職業經理人的引入對投資效率的影響

王洪祥

【摘 要】 投資對于一個企業的財務管理、戰略目標的實現具有十分重要的意義，投資的效率關乎企業的成長速度與發展水平。但在我國的企業中，很多企業存在著非效率投資的問題，諸如盲目的進行投資、投資比例過大或過小等等。本文基于兩權分離帶來沖突的角度，首先對研究的基本理論進行分析，通過建立數據模型的情況，進行分析與研究，最后提出了對職業經理人進行有效約束進而解決非效率投資問題的措施。

【關鍵詞】 內部控制 職業經理人 投資效率 代理沖突

一、理論基礎與假設的提出

（一）理論基礎 。1.職業經理人理論 職業經理人這一概念最早是在西方企業之中出現的，當西方企業將管理權與所有權二者分開的時候就出現了職業經理人這樣一個特殊的群體。職業經理人不擁有企業的股份，根據自己的專業管理能力對企業進行經營。職業經理人在一個企業的經營發展中的地位很難被代替，其通常是由企業主要的股東通過高薪、期權等方式招聘，自身具有很高的專業能力，尤其是企業的管理能力，擁有較多的企業管理經驗。職業經理人在企業中享有的權力就是經營管理權，促進企業經營朝規范化、規模化方向發展，應該以企業價值最大為自身工作的目標。2.委托代理理論 委托代理理論是由美國經濟學家提出的，企業中的經營權與所有權是相分離的，在經營過程中這一分離帶來了許多問題，委托代理理論的出發點便是解決這些問題。3.非效率投資理論 非效率投資是管理者在進行投資決策時，不以企業價值最大化為原則做出決策，而是追求個人利益選擇非最優的投資項目，投資效率與最優水平出現偏差，為企業所有者的利益帶來損失，不利于企業發展的持續性。

（二）假設提出 職業經理人對于自身職業的安全十分看重，對于一些凈現值為正但是存在風險的投資項目會持消極態度，同時對于一些凈現值為負的投資項目可能會持有積極態度，這種具有管理防御心理的職業經理人既有可能導致過度投資，又可能導致投資不足。

本文通過分析職業經理人進入公司后，職業經理人致力于經營企業規模的擴大，企業規模大了，其所享有的權力、社會地位等會隨著提高，而這些都可以直接或間接地為其帶來利益。

二、研究設計

（一）理論分析和研究假設 ?通過研究現有的文獻，研究表明代理成本和企業的投資效率之間存在著很密切的關系。當一家公司的兩權分離，代理人雖然對公司的事務存在相當高程度的控制權，但是代理人并不能夠直接享受到公司經營或者投資帶來的收益，這也可能會直接導致其做出一些“逆向選擇的”的決策來。內部人掌握的控制權越大，代理成本越大，過度投資越嚴重。

根據以上研究結果，可以認定代理成本造成了代理人私人利益最大化和公司價值最大化之間的矛盾和對立，并且導致了非效率投資行為的發生。

（二）數據來源和樣本選取 我國的資本市場經過多年發展，研究很具規模，但是還存在很多不完善的地位和制度缺陷。不同的上市公司因為其經營特點會呈現出不同的風險特征，因為這類公司往往財務狀況和其經營的策略和正常公司都存在著很大的差異，缺乏可比性;對于金融行業的上市公司予以去除，因為金融行業的公司在其資產負債結構和投資支出特征上有異于一般公司獨特之處。

（三）主要指標的衡量。1.非效率投資水平的衡量 模型在衡量企業非效率投資水平時，除了能夠定性地了解企業投資是否具有效率以及非效率投資的類型，還能夠定量測量出企業非效率投資水平的高低來。在運用到我國的上市公司時，這個模型還是存在著一些不能適應的地方，但該模型是衡量非效率投資水平最為主要的模型之一，我國的學者也多選取這個模型。2.職業經理人的衡量 本文的解釋變量為職業經理人INCEO，若上市家族企業聘用了職業經理人，INCEO取值為1;若上市家族企業在研究年度內未聘用職業經理人，則INCEO取值為0。3.企業成長性衡量 借鑒儲小平、李懷祖和王明琳等關于企業成長性的研究[Cz3}al，我們從資本規模、組織擴展和盈利能力三個角度來衡量家族企業的成長性，但由于企業資產規模和員工總人數這兩個指標高度相關，因此本文舍棄企業資產規模這一指標。也就是說，引入職業經理人對非效率投資的抑制作用是加強還是削弱。4.控制變量 考慮到企業所處的外部環境每年會有不同的變化，本文設置了年度這一虛擬變量;不同行業的企業所需要的投資規模以及所面臨的投資機會相差較大，因此本文設置了行業這一虛擬變量;企業內部治理結構對公司的決策有著重要影響，第一大股東的持股比例越大，其越有能力和動機損害其他中小股東的利益，增加企業的非效率投資而實現自己的目標和利益，因此本文選用股權集中度作為本文的控制變量。

（四）模型構建 根據本文的理論分析和研究假設，為了研究引入職業經理人對上市家族企業非效率投資的影響、家族企業成長性的調節作用以及家族企業職業經理人持股與否對非效率投資的影響，我們構建以下模型：

三、實證分析

（一）描述性統計分析 引入職業經理人會提高上市公司非效率性投資。

（二）相關性分析 引入職業經理人的公司對其非效率投資水平有著較為顯著的促進作用。

（三）回歸分析 引入職業經理人可以有效的促進企業非效率投資。

四、研究結論及相關建議

（一）研究結論。投資決策作為一項重要的經濟活動，不僅僅關系到企業自身的發展與進步，還會對整個市場經濟的走勢產生一定的影響。企業開展的投資活動可以有效的幫助企業實現價值的增值，所以在企業管理和財務管理中，投資決策所帶來的影響都十分巨大。

研究顯示，代理成本與投資效率的關系呈現為負相關，代理成本越高，那么投資的效率就越低。這一結論在本文的實證及穩健性檢驗部分都得以證實。

（二）相關建議。首先，完善企業的內部治理。1.股權結構科學化 2.完善獨立董事制度 ?3.增強對經營管理者的激勵。其次，要優化外部資本環境。1.培育外部市場競爭環境 ?2.加快債券市場的建設。

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