債轉股對公司治理結構的影響分析

關鍵詞 債轉股 公司治理 結構

作者簡介：朱小斌，廣東諾臣律師事務所，律師，研究方向：公司法、公司治理。

中圖分類號：D922.29? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.07.200

隨著企業的快速發展，企業內部的結構更是復雜多變，債轉股的是否成功也影響著公司的進一步發展。由于在企業進行債轉股的過程中對公司的治理結構產生一定的影響，需要企業積極去面對。下文通過介紹債轉股的背景，債權、股權與公司治理結構的關系，及債權轉股權對公司治理結構的影響分析并提出了相對應的解決對策和建議。

一、債轉股的發展背景

所謂的債轉股就是簡單的債權轉換成股權的這樣一種模式。在我國面對債權轉換成股權的主要操作就是通過國家干預，成立資產管理公司，債轉股最早出現的時候是在1997年，當時由于通貨緊縮，造成大部分公司融資困難影響了企業的支付的能力，同時也加大了企業自身的財務危機，由于企業自顧不暇沒有能力進行還款，這就導致了銀行的不良信貸記錄逐漸增多，在這樣的惡劣環境的影響下，給整個社會的經濟發展造成了嚴重的影響，面對這樣的局面，實施債轉股，通過依法的進行收購企業在銀行的不良資產，將這些資產轉化成金融管理公司的股權，從而減少銀行的不良資產的記錄。很大程度上轉變了企業的經營模式，完善了企業內部的各項機制，增加了企業在發展的過程中的抗風險能力[1]。例如：江蘇省南京市中級人民法院轄區處理的江蘇舜天船舶股份有限公司因經營困難，面臨退市風險。南京中院對其進行了嚴格的資產重組，并且通過首次報告最高院啟動證監會，很大程度上為我國上市公司重整案件建立一定的標準。同時有效解決了企業危機，使約86億元債務得到清償。通過一定的資產管理提升企業的收益能力，實施市場化債轉股，有效維護了企業內部股東利益，同時也為國家挽回稅款，保持了企業的正常運轉。這個案例也成為《最高人民法院公報》的第一個破產重組的成功性案例。

二、債權、股權與公司治理結構的關系?

（一）債權、股權是公司治理結構的基本表現形式

1. 企業的所有權依據債權和股權而定

在實際的企業運行的過程中，企業的整體的控制權是根據企業的整體經濟情況而確定的，當企業內部發展出現問題面臨巨大變革的時候，債務人就可以通過申請資產重組或者破產清算的方式來參與到企業的運行中，同時也會獲得一定的企業權利，在這個時候企業的經營權和控制權也就掌握在了債權人的手里，債權人有權進行公司的業務經營管理。但是不同的融資形式其企業的所有權掌握模式也是不一樣的，不能夠同一而論。

2. 債權、股權影響公司治理目標

企業在發展的過程中，債權與股權影響著公司的治理目標。當股權融資作為公司的治理目標時，企業的股東在企業發展過程中占有主導地位，也就是說股東是公司責任人，同時也是企業的利益獲得最多的人。這樣的情況下，公司治理就要主要分成約束經理人和激勵經理人，通過保證經理人的目標和股東目標最大化重合，實現讓股東收益達到最大。當非股權作為融資治理目標時，承擔企業風險的人就是企業的主體，通過承擔公司的風險和責任實施公司治理，不僅僅是公司治理主體需要承擔風險和責任，公司內部的員工也需要承擔部分的風險，但是大部分的風險和責任都是與公司有很大的利益往來的受益人承擔[2]。

（二）債權、股權的治理方式不同

1.債權融資的治理方式

通常在實現債務合同的過程中往往是包含一部分企業的經營權發生改變，當企業宣布破產的時候，根據合同生效，實現企業內在組織結構發生改變，債權人能夠在企業中占主導地位。同時在負債發生的情況下，企業的經理人能夠使用的現金量會減少，從而降低了代理成本，這樣的治理方式對于現金流大的企業來說很重要。經理人的收益是根據他的職位進行設置的，但是職位的設置又不能離開企業的發展，這就需要經理人為了獲得高收益同時處理好企業發展的高風險問題，使之相互制約發展。

2.股權重組的治理方式

股權融資的治理方式通常有兩種：第一種，內部控制方式。通過股東之間進行投票來選出一部分人成立董事會，這個董事會會根據企業發展的需要選擇出一個適合的企業主體，讓主體擁有企業的經營權和決定權，但是當企業主體不能很好的完成企業的發展時，董事會就會及時重新推出一個企業負責人。第二種，外部控制。通常來講所謂的外部控制就是當企業的股權相對分散的情況下，企業發展不能滿足股東的經濟需求的時候，股東就會出售他們手中的部分股票，但是如果企業發展的狀況良好，股東們也會牢牢握緊股權，但是有一種特殊的存在，當股價低于實際的價值的時候，出現的新的投資人進行投資，也會導致企業的主體負責人改變。例如由江蘇省南京市鼓樓區人民法院受理的（2019）蘇0106民初5324號案件。有關協鑫集誠發行股份購買江蘇東昇和張家港其辰100%的股權，這兩家企業的實際控制人均為協鑫集團，發行股份購買資產價格為1元/股，配套募集資金1.26元/股，當股權進行重組后的企業主體負責人就會發生變化。

三、債權轉股權對公司治理結構的影響分析?

（一） 對國有企業股權結構的影響

債轉股對于國有企業股權結構的影響主要分兩部分來說。首先是針對沒有進行改革的國有企業的影響，通常情況下債轉股要求轉股的公司一定要是股份制公司，其債轉股也是根據債轉股之后的轉股份額進行計算和說明，入股企業不是股份制，是不允許進行債轉股的。其次就是發生公司制度改革的國有企業，這樣的企業在進行債轉股的時候，通常是成立一個新的公司，通過資產管理進行企業的資產重新組合。例如由張家口經濟開發區人民法院進行處理的（2019）冀0791破申1號案件中鋼集團張家口有限公司資產實現債轉股案件。在2016年中鋼集團的債務重組方案獲得審批，成為首個債務重組實現債轉股的國有企業，通過初步統計中鋼債務高達600億，根據債務重組方案，企業留債300億，轉股規模300億，此次的債轉股并非是直接債轉股，而是可轉債，通過集團內部留存一部分債，中鋼付利息銀行將這筆債轉為股權，如果經營得體就會收取一定利益，如果經營不善，銀行就可放棄股權[3]。

（二）資產管理公司對公司治理結構產生的影響

資產公司管理對于公司的治理結構既有好的方面的影響，又有壞的方面的影響。好的方面是在進行債轉股之前，資產管理公司會對轉股的公司進行嚴格的評估和控制，確定企業的整體是否能夠進行債務償還。資產管理公司只是短時間的效益關心，一段時間內就會退出企業暫時的管理。壞的方面是資產管理公司的性質是屬于國有企業，其中的工作人員也大部分都是銀行的人，對于企業的管理和運營沒有實際的經驗，這樣的人很難將企業盤活，簡單的說就是很難讓企業通過他們的管理實現收益。其次就是資產管理公司與地方的企業管理利益發生一定的沖突的時候，勢必會對相互的發展產生不好的影響，導致資金管理公司的經濟弱化，同時也對公司的治理結構產生不好的影響，不利于公司的發展。

（三）對企業收益模式的影響

在公司進行債轉股的模式下通常會設置很多的條款規定以方便于企業責任與利益的明確化。跟不同資產管理公司的債轉股條款也是不同的，不同的轉股公司的企業性質存在不同，其債轉股條款也有不同。首先，相對來說重要的就是股份回收條款，這個條款的主要作用就是債轉股公司需要在合同條款規定的期限內進行回收資產管理公司手中的股份，以此來保證企業的收益。其次是被債轉股的企業通過做出承諾保證在債轉股期間的企業效益保持穩定，且有固定的效益支持，最后就是在進行債轉股企業進行資產重組的過程中需要有人進行資金重組擔保，中間的擔保人可以是政府的機關部門通過信用擔保，也可以是其他的具有良好信用的國有企業。從上述的簡單說明，企業在進行債轉股的過程中，資產管理公司對于債轉股具有優先的選擇權，通過對轉股企業的暫時性的經營管理，做好轉股企業內部資金的運營與合理化管理轉股企業債務機制，通過這樣的運行模式實現企業效益。于此同時作為類似企業運營人員的資產管理公司也會主觀上進行積極的公司治理，讓企業內部的資金進行有效的流通。這樣的情況下資產管理公司一般比較喜歡低風險短回收期的這類項目。

四、債轉股對公司治理結構的對策和建議

（一）確保債轉股的合法性

實施債轉股的情況是當企業由于發展不利造成負債通過銀行進行資金周轉，由于情況嚴重，不得已進行債權轉換成股權的操作，在債轉股的過程中我們不禁會考慮到轉股企業在發展的過程中會不會對債轉股形成依賴？以及債轉股是否符合相關的法律法規？以上的這些問題都阻礙了企業的治理結構發展，針對債轉股要明確對債轉股企業的整體嚴格監督與審查，以及轉股公司破產要求，讓企業不依賴債轉股，通過公司遇到的危機不斷的改善公司治理結構，提高企業的抗風險能力[4]。例如禹州市石油天然氣有限公司項等方式向公司提供資金。公司通過股東會決議，將出資金額修改為債權轉股權出資，最終公司與股東禹州市石油天然氣有限公司簽訂債轉股協議，上述的行為經過嚴格的監督與核查，證明其債轉股的做法是合法合規的。

（二）明確資產管理公司治理職能

資產管理公司相對來說只是暫時的接手參與轉股公司的內部運營管理，這就導致資產管理公司的管理權力很容易在企業的發展的過程中被忽視，而且他們很少的情況能夠直接參與企業的經營管理，這就造成了資產管理公司職能虛化，不能真正的發揮出資產管理公司的職能作用，不利于轉股公司轉股過程中實現公司效益。所以想要改善企業的公司治理結構，就要明確資產管理公司的管理職能，通過讓資產管理公司真正的參與到企業的運營管理中去，讓資產管理公司真正的發揮它的價值意義，從而更好的實現企業公司治理結構更加優化。

五、總結

綜上所述，債轉股對于企業的治理結構有很大的影響，企業通過債轉股減少企業的經濟壓力，保障社會經濟的穩定發展，但是我們也要進一步控制債轉股，不能讓企業對債轉股產生依賴心理，當企業面對金融危機的時候，要通過完善公司治理結構，提高企業的抗風險能力，實現企業的可持續發展。

參考文獻：

[1]張弛.供給側改革背景下債轉股與公司治理結構研究[J].時代金融旬刊，2018（6）：235，237.

[2]梁勁峰.公司治理視角下國有企業債轉股相關問題探討[J].全國流通經濟，2018，2185（25）：45-46.

[3]梁勁峰.公司治理視角下國有企業債轉股相關問題探討[J].全國商情·理論研究，2018（25）：44-45.

[4]周曉波，宋立義.商業銀行服務實體企業"去杠桿"：市場化債轉股的實踐[J].農村金融研究，2018（8）：24-27.