融資約束、內部控制與企業創新

雷亞楠

摘 要：本文梳理了國內外關于融資約束與企業創新、融資約束與內部控制、內部控制與企業創新關系的文獻研究，并將融資約束、內部控制與企業創新聯系起來，分析三者之間的關系。同時本文回顧和梳理了信息不對稱理論、內部控制理論，闡述了融資約束、內部控制與企業創新之間的關系。這在一定程度上是對融資約束和企業創新相關理論體系的豐富和發展，具有重要的理論意義。

關鍵詞：融資約束;內部控制;企業創新

一、引言

中國共產黨第十九次全國代表大會著重強調企業發展靠創新，要在技術、信息、科技各方面主動尋找創新點，加大對科研資金的投入。這是繼十八大提出的創新驅動發展戰略的基礎上，更深層次表明創新是引領發展的第一動力，將創新作為重中之重，將其提升到建設現代化經濟體系的戰略支撐地位。黨和國家領導人一再強調，創新是打開增長之鎖的關鍵，并出臺了一系列政策，鼓勵自主研發，鼓勵協同創新。“創新是生產力，企業依靠創新發展，國家依靠創新繁榮”。在如今快速發展的時期，國家要變強，企業要變硬，經濟要變好，毫無疑問創新必定成為企業健康成長的重要動力引擎。在“人人創新，萬眾創業”的浪潮中，提高企業創新，加快企業創新是一個不可避免的核心問題。現在企業如雨后春筍越來越多，市場競爭也不斷加劇。面對此種情形，企業要想加強并且提高自己的競爭局勢，就必須抓住機遇堅持創新發展戰略。因此，企業要加快新產品的研發，確保市場份額的不斷增長。然而，創新作為一種高度的信息不對稱，經濟活動、結果有較大的不確定性，往往占據大量資金，并且具有較長周期、較大風險、外部性、金融資本需求大等特點，但融資困難、融資昂貴是我國企業發展面臨的重要障礙。首先，研發投資的成功概率并不是確定的，或許會遇到各種各樣的問題，這種不確定性會引起信息不對稱這種問題;其次，企業在研發創新各種無形資產，比如專利技術等，他們的風險并不會很容易控制和評估，基于這些問題企業在貸款擔保和抵押方面就會遇上瓶頸，包括投資者的投資信心也會受到影響，那么融資困難問題便一直存在。研發創新投入的這一系列特點使得研發投入活動遭遇融資約束這一難題。無論是上市企業還是非上市企業在創新發展中都將遇到這樣的瓶頸：研發投資資金缺乏、非常依賴自有資金、內部外部信息不對稱和融資困難。國務院發展研究中心曾發布報告，報告指出中小企業依然面臨有融資困難、融資昂貴的問題，企業管理者大多地將融資約束問題認為是影響企業創新發展的重要因素。企業要發展，要創新，首先要解決融資困難這一問題。那么作為能夠提高信息質量，緩解信息不對稱的內部控制系統能否解決這一難題？根據內部控制理論，內部控制使得企業運轉效率提高，信息傳遞更快更真，可以為外部信息使用者提供良好的信息，債權人、投資者更放心將資金投入企業，緩解了融資約束，企業才能更好地去加大研發投入，積極努力創新。

二、融資約束與企業創新的關系

關于融資約束與企業創新之間的關系，大多數學者們經過實證研究發現融資約束會抑制企業的創新。在企業發展中出現資金短缺的問題時，技術升級投資項目將嚴重不足，研發投資大大減少，企業創新將停滯不前，最終會導致企業全要素生產率的下降。當企業面臨資金短缺，融資困難的時候會影響現金流量，導致現金流量變小。Brown et al.研究發現隨著現金流量增大，那么企業會對企業創新投入的資金增大，所以融資約束是會抑制企業的研發創新活動的。熊彼特同樣也認為企業的研發活動，創新投入受到企業融資約束的影響。Banerjee和Duflo同樣研究表明融資約束使得企業減少了研發投資積極性，內部資金短缺籌資不暢也阻礙了企業對創新投入的信心。與日常經營投資活動截然不同，創新作為一種高度的信息不對稱經濟活動，結果有較大的不確定性，往往占據大量資金，并且具有較長周期、較大風險、外部性、金融資本需求大等特點更容易引起融資困境，而融資困境情況的存在會更加導致企業融資困難，這樣的惡性循環不利于企業研發活動的順利開展，企業創新受到阻礙。謝家智等曾研究表明困難的融資環境、資金不足等一系列融資約束對一些具有創新潛力的企業具有明顯的抑制作用，使得企業放棄了創新機會。連玉君學者選擇了獨特的角度，運用異質性前沿模型衡量企業的融資約束程度，實證驗證了企業融資約束增強，企業現金流量以及運營資金都會變少，那么企業現金流量和營運資金的減少勢必會抑制企業研發投資。企業創新更是遙不可及。劉立（2003）曾在《企業R&D投入的影響因素：基于資源觀的理論分析》中從內部資金角度分析，表明內部資金不足時，會影響創新活動，首先是研發投入啟動時的主要資金來源，其次是外部融資一定程度上取決于自有資金投入比例。羅軍等曾在《民營企業融資約束、對外直接投資與技術創新》中用能夠代表融資約束的量：利息支出與主營業務收入的比值做實證研究，發現當融資約束變小時，能夠加大企業資金，擁有充足的研發投入，會提高企業的技術創新能力。這些學者都認為融資約束會抑制企業創新。融資約束導致企業資金缺乏，研發創新投入減少，企業發展受到影響。

三、融資約束與內部控制的關系

隨著美國“薩班斯法案”的出臺，每個國家都越來越重視企業的內部控制，隨之而來的是各國學者們從新的角度，即內部控制角度研究其影響。Costello等研究了內部控制出現問題的時候是否會對債務契約等產生影響。經過研究發現如果公司內部控制出現一些問題時，那么就會使得貸款利率變得更高，并且發現內部控制出現問題會使外部投資者對企業的名譽產生懷疑。Kim等通過研究也得出了與Costello一致的結論：內部控制出現差錯會導致企業有很高的貸款利率，進一步研究發現如果公司層面的內部控制出現問題會比會計賬戶層面出現問題使得公司有著更高的貸款利率。DOYLE et al、ASHBAUGH-SKAIFE et al.從多個方面研究了內部控制、信息質量兩者的關系，得出了相同的結論：良好的內部控制是高質量信息的必要保證，只有完善的內部控制才能夠使得企業信息質量提高，是因為完善的內部控制能夠緩解內部人與外部人之間的信息不對稱。LAMBERT et al.同樣經過研究也證明內部控制越好，那么企業資本成本越低，更容易籌集到資金。我國學者楊有紅等、方紅星等也證明了內部控制質量的越高財務報告質量越好。從企業外部籌資的成本比使用內部資金的成本高是融資約束企業的重要特點。程小可等也得出這樣的結論：內部控制越完善外源融資成本越低。我國學者陳志紅等通過研究發現，減少企業的信息不對稱性和代理成本可以通過一些外部環境實現，從而完善企業的內部控制。根據信號傳導的原理，債權人、投資者等外部信息使用者可以利用企業各類報告傳遞出來的信息，在理性分析這些信息之后做出相關決策，盛慶輝等研究發現完善的內部控制系統能夠降低債務的代理成本。李曉慧、楊子首，基于企業的債務契約的基礎，通過實證方法發現，債權人更偏向于選擇內部控制質量較高的企業進行放款，因為高質量的內部控制可以增加信息可靠性，為信息使用者提供一定的保障，因此內部控制系統完善的企業能夠得到更加寬松的貸款條件。完善的內部控制系統有利于加強投資者對企業的認同，還能夠增加企業信息的真實性和可靠性。如果公司加強內部控制管理，就會得到高質量的和高可信度的信息，外部信息使用者也會更加相信企業，那么可以很好地緩解內外部的信息不對稱問題。

四、內部控制與企業創新的關系

國內外學者們對于內部控制與企業創新關系的結論可以分為正相關和負相關兩類。但是大部分學者贊同內部控制促進創新。Jensen M B等認為內部控制使得企業所有者和企業經營者之間的權力相互制衡，避免因為各種原因使得出現企業研發投資出錯。Cassiman B，Veugelers R研究表明內部控制作為一個重要的戰略要素，是會對企業的創新，研發投入的積極性有一定的促進作用。Dey認為內部控制可以降低創新風險從而有助于企業創新。Simons研究表明，內部控制越有效對企業創新動力越足。一個系統化精確化的內部控制體系能促進企業創新業績。內部控制越完善，企業創新的效率越高。我國大部分學者同樣也支持“內部控制促進企業創新”假說。王亞男等以2012年-2017年我國A股上市公司為樣本，同樣也是研究內部控制是否會對企業創新起到促進作用。實證研究結果表明，內部控制是能夠促進企業創新效率的。李萬福等、姚瑤等研究得出一致的實驗結果：企業內部控制建設能夠減少代理沖突，進而會提升企業的投資效率，那么企業價值也會提高。

五、文獻評述

學者們對融資約束與企業創新關系的研究比較多，由于現實資本市場中信息不對稱：信息使用者獲得信息來源、時間、數量、真假等都不相同，代理成本以及各種交易成本的存在，一定會使得企業內部外部融資成本存在差異，以及融資難、融資貴的現象使得企業普遍面臨融資約束，絕大多數的學者認為融資約束會抑制企業的創新投入，但是也有部分學者認為融資約束促進企業創新。當企業面臨融資約束，并預計企業經營績效下降，甚至將陷入困境時，企業決策者將更愿意冒險，傾向于投資有風險但對企業長遠穩定和發展有益的創新項目。于是，在融資約束情形下，企業的經營決策管理者想辦法通過加大對研發創新的投入來提升企業創新績效。對于內部控制與企業創新的關系，國內外學者們意見尚未統一。有學者認為內部控制可以促進企業創新。內部控制可以通過有效的組織機構、明確的決策制度、合理的執行制度、充分的監督制度等整體層面控制提高信息的質量水平以及信息的透明度，降低信息的不對稱，并且完善的內部控制也會通過改善公司治理能力與治理水平提高企業的創新績效。也有學者認為內部控制體系建設則可能因為公司治理水平的加強以及公司管理層責任的強化，使得管理層擔心如果進行研發投資就可能出現一些問題，那么會為了風險規避而選擇不去創新投資，則抑制了企業創新投資。

目前從內部控制這一視角出發來探討融資約束對企業創新影響的研究并不算多，因此本文分析研究了融資約束、內部控制、企業創新三者之間的關系，為企業緩解融資約束提高創新績效開辟新路徑。

六、相關理論

1.信息不對稱理論

信息不對稱：因為主體對事物的認識以及在市場中的地位各不相同，導致市場中的信息在每個個體之間存在明顯差異，而這種情況又是客觀存在的。在企業中，信息不對稱的原因以及表現方式多種多樣，第一為信息不同的來源。其因為表現在：有的信息獲得者離信息的源頭近，因此會得到更多的信息;第二是獲取時間的不對稱。作為企業的股東一般會盡早得到企業消息，而作為外部投資者則可能要晚于企業股東。第三是信息不同的數量。無論股東還是外部信息使用者獲得信息數量越多，那么對市場發展方向及企業發展趨勢的判斷就會越精確，進而能夠得到更高準確性的決策;第四是信息不同的可信度。信息各式各樣，真假難辨，外部信息使用者一旦拿到錯誤信息，那么很容易被誤導必定會做出錯誤的決策。

信息不對稱理論：在市場活動中，每個市場主體得到的信息來源、多少、時間、真假都有所不同，那么在交易過程中，對信息了解更多、獲得時間更早、信息內容更真實的一方因為能夠做出更準確的決策，那么基于這么多優勢，就會使得自己處于更加有利的地位。

2.內部控制理論

企業完善的內部控制系統會緩解信息不對稱，企業可以從五個方面來改善內部控制：控制環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監管。通過完善這五個方面就能夠提高內部控制系統。

（1）控制環境

控制環境包括從企業管理到企業文化等各方面的多種因素：戰略目標、組織文化、管理結構、監事會的參與程度、對內部控制的態度等。控制環境是內部控制五要素之中的最重要環節。

（2）風險評估

企業無論身處哪個階段總會遇到有風險的外部環境，同時也會遇到一些經營管理的內部風險。風險評估是一個動態過程。企業的內部控制系統能有效對風險作出合理預測，從而為企業減少風險。

（3）控制活動

控制活動建立在風險評估的基礎上，在預測并發現風險后應該開展控制活動降低風險帶來的損失。關鍵的控制措施是指全面預算、內部信息傳遞等活動。

（4）信息溝通

信息溝通是可以使信息在企業中完成傳遞與共享，為了達成企業目標，完成任務，信息必須高速化、精準化、透明化、順暢化地完成傳遞，整個過程更加及時、準確會使得企業效率大大提高。

（5）監督

內部監督是指對企業內部控制的運行狀況保持關注，并且全方面檢查與規范企業生產經營與管理活動，及時發現內部控制問題并進行整改，改善運行過程。

七、小結

信息不對稱就會使得資本市場上資金供求雙方獲得信息有偏差，進而使得資源有效配置受到阻礙，由此引發的逆向選擇造成了公司的融資約束。根據現代企業理論我們可以知道，兩權高度分離的公司會導致信息不對稱現象變得更強，由此帶來的代理問題會更加顯著。由于股東和債權人要承擔部分代理成本，他們為了確保自身利益不受損害，會要求公司為其提供的資金支付資本溢價。面臨這種情形，內部外部融資成本會有差異，進一步導致融資約束程度變高。為了使得企業不受資金約束，加大對研發投資投入，降低企業融資約束程度，第一步就要解決好企業管理者與外部投資者之間的信息不對稱問題。隨著會計信息質量的提高，信息不對稱導致的道德風險和逆向選擇都可以得到有效緩解。

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