上市公司疑似財務(wù)造假辨析研究
——基于毛利率升高視角

常世亮

（林州建筑職業(yè)技術(shù)學(xué)院，河南 林州 456500）

一、引言

銷售毛利率是指營業(yè)收入減去營業(yè)成本的差額除以營業(yè)收入的比值，是衡量企業(yè)持續(xù)盈利能力的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力，是企業(yè)凈利潤的起點，其真實性與公司財務(wù)報表是否造假密切相關(guān)。在行業(yè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境穩(wěn)定的情況下，毛利率比較穩(wěn)定且與行業(yè)平均值相差不大，如果公司的毛利率異常升高，就要具體問題具體分析。第一種情況是產(chǎn)品成本正常，主要是靠產(chǎn)品的定價高而導(dǎo)致的高毛利率，那說明公司處于強(qiáng)勢地位，產(chǎn)品具有高附加值和定價權(quán)。但正常來說，毛利率過高的現(xiàn)象不會持續(xù)，壟斷行業(yè)例外；第二種情況是生產(chǎn)效率提高帶來的生產(chǎn)成本降低，但是正常發(fā)展的公司其毛利率一般會維持在一定的水平上。且其他企業(yè)也會紛紛仿效，提高效率，降低成本，最終整體行業(yè)平均毛利率得以提升，各公司毛利率差距不大。所以，毛利率忽高忽低的企業(yè)，尤其是那些毛利率變動如同過山車的企業(yè)，其財務(wù)報表有造假嫌疑。以下針對企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的幾種與毛利率相關(guān)的異常情況進(jìn)行分析。

二、五種與毛利率相關(guān)的異常情況辨析

（一）異常情況一：毛利率升高，應(yīng)付賬款減少，應(yīng)收賬款增加

毛利率升高說明企業(yè)產(chǎn)品的競爭力提升，在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位也隨之增強(qiáng)。相應(yīng)，企業(yè)會盡量利用“現(xiàn)金浮游量”，多占用上游供應(yīng)商的資金，縮短對下游客戶的收款期限，也就是提前收款、推遲付款，其應(yīng)付賬款應(yīng)該增加，應(yīng)收賬款應(yīng)該減少。如果企業(yè)的毛利率升高，而其應(yīng)付賬款卻在減少，應(yīng)收賬款卻在增加，那么就有悖于財務(wù)常識，可能將一部分虛增的利潤隱藏在虛增的應(yīng)收賬款中。

A 公司通過虛構(gòu)債權(quán)債務(wù)交易、簽訂陰陽合同、違背會計準(zhǔn)則確認(rèn)收入等方式虛增收入、虛增利潤，導(dǎo)致A 公司2016 年、2017 年度對外披露的財報中存在誤導(dǎo)性陳述、虛假記載。尤其2016 年下半年，A 公司子公司與多家海外客戶簽訂產(chǎn)品購銷合同，并按照合同金額確認(rèn)了收入。但背地里該公司與上述海外公司另外簽署承諾函或聲明，表明該海外公司只是協(xié)助免稅清關(guān)，不存在針對合同的付款義務(wù)，也就是說收入是虛構(gòu)的。上述造假行為對A 公司的報表影響如下：

表1 A 公司2015-2017 年財務(wù)數(shù)據(jù)對比 單位：萬元

（二）異常情況二：毛利率升高，存貨周轉(zhuǎn)率下降

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)銷售能力及存貨管理水平的綜合指標(biāo)，是企業(yè)一定時期營業(yè)成本(銷貨成本)與平均存貨余額的比率，在企業(yè)經(jīng)營管理決策中被廣泛地運用。存貨周轉(zhuǎn)率不僅可以用來衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率，而且還被用來評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，反映企業(yè)的績效。存貨周轉(zhuǎn)率下降表明公司存貨項目的資金占用增長過快，銷售能力下降，公司的產(chǎn)品銷售不暢，說明產(chǎn)品競爭力下降或者說供大于求。此時，毛利率應(yīng)當(dāng)會相應(yīng)下降而非升高。如果企業(yè)的毛利率升高，而其存貨周轉(zhuǎn)率卻在下降，那么就有悖于常識，該企業(yè)有可能將一部分虛增的利潤隱藏在虛增的存貨中。對于這些存貨周轉(zhuǎn)率變動與毛利率變動背道而馳的企業(yè)，投資者在投資過程中需要警惕其存在財務(wù)造假的可能。如被ST 的B 公司，該公司2013 年至2015 年的存貨周轉(zhuǎn)率由2.33%、1.93%到1.08%逐級下降，而毛利率卻由36.59%、37.9%到42.69%逐級上升，這是一種非常奇怪的現(xiàn)象。被ST 的C 公司也是如此，2013 年至2015年存貨周轉(zhuǎn)率由170.43%、16.68%到0.1%呈現(xiàn)急劇下降趨勢，而毛利率卻由3.59%、12.52%到76.56%實現(xiàn)大幅攀升。但也有特例，需要公司做好戰(zhàn)略規(guī)劃，根據(jù)自身情況具體問題具體分析。有些公司會把握銷售節(jié)奏，在預(yù)測銷售情況樂觀的情況下采購原材料備貨，這樣雖然短時間內(nèi)會增加公司采購成本以及儲存成本等，但從長遠(yuǎn)看，這種通過有利時點進(jìn)行原料儲備的方式會降低公司經(jīng)營成本，進(jìn)而促使公司整體銷售毛利率提升。比如建材行業(yè)D 公司，其2019 年報和2020 年三季報中顯示，銷售毛利率分別為26.06%、30.35%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.96%、6.03%，趨勢一增一減，但該公司把握住市場有利趨勢，在合適的時間備貨，并在有利的時機(jī)售出，賺取了可觀的利潤。

（三）異常情況三：毛利率大幅高于同行業(yè)平均水平，但是研發(fā)費用低于同行業(yè)的平均水平

一家公司如果具有比同行更高的毛利率，一般說明其相對于同行業(yè)而言，擁有對關(guān)鍵資源的控制，比如對資金、專利技術(shù)、原材料供應(yīng)、營銷渠道、學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)的控制等，因此獲取了超過行業(yè)平均水平的超額利潤。尤其對于高新技術(shù)企業(yè)而言，專利技術(shù)的研發(fā)費用應(yīng)該比較高。但是如果發(fā)現(xiàn)該公司研發(fā)費用低于同行業(yè)的平均水平，那么它的毛利率就有可能是假的，要么隱藏了成本，要么虛增了收入。

D 公司主營業(yè)務(wù)為智能控制器及智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其研發(fā)費用率低于同行，高毛利率原因存疑。2019 年10 月該公司更新招股說明書，通過梳理可知，其所處的行業(yè)對技術(shù)和人才的要求較高，但公司的研發(fā)費用率卻低于同行業(yè)平均水平，研發(fā)人員薪酬福利費用占營業(yè)收入的比重在同行業(yè)公司中墊底，人均薪酬也遠(yuǎn)低于同樣位于深圳的同行公司TBGF。值得關(guān)注的是，D 公司第一大主營產(chǎn)品——收入占比超8 成的智能控制器板塊的毛利率顯著高于同行水平，高出10 個百分點左右，但高出的理由卻還有待進(jìn)一步考證。在技術(shù)密集和人才密集的行業(yè)中，BSDK 顯著高的毛利率與較低的研發(fā)費用率或是“特例”。

（四）異常情況四：毛利率大幅高于同行業(yè)平均水平，但是銷售費用率也大幅高于行業(yè)平均水平

銷售費用率是指企業(yè)的銷售費用與營業(yè)收入的比率，該項指標(biāo)越低，說明營業(yè)過程中的費用支出越小，產(chǎn)品暢銷，獲利水平越高。銷售費用率越高，說明企業(yè)銷售難度越高，供過于求，銷售產(chǎn)品花費的相關(guān)成本越大。一家企業(yè)的毛利率大幅高于同行業(yè)平均水平，說明銷售順暢，其銷售費用率應(yīng)低于行業(yè)平均水平。但是如果企業(yè)的銷售費用率大幅高于同行業(yè)平均水平，那么該公司很可能財務(wù)假賬。

E 公司主營業(yè)務(wù)為塑料包裝物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要供應(yīng)飲料行業(yè)，通過對其財報分析，發(fā)現(xiàn)存在諸如增收不增利、其綜合毛利率異于同行、銷售費用率高于同行等問題。

2016 年至2018 年，該公司的凈利潤分別為8649.94 萬 元、5230.86 萬 元、8485.91 萬 元，2017、2018 年凈利潤同比增長分別為-39.53%、62.23%。在報告期內(nèi)，E 公司的業(yè)績總體呈現(xiàn)增收不增利的狀況，尤其2017 年凈利潤下降幅度較大。報告期內(nèi)，其銷售費用率持續(xù)增高，分別為3.83%、4.26%、4.29%，且高于行業(yè)均值；綜合毛利率分別為37.59%、33.35%、29.81%，雖呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。但仍比行業(yè)綜合毛利率高出10 個百分點，且高于幾家同行業(yè)上市公司。針對這種非尋常情況，證監(jiān)會提出質(zhì)疑，要求E 公司針對可比性較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，量化分析毛利率差異產(chǎn)生的原因以及形成的合理性。

（五）異常情況五：毛利率升高，現(xiàn)金循環(huán)周期上升

現(xiàn)金循環(huán)周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)—應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時間，原則上越短越好。公司毛利率高，一般意味著其在產(chǎn)業(yè)鏈上話語權(quán)較高，企業(yè)會盡量多占用上游供應(yīng)商的資金，縮短對下游客戶的收款期限，也就是提前收款、推遲付款，其現(xiàn)金循環(huán)周期一般較短，甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)值。如果公司的毛利率和現(xiàn)金循環(huán)周期同時上升，甚至其現(xiàn)金循環(huán)周期比毛利率低的公司更高，那么就有悖于常識，其毛利率存在虛假的情況，需要警惕企業(yè)的盈利能力。但是對那些資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)要具體問題具體分析，比如現(xiàn)金循環(huán)周期較短或為負(fù)數(shù)的公司，一般有息負(fù)債即長期借款、短期借款較少，無息負(fù)債即應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款較多，所以其營運資金為負(fù)數(shù)，流動比率很低，資產(chǎn)負(fù)債率很高，這些企業(yè)可能是占用上下游企業(yè)的資金來擴(kuò)大本公司的生產(chǎn)，經(jīng)營手段高超。

三、結(jié)論

銷售毛利率是衡量企業(yè)持續(xù)盈利能力、評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一個核心指標(biāo)，也是企業(yè)產(chǎn)品競爭力的財務(wù)反映。有鑒于此，某些效益不佳尤其瀕臨虧損退市的上市公司會通過各種不正當(dāng)手段，比如虛構(gòu)債權(quán)債務(wù)交易、簽訂陰陽合同、違背會計準(zhǔn)則確認(rèn)收入原則等方式夸大財務(wù)報表業(yè)績、操縱股價，向市場投資者傳遞本公司經(jīng)營狀況良好的錯誤信號，誤導(dǎo)其作出錯誤決策，擾亂證券市場經(jīng)濟(jì)秩序。在證券市場信息不對稱的情況下，會計信息使用者尤其是廣大投資者的利益得不到有效保障，整個證券市場也有失公允性和公平性。而要想解決上述問題，在現(xiàn)有條件下，提高上市公司信息披露質(zhì)量，加強(qiáng)證券監(jiān)管，強(qiáng)化稅務(wù)部門、工商部門、財政部門、審計部門和證監(jiān)會對上市公司信息披露的監(jiān)管力度，是有效的途徑。

上市公司應(yīng)健全內(nèi)部控制制度，強(qiáng)化對會計從業(yè)人員的管理，對其進(jìn)行財務(wù)和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高其規(guī)范做賬的意識；監(jiān)事會人員結(jié)構(gòu)組成要以外部監(jiān)事為主，內(nèi)部監(jiān)事為輔，提高監(jiān)事會權(quán)威性和獨立性，并發(fā)揮監(jiān)事會、職工代表大會對公司高管人員的監(jiān)管作用，以及體現(xiàn)獨立董事對公司的忠誠、勤勉的義務(wù)。會計核算應(yīng)遵循最新的企業(yè)會計準(zhǔn)則，嚴(yán)格按照會計準(zhǔn)則做賬，不虛構(gòu)、不提前、不延后確認(rèn)收入，不隱瞞成本、費用，真實反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。注冊會計師要保持審計懷疑立場，發(fā)揮審計獨立性作用，對企業(yè)出具的內(nèi)部控制報告發(fā)表真實、公允的審計意見。為了避免注冊會計師和上市公司合謀進(jìn)行財務(wù)報告舞弊，證監(jiān)會也應(yīng)當(dāng)對注冊會計師發(fā)表的審計意見和上市公司出具的內(nèi)部控制報告進(jìn)行隨機(jī)檢查，加大對內(nèi)部控制信息披露的監(jiān)管力度，對那些達(dá)不到披露要求的或者是存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏等財務(wù)報告舞弊行為的現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的懲罰。