上市公司的并購績效研究

程麗霞

摘 要：并購是金融市場永久的主題，是優(yōu)化公司資源配置、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、工業(yè)晉級最常見、最重要的手段。理論上，并購可以通過協(xié)同效應改善公司現(xiàn)狀。但是，實證研究表明，事實并非如此。本文從并購金融變革的動因出發(fā)，從價格方法理想化的方面分析了戰(zhàn)略并購和并購績效評估的不完全匹配情況對這一現(xiàn)象并提出了相應的對策。

關(guān)鍵詞：上市公司;并購;績效

引言：

并購已成為企業(yè)拓展海外、優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)規(guī)劃效應的重要手段。跟著并購理論的開展，國內(nèi)外學術(shù)界對并購的研討越來越豐富，其間環(huán)繞油井購買功能的討論并不熱烈。并購績效是評價購井成敗的重要標準，對其進行研討有助于企業(yè)更好地規(guī)劃開展。

一、并購的動機變動

中國股市一直是是世界上最個性化的市場，因為它從一開始就表現(xiàn)出探索不徹底的特點。當它第一次被提議在中國建立股票市場時，它在中國引起了很大的反響。首先，股市中有一些政治色彩，此后，關(guān)于股份制改革是否會影響公有制經(jīng)濟的主導地位，出現(xiàn)了爭論。這些論點的出現(xiàn)，那么整個股份制發(fā)展會變得復雜。今后，中國證監(jiān)會及相關(guān)監(jiān)管部門只需求上市公司在向證監(jiān)會申請配股前到達盈利規(guī)范。這種嚴厲的限制使得上市公司的并購具有了衍生性。金融并購的多種變異動機。

二、戰(zhàn)略并購匹配分析不全面

企業(yè)是一個多級、開放系統(tǒng)。企業(yè)內(nèi)部常常存在一個不均衡的開放系統(tǒng)，并購是企業(yè)開展過程中的一個重要演化。要想在并購取得好的成績，應該以耗散結(jié)構(gòu)理論為主要依據(jù)，對并購的內(nèi)外部環(huán)境進行必要的分析.企業(yè)必須不斷完成三方面的配套工作。首先，它們必需使企業(yè)具有的并購才能與企業(yè)的行為相匹配。第二，我們必需使目的企業(yè)與被收買企業(yè)相匹配;第三，企業(yè)并購的動機應與開展戰(zhàn)略相匹配。以上三種關(guān)系的匹配決議了并購后的開展難度。下面詳細剖析一下并購的匹配狀況。

1.企業(yè)并購能力和企業(yè)行為的匹配

在并購調(diào)查中，很多人關(guān)注的是目標公司。就像巴菲特說的，公主期待通過管理層之吻，把丑陋的蛤蟆變成英俊的王子。所以如何選擇一只能成為王子的蛤蟆就成了重要的一環(huán)。然而，人們往往忽視了發(fā)展的關(guān)鍵因素。根據(jù)復雜的理論，開放的企業(yè)模式可以從沒有任何可持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橛行虻臓顟B(tài)，前提是企業(yè)有吸收外部物質(zhì)的能力。在并購中，當內(nèi)部要素和外部要素同時被置于戰(zhàn)略開展過程中時，我們應該接受考驗考慮企業(yè)是否真的具備并購才能。假如并購過程中存在信息錯配，無法準確評估和了解目標公司的真實情況，那么并購過程中如果不進行認真的研究，并購的風險就會增加。

2.主并公司與目標公司的匹配

主目標企業(yè)不看企業(yè)擁有的資源，也不看企業(yè)的整體素質(zhì)，而是看雙方的匹配。這是一個更有價值的問題。并購過程中的潛力首要表現(xiàn)在兩邊重要的戰(zhàn)略匹配度上。在以往的一些并購中，并購的前提是并購后兩邊資源配置的協(xié)調(diào)效應是首要的付出方法。首要，當資源轉(zhuǎn)移過程中出現(xiàn)轉(zhuǎn)移功率問題時，就會有相應的損失。在這種情況下，企業(yè)會犯樂觀的錯誤，導致并購過程中的超額支付。

3.并購戰(zhàn)略與外部環(huán)境的匹配

與內(nèi)部部門相比，企業(yè)是一個龐大的體系。可是，對于外部環(huán)境，企業(yè)是一個小體系。企業(yè)和銀行的外部環(huán)境主要包含經(jīng)濟政策、利益相關(guān)者和工作特色。企業(yè)在開展過程中離不開這些外部環(huán)境。并購的長期表現(xiàn)是由并購進程中的分析決定的，這將涉及到外部環(huán)境的一些變化。不同的行業(yè)在發(fā)展過程中有各自的特點，同時也會有不同的產(chǎn)業(yè)生命周期。此外，合并后，如果主管部門發(fā)生變化，供應商和消費者也會發(fā)生變化，這必然會使合并公司面臨的外部環(huán)境更加復雜，因而，請求在兼并前對這些變化的影響有相對的預測和防備措施。在這個發(fā)展過程中，決策者首先要回答并購的原因，是否有并購的能力。并購過程中的失敗往往是由企業(yè)的決策失誤造成的。因此，企業(yè)在并購前，要清楚地了解自己屬于什么樣的企業(yè)、通過并購的過程了解并購后的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，以及如何達到最佳效果。

三、理想化的并購績效評價

通過對金融并購和戰(zhàn)略并購的研究，可以看出我國并購績效評估的首要結(jié)論是從實踐層面上學習的。如果從理論上分析我們看到的許多績效評估，對并購績效評估有兩種不同的看法。第一、實用的研究方法。這種方法的基本思路是假定資本市場是有用的，那么股價就會反映一個或多個相關(guān)事情的影響。現(xiàn)在有一個理想化的開展條件，是根據(jù)一個有用的資本市場，但問題是，我國的資本市場真的有用嗎？我國股市還處于成長期，容易遭到人為操作的影響，所以股市在開展過程中的有用性值得我們思考。股市的開展變化并不都與并購的開展有關(guān)，不能掃除二級商場和幕后操縱對股市的影響。因而，我國大部分股票商場價格并不能完全反映上市公司的基本情況，不應該作為公司的主要業(yè)績進行評價。第二，看公司的財務(wù)指標。經(jīng)過一些必要的整合，所有的協(xié)同效應都可以體現(xiàn)在公司的財務(wù)指標上，也會體現(xiàn)在業(yè)績評價的窗口期。以上兩種方法都比較理想。目前，通過分析企業(yè)體系的組織特征能夠看出，體系中的許多因素相互作用，使得體系違背其既定的宏觀結(jié)構(gòu)，損壞體系的穩(wěn)定性。并購被視為一個大起大落的地方。經(jīng)過一段時間的適應和調(diào)整，完成并購的企業(yè)逐漸達到一個穩(wěn)定的狀態(tài)，這就是所謂的并購績效。并購企業(yè)還處于一個動態(tài)體系中，并購的業(yè)績能夠參考以上方面來評價：公司本身狀況、社會和利益相關(guān)者。企業(yè)要在激烈的競爭環(huán)境中生計，就必須完成與周圍環(huán)境的調(diào)和。所以要處理好企業(yè)與政府、職工、債權(quán)人等各種因素的聯(lián)絡(luò)，充分考慮和利用利益相關(guān)者之間的聯(lián)絡(luò)。因此，在評價并購績效時，不僅要考慮利益相關(guān)者的滿意度和社會效應，還要評價根本財務(wù)指標的績效和戰(zhàn)略完成程度。

結(jié)束語：

并購動機的改變導致了并購績效的產(chǎn)生沖突，金融并購扭曲了理論上的并購，因此，相關(guān)部門應加強監(jiān)管，向投資者展示真實信息。上市公司要嚴厲打擊各種違法行為，創(chuàng)立平等的買賣秩序。上市公司還需要戰(zhàn)略并購方面的輔導和培訓，以利于并購市場的順利發(fā)展。

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（青島科技大學? 山東? 青島 266100）