我國(guó)企業(yè)并購融資方式選擇及優(yōu)化研究

任立媛

摘 要：隨著社會(huì)的進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在全球經(jīng)濟(jì)化的推動(dòng)下，一個(gè)企業(yè)想要快速發(fā)展，并購是一種非常有效地方式。但是并購需要非常豐厚的資金，所以這就帶來了并購融資的問題，這個(gè)問題也成為研究的熱點(diǎn)和重點(diǎn)。想要解決我國(guó)企業(yè)并購融資的問題，需要分析企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀并且根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境分析影響我國(guó)企業(yè)并購融資方式選擇的原因，之后找到優(yōu)化企業(yè)并購融資方式選擇的策略，幫助我國(guó)企業(yè)成功并購，使其得到更好地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購? 融資方式選擇? 優(yōu)化策略

并購指的是收購和合并。收購所指的是一家企業(yè)用資金或者是證券購買了另一家企業(yè)的股份并且對(duì)這個(gè)公司的部分財(cái)產(chǎn)有控制的權(quán)利。合并就是兩家或者兩家以上的企業(yè)融合在一起合成為一家企業(yè)，通常都是一家有很大發(fā)展優(yōu)勢(shì)的企業(yè)收購一家或者是很多家的企業(yè)。進(jìn)行海外并購不僅可以收獲規(guī)模效應(yīng)，還可以將外國(guó)先進(jìn)的管理方式引進(jìn)到中國(guó)來，提升市場(chǎng)占有率并且?guī)椭髽I(yè)減少投資風(fēng)險(xiǎn)，還可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)先進(jìn)的多元化管理，提升在全球企業(yè)當(dāng)中的知名度，最終幫助企業(yè)得到發(fā)展。很多世界五百強(qiáng)的企業(yè)都是通過并購將企業(yè)不斷擴(kuò)大和發(fā)展，所以想要讓企業(yè)得到更多地發(fā)展，并購是這條路上必然的選擇。

1 理論基礎(chǔ)

1.1 不對(duì)稱信息的理論

在信息不對(duì)稱理論中，對(duì)于企業(yè)信息結(jié)構(gòu)來說，每一個(gè)處在不同結(jié)構(gòu)的人所獲得的信息量是不同的。對(duì)于企業(yè)與企業(yè)來說，企業(yè)的內(nèi)部和外部的信息存在著不對(duì)稱的傳遞。對(duì)于這種理論還可以分為信號(hào)傳遞和啄食順序兩種理論。

在信號(hào)傳遞理論當(dāng)中，如果企業(yè)處在信息不對(duì)稱的環(huán)境中，企業(yè)以外的人員想要對(duì)這個(gè)企業(yè)的真實(shí)情況進(jìn)行了解，只能通過對(duì)這個(gè)企業(yè)對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)表和一些數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，從而通過研究的數(shù)據(jù)對(duì)這個(gè)企業(yè)做出一個(gè)大概的判斷[1]。當(dāng)其他企業(yè)向這個(gè)企業(yè)提出并購時(shí)也只能根據(jù)這個(gè)企業(yè)對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)表來對(duì)里面的指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)判斷。在企業(yè)對(duì)外披露的資料中都是有一些調(diào)整的，很多信息都不能進(jìn)行公開。

啄食順序理論其實(shí)就是融資優(yōu)序理論，在企業(yè)拿到想要收購的目標(biāo)企業(yè)信息之后會(huì)發(fā)現(xiàn)有信息不對(duì)稱的情況，如果這時(shí)企業(yè)采用的是權(quán)益性融資方式對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行很大金額的融資，那么管理層的人員就會(huì)被認(rèn)為是出錯(cuò)的一方，需要承擔(dān)資金漏洞補(bǔ)貼的責(zé)任，也就表明股東利益和企業(yè)的盈虧有著很大的關(guān)聯(lián)。如果在并購時(shí)所使用的是債務(wù)的融資方式進(jìn)行很大金額的融資，那么這個(gè)企業(yè)的融資成本會(huì)超出預(yù)支融資成本很多。所以在融資成本方面，企業(yè)選擇融資方式時(shí)會(huì)先看內(nèi)部融資，再看債務(wù)融資最后是權(quán)益融資，企業(yè)會(huì)按照這樣的順序進(jìn)行融資方式的選擇。

1.2 代理成本的理論

代理成本的理論是在20世紀(jì)時(shí)由兩名學(xué)者提出來的，在一個(gè)企業(yè)中會(huì)有兩種代理成本根源，那就是股東和管理層的人員還有股東和債權(quán)人，這兩者之間存在著一些沖突。

現(xiàn)在的企業(yè)運(yùn)行一般都是股東在開董事會(huì)時(shí)做出關(guān)于這個(gè)企業(yè)的相關(guān)決策，并且會(huì)在董事會(huì)上找出一個(gè)可以幫助他們管理企業(yè)的人員，這種模式就是企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)利分開的現(xiàn)象[2]。對(duì)于管理層的人員來說，他們就是所選出來的掌管企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)利的人員，所以在制定企業(yè)如何運(yùn)行的時(shí)候就會(huì)比較偏向管理層這邊，讓管理層有更多的利益。這種情況會(huì)讓股東當(dāng)時(shí)定下的企業(yè)需要發(fā)展的道路和現(xiàn)在管理層人員所定下企業(yè)發(fā)展道路相沖突，這樣就造成了股東和管理層人員的沖突。

在股東和債權(quán)人方面，股東更希望企業(yè)可以利用債務(wù)融資的方式進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)且有更高收益的投資方式，但是對(duì)于債權(quán)人來說他們不希望企業(yè)這樣運(yùn)行，而是希望企業(yè)可以更加平穩(wěn)的發(fā)展。對(duì)于債權(quán)人來說，如果高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資一旦失敗，給他們所帶來的損失一般都很大。

2 國(guó)內(nèi)企業(yè)并購融資現(xiàn)狀

近幾年來，我國(guó)企業(yè)并購一直保持熱度，但是在并購融資方式的選擇上卻沒有多少成就，這就阻礙了我國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購的道路。據(jù)目前情況來看，我國(guó)現(xiàn)在具有的集中并購融資方式還不是很完善，并且融資環(huán)境也不是很好，這就沒有辦法滿足我國(guó)企業(yè)想要并購融資的需求。

2.1 并購融資的方式單一

由于受我國(guó)多種因素的影響，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購融資方式還比較單一，沒有很多方式可以讓企業(yè)進(jìn)行選擇。雖然我國(guó)為國(guó)內(nèi)企業(yè)并購融資提供了多種途徑，但是能夠在實(shí)際中讓企業(yè)進(jìn)行并購融資選擇的方式?jīng)]有多少。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，很多企業(yè)在選擇并購融資方式時(shí)都把內(nèi)部融資當(dāng)成第一個(gè)要選擇的方式。

近幾年來，企業(yè)選擇了股權(quán)交易這種并購融資的方式，在這種方式中，利用現(xiàn)金支付的比例占了八十多，股票制度只占有百分之十幾，債券支付的方式幾乎是沒有[3]。雖然現(xiàn)金支付的比例占很大部分但是很多都是自留資金。在采用自留資金這種方式時(shí)，雖然可以將融資成本最大程度的降到最低，但是企業(yè)如果將很多內(nèi)部的資金使用會(huì)給企業(yè)之后的運(yùn)行帶來很多問題，最有可能造成的就是資金鏈斷裂。

2.2 融資方式的選擇失去平衡

我國(guó)融資方式主要是銀行貸款、權(quán)益融資和債券融資。對(duì)于銀行貸款來說這是在融資過程中經(jīng)常使用的一種外部融資方式，但是如果企業(yè)想要進(jìn)行并購，選擇銀行貸款會(huì)有很多的阻礙問題。如在并購的過程中可能要一次貸款很多資金，但是銀行沒有足夠的資金可以提供給企業(yè)，并且對(duì)于銀行來說，并購之后的企業(yè)發(fā)展見效時(shí)間太長(zhǎng)，賺回資金的時(shí)間也處于長(zhǎng)期狀態(tài)，對(duì)于這種貸款來說，銀行往往覺得風(fēng)險(xiǎn)太大不愿意融資。最重要的一點(diǎn)是銀行融資的要求比較高，一般企業(yè)沒辦法進(jìn)行銀行貸款。對(duì)于權(quán)益融資來說，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)外相比還是比較落后的，在中國(guó)沒有相關(guān)的法律可以支撐權(quán)益融資，所以在使用權(quán)益融資的時(shí)候也出現(xiàn)很多限制性的問題。對(duì)于債券融資來說，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)還不夠成熟，所以很多發(fā)行債券的企業(yè)都是上市企業(yè)或者是國(guó)內(nèi)特殊的企業(yè)，并且我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問題有很多，對(duì)企業(yè)融資要求也很高。

3 我國(guó)企業(yè)并購融資方式選擇影響因素

3.1 法律環(huán)境的影響

對(duì)于企業(yè)并購融資來說，資本的來源非常的廣泛，并且給我國(guó)帶來很大的影響。我國(guó)目前處于發(fā)展中階段，對(duì)于企業(yè)并購融資的法律還不完善。近年來我國(guó)為穩(wěn)定市場(chǎng)[4]，對(duì)并購融資制定了一些相關(guān)法律，并且對(duì)并購資金的途徑進(jìn)行了限制，因此使很多并購融資的方式得到阻斷。

3.2 市場(chǎng)環(huán)境的影響

對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境來說，我國(guó)市場(chǎng)中存在兩點(diǎn)影響因素，第一是沒有成熟的資本市場(chǎng)。就我國(guó)目前情況來看，資本市場(chǎng)還不是很成熟，利率還是會(huì)受到中央銀行的限制。并且我國(guó)的資本市場(chǎng)和國(guó)外的相比參與者很少，除了有兩個(gè)證券交易所，別的交易平臺(tái)還不是很多，這樣就很難滿足現(xiàn)階段逐漸增加的融資需求。第二是政府管理和控制太多，因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)功能不是很強(qiáng)，并且根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有國(guó)情，政府在其中的管理和控制很多[5]。

4 我國(guó)企業(yè)并購融資方式優(yōu)化策略

4.1 將企業(yè)管理層的收購方式進(jìn)行優(yōu)化

根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律要求，如果在一個(gè)企業(yè)當(dāng)中，經(jīng)營(yíng)者或是企業(yè)內(nèi)部的人員想要收購這個(gè)企業(yè)，這個(gè)企業(yè)的董事會(huì)需要找到其他的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)來對(duì)本企業(yè)進(jìn)行公平的評(píng)估。在管理辦法文案中雖然沒有明確的指出管理層收購的意義，但是已經(jīng)對(duì)管理層的收購進(jìn)行了認(rèn)可，只是還沒有具體的相關(guān)制度。對(duì)于管理層收購來說，這種方式是符合我國(guó)國(guó)情發(fā)展的，可以對(duì)所有權(quán)進(jìn)行分化，讓政府逐漸從企業(yè)中退出來，讓企業(yè)從國(guó)有企業(yè)變?yōu)槊駹I(yíng)企業(yè)，得到更多地發(fā)展。

4.2 提升間接融資的地位

在間接融資方式中，可以將信托融資的地位提升。企業(yè)可以將企業(yè)當(dāng)中的優(yōu)良的資產(chǎn)，以非流動(dòng)資產(chǎn)的方式建設(shè)成信托產(chǎn)品，然后找到信托公司，讓信托公司出售給個(gè)人或者是某一些機(jī)構(gòu)，將出手之后的資金交給并購的企業(yè)，這樣就會(huì)讓非流動(dòng)資產(chǎn)有很強(qiáng)的流通性。現(xiàn)階段我國(guó)信托融資的使用率很高，并且信托融資還和證券、貨幣等市場(chǎng)有著聯(lián)系，對(duì)于企業(yè)來說是一種值得選擇的并購融資方式。

4.3 讓資本市場(chǎng)更加成熟

當(dāng)前我國(guó)并購融資市場(chǎng)的主要問題是企業(yè)在并購時(shí)能夠選擇的融資方式比較單一，并且沒有完善的融資環(huán)境[6]。所以政府需要發(fā)揮自身的功能，將資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，讓資本市場(chǎng)更加完善和成熟。在融資方式上不能太單調(diào)，需要變得多樣化，這樣才可以使企業(yè)有更多的并購融資方式。這其中政府應(yīng)該加大扶持力度，為企業(yè)進(jìn)行并購融資提供更多的保證，能夠讓資本市場(chǎng)的環(huán)境更加完善，從而滿足企業(yè)并購融資的需要。

4.4 換股并購融資

這種融資方式需要企業(yè)將想要并購的目標(biāo)企業(yè)中的股票按照相對(duì)比例換成自己公司的股票，并且目標(biāo)企業(yè)不再運(yùn)行或是變?yōu)楝F(xiàn)在這個(gè)企業(yè)的子企業(yè)。對(duì)于換股并購融資通常分為三種：增加資金換股票、利用庫存股票換股票、母企業(yè)和子企業(yè)相互持有股票。這種融資的方式對(duì)于想要并購的企業(yè)來說不用投入很大的資金，也不會(huì)占有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金。這樣就給企業(yè)節(jié)約了一些成本，讓并購融資方式又多了一項(xiàng)選擇。

5 結(jié)語

從目前社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來看，想要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)，利用并購企業(yè)的方式可以讓企業(yè)得到更多地發(fā)展。但是在這之前需要解決并購融資的問題。對(duì)于現(xiàn)階段我國(guó)的并購融資問題需要分析現(xiàn)狀并且找出解決問題的關(guān)鍵點(diǎn)，利用有效的措施優(yōu)化企業(yè)并購融資方式的選擇，讓企業(yè)可以更加快速地發(fā)展。

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