宏達新材異軍突起的應收款項

詩與星空

7月14日，宏達新材（002211.SZ）發布公告，稱公司上半年凈利潤預計虧損9000萬-12000萬元。和上年同期盈利996.65 萬元相比，公司業績下滑嚴重。

作為一家從事高溫硅橡膠業務和印制電路板業務的企業，宏達新材經營非常穩健。2020年營收規模和2010年不相上下，而凈利潤則以大虧小盈“間隔年”的形式精準地確保不被ST。整體測算，十年來累計虧損高達9.2億元。

和上半年業績預告形成鮮明對比的是，2020年，公司在營收規模下滑的情況下，實現了凈利潤的突飛猛進。2020年年報顯示，公司全年實現營業收入9.21億元，同比減少16.62%;實現毛利1.41億元，同比增長22.14%。

疑點重重的新業務

分產品線來看，宏達新材信息通訊設備實現營業收入4.9億元，占比53.26%，同比大幅增加98.86%，而其他產品收入均有不同程度下滑。

信息通訊設備業務主要來自2019年2月和2019年10月并購的兩家子公司：上海鴻翥信息科技有限公司（下稱“上海鴻翥“）和上海觀峰信息科技有限公司（下稱“上海觀峰”）。其中，上海鴻翥營收3億元，凈利潤3369萬元;上海觀峰營收1.9億元，凈利潤2222萬元。除了這兩家子公司之外，宏達新材名下的其他子公司均虧損。

如果不看2021年上半年的業績預測，簡單看近兩年業績的話，可能會認為宏達新材轉型成功了。然而事實上，公司開展的新業務，存在很多疑點，甚至有利益輸送的嫌疑。

首先是關于上海鴻翥和上海觀峰的疑點。兩家子公司分別成立于2018年4月和2019年2月，經營范圍以信息科技、網絡安全設備為主。和宏達新材并購的時間非常接近，從事的業務范圍相去甚遠。從某種意義上講，這是兩家為了被并購才成立的公司。

企查查顯示，報表上看起來經營不錯的上海觀峰正在面臨兩場官司，一場是和南京銀行的金融借款糾紛，一場是北京富歐航電科技有限公司起訴的買賣合同糾紛。這意味著上海觀峰的資金鏈很可能不是特別穩健。

再來看神秘的專網通信業務。

一段時間以來，上海電氣（601727.SH）等十余家上市公司發布公告稱，應收賬款逾期、數億元到數十億元不等的存貨無法變現，面臨著巨額虧損的風險。

背后都指向同一個業務：專網通信。

所謂專網通信，是指關系到國計民生的政務及行業的專用網絡。比如軍網、警網、政府專網等，和普通網絡相比，專網有一個上市公司趨之若鶩的“優點”：涉密，可以不公開招標，可以不對外披露。

這就給暗箱運作提供了機會。

上海觀峰的大客戶中，“恰好”有幾家著名的專網通信廠家，上海星地通通信科技有限公司、江蘇星地通通信科技有限公司、深圳天通信息科技有限公司、新一代專網通信技術有限公司。2020年，子公司上海觀峰面向這幾家專網通信的全年銷售額超過5000萬元。

在一部分上市公司追逐專網通信業務的時候，投資者需要清晰的認識到：專網通信的非盈利的業務，不可能有太大的市場空間，這些從事專網通信業務的，是為了正常經營，還是為了地下操作，還是個未知數。

不出意外的話，這起涉及十幾家上市公司涉案近千億的專網通信案件，將成為2021年上市公司第一群體大案。而宏達新材卷入其中的資金，也很可能血本無歸。

異常指標的預警

從財報的角度來說，投資者是否可以防范風險呢？

結論是可以的。

2019年，宏達新材并購兩家子公司后，資產負債結構發生了巨大的變化。

和2018年的年報相比，公司的三大應收款項齊頭并進，應收款、預付賬款和其他應收款從合計9506萬元暴增至3.98億元，增幅超過400%。這意味著公司的經營模式發生了根本性的變化，壞賬風險也迅速積累。

應收款的增加，說明公司新增業務以賒銷為主;預付款的增加，說明公司出現了可疑的向供應商支付的款項;其他應收款的增加，則說明公司出現了經營之外的資金往來。

尤其是預付款和其他應收款，是最常見的利益輸送“專用”項目。

現金流量表顯示，在公司轉型之前，以硅橡膠業務為主的時候，經營性現金流量凈額基本能做到勉強正數。比如2018年經營性現金流量凈額到了1.23億元，這說明公司的核心產品銷售后，基本都能正常回款。但2019年的經營性現金流量凈額急速下滑為-2.45億元，2020年更是低到了-3.36億元。

為了支撐轉型新業務，在回款不及時的情況下，隨著資金鏈不斷變差，為了支撐現金流，常年穩健經營的宏達新材破天荒的在2020年借了7309萬元的借款。

與此同時，公司的存貨指標也在惡化。

2020年年報顯示，公司存貨增加到3.2億元，較上年增加了十倍以上。存貨周轉天數也從21天增加到了81天。

存貨是最容易修飾利潤的財報項目之一。一方面，存貨可能在轉成本過程中虛減成本增加利潤，最終的結果是導致賬面存貨虛高;另一方面，長期未售出的存貨可能會價值降低，帶來較高的跌價減值準備風險。

宏達新材并沒有計提存貨跌價準備，風險也就日積月累，越來越大。

防范關聯方利益輸送

2015年，宏達新材曾經試圖和分眾傳媒（002027.SZ）合作，讓后者借殼上市。不過最終以失敗而告終。對賣殼充滿執念的宏達新材，通過并購兩家從事計算機網絡的子公司，幾乎實現了后兩者的借殼上市。

2019年以來，公司的原硅橡膠業務不斷萎縮，毛利潤不足30%。公司也在不斷壓縮原核心業務相應的費用成本，和2019年相比，2020年的研發費用、銷售費用和管理費用合計減少了5800萬元，成為賬面盈利的主要原因。公司賬面資產也逐漸縮水，固定資產只有1億多元，核心資產只剩下了水分十足應收款和存貨，而大股東還在減持。

這種急于“套現”的公司，會在幾個重要財務指標上露出馬腳，從而給予投資者辨別的機會。

比如，利益輸送專用項目：預付款項。對于一家經常虧損，凈利潤只有千萬級的上市公司來說，突然出現的上億元的預付款肯定是不正常的。甚至不需要去核實供應商，基本可以判定存在著利益輸送情況。

再如應收賬款周轉天數。

凈利潤的計算公式是營業收入減去營業成本再減去費用和其他，很多上市公司會通過各種“財技”來增加營業收入或者降低營業成本，最終實現修飾凈利潤的效果。比較常見的操作方式是通過關聯方或者實質上的關聯方（無需披露但實際上利益相關）進行合作，虛構交易確認收入，從而增加利潤，不支付貨款形成賒銷。也可能是財務人員濫用收入準則，在沒有真正實現貨物所有權轉移的情況下提前確認收入，實現營收和凈利潤的“虛增”。

廣大投資者看不到上市公司的貨物和出庫單驗收單，如何才能判斷這些交易是真是假呢？有個財務指標可以將公司的操作手法還原回來：應收賬款周轉天數。

應收賬款周轉天數是指從銷售開始到回收現金平均需要的天數，這個指標主要衡量應收賬款的合理性。如果公司新增的營收以賒銷為主，且回款效率不高，這個指標就會大幅增加，此時可以判斷公司增加的營收很可能是“修飾”過的。

在2019年之后，宏達新材的應收賬款周轉天數幾乎翻了一番。

無獨有偶，驗證公司存貨合理性的指標，叫存貨周轉天數。

不同行業的存貨周轉天數差異比較大，但對于同一家公司來說，如果發生了較大幅的變化，則意味著公司的存貨風險比較大，很可能有利用財技“修飾”的嫌疑。

而宏達新材2020年的存貨周轉天數，差不多是2019年的4倍。

如果投資者能夠及時監控上市公司的財務狀況，無需等到實錘、爆雷，就可以在發現財務指標異常之后，選擇遠離這類公司，避免投資風險。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票