醫美行業市值近萬億卻亂象頻頻

鄭揚波

“顏值經濟”的背后是巨大的毛利率。近年來，醫美已形成一條清晰且完整的產業鏈。近日，醫美概念股一路狂飆，成為市場追逐的熱點之一，醫美板塊總市值接近萬億元。

3月18日，華東醫藥（000963.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）漲停，昊海生科（688366.SH）上漲4.82%，華熙生物（688363.SH）上漲3.7%，愛美客（300896.SZ）上漲3.61%。

尤其是愛美客，自上市后股價最高沖至737.51元/股（前復權）。雖然近期股價自高點下跌近40%，但3月18日股價依然高達451.73元/股，是其去年9月份開盤價的2.5倍多。

上游毛利最高，中游美容醫院競爭激烈

安信證券發布的研報顯示，2019年中國醫療美容市場規模達到1769億元人民幣（以下相同），同比增長22%。預計2023年中國醫美市場規模將拓展至3115億元。

縱觀國內醫療美容的產業鏈，醫美行業的上游是生產、研發原料及藥械的供應商，例如，玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白等原料以及激光美容器械，壁壘高、盈利性強。

中游主要是服務機構，涉及公立醫院整形美容科、民營醫療美容醫院以及眾多小型診療機構，集中度低、競爭激烈，存在較大信息差，盈利性不高，主要靠渠道。

下游用戶主要包括各類型線上搜索類APP，如垂直類醫美、大健康平臺。

民生證券研報指出，上游的毛利率最高。安信證券研報也認為，上游高毛利產品及中游連鎖民營醫院是未來主要投資方向。

成本幾十元，到消費者手上變數千元

以上游市場為例，國產玻尿酸最具代表性的醫美原材料生產商是A股上市的“醫美三劍客”——截至2021年3月17日，華熙生物市值約708億元、愛美客市值約943億元、昊海生科市值約172億元。

公開資料顯示，由于上游廠商的核心技術、大規模標準化生產以及三類器械審批過程長達5年，這讓上游參與企業很少，從而能獲得更高的毛利率。

東方財富證券研報稱，從盈利能力來看，愛美客近幾年的毛利率均在90%左右，相比華熙生物和昊海生科高出10個百分點以上。就HA[透明質酸鈉（玻尿酸）]產品來說，同行業可比公司中，華熙生物和昊海生科產品均保持較高毛利率水平（92%～93%），且各年變化不大。

《中國經濟周刊》記者據愛美客招股說明書和東方財富證券研報整理，愛美客嗨體2019年的單位成本價為24.72元，而市場終端價是1500～3920元。這意味著，當這支嗨體到消費者手中時，價格已上漲數十倍甚至上百倍。

而寶尼達更為明顯，2019年單位成本為32.34元，出廠價卻超過2500元，而市場終端價高達6000～15000元。從成本價到終端價，差距最高可達462倍。

“暴利”背后是巨額廣告費

上游市場平均高達90%的毛利率，中下游的醫美企業表現卻相對平淡。

iiMedia調研數據顯示，整個醫療美容機構的營銷渠道占總費用的比例約50%，銷售費用占比20%，耗材及運營成本各占10%，人工成本及其他成本各占比約5%。獲取客戶的成本高，加之巨額的營銷費，導致業內盈利機構占比不足30%。

制表：《中國經濟周刊》 美編 孫竹數據來源：愛美客招股說明書和東方財富證券研報

安信證券研報分析，醫美機構之所以凈利率低，主要系獲客營銷、藥品耗材、醫療服務（包括醫生培訓、機構認證等），合計成本/營業收入的比重大致在50%～90%，壓縮了盈利空間。因此，醫美行業的主要利潤還是歸入了上游醫療美容用品及原材料的供應商和制造商手中。

以華韓整形為例，廣告宣發、職工薪酬就占據了公司銷售費用的絕大部分。2019年公司銷售費用為1.71億元，在廣告及宣傳費用上支出了1.08億元，占比63%;職工薪酬4277萬元，占比25%。

不過，東方財富證券研報認為，中國的醫美行業服務滲透率仍然很低，每1000人中僅有14.5人接受醫療美容診療，對比美國的52.2人、韓國的89.2人，中國醫美滲透率仍有2～5倍的提升空間。

合法合規醫美機構占比僅12%

目前，我國醫美專業機構以及醫生十分稀缺。

據《中國醫美“地下黑針”白皮書》報告，國內醫美存在黑醫生、黑培訓、黑診所、黑藥品器械“四黑現象”。醫美行業合法合規醫生占比僅24%，合法合規醫美機構占比僅12%。我國醫美行業的合規執業者大約1.7萬名，而非法執業者數量超過15萬名，每10名醫美從業者中就有9名“黑醫生”，嚴重危害了行業發展。

這說明，醫美行業還存在巨大的整改空間。全國消協數據顯示，2015—2018年，關于醫療美容行業的投訴案件數超10倍。天眼查APP顯示，在7.1萬家醫美企業中，超過1萬家企業顯示經營異常，1600余家涉及法律訴訟。

今年全國兩會期間，全國政協委員、中國醫學科學院阜外醫院主任醫師、中國心胸血管麻醉學會秘書長敖虎山接受媒體采訪時稱：“醫美‘暴利是供不應求導致的，隨著供給側的優化，醫美優質產品供給不足的問題或逐步緩解。”

隨著國家越來越重視醫美行業的安全性、規范性，灰色地帶的利潤有望逐漸回歸到正規的頭部機構。

責編：周琦? zhouqi@ceweekly.cn

美編：孫竹