互聯(lián)網(wǎng)上市公司財(cái)務(wù)造假問題分析及對策研究

摘要：2020年1月31日，知名沽空機(jī)構(gòu)渾水公布其收到的針對瑞幸咖啡的匿名做空報(bào)告，該報(bào)告指其涉嫌虛增銷量、夸大廣告及營銷支出等;隨后，瑞幸咖啡主動(dòng)發(fā)布公告“自爆”其原COO參與造假，致公司2019年Q2至Q4偽造相關(guān)銷售額約22億元人民幣。消息一出，四座嘩然，接踵而至的是股價(jià)暴跌、數(shù)次熔斷、暫停交易，最終導(dǎo)致退市的嚴(yán)重后果。本文將以此次瑞幸咖啡事件作為研究對象，針對其財(cái)務(wù)造假方式及其成因進(jìn)行分析，進(jìn)而提出基于防止和治理層面的對策和建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)造假;商業(yè)模式;內(nèi)部控制

瑞幸咖啡，以“讓咖啡成為人們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧睘樵妇?，?017年創(chuàng)立，僅用18個(gè)月登錄美國納斯達(dá)克，于美股成功上市，這是瑞幸創(chuàng)造中國赴美最快上市記錄的神話的開始。然而好景不長，1月31日，以做空中概股聞名的渾水公司發(fā)布關(guān)于瑞幸咖啡長達(dá)89頁的做空報(bào)告，如同一道驚雷引爆了這場資本市場的鬧劇。4月2日，瑞幸自主建立的特別委員會(huì)發(fā)布一紙涉及22億元的造假公告，坐實(shí)了做空報(bào)告中提及的財(cái)務(wù)造假行為，轟動(dòng)了整個(gè)資本市場，也將鬧劇推至高潮。4月5日，瑞幸公開道歉，將涉及高管及員工停職調(diào)查處理;7日宣布停牌;6月29日，瑞幸咖啡在納斯達(dá)克正式退市。至此，鬧劇慘然收場，屬于瑞幸的神話也惋然落幕。2020年7月1日晚間，瑞幸咖啡再次發(fā)布公告列出準(zhǔn)確數(shù)據(jù)——2019年的凈收入被夸大約21.2億元，同時(shí)虛增成本費(fèi)用13.4億元，董事會(huì)解雇了參與偽造交易的CEO錢治亞和COO劉劍。結(jié)合相關(guān)事實(shí)數(shù)據(jù)再反觀做空報(bào)告，可以看出，瑞幸咖啡雖然近幾年內(nèi)呈迅猛之態(tài)不斷擴(kuò)張和發(fā)展，但究其門店真實(shí)銷售數(shù)據(jù)，結(jié)合顧客消費(fèi)心理，發(fā)現(xiàn)其在收支細(xì)節(jié)、營銷策略方面值得深究。

一、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假形式

（一）銷售數(shù)據(jù)造假

根據(jù)進(jìn)入瑞幸實(shí)地探店的調(diào)查人員所反饋的證據(jù)，將信息匯總后，得出了遠(yuǎn)小于瑞幸公布的財(cái)報(bào)中所示的數(shù)據(jù)：每家店平均日銷售量僅為263件，這與瑞幸2019年Q3財(cái)報(bào)中所述444件差距甚多，其單品的真實(shí)平均售價(jià)同其自稱的價(jià)格也有所差異。此外，根據(jù)潛入店長群中的人員所反映存在的取餐碼“跳單”行為，導(dǎo)致通過訂單號計(jì)算實(shí)際訂單量的方法失效，真實(shí)數(shù)據(jù)也因而變得模糊。

此外，在周邊產(chǎn)品的銷售方面，按照我國現(xiàn)行稅法，瑞幸咖啡提供服務(wù)適用的增值稅稅率為6%，銷售產(chǎn)品適用稅率為13%，按照產(chǎn)品類別通過加權(quán)平均計(jì)算得出，瑞幸的周邊產(chǎn)品銷量也存在夸大情況，其最終發(fā)布的公告中所示數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一行為的成立。

（二）夸大廣告支出

瑞幸咖啡發(fā)布關(guān)于真實(shí)造假數(shù)據(jù)的正式公告前，第三方媒體CTR市場研究跟蹤顯示曾指，瑞幸將2019年Q3季度的廣告支出夸大158%。結(jié)合2019年年底瑞幸股價(jià)暴漲、Q3財(cái)報(bào)中所列報(bào)虛高的單店盈利以及客單品造假等證據(jù)得出，這一切看似不斷向好發(fā)展的美好表象下，瑞幸如何能將門店真實(shí)的虧損數(shù)據(jù)開誠布公，放任其成為阻擋公司快速前進(jìn)和獲取更多融資的絆腳石？拋開這些因素，僅從收支平衡的角度來說，瑞幸也不得不這么做，賬上已經(jīng)有虛增的收入，就必然得有相應(yīng)的支出來達(dá)到平衡。

（三）關(guān)聯(lián)方偽造交易

渾水曾在做空報(bào)告中披露通過瑞幸董事長陸正耀和其好友王百因的一系列交易推斷瑞幸可能存在關(guān)聯(lián)方交易的風(fēng)險(xiǎn)，然而2020年7月31日證監(jiān)會(huì)所公布的查處結(jié)果也證實(shí)了此類風(fēng)險(xiǎn)的成立——瑞幸咖啡境內(nèi)運(yùn)營主體及相關(guān)管理人員、相關(guān)第三方公司大規(guī)模虛構(gòu)交易，從而成為燒起虛增收支這束烈火的一把柴。瑞幸基于所有訂單都有線上留痕的記賬模式下，公司共計(jì)虛構(gòu)的21.2億元現(xiàn)金流流入?yún)s能夠真實(shí)存在，則必然有關(guān)聯(lián)方從中作梗。

二、瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假成因分析

（一）迫于公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況的壓力

1.提高公司估值

2019年底，瑞幸咖啡線下直營門店增至4507家，已然成為國內(nèi)規(guī)模最大的咖啡連鎖品牌。然而對于彼時(shí)的瑞幸，其快速擴(kuò)張所帶來的巨大營銷、配送、人力及店面裝修成本，卻始終無法被店面銷售收入所覆蓋。因此對于瑞幸這類由于前期投入過多而尚未開始盈利的企業(yè)，投資者關(guān)注的核心更集中于其營收的增長，營收規(guī)模越大，公司估值才會(huì)相應(yīng)升高，這也成為瑞幸虛增收入的直接動(dòng)因。

2.獲取更多融資

瑞幸咖啡從 2017 年成立至上市前，就已經(jīng)獲得了三輪共5.5億美元的融資，隨著2019年的成功上市，其又在納斯達(dá)克募集到了6.95億美元資金。上市后，為了盡可能高價(jià)減持，需將股價(jià)維持在較高水平。因此，瑞幸通過不斷向投資者們講故事，人為地造成信息不對稱來吸引更多投資者，將股價(jià)維持在相對滿意的水平，一方面使得企業(yè)持股人員獲取巨額收益，一方面也使其成為公司獲取更多融資的籌碼。

（二）困于公司商業(yè)模式的缺陷

1.咖啡文化傳播受限

瑞幸想要傳達(dá)的咖啡文化同中國傳統(tǒng)的茶文化相比仍處于劣勢地位。且就目前增長緩慢的趨勢來看，中國的核心功能性咖啡產(chǎn)品市場還很小，無法支撐起瑞幸所期望達(dá)到的銷售水平。

2.用戶群對價(jià)格高度敏感

瑞幸的顧客對價(jià)格呈高度敏感態(tài)度。其早期用來擴(kuò)展核心目標(biāo)用戶所使用的折扣力度極大的營銷手段，使得用戶群體先入為主地將其產(chǎn)品價(jià)格期待值定在較低水平，也令瑞幸在定價(jià)方面處于被動(dòng)位置——只有通過不斷發(fā)放折扣力度較大的優(yōu)惠券才能維持用戶粘性。

3.新領(lǐng)域前景未卜

瑞幸原計(jì)劃至2021年引入近11萬臺無人售貨機(jī)置于國內(nèi)各大城市商場、寫字樓，預(yù)備將其線上流量引導(dǎo)至線下的自動(dòng)售貨機(jī)上。然而同許多競爭對手早已投放好的、具有同樣功能，且產(chǎn)品售價(jià)更低的售賣機(jī)相比，競爭力欠佳。從當(dāng)前市場數(shù)據(jù)來看，此類無人售賣機(jī)平均日銷量尚且慘淡，瑞幸這一新的銷售目標(biāo)的前景亦不容樂觀。

（三）公司內(nèi)部控制存在缺陷

從瑞幸事發(fā)初期的矢口否認(rèn)到兩月后的自爆，其態(tài)度的陡然翻轉(zhuǎn)令人不得不對其控制環(huán)境及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力進(jìn)行重新審視?；陲L(fēng)險(xiǎn)評估層面，企業(yè)未能針對各高管人員及關(guān)鍵崗位員工的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行全面了解，存在關(guān)聯(lián)方交易的風(fēng)險(xiǎn)也未能準(zhǔn)確披露，必然會(huì)增加企業(yè)可能因此承擔(dān)重大損失的風(fēng)險(xiǎn)。在充分利用互聯(lián)網(wǎng)的新零售模式下，瑞幸每筆交易的發(fā)生和記錄所涉及的內(nèi)部流程也更加透明化，然而基于這樣的環(huán)境下，瑞幸卻能夠?qū)嵤┻@般系統(tǒng)性、全流程的財(cái)務(wù)造假，且公司內(nèi)部依然風(fēng)平浪靜，甚至未有內(nèi)部相關(guān)人員的舉報(bào)得到有效反饋，可見其在控制活動(dòng)、信息與溝通及內(nèi)部監(jiān)督層面均存在不同程度的缺陷。

（四）上市公司監(jiān)管審查不力

中國的資本市場發(fā)展尚不足30年，雖然隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)發(fā)展方式的變革，市場監(jiān)管已經(jīng)在逐步強(qiáng)化，相關(guān)法律法規(guī)也經(jīng)歷了不斷的修改，但就目前來看，上市公司的監(jiān)管體系依然不夠完善。負(fù)責(zé)調(diào)查瑞幸早期于投資機(jī)構(gòu)、保薦機(jī)構(gòu)等一眾中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行工作時(shí)并未保持其應(yīng)有的獨(dú)立性和謹(jǐn)慎性，最終的報(bào)告中也未曾發(fā)現(xiàn)任何針對財(cái)務(wù)造假相關(guān)的披露，此番在極大程度上損害了投資者的利益，同時(shí)對于資本市場的有效性也造成了妨礙。此外，瑞幸咖啡雖然主要業(yè)務(wù)在中國開展，但其母公司注冊地、注冊發(fā)行證券的證交會(huì)及上市交易所都位于國外，基于法律層面，中國證監(jiān)會(huì)對其并無直接管轄權(quán)，因此也在一定程度上削弱了國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)對瑞幸的監(jiān)督及管轄能力。

三、針對上市公司財(cái)務(wù)造假問題的對策和建議

（一）加強(qiáng)企業(yè)建設(shè)，提高從業(yè)人員素質(zhì)

瑞幸因前期擴(kuò)張速度過快及其種類較為單一的商品設(shè)置等不利因素導(dǎo)致實(shí)際收入情況不樂觀和對大量資金的迫切需求產(chǎn)生矛盾。然而，秉持誠信原則是企業(yè)安身立命的道德基礎(chǔ)，改變企業(yè)當(dāng)前矛盾狀況便是當(dāng)務(wù)之急。企業(yè)的制度文化、科學(xué)管理、產(chǎn)品質(zhì)量及創(chuàng)新等建設(shè)方面還應(yīng)做進(jìn)一步加強(qiáng)，有效提高市場競爭力，才能從根本上緩解當(dāng)前盈利狀況不佳的局面。此外，由于財(cái)務(wù)造假涉及環(huán)節(jié)層層勾稽，牽涉人員數(shù)量也十分龐大，鑒于其固有的復(fù)雜性與隱蔽性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視財(cái)務(wù)層面的各個(gè)環(huán)節(jié)處理，注重員工的專業(yè)性培訓(xùn)，提升其綜合素質(zhì)，做到有效監(jiān)督;對于企業(yè)管理層等擁有控制權(quán)的人員進(jìn)行多層次的考察和培訓(xùn)，確保公司乃至整個(gè)市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

（二）制定合理可持續(xù)的發(fā)展策略

2019年5月17日，瑞幸咖啡在美國敲鐘上市當(dāng)天，當(dāng)時(shí)的CEO錢治亞曾發(fā)言表示公司虧損的狀況符合當(dāng)前預(yù)期，且在三年到五年間會(huì)堅(jiān)持快速擴(kuò)張，不考慮盈利。然而時(shí)間僅過半年，瑞幸就出現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假的丑聞。誠然，“好看”的業(yè)績和報(bào)表會(huì)贏得更多投資者的青睞，但若僅僅為眼前的利益、為當(dāng)下更多的投資就選擇財(cái)務(wù)造假這樣影響極為惡劣的手段，未免讓過強(qiáng)的功利心將目光蒙至短淺愚昧。作為公司高層，不能只局限于收入、利潤等短期盈利指標(biāo)，放眼于公司長期業(yè)績指標(biāo)才是重中之重，從而做出更加周全的決策，避免因一時(shí)急功近利做出的錯(cuò)誤決定給公司日后造成無法挽回的局面。

（三）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

通過此次瑞幸的財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，不難看出，完善上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)迫在眉睫。在技術(shù)不斷革新、形式逐漸多元化的新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，傳統(tǒng)的內(nèi)部控制審計(jì)制度已經(jīng)無法滿足當(dāng)今許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新型營銷模式下的管理控制需要。上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式和自身需要建立健全新的內(nèi)控制度，并對其進(jìn)行不斷補(bǔ)充和優(yōu)化從而達(dá)到長期有效執(zhí)行的目的。此外，在當(dāng)今危機(jī)四伏且日趨復(fù)雜的資本市場環(huán)境下，上市公司有必要建立適當(dāng)且有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制，以便在遇到惡意做空等負(fù)面突發(fā)事件時(shí)，能夠及時(shí)啟動(dòng)應(yīng)急響應(yīng)，充分發(fā)揮其作用，第一時(shí)間聯(lián)合多方力量應(yīng)對未知風(fēng)險(xiǎn)，避免事件因處理不利陷入負(fù)面的持續(xù)發(fā)酵使公司遭受更大的損失，從而最大限度地維護(hù)公司利益、保護(hù)投資者權(quán)益。

（四）加強(qiáng)外部監(jiān)督，多層次審視

1.政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)

不斷迭起的新興商業(yè)模式固然使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場趨于多元化發(fā)展，但局面向好的同時(shí)也不能忘記風(fēng)險(xiǎn)防范和合理監(jiān)管，謹(jǐn)防其利用同投資者間的信息不對稱從中謀取不正當(dāng)利益。需要打破這層無形的壁壘，才能保證創(chuàng)新背景下企業(yè)百花齊放的同時(shí)也能夠得到有力監(jiān)管。此外，鑒于中介機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)開展過程中往往屈于相對弱勢的地位，政府等相關(guān)部門還需進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，從法律層面干預(yù)并強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)在工作中的獨(dú)立性。

2.第三方中介機(jī)構(gòu)

通過做空報(bào)告可以看出，其為了收集證據(jù)固然投入了巨大的成本，但分析問題的視角和切入點(diǎn)著實(shí)值得思考和借鑒。對于市場第三方中介機(jī)構(gòu)，在對公司進(jìn)行審計(jì)工作時(shí)，僅通過傳統(tǒng)的審計(jì)程序進(jìn)行財(cái)務(wù)分析很難發(fā)現(xiàn)諸如此次事件中存在的潛在問題。因此，中介機(jī)構(gòu)在保持應(yīng)有的職業(yè)道德修養(yǎng)和專業(yè)能力之余，還應(yīng)重視對企業(yè)商業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)評估，了解其業(yè)務(wù)范圍、成本結(jié)構(gòu)、收支結(jié)構(gòu)以及盈利模式等更深層次的信息，從而更加敏銳地感知企業(yè)潛在的造假風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡介：

申鑫欣（1999—），女，漢族，河南安陽人，遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院2017級會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)在讀本科生，研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)造假及相應(yīng)內(nèi)控研究。