奧福環(huán)保：科創(chuàng)成色不足　發(fā)展前景堪憂(yōu)

李興然

山東奧福環(huán)保科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧福環(huán)保”或“公司”）即將上會(huì)，如果一切順利，預(yù)計(jì)不久后就將登陸科創(chuàng)板。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)介紹，奧福環(huán)保專(zhuān)注于蜂窩陶瓷技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，以此為基礎(chǔ)面向大氣污染治理領(lǐng)域?yàn)榭蛻?hù)提供蜂窩陶瓷系列產(chǎn)品及以蜂窩陶瓷為核心部件的工業(yè)廢氣處理設(shè)備。公司生產(chǎn)的直通式載體、DPF產(chǎn)品主要應(yīng)用于柴油車(chē)尤其重型柴油車(chē)尾氣處理，VOCs廢氣處理設(shè)備主要應(yīng)用于石化、印刷、醫(yī)藥、電子等行業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物的處理。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，奧福環(huán)保近年來(lái)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)波動(dòng)十分明顯，同時(shí)，客戶(hù)集中度偏高，而從其目前的研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，科創(chuàng)味略顯不足。更重要的是，其發(fā)展前景似乎并不那么明朗。《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊向奧福環(huán)保就相關(guān)問(wèn)題發(fā)去了采訪(fǎng)提綱，不過(guò)并未得到正面回復(fù)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯

招股書(shū)披露，奧福環(huán)保2016-2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為0.93億元、1.96億元、2.48億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為613.52萬(wàn)元、5588.09萬(wàn)元、4679.89萬(wàn)元。其中2017年、2018年的營(yíng)收增速分別為111.18%、26.59%，凈利潤(rùn)增速分別為810.82%、-16.25%。

報(bào)告期內(nèi)奧福環(huán)保的存貨的金額分別為3606.15萬(wàn)元、9543.80萬(wàn)元、1.35億元，其中2017年、2018年存貨的增速分別為164.65%、41.30%。而其營(yíng)收增速卻分別為111.18%、26.59%。顯然，存貨增速遠(yuǎn)超營(yíng)收的增速。報(bào)告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.38、1.2、1.13，出現(xiàn)逐年下降的情況。

2017年奧福環(huán)保的核心產(chǎn)品蜂窩陶瓷載體產(chǎn)能利用率高達(dá)122.37%，處于超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，并且年末存貨結(jié)構(gòu)中主要為在產(chǎn)品，占存貨比重達(dá)42.85%，這表明公司加大生產(chǎn)以供當(dāng)年之需的同時(shí)，還為下一年的產(chǎn)品供應(yīng)做了大量?jī)?chǔ)備。然而2017年大幅備貨，但2018年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)情況卻未如2017年般迅猛，不但營(yíng)收增速驟然放緩，還導(dǎo)致存貨的大幅增加。這是公司決策失誤，還是其他原因所致？奧福環(huán)保并未正面回復(fù)。

發(fā)展前景存憂(yōu)

按招股說(shuō)明書(shū)披露，公司蜂窩陶瓷載體主要包括車(chē)用SCR載體、DPF產(chǎn)品等，各期占蜂窩陶瓷載體收入的比例均在96%以上，主要用于柴油車(chē)內(nèi)燃機(jī)尾氣后處理系統(tǒng)。報(bào)告期內(nèi)，公司主要生產(chǎn)大尺寸車(chē)用SCR載體，最終用于重型商用貨車(chē)，占SCR載體收入比例約80%以上。

2017年，公司車(chē)用SCR載體收入增速明顯，較2016年增長(zhǎng)153.02%，其中，重型商用貨車(chē)領(lǐng)域大尺寸SCR載體收入較上年增加9010.15萬(wàn)元，增長(zhǎng)152.52%;輕型商用貨車(chē)領(lǐng)域小尺寸SCR載體收入較上年增加1075.50萬(wàn)元，增長(zhǎng)157.31%;車(chē)用SCR載體的增長(zhǎng)帶動(dòng)了當(dāng)年公司整體收入快速增長(zhǎng)。2017年，公司下游商用貨車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量旺盛，帶動(dòng)了公司車(chē)用SCR載體的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。其中，國(guó)內(nèi)重型商用貨車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)幅度較大，產(chǎn)量達(dá)114.97萬(wàn)輛，較2016年增長(zhǎng)55.07%，創(chuàng)歷史最高產(chǎn)量記錄。

2018年，國(guó)內(nèi)重型商用貨車(chē)市場(chǎng)逐漸回歸平穩(wěn)，重型商用貨車(chē)產(chǎn)量為111.24萬(wàn)輛，較2017年減少3.24%，相應(yīng)地，公司重型商用貨車(chē)領(lǐng)域大尺寸車(chē)用SCR載體收入較上年減少2509.22萬(wàn)元，下降16.82%。也就是說(shuō)，公司業(yè)績(jī)其實(shí)較為依賴(lài)國(guó)內(nèi)重型商用貨車(chē)的銷(xiāo)售。

長(zhǎng)期來(lái)看。新能源汽車(chē)對(duì)傳統(tǒng)燃油車(chē)的替代威脅日益嚴(yán)重。2019年上半年出現(xiàn)乘用車(chē)整體產(chǎn)銷(xiāo)下滑以及新能源車(chē)逆勢(shì)大增的冰火兩重天現(xiàn)象，這也將影響到公司產(chǎn)品的市場(chǎng)前景。招股書(shū)中用過(guò)去5年我國(guó)乘用車(chē)5%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)2025年我國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量3660萬(wàn)輛，并以此推導(dǎo)出2025年我國(guó)汽車(chē)行業(yè)蜂窩陶瓷載體的市場(chǎng)空間近100億元，按目前實(shí)際情況看，該預(yù)測(cè)顯然偏樂(lè)觀。

此外，對(duì)于DPF產(chǎn)品，公司通過(guò)出口美國(guó)和加拿大使得該產(chǎn)品在2018年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大幅提升。但由于中美雙邊的貿(mào)易摩擦，公司向美國(guó)地區(qū)出口的DPF產(chǎn)品已被加征10%的進(jìn)口關(guān)稅，隨著美方將2000億美元中國(guó)輸美商品的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，公司出口產(chǎn)品銷(xiāo)售恐將進(jìn)一步受影響。

就發(fā)展前景及募投測(cè)算的合理性問(wèn)題，奧福環(huán)保依然未正面回復(fù)提綱。

依賴(lài)大客戶(hù) 研發(fā)投入少

招股書(shū)披露，2016年至2018年，奧福環(huán)保前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.81%、79.19%、61.14%，主要客戶(hù)包括重汽橡塑、優(yōu)美科、莊信萬(wàn)豐、巴斯夫、威孚環(huán)保、中自環(huán)保等國(guó)內(nèi)外知名催化劑廠(chǎng)商。報(bào)告期內(nèi)奧福環(huán)保對(duì)于第一大客戶(hù)中國(guó)重汽集團(tuán)濟(jì)南橡塑件有限公司的銷(xiāo)售金額分別為4904.53萬(wàn)元、7421.82萬(wàn)元、6288.78萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.81%、37.82%、25.33%。

這也意味著如果公司的主要客戶(hù)發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)減少對(duì)本公司的采購(gòu)或者公司未來(lái)不能持續(xù)進(jìn)入主要客戶(hù)的供應(yīng)商體系，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率看，目前康寧、NGK蜂窩陶瓷載體仍占有90%以上市場(chǎng)份額。在公司重點(diǎn)發(fā)展的柴油車(chē)蜂窩陶瓷載體領(lǐng)域，2016年至2018年奧福環(huán)保所生產(chǎn)的SCR載體數(shù)量在我國(guó)商用貨車(chē)載體市場(chǎng)的占有率分別為3.5%、8.06%、9.49%，市占率雖然逐年上升，但與行業(yè)龍頭仍存在較大差距。

在此情況下，報(bào)告期內(nèi)奧福環(huán)保研發(fā)費(fèi)用分別為750.86萬(wàn)元、1178.66萬(wàn)元、1617.65萬(wàn)元，三年平均值為1182.39萬(wàn)元。占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.09%、6.01%、6.52%。研發(fā)費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)金額也僅為千萬(wàn)元級(jí)別。導(dǎo)致公司的專(zhuān)利權(quán)也是僅12項(xiàng)，這與海外巨頭相比顯然不足，更遑論從他們“虎口奪食”。

圖：奧福環(huán)保營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)趨勢(shì)

資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說(shuō)明書(shū)