Q并購L業績承諾風險研究

張艷芳

摘 要：以Q并購L為研究對象，關注并購企業業績承諾風險問題。通過分析企業并購過程中并購方Q公司業績承諾的風險，進而提出風險應對建議來減少并購失敗的風險，以小見大，為該領域的研究帶來一定的可供參考。

關鍵詞：并購;業績承諾;業績承諾風險

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.34.054

0 引言

2019年以來，上市公司商譽減值“暴雷”頻發，這樣大范圍的巨額商譽減值現象引起社會各界的高度關注。商譽源于并購，業績承諾則成為了被并購企業對并購企業的一種保障機制。隨著2015年至2016年的并購高峰，業績承諾在上市公司并購重組中扮演者重要角色，然而從2018年開始，逐漸有大量業績承諾到期，業績承諾未達標的企業數量節節攀升，由此給并購方帶來的風險值得探究。

1 Q并購L背景簡介

隨著我國《民辦教育促進法》修訂完成，后續一系列配套規則規范也相繼落地，我國民辦教育產業發展前景不可限量。L公司專注K12 一對一，線下線上建設O2O，發展空間巨大。

Q公司是我國半導體照明領域的上市公司之一，公司產品主要包括戶外照明、室內照明、景觀照明和LED顯示屏等。由于近些年半導體照明行業“紅?！备窬秩遮吋ち?，利潤空間收窄，業績有所下滑，公司為積極發掘業績增長點，于2016年收購L公司100%股權，正式進入教育行業，開啟了半導體照明和教育雙主營布局的模式。

2 Q并購L業績承諾補償協議概況

Q公司收購L公司時，與L公司原股東簽署了《業績承諾補償協議》，L公司原股東承諾L公司2015年至2018年累計實現的稅后凈利潤將不低于人民幣5.638億元。若L公司2015年至2018年累計實現的稅后凈利潤低于承諾金額5.638億，則原股東等應按承諾金額與實際凈利潤差額的2倍向Q公司進行補償。同時約定在補償期屆滿時，若L公司發生減值，則L公司原股東還應對標的資產減值進行補償。

事實上，2018年該業績承諾到期，L公司未完成業績承諾，同時資產也出現減值。L公司2015年至2018年度實現凈利潤合計29451.45萬元，相較承諾金額不低于人民56380萬元，減少了26928.55萬元，完成率僅52.24%。并購雙方對補償的具體金額等存在重大分歧未能達成一致意見以致最終對簿公堂。

3 Q并購L業績承諾風險分析

目前我國企業并購中業績承諾的潛在風險主要是由過高的業績承諾引起的。Q公司對L公司的并購是公司的戰略投資需要，旨在通過吸收L公司的業務、渠道實現業務轉型升級和結構調整，從而實現使企業價值最大化，也為Q公司的長遠發展注入新動力。而由于Q公司在簽訂業績承諾補償協議的過程中對風險管理有所欠缺，導致了其并購結果的最終失敗。

3.1 高估值風險

被并購企業通常會作出高業績承諾來獲得企業更高的估值，同時也可以更加容易通過證監會審批。而并購方則會因為被并購方作出的業績承諾產生依賴心理，同樣地，對于有了業績承諾補償協議這一“外殼”的并購方很容易出現懈怠，對于并購前期的風險防范意識淡化。

3.2 控制權風險

Q公司并購L公司采用現金對價加股份對價支付，而股份支付則有可能引發股份稀釋，從而誘發控制權風險。股份支付的過程中往往存在著雙方換股比率不合理的現狀，盡管股份支付一定程度上可以緩解企業的償債壓力，但是新股東的加入，勢必對并購方原有資本結構產生影響，甚至會影響到并購方對被并購企業的控制權。

3.3 巨額商譽減值風險

業績承諾助推巨額商譽，巨額商譽也為業績承諾風險爆發埋下“地雷”。據Q公司2016年報顯示，Q公司以5.67元/股發行264550260股并支付現金5億元，收購L公司100%股權，形成的商譽就高達19.95億元。而年末Q公司就計提了4.64億元的商譽減值準備。

3.4 訴訟風險

根據業績承諾補償協議的約定，業績承諾期滿后，如L公司最終未能實現業績承諾，原大股東作為業績承諾人之一需承擔業績補償責任及相關連帶責任。由于L公司原大股東未能在承諾書載明的最后期限向公司支付履約保證金，最終親如一家的母子公司還是鬧上法庭。訴訟費及法院的態度也為Q公司帶來了潛在風險。

4 業績承諾風險應對建議

4.1 引入第三方進行評估

并購方在進行并購過程中，要避免陶醉于并購的宏偉構想中，邀請專業的第三方評估機構對標的公司進行全面的考量，防止信息不對稱帶來的潛在風險。并購前應衡量自身的抗風險能力，在并購中占據主動權，客觀面對業績承諾，防止被業績承諾補償協議蒙蔽視線。

4.2 加強被并購方監督

上市公司并購案中，被并購企業由于業績承諾未達標，常有為了逃避業績承諾的違約責任轉而與其他股東勾結對并購方大股東控制權造成威脅。因此，在簽訂業績承諾補償協議簽訂之后，并購方需實時關注被并購公司的業務進展情況，掌握標的公司的發展動態，防止并購方控制權被轉移的風險。

4.3 慎重選擇標的企業

并購浪潮的大趨勢下，并購輕資產企業成了熱門選擇，隨之而來的商譽泡沫也為資本市場敲響警鐘。企業并購的第一步也是最重要的一步就是選擇標的企業，這對并購的成敗至關重要。并購方在布局企業戰略布局的同時要充分考慮被并購企業未來的可持續發展能力，警惕商譽泡沫，防止業績承諾成為保護傘。

4.4 周密業績承諾協議

業績承諾補償協議風險最大的根源在于協議的條款。在簽訂協議前了解相關法律規定，積極爭取最大的利益保障條款，協議到期后用法律的武器做好業績承諾風險的最后一道防護。

參考文獻

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