淺析科創(chuàng)板注冊(cè)制

曹靜

摘 要：伴隨著資本市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展與完善，改革的進(jìn)程也在不斷的推進(jìn)。科創(chuàng)板的推出和注冊(cè)制的嘗試引起了人們的關(guān)注熱潮。因此本文介紹了科創(chuàng)板和注冊(cè)制，并且與核準(zhǔn)制進(jìn)行了對(duì)比，最后分析了科創(chuàng)板注冊(cè)制帶來的影響。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;注冊(cè)制;核準(zhǔn)制;影響

0 前言

隨著時(shí)代的發(fā)展，順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)資本市場(chǎng)一直走在改革的路途中。美國(guó)納斯達(dá)克的成功燃燒了中國(guó)的熱情，中國(guó)資本市場(chǎng)踴躍做出新的嘗試——設(shè)立科創(chuàng)板，試點(diǎn)注冊(cè)制。科創(chuàng)板的推動(dòng)為我國(guó)科創(chuàng)型公司帶來了福音，也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來繁榮發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

1 科創(chuàng)板

1.1 概念

2018年11月5日，設(shè)立科創(chuàng)板，試點(diǎn)注冊(cè)制的決策在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)被正式宣布，這一決策促進(jìn)我國(guó)科技創(chuàng)新建設(shè)，帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

科創(chuàng)板，就是指科技創(chuàng)新板塊，它的主要目的是幫助一些優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)。這個(gè)板塊主要涉及了信息技術(shù)、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)與新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)技術(shù)和制造的深度融合，也響應(yīng)了國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。

1.2 發(fā)展背景

一方面是創(chuàng)新動(dòng)力和高質(zhì)量的需求迫使資本市場(chǎng)制度改革走向征程。眾所周知科技是第一生產(chǎn)力，創(chuàng)新是帶動(dòng)發(fā)展的活力源泉。當(dāng)今世界各國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底就是科技創(chuàng)新能力的競(jìng)爭(zhēng)。科創(chuàng)板的設(shè)立，推動(dòng)了資本市場(chǎng)的改革，也體現(xiàn)了國(guó)家的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，引領(lǐng)國(guó)家走向更加繁榮的未來。

另一方面是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的科創(chuàng)型企業(yè)的流失。截至到2018年9月20日，已有39家科技創(chuàng)新企業(yè)如美團(tuán)、小米、拼多多、愛奇藝等，遠(yuǎn)赴香港、美國(guó)等地上市。這種現(xiàn)象逼迫我們認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，我們必須加大力度進(jìn)行改革，在保持市場(chǎng)平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)增強(qiáng)資本市場(chǎng)的融資能力，以此挽留優(yōu)質(zhì)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)。因此順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)，科創(chuàng)板由此誕生。

最后，目前市場(chǎng)存在很多問題，如中小微企業(yè)多但很難得到融資，社會(huì)資金很多但存在難投資的問題。在經(jīng)歷了轟轟烈烈的從膨脹到回歸理性的創(chuàng)業(yè)板，賦予較高期待最終陷入低迷的新三板，人們又開始了對(duì)科創(chuàng)板的新期待。

1.3 市場(chǎng)定位

從市場(chǎng)功能看，促進(jìn)資本市場(chǎng)與高新技術(shù)企業(yè)的完美對(duì)接。由于資本市場(chǎng)制度的不完善，市場(chǎng)發(fā)展不健全，導(dǎo)致發(fā)展前途較好的企業(yè)遠(yuǎn)赴國(guó)外上市。目前，中國(guó)加大對(duì)科技創(chuàng)新的扶持力度，推出科創(chuàng)板，彌補(bǔ)了科技創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)發(fā)展的空白。

從市場(chǎng)發(fā)展看，科創(chuàng)板進(jìn)行試點(diǎn)注冊(cè)制，開啟了制度的新紀(jì)元。科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)的增量改革，有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)制度的完善。從審批制到核準(zhǔn)制，再到如今的注冊(cè)制，我國(guó)股票發(fā)行逐步改革發(fā)展，不斷健全多層次資本市場(chǎng)體系。

從市場(chǎng)生態(tài)看，包容性和開放性是科創(chuàng)板的一大亮點(diǎn)。不同于以往單一的入市標(biāo)準(zhǔn)，注冊(cè)制有五種上市標(biāo)準(zhǔn)，給許多創(chuàng)新型企業(yè)、高新技術(shù)型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來了希望。與此同時(shí)，注冊(cè)制把更多權(quán)限交給市場(chǎng)，體現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)的作用。

2 注冊(cè)制和核準(zhǔn)制的對(duì)比

2.1 注冊(cè)制

眾所周知，在股市有三種方式發(fā)行股票：審批制、核準(zhǔn)制和注冊(cè)制。證券市場(chǎng)建設(shè)初期，我國(guó)采取的是審批制，后來過渡到核準(zhǔn)制，目前大部分的股票發(fā)行普遍實(shí)行核準(zhǔn)制。隨著資本市場(chǎng)的逐漸成熟和不斷完善，現(xiàn)在開始向注冊(cè)制邁進(jìn)。

2.2 與核準(zhǔn)制的對(duì)比

2.2.1 企業(yè)上市門檻

在核準(zhǔn)制下，企業(yè)要想上市就必須滿足連續(xù)幾年盈利的要求;而在注冊(cè)制下，沒有盈利的企業(yè)也是可以上市的，科創(chuàng)板放低了企業(yè)上市門檻的要求，制定了相對(duì)寬松的準(zhǔn)入政策，支持和幫助了那些技術(shù)過硬、掌握核心的中小微企業(yè)能夠從資本市場(chǎng)直接融資、做大做強(qiáng)，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.2.2 發(fā)行審核制度

在核準(zhǔn)制下，股票發(fā)行需要得到政府的許可。核準(zhǔn)制主張事前控制。證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行形式上和實(shí)質(zhì)上的審核。證券的發(fā)行不僅要在真實(shí)情況充分公開的基礎(chǔ)上，還要通過政府對(duì)企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)性審查。

在注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只需進(jìn)行形式審查，如注冊(cè)文件、信息披露相關(guān)資料，而實(shí)質(zhì)性審查則交由市場(chǎng)和投資者判斷。這樣既節(jié)約了監(jiān)管成本，也有效降低了私下做手腳的可能性，保證了市場(chǎng)的公開、公正的原則。注冊(cè)制更加注重事中和事后控制。注冊(cè)制的核心是只要證券發(fā)行人信息披露是真實(shí)的、合規(guī)的，那么即便投資沒有意義和價(jià)值，證券主管機(jī)關(guān)也不得干涉投資。

2.2.3 退市制度

退市制度是資本市場(chǎng)健康且長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的奠基石。科創(chuàng)板的退市制度更加嚴(yán)格，更加規(guī)范，具體體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：一是標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)。首先確立了嚴(yán)重違法類退市條件;其次，退市規(guī)則具體體現(xiàn)在交量、股價(jià)、股東人數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值四個(gè)部分;再則，摒棄持續(xù)虧損的退市指標(biāo);最后是退市指標(biāo)里有信息披露等的增加。二是程序更嚴(yán)。無論是從退市環(huán)節(jié)的縮減程度，還是從暫停和恢復(fù)上市的規(guī)則取消甚至直接中止垃圾企業(yè)上市方面，都表明了程序更加嚴(yán)格了。三是執(zhí)行更嚴(yán)。新的退市制度嚴(yán)格規(guī)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入應(yīng)該是該企業(yè)的主要收入來源，如果企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入沒有滿足這一條件，就表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力差，會(huì)按照要求強(qiáng)制進(jìn)行退市。

3 科創(chuàng)板注冊(cè)制的影響

3.1 存在的風(fēng)險(xiǎn)

3.1.1 科創(chuàng)板層面存在的風(fēng)險(xiǎn)

首先，保薦制度、IPO定價(jià)制度、交易制度和退市制度都不夠完善，注冊(cè)制對(duì)科創(chuàng)板在這四個(gè)方面都有更高更嚴(yán)格的要求，可能因?yàn)橄嚓P(guān)制度的不完善，會(huì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，市場(chǎng)可能存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在注冊(cè)制下，由于上市要求降低可能吸引許多企業(yè)集中上市，卻沒有達(dá)到相當(dāng)數(shù)量的合格投資者。此外，如果每日漲跌幅放寬，市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)幅度可能無法符合機(jī)構(gòu)投資者的投資心理和預(yù)期。由此可見，科創(chuàng)板市場(chǎng)也許會(huì)面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

3.1.2 投資者層面存在的風(fēng)險(xiǎn)

首先，投資者投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)上個(gè)人投資者占有很大比重，而個(gè)人投資者的投資心理和行為都帶有強(qiáng)烈的的投機(jī)動(dòng)機(jī)，考慮因素不夠全面，盲目投機(jī)會(huì)被“割韭菜”。因?yàn)榭苿?chuàng)板上市公司都是一些中小微企業(yè)，規(guī)模較小，所以一些公司有可能利用內(nèi)幕消息拉升股價(jià)，企圖與機(jī)構(gòu)投資者合作操縱市場(chǎng)，這樣投機(jī)心理的的個(gè)人投資者可能會(huì)因此遭受慘重的損失。

其次，對(duì)企業(yè)的市值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。科創(chuàng)板上市公司處于初期成長(zhǎng)階段，普通投資者的專業(yè)水平也很有限，所以投資者很難對(duì)科創(chuàng)公司做出準(zhǔn)確的估值判斷。此外，熱點(diǎn)的追捧也很容易導(dǎo)致投資者過分高看公司的價(jià)值。

3.1.3 監(jiān)管層面存在的風(fēng)險(xiǎn)

科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制后，證監(jiān)會(huì)更專注于監(jiān)管發(fā)行的全過程。發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)需要以更高的自律性和更高的素質(zhì)匹配注冊(cè)制下降低的上市門檻，但短時(shí)間內(nèi)這樣的要求必定難以達(dá)到，隨之而來的可能是更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隱藏的風(fēng)險(xiǎn)性使得證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)的全方位掌握難以實(shí)現(xiàn)。雖然證券交易所可以通過實(shí)時(shí)監(jiān)控的方式掌握市面上發(fā)生的各種證券交易，但這只賦予了交易所對(duì)市場(chǎng)監(jiān)控的權(quán)力。沒有決定權(quán)的證券交易所由于無法及時(shí)處理證券的異常交易，從而擴(kuò)大了股票市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 有利影響

3.2.1 有利于科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展

相比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)而言，國(guó)內(nèi)的企業(yè)在科技創(chuàng)新這一方面的能力處于相對(duì)較低的水平，而科創(chuàng)板的設(shè)立能讓我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略以及科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略進(jìn)一步落實(shí)。它能讓更多的資金從市場(chǎng)中流入科創(chuàng)型企業(yè)。這些資金一方面能夠讓企業(yè)吸收科技創(chuàng)新型人才，另一方面能夠?yàn)槠髽I(yè)的科研提供一定的資金支持，直接或間接地使企業(yè)的科研能力得以增強(qiáng)。其次，推出科創(chuàng)板以及一些科技創(chuàng)新型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，也會(huì)對(duì)其他一些企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新起到一定的示范作用，讓更多的企業(yè)在自身發(fā)展的道路中進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)行科技創(chuàng)新。

3.2.2 有利于各板塊和交易所之間形成良性競(jìng)爭(zhēng)

在所有成熟的相對(duì)完善的資本市場(chǎng)中，都存在著不同的交易所及其板塊之間處于一種良性的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。但是對(duì)于像美股的紐交所和納斯達(dá)克而言，正是由于多年的不斷競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系才讓這兩家交易所能夠不斷地進(jìn)行創(chuàng)新，不斷地向前發(fā)展。相似地上交所推出的科創(chuàng)板也將會(huì)與深交所推出的創(chuàng)業(yè)板和中小板在最直接的良性競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展，這種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系也會(huì)推進(jìn)當(dāng)前已經(jīng)向同質(zhì)化發(fā)展的中小板和創(chuàng)業(yè)板加快自己改革的步伐，加大自己改革的力度，通過使不同板塊的制度安排存在差異，來吸引更多的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行上市。

3.2.3 對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)來說也是利好的消息

近年來，國(guó)家一直在促進(jìn)民間投資、強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)融資難的問題，這些問題隨著科創(chuàng)板注冊(cè)制的實(shí)施都可以得到一定程度的解決。科技興國(guó)，當(dāng)前的中國(guó)興國(guó)之路的核心就是“科創(chuàng)”。“中興事件”、“華為事件”、中美貿(mào)易戰(zhàn)等事件的發(fā)生，提醒了我們發(fā)展科技創(chuàng)新是重中之重、刻不容緩的事情。所以，加快科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展是我們接下來的任務(wù)。在新三板改革陷入低迷的狀態(tài)下，科創(chuàng)板注冊(cè)制的實(shí)施通過對(duì)資本市場(chǎng)基本制度的革新來推動(dòng)科技型企業(yè)加快融資，從而帶動(dòng)科技的進(jìn)步，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的崛起。

4 總結(jié)

“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”的實(shí)施是我國(guó)目前資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，在促進(jìn)供給側(cè)改革、扶持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)、推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方面，科創(chuàng)板發(fā)揮著重要的作用和意義。對(duì)于科技創(chuàng)新型企業(yè)來說，雖然“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”的推出可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨一定的問題或是風(fēng)險(xiǎn)，但它可能會(huì)帶來更多的有利影響，是一個(gè)非常好的機(jī)遇。科創(chuàng)板的推出也是為了增強(qiáng)市場(chǎng)活力，鼓勵(lì)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，扶持該類企業(yè)并提升其競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前，科技創(chuàng)新受到越來越多的國(guó)家鼓勵(lì)、政府支持、全民關(guān)注。因此，科技創(chuàng)新型企業(yè)要大膽發(fā)展，迎難而上，抓住時(shí)代的機(jī)遇，全面提升自身的綜合實(shí)力，從而能夠更好地推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

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