鋼鐵行業(yè)并購財務風險的分析與控制對策

張敏 孫喜坤 丁燕芳

摘要：隨著資本市場的逐步完善，企業(yè)并購是提升整體競爭力、實現(xiàn)經濟快速發(fā)展的一個重要途徑。我國鋼鐵行業(yè)由于各種歷史及現(xiàn)實原因，存在著規(guī)模較小，資本利用率較低等問題，雖然通過一系列的并購措施會解決我國鋼鐵企業(yè)存在的某些問題，有利于提高我國鋼鐵行業(yè)集中程度、實現(xiàn)規(guī)模效應、降低生產成本，但是各種研究統(tǒng)計表明并購并不是給所有鋼鐵企業(yè)帶來新的轉機和活力，并購財務風險的原因而引起的多起失敗案例，更應該引起我們的思考和反省。

關鍵詞：鋼鐵行業(yè);并購;財務風險;分析對策

中圖分類號：F272文獻識別碼：A文章編號：

2096-3157（2020）05-0104-02

由于資本市場的逐步完善，企業(yè)并購的勢頭日趨猛烈。企業(yè)通過并購提高了資本效率、增強了對資源的控制力，管理水平也進一步得以提升;但是我們不能僅僅看到并購的優(yōu)勢，也要重視并購帶來的風險，企業(yè)并購由于涉及到大額資金的使用，這樣就加劇了企業(yè)的財務風險，容易引起企業(yè)資金鏈的斷裂，甚至于企業(yè)破產。越來越多的企業(yè)管理者為了企業(yè)更長遠的發(fā)展而采用了并購。經大量研究數(shù)據(jù)證明，只有小部分的企業(yè)并購達到預期的效果目標，大多數(shù)的企業(yè)在并購中出現(xiàn)各種問題，首當其沖的財務問題是各種困境中最嚴重和普遍的，所以本文更加側重企業(yè)并購財務風險的研究。

與發(fā)達國家相比，我國鋼鐵產業(yè)集中度比較低。自2005年7月20日發(fā)改委公布《鋼鐵產業(yè)發(fā)展政策》以來，我國鋼鐵業(yè)響應國家政策帶來鋼鐵業(yè)合并的數(shù)量大幅度提升，提高我國鋼鐵產業(yè)集中度。我國陸續(xù)建立了河北鋼鐵集團、廣東鋼鐵集團等一批千萬噸級的大型鋼鐵集團，給我國鋼鐵行業(yè)合并帶來了新氣象。一方面，由于我國特殊的經濟體制，鋼鐵企業(yè)一般都是由中央或者地方國資委出資，并購案都是由政府為媒介，沒有引入市場競爭機制。另一方面，由于鋼鐵行業(yè)結構改造中大部分都涉及到中央與地方企業(yè)，這就帶來了地方和中央利益的博弈，牽涉各方利益。以上兩點原因都給鋼鐵行業(yè)的并購帶來了曲折，使得有些并購未能成功。

一、我國鋼鐵行業(yè)并購的財務風險分析

1.并購價格確認的財務風險

企業(yè)并購的動機是通過并購獲得更多的資源，實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化，最終帶來企業(yè)整體價值的最大化。但是我國鋼鐵行業(yè)現(xiàn)實卻存在很多問題：首先是企業(yè)財務報告等各類財務資料的透明度和真實性都較差，并且公司的信息并沒有完全披露。其次是披露的財務報表的會計估計和會計政策的選擇都會扭曲公司的實際情況。銀廣夏等事件的發(fā)生使得公眾對披露的會計事務所審計過的財務報表的真實性依舊抱有懷疑態(tài)度，這一系列原因都導致并購雙方在價值評估中信息的不對稱，并購企業(yè)價值的合理價格不能通過有效的途徑得以實現(xiàn);最后是前文已經提到了由于我國的特殊經濟體制，這就帶來了并購中政府干預太多，這就導致交易價格和本身的真實價值存在偏差。

2.融資活動中財務風險

并購融資渠道包括外部融資渠道和內部融資渠道。外部融資渠道主要包含債券方式和股權方式，內部融資渠道既可降低風險又能帶來新的財務風險。在大型并購交易中，企業(yè)僅靠內部融資是不夠的，需要企業(yè)綜合考慮。通過內部融資渠道來實現(xiàn)并購，是最穩(wěn)當?shù)馁Y金籌措渠道。但由于占用大量的流動資金，可能導致資金鏈的斷裂，甚至導致破產。股權融資方式來實現(xiàn)并購交易，分散了企業(yè)控制權，稀釋了企業(yè)的股權，加大了企業(yè)被并購的風險;債務籌資方式來實現(xiàn)企業(yè)并購，雖然其利息費用可以起到減稅的作用，使得債務融資的成本相對較低，并且債務融資不會稀釋企業(yè)股權。但是通過分析我國鋼鐵業(yè)并購案例，企業(yè)通過債務籌資方式進行并購，仍然存在一系列的風險：企業(yè)舉債過多，導致資本結構不合理，從而降低企業(yè)今后的再融資能力，不利于企業(yè)的后續(xù)經營。如何合理使用外部融資渠道和內部融資渠道，取得需要的資金，是企業(yè)并購活動能否取得成功的關鍵。

3.整合過程中財務風險

在企業(yè)并購的過程中，并購企業(yè)往往都更加重視企業(yè)并購的戰(zhàn)略以及策略的選擇，卻忽視了并購后的財務管理的重要性。鋼鐵行業(yè)并購后期出現(xiàn)的財務問題以及與被收購方的各類管理整合問題，都會影響鋼鐵企業(yè)長遠發(fā)展。

在并購行為結束后，并購方只是取得被并購企業(yè)的控制權，這只是接近了并購目標，最重要也是最容易出現(xiàn)問題的是下一步：對被并購企業(yè)進行各類資源整合，與企業(yè)的整體戰(zhàn)略、經營協(xié)調步調一致。企業(yè)資源整合是一項綜合性強的工作，特別是財務整合，如果財務整合不當，可能加劇過去隱藏的財務風險，帶來流動資金短缺和經營成本加大等各種財務風險。

二、我國鋼鐵行業(yè)并購財務風險防范措施建議

1.我們鋼鐵行業(yè)并購價值評估風險的防范

并購的目標鋼鐵企業(yè)的財務報表缺乏真實性，評估方法等缺乏科學性，評估價值和真實價值就會發(fā)生偏離。一般情況下，目標鋼鐵企業(yè)作為被收購方會高估自身價值，因此，需借助談判等方式對并購價格進行最終確定。并購企業(yè)要將目標鋼鐵企業(yè)的報價作為依據(jù)，對還價策略進行及時適當?shù)恼{整，對交易價格進行控制，避免其與真實價值出入較大。

我國鋼鐵行業(yè)受國家各類行業(yè)政策和法律法規(guī)影響較大，因此企業(yè)在對其進行并購前后，應該持續(xù)關注國家對此的政策和法規(guī)的變化。特別是并購方應密切關注涉及自身和目標企業(yè)的政策法規(guī)，合理規(guī)避外部各類環(huán)境變化帶來的不確定性。目前，我國政策屬于鼓勵鋼鐵行業(yè)并購。近年來，鋼鐵企業(yè)有向海外企業(yè)合并的趨勢，并且國家政策規(guī)定，企業(yè)并購海外科技型企業(yè)的，按實際并購額的30%給予補貼。中國鋼鐵企業(yè)涉外并購已經成為一種趨勢。不過對于跨境并購，由于各國企業(yè)文化的差異和地域的差異、經濟形勢不好導致的經營風險、目標國的政策變動風險、民眾和工會抵制風險等，都給企業(yè)并購帶來更多的風險性。

2.我國鋼鐵企業(yè)并購融資風險的防范

現(xiàn)金結算是我國鋼鐵行業(yè)并購主要支付方式，但是現(xiàn)金支付的方式讓企業(yè)承受的現(xiàn)金流壓力較大，大量現(xiàn)金流出帶來了企業(yè)負債的明顯加劇，現(xiàn)金流的壓力會在很長時間持續(xù)存在，而且交易規(guī)模經常會因為獲現(xiàn)能力的大小而受到制約。因此，并購公司在計劃并購的時候，必須考慮自己現(xiàn)金獲取能力。過度的負債，會使企業(yè)資產負債率在一個不合理的范圍內。

3.我國鋼鐵企業(yè)并購財務整合風險的防范

鋼鐵行業(yè)是一個高風險高收益的行業(yè)，財務的作用非常突出。鋼鐵企業(yè)在并購后面臨著戰(zhàn)略、制度、文化、財務、業(yè)務等多方面的整合。在企業(yè)整合中重視企業(yè)文化的整合、業(yè)務整合、財務整合等以實現(xiàn)各因素的協(xié)同效益。鋼鐵行業(yè)在企業(yè)文化整合上要讓合并后的員工對企業(yè)有歸屬感。生產領域整合主要體現(xiàn)在調整和優(yōu)化產品結構。財務整合必須以實現(xiàn)企業(yè)財務目標為中心。同時，財務整合必須以整合公司的發(fā)展戰(zhàn)略為基準。在財務整合中，要注意以下三點：首先，整合被并購鋼鐵企業(yè)的資產結構，為構建良好的財務組織架構墊定基礎。其次，建立共同的財務管理制度。財務管理制度規(guī)范和制約企業(yè)財務部門全體人員的財務管理行，是一切財務工作的基礎。最后，建立強有力的財務監(jiān)督機制，對企業(yè)的財務管理行為進行監(jiān)督管理，出現(xiàn)錯誤及時進行調整。

三、結語

在我國，鋼鐵行業(yè)政策和法律法規(guī)變化、融資結構的不合理、財務整合的問題等都加大了鋼鐵行業(yè)并購的財務風險。企業(yè)需要通過加強對目標企業(yè)的價值評估、合理安排融資結構、避免現(xiàn)金支付的單一支付方式提高企業(yè)合并的成功率。我國鋼鐵產業(yè)集中度偏低，企業(yè)并購是我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展的大趨勢，只有通過國家和企業(yè)共同努力，才能在平穩(wěn)的過渡中實現(xiàn)真正的整合。

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作者簡介：

1.張敏，供職于河南省農業(yè)科學院煙草研究所。

2.孫喜坤，供職于河南省農業(yè)科學院煙草研究所。

3.丁燕芳，供職于河南省農業(yè)科學院煙草研究所。