女性高管對非金融上市公司訴訟的影響

曾凡玉

摘要：以2010-2017年的滬深A股非金融類上市公司為研究樣本，采用負二項回歸方法，實證檢驗了女性高管對公司訴訟風險的影響。研究發現，女性在高層管理團隊中擁有更多權力的公司，面臨的訴訟次數較少。與以往研究學者把目光集中于法律訴訟產生的經濟后果不同，本研究從高管特征角度研究公司治理對訴訟風險的影響，豐富和補充了公司治理對其法律訴訟影響方面的研究。

關鍵詞：女性高管 訴訟風險 公司治理

一、引言

法律訴訟是公司治理的基本組成部分，當利益相關者發現公司管理者對其做出不利行為且私下協商無效時，可以通過法律程序對其進行強制的約束（肖作平和鄧春梅，2019）[1]。近年來，隨著我國法治環境的不斷改善以及經濟活動各參與方的法律意識不斷增強，涉訴公司數量和涉訴次數都大幅增長，公司涉訴所產生高額費用和潛在賠償風險，使公司陷入流動資金困難的境地，對公司經營發展構成了重大威脅，訴訟風險已成為影響公司發展的重要外部不確定因素。此外，2006 年新證券法和新公司法對公司和管理層需要承擔的民事賠償責任和訴訟程序作出更為明確的規定，董事和高管可能承擔的潛在訴訟風險轉化為可預期的現實訴訟風險（李從剛和許榮，2019）[2]。

雖然公司法律訴訟已經得到學術界的廣泛關注，但已有文獻大都關注法律訴訟產生的經濟后果（Fich和Shivdasani，2007;Dai等，2014;苗妙，鄧肖娟，2019）[3-5]，較少研究公司治理對法律訴訟的影響。具體來說，我們分析了高管的個人風險偏好對公司訴訟風險的影響。大量研究表明，女性投資者和高管比男性投資者更傾向于規避風險，女性投資者傾向于更保守的投資（Johnson和Powell，1994;以及Bernasek和Shwiff，2001）[6，7]，女性高管采用更安全的公司政策（Francis等，2015;程銳等，2016）[8，9]。因此，本研究以女性在高層管理團隊中擁有的權力來衡量公司高管的風險偏好，進而研究其對公司訴訟風險的影響。

本文以2010-2017年所有A股非金融類上市公司為樣本，實證研究女性高管對公司訴訟風險以及公司估值的影響。相比已有研究，本文的貢獻在于：豐富和補充了公司治理對其法律訴訟影響方面的研究。

二、文獻評述與研究假設

大量研究表明，女性投資者和高管比男性投資者更傾向于規避風險，女性投資者傾向于更保守的投資（Hudgens和Fatkin，1985;高銘等，2017）[10，11]，女性高管采用更安全的公司政策（Francis等，2015;程銳等，2016）[8，9]。同樣，先前的研究發現，女性對決策的自信也較少，對能力的自負也較少（林煜恩和寧晚宏，2018）[12]。此外，婦女往往更值得信賴并且更遵守法規（Bernardi和Arnold，1997;熊艾倫等，2018）[13，14]。

亦有研究者指出女性高管對降低公司風險不顯著。Johnson和Powell （ 1994）[6]的研究指出影響公司風險變化的因素是新上任的CEO 的性格，而非其性別因素。李小榮和劉行（2012）[15]研究發現女性CEO能顯著降低股價崩盤風險，而女性CFO與股價崩盤風險之間的關系并不顯著。程惠霞和趙敏（ 2014）[16]發現雖然女性高管比例與公司杠桿率呈顯著負相關關系，但在減弱組織風險偏好方面影響不顯著。路軍（2015）[17]以中國上市公司為研究樣本，研究發現女性高管僅對企業的信息披露違規具有顯著的抑制作用，并未顯著降低公司經營違規和領導人違規的概率。Sila等（ 2016）[18]認為，女性高管只對風險較高的公司具有降低風險的作用，這并不意味著女性高管的加入會降低公司風險。

過去對于女性董事會成員與公司風險的相關研究，并未得出一致結論，但大多數學者通過研究發現，公司女性高管比男性高管更傾向于規避風險。本研究據此提出假設：女性在高層管理團隊中擁有越多權力，越有助于降低公司訴訟風險。

三、數據與變量

（一）數據來源

本研究選取20100-2017年滬深兩市的A 股上市公司作為研究樣本，為保證實證研究的可行性和有效性，對這些樣本進行了如下處理：第一，剔除金融類上市公司;第二，剔除 ST 和* ST上市公司;第三，剔除數據缺失值。經此篩選后，本文最終得到9568個樣本觀測值。本文所采用的女性高管相關數據源自萬德數據庫（WIND），其他數據則源自國泰安數據庫（CSMAR）。

（二）變量設定

1. 被解釋變量。訴訟風險，采用年度訴訟次數（Lawsuits）來衡量。

2. 解釋變量。主要解釋變量是高層管理團隊中的女性權力。根據Binay K. et al.（2019）[19]的研究方法，本研究以兩種不同的方式來衡量此變量。第一個變量是高層管理團隊中有兩名或以上女性高管（FemaleExecs≥2），這個變量借鑒了臨界質量理論和經驗證據，表明聯盟能賦予女性高管更大的權力。為驗證此說法的正確性，本研究亦將公司有一名女性高管（FemaleExecs=1）作為解釋變量。第二個是女性高管薪酬比例（FemalePayRatio）。

3.控制變量。借鑒相關文獻，本文控制變量包括公司規模（Size）、年齡（Age）、資產收益率（ROA）、現金流量（CTA）、股票波動率（StockVolatility）和財務桿桿（Lev）。此外，本文還控制了行業與年份變量。具體變量的定義如表1所示。

（三）描述性統計分析

本研究主要變量的描述性統計結果如表2所示：公司訴訟次數的下四分位數為0，說明絕大多數公司并未發生訴訟，但樣本公司訴訟次數最高達到了100次;女性高管數量≥2和女性高管數量=1兩個變量的均值分別為0.268、0.349，表明在樣本區間有34.9%的公司擁有女性高管，有26.8%的公司擁有兩名或兩名以上女性高管;女性高管薪酬占比的均值僅為13.3%，說明高管團隊以男性成員為主導;其他變量結果也屬于正常范圍，其中獨立董事比例的均值為0.372，總資產自然對數的均值為94.747，股票波動率的均值為-7.000，資產收益率的均值為0.039，負債水平的均值為0.527。

四、研究實證分析

（一）基準模型設定

本研究在回歸框架中研究女性高管與公司訴訟次數之間的關系。本文的被解釋變量公司年度訴訟次數是計數數據。因此，首先考慮泊松回歸模型。但是，樣本公司的年度訴訟次數的方差明顯大于期望，即存在過度分散。因此，本研究使用負二項回歸模型。對于衡量女性高管權力的三個解釋變量女性高管數量≥2、女性高管數量=1和女性高管薪酬占比，分別構建了（1）～（3）3個獨立模型來檢驗其對公司訴訟次數的影響，具體模型如下：

Lawsuits=l0+l1FemaleExecs≥2+l2Age+l3BoardIndep+l4ROA +l5CTA+l6Lev+l7Size+l8StockVolatility+∑Ind+∑Year+ξl（1）

Lawsuits=r0+r1FemaleExecs=1+r2Age+r3BoardIndep+r4ROA+r5CTA+r6Lev+r7Size+r8StockVolatility+∑Ind+∑Year+ξr （2）

Lawsuits=m0+m1FemalePayRatio+m2Age+m3BoardIndep+m4 ROA+m5CTA+m6Lev+m7Size+m8StockVolatility+∑Ind+∑Year+ξm （3）

（二）估計結果

表3的A、B、C欄分別報告了模型（1）、（2）、（3）的負二項回歸結果。與本研究的假設一致，回歸結果表明，女性在高層管理團隊中擁有權力越大的公司面臨訴訟越少。這一結果在女性權力的兩個衡量變量中都保持一致。高層管理團隊中只有一名女性，這不太可能使她對公司政策產生很大影響。但是，團隊中有多個女性可以讓她們組成聯盟，并賦予她們更大的權力和對公司政策的影響力。與此想法一致，在A欄中FemaleExecs≥2與公司訴訟次數顯著負相關，而B欄的回歸結果顯示FemaleExecs=1對公司訴訟次數無影響。在C欄中，以女性高管的薪酬水平作為衡量女性權力的指標，亦得出女性高管權力與公司的訴訟次數之間存在負相關關系的結論。

（三）穩健性檢驗

為進一步驗證上述結論的穩健性，對研究結果進行了如下檢驗：以女性高管比例（女性高管總數/公司高管總數）作為女性高管權力的衡量指標，其他變量保持不變，重復負二項回歸，其研究結論與前文保持一致。

五、結論

本文對公司女性高管權力與訴訟次數之間的關系進行了研究，結果發現：女性在高層管理團隊中擁有越多權力，越有助于降低公司訴訟風險。

本文僅研究了公司高管個人風險偏好對其訴訟次數的影響，哪些公司治理政策使公司更容易受到訴訟的影響、女性高管在管理層中的權力如何影響此類政策、這些政策如何提高公司業績等問題亟待研究。

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作者單位：蘭州大學經濟學院