A航空公司的外匯風險管理研究

李冉

【摘要】隨著“中美貿易戰”打響，美聯儲的兩次加息，美元指數的走強，特朗普政府的貿易保護主義所刺激的全球避險情緒，這些都導致了人民幣匯率的大幅波動。在這一背景下，那些美元需求較大或美元負債較多的企業備受沖擊。2018年，航空公司因其行業特性——外幣負債比例較高，毫無懸念地躋身于A股上市公司匯兌損失排行榜的前列。本文以A航空公司為例，以人民幣匯率變動為背景，分析這一變動給企業帶來的外匯風險及影響。進而為企業如何完善外匯風險相關管理提供建議，供其參考。

【關鍵詞】航空公司? 外匯風險? 外匯風險管理

一、外匯風險的定義及類型

外匯風險，也稱匯率風險或外匯暴露，是指在某一時期的經濟活動中，企業或個人用外幣進行計價的資產或負債因為外匯匯率的變動所導致的價值的變動。企業在日常經營活動中，要面對的外匯風險大致可以分為三種類型，它們分別是：交易風險、經濟風險和折算風險。交易風險指企業未來現金交易價值受匯率波動的影響，即以外幣交易所產生的權利或義務，因交易日與結算日之間匯率變動，將使得實際的本幣現金流量與預期的本幣現金流量產生差異所造成的利益或損失。經濟風險指由于匯率變動，企業未來營運現金流量發生改變，不論是否真正牽涉到外匯交易，即匯率變動可能影響企業未來的銷售量、價格與成本，以致降低其貿易競爭地位，使企業實質獲利能力減弱。折算風險指企業在期末編制合并財務報表時，境外子公司貨幣折算為本幣時產生的匯率風險。

二、外匯風險管理的方法

交易風險的管理：可以分為兩大策略，一是經營性對沖，主要方式有貿易談判、合約商洽以及調整經營決策;二是金融性對沖，通過使用衍生金融產品進行套期來對沖交易風險。在使用經營對沖策略時，其主要方法有：提前或延遲收付時間、選擇貨幣法等。在使用金融對沖策略時，常用的衍生金融產品有：遠期合同法、即期合同法、外匯期權合同法、期貨合同法、掉期合同法、貿易融資法等。

折算風險的管理：通常是采取一種被稱為資產負債表套期保值的方法，該方法也被稱為資產負債平衡法。該方法通過將資產負債表中受險資產與受險負債的數額調平，使得資產和負債兩者在均受到匯率波動影響時，利用兩者數額相等但方向相反的特點，讓影響自動地進行相互抵消，最終達到使折算風險寸頭為零的目的。

經濟風險的管理：首先就是要提高外匯風險管理的意識和對外匯風險管理的能力。其次就是要有抵御外匯風險的管理體系，這就要求企業內部要制定關于外匯風險管理的程序，需包括風險的預警、識別與評估、應對措施、管理監督各個環節。

三、A航空公司的基本情況

A航空集團有限公司是我國三大國有航空之一，同時也是首家在紐約、香港、上海三地上市的中國航企。目前，A航空公司已經構建起龐大的航線網絡，可以通達全球177個國家1074個目的地，年旅客運輸量位列全球第七。A航空公司作為國內主要的航空公司之一，其外幣收入、外幣債務、外幣資產數量龐大而且隨著國際運輸業務的不斷發展，A航空公司面臨較大的外匯風險。因此選擇A航空公司外匯風險管理作為案例研究對象具有一定的代表性。

四、A航空公司外匯風險分析

（一）存在的交易風險和折算風險

交易風險主要涉及外幣貨幣性項目，貨幣性項目是企業持有的貨幣和將以固定或可確定金額的貨幣收取的資產或者償付的負債。截至2018年12月31日，東方航空公司外幣帶息債務總額折合人民幣為400.82億元，其中美元負債占全部外幣帶息負債的比例為71.14%，因此在美元匯率大幅波動情況下，由外幣負債折算產生的匯兌損益金額較大。鑒于A航空外幣中大多數為美元，在分析外匯風險敞口時僅考慮美元。通過A公司近三年年報中外幣貨幣性項目的數據，計算得出A航空公司外匯交易風險敞口的情況。

從表1可見，A航空近3年外幣貨幣性負債的規模十分龐大，平均每年都有幾百億元的外匯風險敞口。原因主要是相對于寥寥可數的外幣收入，因購買和租賃飛機等所產生的長短期借款和應付融資租賃款十分龐大，這就使得外幣貨幣性負債遠遠超過外幣貨幣性資產。兩者規模的極度不匹配進而產生了巨額的美元外匯風險敞口。因此，在2018年人民幣兌美元大幅貶值情況下，巨額的美元債務所帶來的交易風險，會讓A公司措手不及。

與此同時，龐大的外幣債務風險敞口，將使A公司在資產負債表日面對較大的折算風險。對于A公司而言，截至2018年12月31日，在其他因素不變的條件下，如果人民幣貶值1%，所產生的匯兌損失將使凈利潤減少1.78億，占2018年凈利潤的6.1%。

（二）存在的經濟風險

一般企業外匯風險多以交易風險為主，但是由于航空公司的外匯風險主要由外幣債務帶來，所以普遍存在較高的經濟風險。而A航空公司就屬于高負債企業，資產負債率達到74.93%。而且航空公司的運營成本普遍較高，對飛機的依賴較大，因此由于外匯匯率的影響而對飛機運營產生影響的可能性較大。并且，匯率變動會在一定程度上影響居民跨境旅游活動與進出口貿易，隨著A航空公司不斷的開拓國際航線，這對其國際航線收入也會產生直接影響。因此，A航空公司面臨的經濟風險也不容小看。

五、匯率變動對A航空公司財務業績的影響

在人民幣貶值的背景下，航空企業的業績均受到巨額匯兌損失的影響。2018年A航空公司匯兌損失為20.40億元，與公司2018年度凈利潤的比值分別為75.30%。也就是說，A航空大部分的利潤都被匯兌損失給吞噬了。這種巨額損失使得A公司在營業總收入同比增長12.99%的情況下依然展現出較差的財務業績。由此可見，因人民幣大幅貶值而導致的大額匯兌損失已經嚴重影響A航空的當期利潤，進而掩蓋良好的盈利狀況，阻礙其發展。因此，A航空應當給予外匯風險管理工作特別關注。

六、A航空公司外匯風險管理的現狀

（一）積極優化債務幣種結構

為了解決大額外幣帶息負債在人民幣匯率波動時帶來的風險問題，A公司積極優化債務的幣種結構，特別是減少一直占比較大的美元債務，來減輕人民幣兌美元貶值的不利影響。一方面，A航空在努力豐富融資渠道，增加人民幣貸款的同時增添更靈活的融資方式如超短期融資融券、中期票據等來吸引更多投資者，從而擴大人民幣融資規模，逐漸改變、優化公司債務幣種結構，抵御外匯風險。另一方面，針對風險較高的大量美元債務，A航空利用借入的人民幣債務來提前償還部分美元債務。這樣一來，美元債務比例就得到了有效降低。

（二）利用外匯衍生工具

在外匯衍生工具的利用上，A航空近五年均使用外匯遠期合約、利率互換合同來對沖部分匯率和利率風險，在2015年增加使用了交叉貨幣互換合約。

2018年，A航空公司將部分遠期外匯合同指定為以美元計價結算的未來銷售和采購的套期工具，這些遠期外匯合同的余額隨預期外幣銷售和采購的規模以及遠期匯率的變動而變化。將利率互換合同指定為以美元計價結算的未來飛機租賃支付的套期工具，這些利率互換合同的余額隨預期租金支付及遠期利率的變動而變化。

A航空期初持有名義金額為美元829百萬元的外匯遠期合約，目的是對美元829百萬元貸款本金還款的公允價值變動風險進行套期。合約已于本報告期間全部交割，計入公允價值變動損益人民幣311百萬元，對外匯風險具有一定的對沖作用。

七、A航空公司外匯風險管理存在的問題

首先，A公司的外匯風險管理意識仍然不足。因為前些年人民幣處于不斷升值的狀態，A航空在人民幣升值時大量借入美元債務可以獲得大額的匯兌收益，同時可以享受美元債務較低的資本成本，這就使得A公司忽略了外匯風險管理的重要性。而薄弱的外匯風險管理意識將會導致很多問題，例如外匯風險管理體系的不健全，風險預警機制遲緩等等。

其次，A航空公司對外匯套期工具的選擇過于謹慎難以有效對沖外匯風險。單一的外匯期權工具僅能夠在特定情況下起到一定的對沖外匯風險的作用，但是，在面臨內外匯率環境的巨大變化時，難以有效應對多樣化的風險。在上文分析中，公司存在巨大的外匯風險敞口，僅依靠外匯遠期合同和利率互換合同兩項工具，加之在套期金額上也比較保守，很難有效的對沖巨大的外匯風險。

八、完善東方航空公司外匯風險管理的對策建議

（一）增強外匯風險管理意識，不斷完善風險管理體系

隨著人民幣匯率波動的不斷加劇，A航空公司應當提高外匯風險管理意識。一方面，要重視匯率市場和國家政策的變化，另一方面，公司的風險管理委員會要重視外匯風險管理的相關工作。同時，A航空公司需要不斷自我完善風險管理體系，把風險管理政策與程序落實到實處。A航空公司沒有根據當下經濟背景和人民幣兌美元的匯率趨勢而對外匯風險作出及時應對的情況，恰恰反映了A航空風險管理體系的不健全。最后，作為對外匯風險管理工作實施效果的保障，A公司可以將外匯風險管理作為一個指標來對管理層和相關人員進行考核，在外匯風險管理產生優異效果時給予相應的激勵，激發管理層和普通員工參與外匯風險管理的積極性。

（二）增強風險預警機制的靈敏度

準確的外匯風險預警機制是企業外匯風險管理有效進行的第一步和保障。根據A航空有關套期保值業務相關規定中提到的對潛在風險進行預警和采取補救措施的應急機制，在公司2014年-2015年持續產生巨額匯兌損益的情況下，A公司應當根據預警采取應對措施，可是結果表明A公司經營業績依然受到劇烈影響。因此可見，A公司的外匯風險預警機制仍需要完善，企業可以聘請外部專家根據企業自身情況來制定出相關規定，提高外匯風險預警機制的靈敏度和科學性。

（三）積極合理使用外匯衍生工具

雖然A航空公司目前已經在使用外匯衍生工具來對沖外匯風險，但是，公司所采用的的外匯衍生工具種類單一且過于保守。外匯衍生工具是風險規避常見的措施，A航空公司應當積極關注國家外匯管理機構對外匯交易的管制的變化，綜合運用外匯期權合同、遠期交易、外匯掉期、交叉貨幣掉期、即期結匯等方式分散外匯風險。多元化的外匯衍生交易能夠發揮1+1>2的協同效應。

九、結語

對于有著龐大的外匯資產與負債業務的航空公司來說，由于人民幣匯率的貶值帶來了數額巨大的匯兌損失，為了應對這些外匯風險，A航空公司需要不斷完善、優化過去對外匯風險管理的策略，積極主動地去采用多種手段來應對當前的外匯風險，降低外匯風險對企業日常經營管理所帶來的影響。

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