科創板企業面臨的財務風險及防范措施

馬聰

摘 要：科創板的設立對我國資本市場的發展和完善具有重要意義。科創板實行的注冊制對于企業盈利指標的淡化可能會帶來諸多財務方面的風險。本文通過對科創板的上市標準以及其可能蘊含的財務風險進行分析，運用案例從盈利能力、經營能力、償債能力三方面進一步印證了風險的存在，最后從三個方面提出防范財務風險的相關建議。

關鍵詞：科創板;注冊制;財務風險;監管職責

中圖分類號：D9 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2020.32.055

0 引言

2018年11月5日，國家主席習近平出席首屆中國國際進口博覽會開幕式并發表主旨演講，宣布在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。鑒于科創板重點于前期研發投入大，成長性好的科技型和創新型企業，以及所實行的注冊制對股票的發行、交易及退市等相關制度有更高的要求，這勢必會帶來較高的財務風險。正確面對并積極應對企業面臨的財務風險，保證市場的平穩運行，使其發揮應有的功能，對科創板市場可能存在的風險及其防范進行深入探究顯得尤為重要。

1 科創板企業特征

1.1 制度特征

在注冊制下，監管部門傾向于形式審核，重點關注信息是否被充分披露，不對擬上市公司進行價值判斷，更多通過市場和中介來把關，投資者根據披露的信息自行作出投資決策。這與審核制下由政府對證券作出投資價值判斷是不同的。不充分或不真實的信息披露會給投資者決策帶來風險，信息披露要求的提高也會增加企業成本，如何在企業充分的信息披露與高效發展之間找到平衡勢必會成為監管的重心。注冊制對于投資者門檻、詢價、退市等制度有更嚴格的要求，可能會由于制度的不完善而帶來一系列風險。

1.2 行業特征

與A股市場相比，科創板涵蓋的范圍更加廣泛，更加包容。《實施意見》強調，科創板堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求。主要服務于那些符合國家戰略，突破核心關鍵技術，市場認可度高的信息技術、高端裝備、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。由于科創板強調成長性和創新性，這些企業往往依賴高科技技術，產品生產周期長，更新換代快，上市后的盈利狀況和可持續發展能力具有較大的不確定性，由于傳統估值方法不適用股價波動也較大，中小投資者需要更加謹慎。

2 科創板上市公司面臨的財務風險

由于注冊制的實施以及企業在行業特征、盈利能力、發展模式方面與主板較大的區別，科創板無疑面臨著更多的風險與挑戰。其中最引人關注的無疑是上市標準的改變帶來的財務風險，包括盈利能力風險、經營能力風險和償債能力風險。

2.1 盈利能力風險

主板市場對于盈利指標的要求是三年凈利潤為正且累計超過三千萬，較高的門檻將虧損企業一刀切，能夠保證上市企業的盈利能力。注冊制以市值為核心的上市標準能夠綜合反映企業的經營狀況以及投資者的預期，更適用于這些具有發展前景的科技型、創新型企業。但其對盈利能力要求的降低可能使得有些企業為了滿足上市標準而操縱利潤。例如，在科技型企業中占有很大比重的研發費用，前期研究階段的支出全部費用化處理，在開發階段滿足一定條件的支出可以資本化。如果研發費用過高，會使得企業營業收入大幅降低;如果企業采用過高的資本化比例來減少費用，增加企業利潤，以達到滿足最低凈利潤要求的目的，基于財務處理的謹慎性原則，高估收入和資產，低估費用也會給企業帶來巨大的財務風險。

2.2 經營能力風險

主板要求公司最近三年經營活動產生的現金流量凈額累計超過5000萬元，或者最近三個會計年度的營業收入累計超過3億元。不得存在對持續盈利能力有重大影響的事項。科創板從持續盈利能力導向轉為持續經營能力導向，上市企業市值相對較小，如果無法在激烈的競爭中存活下將面臨被淘汰的風險。另外，科技產品對技術要求較高，存貨周轉期長，且存在研發失敗的風險，能否維持充足的經營現金流是企業能否生存下去的關鍵因素。高科技企業大量依賴技術、人才等無形資產，由于無形資產的特殊性，使得其難以量化和評估，則無疑增加了企業的經營風險。

2.3 償債能力風險

主板上市條件中提到，企業應沒有重大償債風險。這一條件對擬上市企業的償債能力做出了一定要求。對于處在發展初期需要大量資金投入的科創板公司，資本成本相對較低的債權融資成為許多初創企業的選擇。在這些企業的負債中，短期負債占的比例較高，長期負債比例較低。這會造成企業短時間內還款壓力巨大，現金需求量增加，現金流周轉不暢等問題。一旦研發投入無法轉化成為有效產品，企業則面臨無法按時償還債務的風險。下面將以海爾生物為例來說明科創企業可能存在的財務風險。

3 海爾生物案例分析

3.1 公司概況

海爾生物于2019年10月25日登陸科創板，是青島首家科創板上市企業。海爾生物主要為生物樣本庫、血液安全、疫苗安全、藥品及試劑安全等場景提供低溫存儲綜合解決方案。

3.2 行業狀況

海爾生物所處的醫療行業是國民經濟支柱型行業，與每個人的健康息息相關。醫療行業受到經濟環境、政策、科技進步的影響。隨著互聯網、大數據、人工智能及基因編輯等新技術的不斷發展，醫療大健康產業被賦予更多的時代特性，不斷催生出新模式、新行業及新業態，數字健康解決方案逐漸成為主流。

3.3 財務狀況及風險

3.3.1 盈利能力風險

公司在上市前的前三年都為盈利狀態。海爾生物選擇了市值不低于10億元，營業收入不低于一億元（且近一年凈利潤為正）的上市標準。

2018年度、2017年度、2016年度營業收入分別為8.42億元、6.21億元、4.82億元，主營產品主要集中在五個領域。凈利潤分別為1.15億元、0.60億元、1.23億元，每股收益分別為0.6元、0.35元、0.72元。公司主營業務始于生物醫療低溫存儲設備的研發、生產和銷售，主要收入體現為低溫存儲設備銷售收入。2018年度營業收入和凈利潤都較上年度出現了較大幅度的增長，這在很大程度上來源于大型境外項目銷售訂單，如果公司未來無法持續獲得大型境外訂單，則會有盈利能力下降的風險。

2018年度、2017年度、2016年度公司研發費用分別占主營業務收入的10.73%、13.34%、7.40%。近年來公司持續加大研發投入，并符合科創板公司經審計的最近一年（或一期）研發經費支出與同年（期）營業收入的比例不低于3%的條件。但無形資產占研發費用的比例僅為33.5%、26.7%、3.10%。公司主營業務技術含量較高，市場競爭激烈，如果在研發過長中遇到壁壘，則前期研發投入無法轉化為科技成果，大量的費用將出現在報表上，公司的主營業務收入也會受到不利影響。

3.3.2 經營能力風險

2018年度、2017年度、2016年度企業的存貨數分別為0.52億元、0.62億元、0.30億元，存貨周轉天數分別為49.73天、56.74天、23.86天，根據企業的披露，企業采用JIT的供貨方式，這在一定程度上提高了存貨周轉率。但如果供貨商出現供貨不及時、產品質量不過關等情況時，訂單將無法按期交付給客戶，這會給企業經營帶來很大風險，更嚴重的是可能會損害公司信譽。

3.3.3 償債能力風險

2018年度、2017年度、2016年度企業的流動比率分別為1.73、1.87、3.93，速動比率分別為1.68、1.76、3.79。近年來，流動性大幅提高。我們也注意到流動負債占總負債的比例為99.71%、99.09%、96.26%，流動負債的比例較高且呈現逐年上升的趨勢。流動比率下降的背后可能伴隨著流動負債的大幅增長，短期內企業可能需要大量現金償還債務，造成現金流壓力巨大。

2018年度、2017年度、2016年度企業的資產負債率分別為50.01%、48.37%、23.86%，近年來資產負債率大幅上升，同時我們也看到2018年度的短期借款為5.55億，貨幣資金為3.722億。從財務數據上看，公司可能存在無法按期還本及償付利息的風險。另一方面，一部分的銀行借款用于購買銀行結構化存款理財產品，這在一定程度上會緩解企業的還款壓力，降低逾期還款的風險。

4 防范財務風險的措施

4.1 提高財務信息質量

企業的財務指標在某種程度上真實反映了企業的內部信息，因此也是利益相關者了解企業自身經營狀況的重要數據來源。尤其是在科創企業中占有較大比重的無形資產，其價值具有較大的不確定性，評估較為復雜，企業應客觀公允的做出判斷，避免可能會出現的估值過高或過低的問題。科創企業應該完善內部審核制度，提升財務信息質量，減少不必要的風險。

4.2 強化內部信息披露

在注冊之下，除了要看符合基本的發行、上市條件外，重點關注是否符合相關信息披露要求。對于企業一些有爭議性的會計處理，在符合法律法規的同時也要遵循謹慎性和理性的原則，對企業采取的方法應用簡明易懂的語言向投資者進行充分披露，減少盈利能力、持續經營能力等指標操縱的空間。其次，信息披露應該以投資者的需求為導向，尤其關注對于企業未來發展情況的信息披露，強化行業信息、核心技術、公司治理、業績波動等事項的信息披露，進行有差異化的充分披露。

4.3 明確主體監管職責

注冊制下，監管重心后移，更加強調事后監管與事后懲罰。證監會應該加強全過程監督力度，增加監管程序和監管規則，完善證券失信懲戒制度。科創板市場應該更加強化中介機構制度的建設與完善，要充分發揮中介投資機構在新股發行定價方面的專業作用，合理定價科創板上市公司估值，建立健全股票交易機制，提高股票發行定價效率。規范中介機構的執業行為，加強內控合規建設，嚴格落實執業標準。

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