數(shù)字貨幣發(fā)行對貨幣政策的影響研究

摘要：隨著數(shù)字時代的到來，以比特幣為代表的數(shù)字貨幣為金融領(lǐng)域的發(fā)展帶來了新的機遇與挑戰(zhàn)，但關(guān)于數(shù)字貨幣對貨幣政策影響的研究還很少，尤其是關(guān)于數(shù)字貨幣對貨幣政策的實證研究幾乎沒有。本文首先分析了數(shù)字貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀及特點。其次，在梳理我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的基礎(chǔ)上，重點分析數(shù)字貨幣對我國貨幣政策將帶來哪些影響。最后，以比特幣交易價格、交易量為解釋變量，央行貨幣供應(yīng)量為被解釋變量，構(gòu)建多元線性回歸模型，從實證角度探討數(shù)字貨幣發(fā)行對貨幣政策的影響。

關(guān)鍵詞：數(shù)字貨幣;比特幣;貨幣政策

1.引言

當今社會信息科技飛速發(fā)展，人們的生活方式也在不斷發(fā)生著改變。近年來，以支付寶為代表的線上支付工具迅速席卷市場，人們的交易方式從原來的現(xiàn)金交易逐漸過渡到完全無紙化交易，掃碼付款成為常態(tài)，這標志著電子支付時代的到來。2019年1月3日，日本著名教授中本聰先生挖掘出第一批比特幣，數(shù)字貨幣時代揭開帷幕，數(shù)字貨幣具有去中介化、交易便捷、匿名性等優(yōu)良特性，但與此同時，其可匿名特性也使得非法融資、洗錢等非法行為有了可乘之機。總的來說，數(shù)字貨幣時代機遇與風(fēng)險共存，數(shù)字貨幣的發(fā)展對國家的貨幣政策體系乃至整個金融體系都產(chǎn)生很大的影響，所以探索數(shù)字貨幣對貨幣政策的影響具有非常重要的現(xiàn)實意義。

2.數(shù)字貨幣概述

數(shù)字貨幣又稱算法貨幣，是基于底層區(qū)塊鏈技術(shù)、結(jié)合數(shù)字加密算法的一種虛擬形式的貨幣。數(shù)字貨幣主要有以下特點：1、高度匿名性。數(shù)字貨幣可以實現(xiàn)遠程點對點支付，并且不需要任何可信任的第三方中介，交易雙方可以依靠數(shù)字貨幣底層技術(shù)區(qū)塊鏈實現(xiàn)安全匿名交易，交易者的信息得到保護。2、低成本。紙幣交易需要實物的流通，流轉(zhuǎn)過程中紙幣難免會有磨損，需要銀行機構(gòu)及時對磨損紙幣進行清點、回收、銷毀。除此之外，紙幣的印刷過程也會造成大量的人力成本和工業(yè)污染，這些都為數(shù)字貨幣的發(fā)行提供了良好的土壤。數(shù)字貨幣建立在區(qū)塊鏈技術(shù)、密碼學(xué)、算法學(xué)等基礎(chǔ)上，依靠一連串數(shù)字進行交易，且由于其去中心化的特點，不需要依賴第三方中介機構(gòu)，交易成本大大降低，貨幣的流通效率也得到顯著提高。3、安全性。數(shù)字貨幣依靠密碼學(xué)技術(shù)，擁有私鑰的用戶才可得到區(qū)塊鏈中各節(jié)點的認可并進行交易，解決了物理層面紙幣丟失被盜的問題。并且由于數(shù)字貨幣的虛擬特性使得貨幣造假難度大大提升。

3.數(shù)字貨幣對貨幣政策影響的理論分析

數(shù)字貨幣相當于現(xiàn)實世界流通中的現(xiàn)金通貨，但在數(shù)字貨幣發(fā)行流通的過程中，它不僅對流通中的現(xiàn)金通貨產(chǎn)生影響，隨著整個貨幣體系的傳導(dǎo)，數(shù)字貨幣發(fā)行流通還會對活期存款、準備金數(shù)量、貨幣乘數(shù)等產(chǎn)生影響，從而進一步對央行貨幣政策的具體實施效果產(chǎn)生影響。

3.1數(shù)字貨幣對現(xiàn)金通貨的影響

數(shù)字貨幣主要是對現(xiàn)金通貨的替代，但目前來看，它將在很長一段時間內(nèi)與現(xiàn)金通貨處于共同存在的狀態(tài)。假設(shè)在數(shù)字貨幣發(fā)行前通貨數(shù)量為C，數(shù)字貨幣發(fā)行后通貨數(shù)量為C*，新增加發(fā)行的數(shù)字貨幣為Cdigitαl，由于數(shù)字貨幣的替代作用對紙幣造成擠壓而減少的紙幣數(shù)量為Cpαper。所以C*=C+Cdigitαl-Cpαper，即數(shù)字貨幣發(fā)行對通貨的影響取決于新增的數(shù)字貨幣與減少的紙幣的差值。相較于紙幣，數(shù)字貨幣具有更高的流動性，所以相同的基礎(chǔ)貨幣量，數(shù)字貨幣能通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)產(chǎn)生更多的貨幣供應(yīng)量。因此當面對經(jīng)濟社會中相同的貨幣需求時，Cdigitαl小于Cpαper，所以數(shù)字貨幣發(fā)行流通會導(dǎo)致通貨的總體數(shù)量減少，一段時間后又會達到一個新的均衡。

3.2數(shù)字貨幣對活期存款的影響

活期存款是指居民存入商業(yè)銀行的活期存款，主要用于應(yīng)付日常支付需要，其便于支取性導(dǎo)致利率一般很低，主要與現(xiàn)金通貨發(fā)生替代作用。當數(shù)字貨幣發(fā)行并在貨幣體系中進行流通時，隨著數(shù)字貨幣便捷性和高安全性逐漸被居民所認可和接受，人們逐漸將活期存款轉(zhuǎn)化成數(shù)字貨幣進行日常交易活動，這必定會在一定程度上會對商業(yè)銀行的活期存款發(fā)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致活期存款數(shù)量減少。

3.3數(shù)字貨幣對準備金數(shù)量的影響

準備金是商業(yè)銀行應(yīng)中央銀行要求按一定比例存放在央行的存款，目的是為了確保商業(yè)銀行在遇到突然的大量兌現(xiàn)時，能有相當充足的清償能力。發(fā)行數(shù)字貨幣后，由于數(shù)字貨幣的高效性使得整個貨幣市場的流通速度加快，貨幣資源配置能力加強，并且發(fā)生人們集中去銀行兌現(xiàn)的可能性降低，商業(yè)銀行應(yīng)對的流動性風(fēng)險降低，所以商業(yè)銀行可以相應(yīng)的減少在央行的準備金數(shù)量，將資金用于提高其貨幣流動性和貸款能力以提高銀行的整體收益水平。

3.4數(shù)字貨幣對貨幣乘數(shù)的影響

貨幣乘數(shù)又稱貨幣擴張系數(shù)，指的是央行創(chuàng)造一單位基礎(chǔ)貨幣，社會上貨幣供應(yīng)量增加的數(shù)額。數(shù)字貨幣的發(fā)行對貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣數(shù)量都會產(chǎn)生一定程度的影響，由此對貨

幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。我們知道貨幣乘數(shù)的公式為 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?，

其中m表示貨幣乘數(shù)， ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?，

rd表示活期存款準備金率，rt表示定期存款準備金率。將貨幣乘數(shù)對現(xiàn)金比率k求偏導(dǎo)數(shù)，計算并整理可得 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?，

所以貨幣乘數(shù)與現(xiàn)金比率k、超額準備金率e、定期存款比率t、活期存款準備金率rd、定期存款準備金率rt呈負相關(guān)關(guān)系，根據(jù)前面的分析我們知道隨著數(shù)字貨幣的發(fā)行這些變量都呈現(xiàn)減少趨勢，因此貨幣乘數(shù)變大。除此之外，根據(jù)貨幣乘數(shù)的定義也可以知道：貨幣乘數(shù)表示的是基礎(chǔ)貨幣通過貨幣派生機制創(chuàng)造貨幣供應(yīng)量的能力，當數(shù)字貨幣加入流通中的通貨體系，由于數(shù)字貨幣的高效性必然加快了貨幣的流通速度，每一單位基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量增多，貨幣乘數(shù)變大。

4.數(shù)字貨幣對貨幣政策影響的實證分析

4.1變量選取和數(shù)據(jù)來源

由于目前數(shù)字貨幣的種類豐富，而且不同種類的數(shù)字貨幣價格經(jīng)常變動、交易量和市值大小不相同，因此文章選用數(shù)字貨幣中最具代表性的比特幣作為代表，以比特幣的價格、交易量為數(shù)字貨幣變量，又以貨幣供應(yīng)量（M1）為央行貨幣政策的變量。變量的數(shù)據(jù)采用2017年5月至2019 年12月三年內(nèi)的月度數(shù)據(jù) ，由于比特幣的指標沒有直接的月度數(shù)據(jù)，所以是采用對每日的數(shù)據(jù)進行加權(quán)平均所得;貨幣供應(yīng)量的月度數(shù)據(jù)直接從tushare上獲取。 所以以比特幣的交易價格 、交易量為解釋變量，以央行貨幣政策中的貨幣供應(yīng)量為被解釋變量，在進行數(shù)據(jù)分析之前，首先要對數(shù)據(jù)進行標準化的處理，即采用 Z-score 法，將變量中的每一具體數(shù)值減去平均數(shù)再除以標準差，然后構(gòu)建多元線性回歸方程。

4.2多元線性回歸模型

為了驗證以比特幣為代表的數(shù)字貨幣與貨幣政策的影響關(guān)系，特選取比特幣的交易價格、交易量為解釋變量，貨幣供應(yīng)量為被解釋變量，構(gòu)建多元線性回歸模型如下：

其中Y為被解釋變量貨幣供應(yīng)量，α為常數(shù)項，X1、X2分別為為解釋變量比特幣的交易價格和交易量，β1、β2為回歸系數(shù)，ε為隨機擾動項。下面利用python工具對模型進行回歸分析：

4.3回歸模型結(jié)果分析

4.3.1擬合回歸函數(shù)

首先通過summary（）函數(shù)，我們可以看到擬合模型的詳細結(jié)果如下圖所示：

（1）由上圖可知：可決系數(shù)R2為0.580，表明這個模型可以解釋貨幣供應(yīng)量（m1）58%的方差。

（2）截距項為-1.527e-15，p值遠大于0.05，無法通過置信度為0.05的假設(shè)檢驗，可以推斷該模型不含截距項，即截距項為0。

（3）斜率的估計值分別為1.1502、-0.9012，其p值均遠遠小于0.05的顯著性水平，顯著不為0.

根據(jù)以上結(jié)果，我們可以得到我們的模型如下：

該模型表明貨幣供應(yīng)量與比特幣交易價格呈正比例關(guān)系，比特幣交易價格每增加1%，貨幣供應(yīng)量約增加1.15個百分點;貨幣供應(yīng)量與比特幣交易量呈反比例關(guān)系，比特幣交易量每增加1%，貨幣供應(yīng)量約減少0.9個百分點。

4.3.2回歸模型診斷分析

線性模型中參數(shù)估計值的顯著性檢驗使建立在對誤差項和樣本數(shù)據(jù)的一系列假設(shè)之上，若實驗數(shù)據(jù)無法滿足假設(shè)條件或錯誤的設(shè)定了解釋變量與被解釋變量的關(guān)系，都會導(dǎo)致預(yù)測誤差。所以下面我們對回歸模型進行一些檢驗。

（1）線性分析：若解釋變量與被解釋變量存在線性相關(guān)關(guān)系，模型的殘差項應(yīng)該和擬合值沒有任何系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)，呈現(xiàn)出圍繞0隨機分布的狀態(tài)，繪制兩者的散點圖如下，由圖可知線性假設(shè)成立。

（2）正態(tài)性分析：當被解釋變量呈正態(tài)分布時，模型的殘差項應(yīng)該時一個均值為0的正態(tài)分布。所以我們通過繪制殘差項的正態(tài)Q-Q圖，結(jié)果如下所示：

殘差在兩端出現(xiàn)了一定程度的偏離，因此數(shù)據(jù)可能并不滿足正態(tài)性的假設(shè)。

從上面構(gòu)建的多元線性回歸模型的實證結(jié)果可知，比特幣的交易量、交易價格都會對貨幣政策的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生顯著影響。比特幣的交易價格變量顯著正向影響貨幣供應(yīng)量，當貨幣總量一定時，數(shù)字貨幣價值較高時，會增加對實體貨幣的發(fā)行;比特幣的交易量變量顯著負向影響貨幣供應(yīng)量，數(shù)字貨幣的交易量越高時，會進一步壓縮實體貨幣的持續(xù)供應(yīng)。

5.總結(jié)

數(shù)字貨幣的發(fā)行優(yōu)化了現(xiàn)行的貨幣體系，它的發(fā)行和流通會一定程度上提升貨幣政策實施的有效性，數(shù)字貨幣的發(fā)行會對現(xiàn)金通貨、活期存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，準備金和基礎(chǔ)貨幣數(shù)量也趨于下降，貨幣乘數(shù)變大。除此之外，數(shù)字貨幣能有效緩解貨幣政策傳導(dǎo)的時滯性問題，從而提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率。雖然數(shù)字貨幣能夠完善貨幣體系，但實踐過程不能操之過急，應(yīng)當循序漸進完善法律法規(guī)政策體系，弱化可能的負面效應(yīng)，實現(xiàn)數(shù)字貨幣應(yīng)用體系的“軟著陸”。

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作者簡介：吳晗（1997-），女，安徽安慶人，研究生，研究方向：金融投資。