億田股份大額支出去向不明 數(shù)千萬存貨不翼而飛

劉杰

近日，浙江億田智能廚電股份有限公司（以下簡稱“億田股份”）發(fā)布招股書欲沖刺創(chuàng)業(yè)板，這是一家主要從事集成灶等廚房電器生產(chǎn)及研發(fā)的企業(yè)，此次申請(qǐng)上市，該公司擬募集資金7.83億元。然而《紅周刊》記者注意到，億田股份不僅股權(quán)過于集中、收入來源集中于單一產(chǎn)品、單一銷售渠道、更關(guān)鍵的是，其招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還存在諸多疑點(diǎn)，不但有大額支出去向不明，而且其數(shù)千萬應(yīng)當(dāng)新增的存貨也不翼而飛。

股權(quán)過于集中

億田股份成立于2003年，由麥海湛、孫偉勇和陳月華出資1000萬元設(shè)立，而后麥海湛退出，目前公司實(shí)際控制人為孫偉勇、陳月華和孫吉，其中孫偉勇和陳月華是夫妻關(guān)系，孫吉是二人之子。在發(fā)行上市前，孫偉勇、陳月華和孫吉直接持有億田股份11.83%的股權(quán)，并通過億田投資、億順投資、億旺投資間接控制公司69%的股權(quán)，故孫氏一家合計(jì)控制億田股份80.83%的股權(quán)，不難看出其股權(quán)高度集中。雖然后續(xù)成功上市，發(fā)行股份后會(huì)稀釋其持股比例，但從招股書披露的信息來看，其持股比例仍將高達(dá)60.62%，處于絕對(duì)控制的地位。

股權(quán)高度集中意味著實(shí)控人在董事會(huì)中擁有相當(dāng)大的話語權(quán)，這難免讓人擔(dān)憂，日后億田股份實(shí)控人是否會(huì)利用其權(quán)力及地位做出損害其他中小股東利益的行為。畢竟在A股市場(chǎng)中，大股東利用其職權(quán)做出變相套現(xiàn)、資產(chǎn)騰挪、利益輸送等行為的現(xiàn)象屢見不鮮。

同時(shí)，大股東多位家族成員涉足億田股份的供應(yīng)鏈。招股書顯示，在關(guān)聯(lián)交易中，億田股份于2016年及2017年向華諾電器采購部分商品，華諾電器為實(shí)控人陳月華之弟陳月富及其配偶合計(jì)持股100%的企業(yè)，主要提供吸油煙機(jī)代工業(yè)務(wù)，億田股份將部分吸油煙機(jī)、灶具等產(chǎn)品委托其生產(chǎn)。雖然二者關(guān)聯(lián)交易金額不大，僅有幾十萬元，但誰又能保證億田股份成功上市后，二者之間的關(guān)聯(lián)交易不會(huì)增加呢？此外，雖然二者目前的關(guān)聯(lián)購銷業(yè)務(wù)不多，但在2015年至2017年間，億田股份為華諾電器提供的關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額卻不低，合計(jì)達(dá)4150萬元，可謂不遺余力助其發(fā)展。

此外，供應(yīng)商恒光玻璃、華恒玻璃均為實(shí)控人陳月華之外甥陳泳凱持股45%的企業(yè)，億田股份與這兩家公司自2015年開始合作，而時(shí)至今日這兩家公司仍為億田股份的玻璃面板供應(yīng)商。

整體來看，億田股份的股權(quán)高度集中也對(duì)公司的內(nèi)部控制管理提出了更高的要求，但其家族成員紛紛扮演供應(yīng)商的角色，瓜田李下，就難免會(huì)令人擔(dān)憂其中是否存在利益輸送之嫌了，而為關(guān)聯(lián)公司提供資金擔(dān)保，則更是增加了公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展前路危機(jī)重重

億田股份主要從事集成灶、吸油煙機(jī)、燃?xì)庠畹痊F(xiàn)代新型廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主打產(chǎn)品為集成灶，報(bào)告期內(nèi)該產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入金額在八成以上，其他產(chǎn)品占比相對(duì)較低。然而，廚房電器行業(yè)目前市場(chǎng)化程度較高，趨于成熟，“品牌效應(yīng)”對(duì)于產(chǎn)品的銷售影響較大，而銷售渠道的鋪設(shè)也是影響業(yè)績的重要因素，部分擁有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在以往的競爭中已經(jīng)逐漸建立了自身的優(yōu)勢(shì)。

首先，在品牌影響力上，國內(nèi)與其對(duì)標(biāo)的上市公司就有浙江美大、老板電器、華帝股份等公司，均為整體實(shí)力較強(qiáng)的知名企業(yè)，同樣主攻廚房電器生產(chǎn)的方太廚具雖尚未上市，但目前已擁有較高的知名度。不僅如此，國外的諸多廠商同樣具有強(qiáng)勁的市場(chǎng)影響力，例如西門子、惠而浦等在中國廚房電器行業(yè)也占有一席之地，因此，整體競爭格局較為激烈。相較而言，億田股份的知名度就顯得有點(diǎn)“名不見經(jīng)傳”了，而這也極大地影響了億田股份的毛利率。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，億田股份的毛利率維持在40%左右，而浙江美大、老板電器、華帝股份的平均毛利率水平則在50%以上，相較低于可比公司約10個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，公司解釋稱，“主要系這幾家廠商分別屬于集成灶行業(yè)和傳統(tǒng)煙灶行業(yè)的龍頭企業(yè)，品牌知名度較高，相應(yīng)產(chǎn)品溢價(jià)較高。”這也表明億田股份在品牌的推廣上仍需努力。

其次，從銷售渠道來看，億田股份主要依賴于經(jīng)銷的單一渠道。報(bào)告期內(nèi)，該部分銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為82.27%、88.68%、91.18%、92.07%，呈逐年上升的趨勢(shì)。高度依賴于經(jīng)銷這一條銷售渠道，一方面不利于其產(chǎn)品銷售的擴(kuò)大;另一方面也存在諸多的風(fēng)險(xiǎn)。目前億田股份共擁有1388家經(jīng)銷商，遍布全國各地較為分散，其中不乏個(gè)人經(jīng)銷商，數(shù)量繁雜且地域分散，加大了對(duì)經(jīng)銷商的管理難度。并且，公司對(duì)于經(jīng)銷商后續(xù)的銷售定價(jià)及售后服務(wù)上也難以做到一一掌控，倘若有經(jīng)銷商違反管理規(guī)定，或者在產(chǎn)品上動(dòng)了手腳，則將對(duì)公司的聲譽(yù)造成不良影響。

最后，從行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)來看，目前中國廚房電器零售規(guī)模出現(xiàn)下滑，增長率也出現(xiàn)下降。根據(jù)招股書提供的中怡康時(shí)代的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國廚電零售已由2017年的977億元下降至2018年的931億元，增長率由15%下滑至-5%左右。細(xì)分來看，集成灶的零售規(guī)模在2017年經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長后，2018年、2019年年增長速度均有所放緩，三年內(nèi)增長率分別為48%、43%、40%，呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。而億田股份在2017年?duì)I收大幅增長了44.39%后，至2018年?duì)I收增速也放緩至28.22%。重點(diǎn)是，2019年行業(yè)增長速度仍有下行趨勢(shì)，不禁讓人對(duì)公司未來的經(jīng)營情況捏一把汗。

《紅周刊》記者還注意到，億田股份的人員規(guī)模也有所減少，2017年至2019年6月30日，公司員工總?cè)藬?shù)分別為1035人、1221人、1092人?？梢?，在2019年短短半年時(shí)間內(nèi)員工數(shù)量減少129人。這到底是公司人員的正常流失，還是公司經(jīng)營情況發(fā)生了變化，還需要公司具體說明。

大額支出去向不明

除了在經(jīng)營發(fā)展中億田股份存在諸多的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，其披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也存在不少疑點(diǎn)。

招股書顯示，億田股份2017年向前五大供應(yīng)商采購金額為8827.51萬元（如表1），占采購總額的比重為28.03%，故合理推算出采購總額為3.15億元，考慮到當(dāng)年16%的增值稅稅率（注：自2018年5月起增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，）按月平均計(jì)算收入后，估算出其含稅采購金額達(dá)3.66億元。根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，該部分采購金額應(yīng)體現(xiàn)為相關(guān)現(xiàn)金流的流出及經(jīng)營性債務(wù)的增減。

表1 與采購及現(xiàn)金流相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

進(jìn)一步來看，億田股份合并現(xiàn)金流量表中，2017年“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為3.66億元，當(dāng)期支付但不屬于本期采購支付現(xiàn)金的預(yù)付款項(xiàng)減少額289.27萬元，因此與當(dāng)期采購相關(guān)的現(xiàn)金支出為3.69億元。與含稅采購金額3.66億元相勾稽，僅比含稅采購金額多出了257.71萬元，這也就意味著本期的采購近乎都以現(xiàn)金方式支付，那么本期的經(jīng)營性債務(wù)理應(yīng)不會(huì)發(fā)生較大變化，然而果真如此嗎？

事實(shí)上，億田股份2018年末應(yīng)付票據(jù)金額為1.13億元、應(yīng)付賬款金額為5923.14萬元，二者合計(jì)達(dá)1.72億元，較上年同期二者的合計(jì)金額1.56億元新增了1589.35萬元。本期億田股份的現(xiàn)金流出金額與含稅采購金額大體相同，那么其又如何新增了上千萬元的債務(wù)呢？令人難以理解！

同樣的邏輯分析其2017年數(shù)據(jù)，仍發(fā)現(xiàn)存在數(shù)千萬的新增債務(wù)不知從何而來。具體來看，2017年其向前五大供應(yīng)商采購金額達(dá)6986.97萬元，占比27.50%，同時(shí)考慮到當(dāng)年適用于17%的增值稅稅率，估算出其含稅采購金額達(dá)2.97億元，同期“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”的金額2.77億元，剔除當(dāng)期預(yù)付賬款的增加額811.28萬元的影響，與含稅采購金額相較少了2791.37萬元，這也將導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)營性債務(wù)的增加。

2017年末，億田股份應(yīng)付票據(jù)金額為7753.88萬元，應(yīng)付賬款金額為7830.02萬元，二者合計(jì)金額達(dá)1.56億元，較上年同期二者合計(jì)金額1.06億元，多出了4938.55萬元。這比理論應(yīng)增加額2791.37萬元多出了2147.18萬元。同樣地，這也意味著億田股份莫名多出了數(shù)千萬元的債務(wù)。

綜上來看，億田股份連續(xù)兩年來都存在數(shù)千萬元債務(wù)不知從何而來？當(dāng)然，企業(yè)不會(huì)莫名其妙虛增自家負(fù)債，因此，如果說其負(fù)債數(shù)據(jù)無誤，那么問題就出現(xiàn)在現(xiàn)金流上，也就是說該公司有數(shù)千萬元的現(xiàn)金支出超過了其披露的采購金額，這又是怎么回事呢？對(duì)此，需要公司給出具體的解釋。

數(shù)千萬存貨不翼而飛

億田股份不僅存在大額支出不明的情況，進(jìn)一步核查其采購與存貨之間的勾稽關(guān)系，發(fā)現(xiàn)其中也存在不少問題。

上文中推算出億田股份2018年采購總額達(dá)3.15億元，其中能源采購金額為227.25萬元，剔除該部分后與材料采購等相關(guān)的采購金額為3.13億元。報(bào)告期內(nèi)，億田股份部分吸油煙機(jī)、燃?xì)庠钜约捌渌呛诵漠a(chǎn)品系向其他廠商采購，在主營業(yè)務(wù)成本中體現(xiàn)為外購產(chǎn)成品，金額為2863.67萬元，同時(shí)主營業(yè)務(wù)成本中直接材料金額為2.63億元，二者合計(jì)金額達(dá)2.91億元，與當(dāng)期采購金額相較少了2145.37萬元。這說明了當(dāng)期采購的材料等并未完全耗用，差額部分應(yīng)在存貨項(xiàng)目中核算，將導(dǎo)致存貨相關(guān)項(xiàng)目有同樣規(guī)模的增加。那么，億田股份的存貨項(xiàng)目中材料的變化情況又如何呢？

表2 與存貨相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

具體來看，2018年其存貨中主要包含原材料、庫存商品、自制半成品、發(fā)出商品、委托加工物資及在產(chǎn)品。其中，2017年、2018年其原材料金額分別為2067.78萬元、2043.67萬元，可見2018年其原材料相較未出現(xiàn)大規(guī)模的增加，僅新增了24.11萬元而已。那么億田股份采購的材料又去哪了呢？

事實(shí)上，我們還需要考慮到公司在生產(chǎn)時(shí)會(huì)領(lǐng)用庫存的原材料以進(jìn)行下一步的生產(chǎn)制造，因此，存貨項(xiàng)目中庫存商品、自制半成品、發(fā)出商品、委托加工物資及在產(chǎn)品中同樣包含原材料。那么，該部分中材料的耗用情況又如何呢？

招股書披露，2018年該部分合計(jì)金額達(dá)2594.38萬元，較2017年合計(jì)金額2705.55萬元減少了111.17萬元。雖然招股書中未披露該部分中原材料的含量，但給出了主營業(yè)務(wù)成本中直接材料的占比為70.73%，若按該比例大致推算，該部分中材料的含量金額約為78.63萬元，與本期原材料增加額24.11萬元合計(jì)后，本期存貨中材料減少總金額為54.52萬元。

一增一減下，這與理論應(yīng)增加額之間相差了2199.89萬元，問題的關(guān)鍵在于，采購進(jìn)來的材料既沒有用于對(duì)外銷售，又沒有形成存貨，難道這數(shù)千萬的材料不翼而飛了？

仔細(xì)核查億田股份2017年的存貨數(shù)據(jù)，也存在此類問題。2017年其采購總額為2.54億元，扣除能源采購金額158.23萬元后金額達(dá)2.52億元，同期主營業(yè)務(wù)成本中外購產(chǎn)成品2561.71萬元，直接材料耗用1.97億元，二者合計(jì)為2.23億元。與采購額相較少了2988.56萬元，則意味著剩余2988.56萬元將體現(xiàn)為本期存貨項(xiàng)目中材料的增加額。

再來看其2017年存貨項(xiàng)目變動(dòng)情況，本期原材料金額較上期增加了861.77萬元，此外，存貨項(xiàng)目中庫存商品、自制半成品、發(fā)出商品、委托加工物資及在產(chǎn)品合計(jì)增加了470.64萬元，當(dāng)期直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比重為70.18%，故推算出該部分增加額中材料含量約330.30萬元，與原材料增加額861.77萬元合計(jì)后金額達(dá)1192.07萬元，這一結(jié)果與理論增加額2988.56萬元相較，少了1796.50萬元，這又是怎么回事呢？

綜上來看，億田股份近兩年均存在理應(yīng)增加存貨“不翼而飛”的情況，而出現(xiàn)這一問題的原因，就需要公司予以說明了。