國際基礎設施領域投融資新模式

劉航

摘要：全球性的金融危機爆發之后，給我國的經濟局面帶來了巨大的影響和破壞，在這種背景之下，必須要加強對于銀行業的監督與管理，從而提高國際基礎設施投融資的水平。經濟全球化的背景下，資本在全球范圍內游蕩，尋找適合的盈利點，所以要加快對于國際基礎設備融資的新模式，從而解決基礎設施建設的資金問題，利用全球信貸市場來為國際基礎設施提供足夠的資金，正確地進行風險分攤，創造新的融資模式和融資渠道，鼓勵更多資本加入國際基礎設施領域之中。本文就如何加快探索國際基礎設施領域投融資新模式進行了介紹，并且對不同的融資方式和融資辦法進行了分析，為相關行業的從業人員提供一些理論上的支持與幫助。

關鍵詞：基礎設施：項目融資：融資新模式

一、探索基礎設施項目在信貸市場中的融資新模式

（一）最大化利用信貸資源，激發投融資活力

辛迪加貸款，也被稱之為銀團貸款，其實指由商業銀行亦或者是政策性銀行作為帶領著，其他銀行作為參與者而形成的銀行組織，根據貸款協議的內容，提供資金給需資方。此種貸款類型，可以有效地降低各個銀行在參與基礎設施投資之中的風險，從而避免因為項目出現問題而給銀行造成的嚴重損失。辛迪加貸款非常適合應用在國際基礎設施領域的投融資之中，當基礎設施項目出現違約問題時，可以利用場外交易市場，也就是OTC來與機構投資者進行交易，從而回收資金。此類情況的例子很多，比如在2015年4月，美國的Freeport LNG公司曾經進行過一次項目融資，多達25家銀行提供了40億美元的辛迪加貸款，從而完成了一次成功的基礎設施融資。

除去辛迪加貸款之外，還有一種可用的投融資方式，那就是杠桿貸款，其主要是指由基礎設施項目公司向銀行之中投入資金，在承擔大量債務的基礎上去完成基礎設施項目的施工，此類型的方式主要應用在兼并收購之中。從過去幾年的國家經濟形勢來看，基礎設施項目的投資回報率較高，并且在項目完成后的幾年中，就能夠收獲到不錯的回報，由此可見基礎設施項目非常適合應用杠桿貸款的方式，因此應當將其作為國際基礎設施領域的投融資新模式之一。2015年7月，杠桿貸款的市場就應當達到了1000億美元之上，而貸款抵押債券，則是杠桿貸款證券化的一種重要形式，此種債券能夠再次進行出手，從而分擔投資風險。

（二）提高資產的靈活性，拉動銀行資金的流動

資產證券化以及資產支持類債券，能夠有效地幫助銀行將其內部的資產進行分包分級出手，從而將資產風險降低到最低，并且還能夠有效地將不同等級的風險分別出售，以實現利益最大化。利用這一方式，能夠將銀行的長期貸款資產變現，提高資金的靈活性。資產證券化，其所有的資產既包括了貸款，也包括了股權，這種方式能夠有效地降低銀行風險，更加合理地進行收益規劃。

二、探索基礎設施項目債權市場的融資新模式

創新融資模式，提高政府開放程度，實現吸引力提升基礎設施項目不同于一般的工業行業以及消費行業，其在經濟價值創造上不存在排他性，因此進行基礎設施項目的融資具有的積極意義遠大于消極意義，是典型的市場失靈區域，因此需要政府進行正確的引導和支持。提高融資熱度，讓民間資本更多地參與到基礎設施領域之中。

所謂項目貸款，是指為某個項目融資而單獨設計出來的債券產品，因為項目本身往往不能夠提供足夠的保證或者信用背書，所以需要通過政府或者其他金融機構來進行信用贈級，項目債券有著非常高的標準化，因此能夠在大型交易市場上進行交易，具有很強的流動性。項目貸款有較高的流動性，從而降低了其發行的成本，當項目債券發行的數量不斷提高時，能夠讓很多主流的債券基金公司將其列入指數籃之中，從而推動被動資產配置，進而放大其流動性。在2014年時，Gatti指出了當下的項目債券中不足之處，很多投資者往往等到項目后期才進行項目債券的投資，從而避免項目的風險。這種一次性的償還債券，與基礎設施長期的利益回報并不符合，非常容易引發再融資的風險，此時投資者會因為對風險的評估不足，而需要尋求外部信用評級機構的幫助。但是在南非的TouwsnvierSolar中，項目債券出現了新的模式，它給出了15年的還款期限，這與傳統的項目債券有所不同，其更好地與基礎設施項目的特點相結合，進而吸引了很多投資者進入。

三、探索基礎設施股權市場的融資新模式

（一）進行基礎設施上市公司的股權投資

對當前國際經濟市場進行調查評估之后發現，基礎設施公司的市場總價值已經占到了全球市場價值的5%以上，部分公司對基礎設施公司的股票進行了評估，明晨世界基礎設施指數就是進行評估而獲得的重要指數之一，其被廣泛地應用和采納，其中包括了發達國家共145個公司的股票，市場價值達到了2.6萬億美元。盡管已經有了世界基礎設施指數這樣的代表性指數，但是仍然很難對世界基礎設施市場進行準確的反應，因為像基礎設施公司這樣的建造型公司，市場價值往往比較穩定，但是基礎設施項目在運營的過程中，會出現一定的波動，因此帶有較高的風險。在進行投資方面，部分基金以及保險公司都開始進行基礎設施公司股票方面的投資，比如在2012年，加拿大養老基金將其中5%的資金選擇投入基礎設施公司的股票，起到了重要的帶動作用，導致很多公司都開始進行基礎設施公司股票方向的投資。

（二）創新性的股權投資將會為基礎設施項目提供更多資金流

Yieldcos是當下世界新能源市場之中非常重要的一種融資模式，其主要應用在固定收益項目之上，能夠讓投資者在長時間內，獲得較高的穩定收益，其因為這種穩定性的特點，因此受到了很多投資者的青睞，在市場之中也容易進行交易。這種新型融資方式的出現，讓很多原本難以進行融資的項目重新獲得的融資機會，業主有限合伙是一種類公司形式的有限合伙制度，它能夠將企業的收益歸人到個人收益之中，從而有效地規避企業稅收，并且企業對外承擔有效責任，而企業中的合伙人則對各自業務承擔無限責任。目前這種融資方式，也被廣泛地利用在了油氣行業之中，因為業主有限合伙的股票能夠在市場上進行交易，因此具有較高的流動性，并且其本身股票的投資價值遠大于一般股票。經過經濟學家的分析，美國業主有限合伙的市場價值已經超過4000億美元。與以上兩種方式相對應的，是房地產投資信托基金以及房地產投資信托，它們也是基礎設施領域的新型融資方式，但是占據的體量相對較小。房地產投資信托基金中的份額可以進行在市場中進行交易，并且管理者能夠直接參與到運營之中，近年來，房地產投資信托基金的規則和制度在不斷完善，目前被廣泛地應用在軌道建設的基礎設施領域，部分國家也開始進行相關法律的修訂，更多地允許此類模式的融資進入到基礎設施之中。

（三）積小為大，股權投資平臺為基礎設施融資貢獻新動力

私人主要通過投資基礎設施建設相關公司的股票來間接投資基礎設施項目。考慮到私人的財力和精力有限，設立共同投資平臺可以直接匯集中小投資者基金，直接投資基礎設施項目，減少中間環節費用。直接投資模式的管理者大都具有基礎設施項目的管理和投資經驗，能夠獨立完成盡職調查、資產遴選和資產運營等。2012年，OntarioMunicipal Employees Retirement System成立GSIA基礎設施共同投資平臺，共募集200多億美元基礎設施投資基金。

四、基礎設施混合融資新模式

（一）夾層貨款和次級債為投資者提供高收益債券產品

夾層貸款的風險收益情況處于股權和高級債務之間。由于項目的優先債務數量優先，股權投資者有時不愿意稀釋自身的份額，這時，夾層貸款和次級債對公司融資和項目融資就起到很大作用。夾層債在中短期內給投資者提供了可靠的收益。

（二）可轉債和優先股為投資者股權投資提供安全保障

如果股票價格下跌，投資者可將手中的股權轉為債券，從而獲得一個穩定的收益。目前，新型的綠色科技公司非常喜歡采用可轉債方式融資。相比于普通股，公司清算時，優先股會首先得到賠償。優先股沒有投票權，項目投資者發行優先股的成本低。優先股的股息一般都會在事前固定下來，不會影響項目未來的利潤分配。對于基礎設施項目，可轉債和優先股一般被用于公司融資，項目融資上用的很少。

五、基礎設施表外融資新模式

國際基礎設施項目建造過程中，設備等可以通過融資租賃方式實現表外融資，通過設備所有權與使用權的分離，以租代買，避免大量占用項目資金，增加資本的流動性。已建成的基礎設施項目也可以通過融資租賃處置，加強資金回收。直接融資租賃、杠桿租賃和售后回收在基礎設施建設中都得到廣泛應用。2015年3月發布的設備融資信心指數顯示，目前市場上對融資租賃的信心較高，是近三年來的最高點。另外，通過票據貼現、建立合營公司等可減少承建公司負債端壓力，為開拓其他融資渠道奠定基礎。

六、結語

國際基礎設施領域，此塊的市場非常巨大，隨著經濟全球化的不斷深入，此領域受到了越來越多的關注，這對于中國投資者以及中國基礎建設項目而言，都具有非常重要的意義。在此類背景下，必須要加強對于國際基礎建設領域投融資辦法的進一步探索，從而加快基礎設施的建設速度，在降低資本投資風險的同時，也能夠提高基礎設施領域的資本流動量。對于中國企業而言，也要加強此方面的重視力度，實現自身戰略上的調整，向此方面進行轉型和探索，尋求更多機會。

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