基于個人投資者特點對證券市場風險分析

摘 要：本文將系統性風險和非系統性風險分類方法應用到證券市場，概要的分析了各種風險的原理和對市場產生的作用，并對個人證券投資者提出適當的建議，有助于保護個人證券投資者的利益。

關鍵詞：風險;個人投資者;系統性風險;非系統性風險

風險概念是描述未來市場行情變動的不確定性，股票市場風險是指投資標的實際變動方向與幅度和預期出現背馳的可能性。世界范圍內普遍認同股票市場是高風險市場，特別是對于非完全市場經濟環境下A股市場，由于上世紀90年代初期才建立滬深證券交易所，目前仍然存在著制度不健全、信息不透明、懲處力度不足、個人投資者知識欠缺等缺陷。每一個市場缺陷對投資者來說都是一個風險源，相對于具備完善的風險控制機制和風險管理系統的機構投資者，多數個人投資者的風險防范意識和風險控制能力處于相對較弱的地位。根據風險作用范圍和能否用分散化投資降低風險發生概率將將證券市場風險劃分為系統性風險和非系統性風險。

一、系統性風險

系統性風險是某種全局性的風險因子以同樣的方式對整個證券市場的價格和趨勢產生相同方向的影響，同時也影響著經濟生活的其他方面。現實生活中，這些因子是上市公司和投資者無法控制和回避的。構成系統性風險因子有市場相關政策改變、經濟周期輪轉、基準利率調整、通貨膨脹水平等，市場無法通過分散化投資來避免這些因子產生的風險。

1.政策性風險。是指證券主管部門為了改善企業融資環境，提升市場交易規范化水平，實時出臺一些新的融資管理條例、交易辦法、法規等，其對證券市場微觀結構主體產生不同的作用，或者對一部分市場主體發生了作用，從而引起證券市場交易預期的波動。新政策對大盤指數走勢及個股的價格走勢將產生不同以往的影響，對于從技術分析來獲利的個人投資者或出現判斷偏差，影響目標收益的實現。

調整印花稅稅率的措施是影響證券市場投資主體收益預期的一種方法。2007年上半年，為了降低市場盲目投機的熱度，證券主管部門于5月30日將印花稅稅率從1‰上調至3‰，當天A股滬深交易所大盤指數跌幅均超過6%，跌停股票數量達到800多家，市值損失12000多億元。市場交易低迷，流動性變差，不利于企業融資時，證券主管部門用降低印花稅稅率的措施來提振市場人氣。如2008年9月19日，印花稅從雙邊征收的方式調整為賣方繳納，當天市場對此政策產生積極反應，上證指數上漲了9.45%，暴漲179.25點，超過1000只股票漲幅超過9%。

2.市場經濟運行一個周期分為衰退、危機、復蘇和繁榮四個階段。經濟運行狀態在階段性改變時將對市場產生波動性風險。經濟繁榮期證券市場會產生階段性高點，而經濟危機時將產生階段性低點，低點與高點也是證券行情長期趨勢改變的拐點。一般來說，當經濟進入衰退期，證券市場環境逐漸惡化，市場投資主體會減少股票投資配置，股票價格逐漸下跌，進入經濟危機時期，市場恐慌情緒蔓延，投資者收入下降或失去收入的人數增多，股市參與者減少，交易量極低，證券市場價格跌至最低點。相反，當市場價格進入上升通道，經濟到達繁榮期時股價則上漲至高點。個人投資者踴躍參與股市往往在股價將要達到高點時，此時股市盈利效應開始傳播，個人從眾跟風心理推動新的資金進入市場。

3.利率風險。是指基準利率或者國債收益率趨勢改變對投資者的收益造成波動產生的風險。利率提高加大企業的利息支出和經營成本，盈利能力下行，股價跟隨向下波動。同時利率提高，債券收益率及儲蓄利率亦會相應上調，投資者將減少對股票的需求。利率提高會抑制社會消費，從而降低企業銷售收入水平，上市公司估值中樞下移，股價自然回落。

在成熟的證券市場，利率對于股票價格影響尤其明顯，美聯儲每次議息會議都牽動著市場的神經。個人投資者通過關注國家統計局公布的宏觀經濟數據，判斷央行是否存在加息和降息的可能性，及時掌握貨幣政策的變化并采取適合的投資策略。

4.通貨膨脹是證券市場常見風險因素。因為經濟機器的復雜性，物價水平波動伴隨著經濟發展的始終。通貨膨脹有兩種影響途徑對證券價格產生不同方向的作用。初期通貨膨脹水平較為溫和，公司的固定資產帳面價值因物價水平上升而普遍提高，物價上漲一方面讓公司前期存貨得以高價出售，另一方面上市公司前期低價購入的原材料、中間品降低了產成品的成本，上市公司的利潤水平得到改善和提高，證券市場上股票價格相應上漲。當通貨膨脹水平進入較高階段，公司利潤水平因生產成本上升而下降，上市公司的股票價格走勢發生反轉，投資者開始減少持倉數量，轉而尋找其他如外匯、黃金、房產等保值資產，此時市場對股票的需求出現萎縮，供給大于需求發生后，股票價格不可避免的開始下降。

二、非系統性風險

非系統性風險是指由于上市公司經營活動出現異常、市場參與者集體的非理性行為、投資者個體的不當操作等引起的風險。其與整個股票市場不發生系統性的聯系，是總的投資風險中除了系統性風險外的偶發性風險。風險來自于上市公司或者行業內部的微觀因素、市場參與者主體，風險發生的時間具有偶然性。這種風險發生是某一上市公司或某一行業的獨立事件，如造假、違約、破產、退市等黑天鵝事件。個人投資者對投資標的進行有效的分散化，合理配置一定比例的相關性較弱行業和公司各是應對此類風險的常用策略。

1.公司造假風險

部分上市公司為了達到IPO的條件，或者上市后為了操縱股價而非法獲利，采用造假手段達到目的，市場已發生多起相關造假案例。采用關聯交易是一種比較隱蔽的手段，為了改善經營業績，提高報表中的利潤水平，美化財務報表，上市公司往往與其母公司、子公司、關聯公司之間產生大量虛假交易業務，這種手段在現金流量表中可以找到破綻。通過虛高不實的資產重組，或對公司經營無實際意義的資產兼并、轉讓，來改變公司的資產結構，或追逐市場熱點而進入一些新興行業。更為直接的是采用偽造不存在的賬面資產，或者虛構銀行存款等低劣手段。

2017年，因在公司半年報和年報中存在虛假記載，創業板市場上市的欣泰電氣（300372）被證監會勒令從交易所退市。該公司從2011年到2014年，虛構應收賬款回收數額，并在下一年年初將資金轉出，轉回到應收賬款項目，達到虛增利潤或虛減利潤的效果。購買欣泰電氣的個人投資者因股票退市遭受了巨大的損失。中小板上市的康得新（002450）在2018年年報中記載有122億元存款余額，而發行總額僅10億元的2017年公司債券卻因為到期不能足額償付利息，構成實質性違約。在資本市場對康得新的質疑中，會計師事務所確認該122億存款真實性存疑，傳導到證券市場上康得新股票價格跌掉三分之二。

2.公司經營風險

是指公司發展因出現停滯或者失速、股權結構出現混亂等因素而造成公司價值變動的風險。隨著我國經濟快速發展，特別是產業結構的升級和服務業比重的增加，部分上市公司進入夕陽產業行列，其生產經營收入每況愈下，利潤率降低，市值難以避免的出現縮水。據統計，2017年上海證券交易所有400余家上市公司出現凈利潤下降。其中下滑幅度在50%以上的有118家。個人投資者可以根據產業生命周期理論對上市公司進行分類識別，選擇有核心競爭力的初創和成長階段公司，收益行業和公司成長的雙重紅利。格力電器上市以來，得利于中國城市化進程和房地產市場的繁榮，股價增長了六十余倍。

3.市場泡沫風險

是指在投資與投機的作用下，資本追逐利潤造成證券市場價格嚴重背離實際價值，造成市場中存在著貨幣泡沫。當證券市場價格在上漲到難以繼續的程度時，沒有新的資金來承接虛高的價格，此時價格必然會發生暴跌，從而向實際價值靠攏，市場泡沫被戳破，市場盛極而衰。

個人投資者可以用市場整體PE（市盈率）指標粗略的判斷整個市場的泡沫風險。中國股票市場泡沫現象比較嚴重的是在2015年，當時市場價格存在嚴重的虛高現象，股價泡沫隨時有破滅的風險。2015年5月創業板平均市盈率高達123倍，超過了美國納斯達克市場網絡科技股在2000年發生股災時96倍的平均市盈率。同年6月A股市場發生股災，投資者遭受重大損失，并危及其他金融市場。

4.交易操作風險

最常見的操作風險是“烏龍指”事件，媒體披露的事件一般都是機構投資者在投資過程中發生的，其瞬時交易量大，對市場影響顯著、損失較大。個人投資者在實際買賣操作過程中將價格輸錯、交易方向弄反;或者將交易帳號、交易密碼委托他人操作，發生與投資者意愿相背的委托也是交易操作風險的表現形式。個人投資者雖然交易金額小，對市場上個股價格走勢沒有決定性影響，但發生后相對來說個體損失更嚴重。

參考文獻：

[1]楊德勇.《現代金融學》.經濟科學出版社

[2]劉園.《金融風險管理》.首都經濟貿易大學出版社

作者簡介：

張長杰，對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院在職人員高級課程研修班學員。