中小投資者在強制退市中的權益保護分析

關鍵詞 中小投資者 強制退市 權益保護

作者簡介：趙學豐，廣東伯方律師事務所。

中圖分類號：D922.29? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.10.023

中小投資者在我國資本市場上處于較為弱勢的地位，在面臨上市公司被強制退市的時候，中小投資者的合法權益往往無法得到有效的保障，從而使得中小投資者往往會抗拒上市公司走向退市的道路，這不單單無法保護中小投資者的合法權益，也會對我國退市制度不斷深化改革造成影響。

一、我國證券市場投資者權益保護制度分析

健全的證券市場可以不斷的吸收優良的資產，淘汰劣質的資產，從而實現資本市場的資源得到不斷的優化。證券市場得以快速發展的基礎是有著完善的制度，為投資者投資證券市場保駕護航。證券市場完善的制度需要包括上市公司的入市、退市和監管等等，上市公司的退市所引起的投資者權益保護受到了很多人的關注[1]。當前我國證券市場的參與主體是中小投資者，但是由于中小投資者的信息獲取能力較弱，抗風險能力較差，各類信息獲取相對較慢，這使得中小投資者的合法權益很容易受到侵害。保障中小投資者的合法權益是證券市場走向成熟的必經之路，也是促進證券市場健康發展的必然選擇。

隨著當前我國證券市場得以不斷的完善，上市公司強制退市引發的中小投資者權益保護已經受到了越來越多的人關注。《證券法》是保護投資者權益的基礎，在2003年發布了《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》，我國在2004年發布了《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，這對我國證券市場中小投資者的合法權益保護有著很大的促進意義。我國在2014年也發布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，在我國證券市場不斷深化改革的背景下，這對上市公司退市有著非常嚴格的要求，對于上市公司發布虛假信息和違規有著很嚴重的處罰，分別是暫停上市和終止上市。相關部門在處理上市公司退市工作的時候，需要嚴格按照有關規定保護投資者的合法權益，上市公司在退市前需要加強信息披露工作，針對上市公司主動退市和被動退市需要做出明確的規定，對于中小企業投資者的權益保護應當嚴格執行[2]。我國在2015年新股發行制度中的先行賠付的制度進行不斷的完善，并在2016年正式開始實施。為了保障證券市場投資的合法權益，新股在發行的過程中，如果出現IPO虛假導致投資者出現損失，應當由保薦商對投資者進行首先賠付。這進一步加強了第三方保薦機構的責任，避免上市公司與保薦商聯手欺詐發行股票，切實保護投資者的合法權益。

二、中小投資者在強制退市中權益保護困難分析

我國現行的訴訟制度使得中小企業沒有較高的積極性去維護自身的權益，當前我國現行的代表人訴訟制度使得維權的成本相對較高，這使得很多中小投資者沒有較高的維權意識。我國針對中小股東的合法權益保護基本上屬于法律層面，沒有完善的訴訟制度用于維護自身的合法權益[3]。

我國很多中小投資者對于權益維護的問題長期沒有得到解決，這是由于大量的上市公司在面臨強制退市后的時候，由于行政處罰處理程序使得這些中小企業投資者的訴訟難以得到滿足。與此同時，中小投資者還會面臨著立案較為困難，權益維護的時間相對較久，這使得中小投資者的司法救濟時效性往往難以得到保障。中小企業對于上市公司的退市制度沒有清晰的認知，很多投資者在上市公司準備退市的過程依然選擇投資這些公司，這是由于外部環境導致的上市公司的股價得以提升，從而使得投資者忽略了上市公司自身有違法行為的事實，所以中小投資者需要加強對上市公司退市制度的了解。

三、中小投資者合法權益保護的具體建議

（一）不斷完善中小投資者集體訴訟制度

證券市場對上市公司進行行政處罰的金額與上市公司違規減持股票的收益幾乎微乎其微，所以證券公司需要不斷的提高上市公司違規的成本，不斷完善中小投資者集體訴訟制度，保護中小投資者合法權益。當前我國的中小投資者集體訴訟制度相對較為滯后，《民事訴訟法》中僅僅就代表人訴訟制度簡單的進行了約定，也僅限于環境保護與消費者權益的保護，沒有對證券投資合法權益進行明確約定。隨著我國證券市場不斷飛速的發展，實施代表人訴訟制度已經無法滿足我國證券市場的發展，需要建立完善的中小投資者合法權益集體訴訟制度，通過學習國外訴訟制度的經驗，結合我國證券市場的實際情況，有針對性的出臺中小投資者集體訴訟制度。

證券市場設置退市制度不單單是為了引導違法上市公司退市，而是推動我國證券市場的快速發展，保障證券市場投資者的權益。僅僅是依靠行政手段并不難很好的保護中小企業投資者的權益，還需要提高中小投資者的股東意識以及維權意識，使得中小投資者能夠在面臨權益受到侵犯的時候，可以主動以法律作為武器進行自我保護，這也是證券市場不斷深化改革的目標之一。通過完善我國中小投資者的集體訴訟制度，能夠使得中小企業借助于法律保護自身的權益，提高中小投資者維權的積極性，提高上市公司違法的成本，這將會使得上市公司在日常的運營過程中會由于高昂的違法成本而放棄違法，會不斷的提高上市公司經營管理的能力，推動我國證券市場得以快速的發展[4]。

（二）發揮第三方公益服務機構的作用

當前我國證券市場的中小投資者權益保護制度存在著很多問題，但是在不斷保護中小投資者合法權益上也取得了一定的成就。我國在2014年正式成立了中證中小投資者服務中心，中證中小投資者服務中心作為第三方公益服務機構，有著為中小投資者維權提供法律幫助服務，向中小投資者進行投資教育，代表中小投資者向監管部門反映訴求等等。中證中小投資者服務中心能夠為中小企業提供專業的服務，這是我國證券市場為保護中小企業投資者權益的有利舉措，雖然中證中小投資者服務中心成立時間相對較短，但是得到了很多中小投資者的肯定，減少了對上市公司加強行政監管的壓力，督促上市公司嚴格按照規定進行信息披露。

（三）不斷完善我國證券市場的投資者保護基金制度

由于我國在民事責任制度上沒有就證券違法做出明確的規定，所以使得證券投資者保護基金制度得以落地。美國發布的《薩班斯法案》設立了投資者公平基金，投資者公平基金的來源包括了上市公司違法罰沒以及民事罰沒，這為中小投資者的合法權益受到損失的時候能夠在第一時間進行補償。我國在2005年發布了《證券投資者保護基金管理辦法》，但是規定了基金使用主要是為了保護證券投資者的權益，這使得如果上市公司出現對股東進行欺詐，無法解決非投資者原因所導致的非正常市場因素問題。在當前法律結構不完善的基礎下，需要不斷的拓寬證券市場的投資者保護基金制度解決上市公司違法退市所引起的各類問題，保護中小投資者的合法權益。

（四）通過第三方機構加強對投資者進行投資教育

隨著我國證券市場的投資者不斷的增加，證券市場需要加強對投資者的教育工作，使得投資者能夠清晰的認識到證券市場的各類知識。當前我國證券市場不斷快速發展的過程中，我國很多投資者往往會由于自身的非理性行為使得自身的合法權益受到損害。所以需要對投資者加強投資教育，使得投資者能夠合理的投入到證券市場中。對投資者加強投資教育能夠使得投資者合理的認識到股價的各類信息，提高投資者在證券市場上投資的合理水平，這有利于投資者分辨證券市場股票走向的有效性，降低了投資者投資的盲目性。所以加強對投資者進行投資教育能夠有效的保護其自身的合法權益。當前對投資者的投資教育工作主要是由證券公司所承擔的，證券公司會對投資者開展投資活動，客戶經理會對投資者進行證券教育規則講解，但是這種投資教育的合理性存在著一定的弊端，這是由于中小投資者的交易傭金是證券公司的合法收益之一，如果是證券公司作為對投資者進行投資教育，這使得證券公司的收益與投資者的收益存在著一定的沖突。如果證券公司傾向于以短線投資作為對投資者的教育內容，這使得廣大投資者往往會傾向于短期交易，這往往無法合理的引導投資者合理的進行證券交易，往往無法使得投資者的收益得到保障。我國曾經出現在* ST 博元退市的過程中，很多投資者瘋狂的參與到證券投機的行為中，這是由于投資者額沒有受到較多的投資教育。為了避免再次出現這樣的情形，我國需要不斷的完善投資者教育內容，還需要通過引入第三方機構加強對投資者的教育工作，加強對投資者的教育。中證中小投資者服務中心作為依法成立的第三方服務機構，這使得中證中小投資者服務中心的活動形式更多靈活，可以承接對投資者的教育工作。中證中小投資者服務中心可以通過聯系證券業協會，加強對中小投資者的進行證券交易內容教育，使得中小投資者在面臨股票交易的時候，能夠合理的進行符合自身需要的證券投資。

四、結語

保護資本市場最小投資人的權益就是保護了證券市場上所有人的權益，伴隨著我國證券市場的退市制度不斷完善，這使得中小投資人的合法權益可以得到保護。通過借鑒成熟的訴訟經驗探索當前我國中小投資者集體訴訟的機制，將第三方服務機構也列入到當事人，然后再不斷完善證券投資者教育工作，切實保護證券市場中的中小投資者的合法權益。

參考文獻：

[1] 陳威.強制退市制度下欺詐發行公司中小投資者保護研究[D].西南財經大學，2018.

[2] 胡仕煒.主動退市下的中小投資者權益保護制度研究[D].華東政法大學，2019.

[3] 紀倩.主板強制退市制度下的中小投資者權益保護問題研究[D].華東政法大學，2019.

[4] 黃鈺菁.上市公司強制退市案例研究[D].暨南大學，2015.