上市公司股利分配政策淺析

王金鳳

摘要：本文意圖通過以現(xiàn)金股利政策作為主要研究因素，搜集且分析了關(guān)于“我國上市公司現(xiàn)金股利分配政策存在的問題及其原因”等文獻(xiàn)，并進(jìn)行了歸納，以及分析了部分規(guī)范我國上市公司現(xiàn)金股利分配政策的一些建議。

關(guān)鍵詞：上市公司;股利分配;對策研究

股利政策作為公司財(cái)務(wù)政策的重要組成部分之一，必須加以重視，而我國部分上市公司的股利分配政策自身在制定上顯得不夠完善，還存在一定的問題，另一方面，我國上市公司管理機(jī)制尚不健全，公司分紅不主動(dòng)，在較少的外力干預(yù)的情況下，有的上市公司很少分紅甚至不分紅，股東收益少，不利于股票市場健康且長遠(yuǎn)的發(fā)展。

股利政策關(guān)乎公司未來長遠(yuǎn)的發(fā)展。上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和公司內(nèi)部經(jīng)濟(jì)正常的運(yùn)行要求制定高效且科學(xué)的股利分配政策，但我國部分上市公司的股利分配政策制定時(shí)有些隨意，還存在一定的問題，同時(shí)，我國上市公司管理機(jī)制尚不健全，一些上市公司分紅的主動(dòng)性欠缺，約束力缺乏。有的上市公司很少分紅甚至不分紅，回報(bào)股東的意識(shí)淡薄。股利政策作為公司財(cái)務(wù)政策的重要組成部分之一，意義重大。本文意圖通過以現(xiàn)金股利政策作為主要研究因素，搜集且分析了關(guān)于“我國上市公司現(xiàn)金股利分配政策存在的問題及其原因”等文獻(xiàn)，并進(jìn)行了歸納，以及分析了部分規(guī)范我國上市公司現(xiàn)金股利分配政策的一些建議。

一、股利分配政策的相關(guān)研究回顧

（一）國外研究回顧

Kimie Harada （2011） 認(rèn)為，關(guān)于所有權(quán)集中對股息政策的影響，在檢驗(yàn)兩個(gè)基于代理的假設(shè)后，結(jié)果與大股東的租金提取一致。所有權(quán)集中與收益的比例和相對于賬面權(quán)益的股息顯著降低相關(guān)。所有權(quán)集中度與股息支付之間存在內(nèi)生關(guān)系，但結(jié)果并無統(tǒng)計(jì)學(xué)差異。擁有集中所有權(quán)的公司在收益增加或債務(wù)減少時(shí)也不太可能增加股息。大股東似乎沒有使用股息政策來消除多余的現(xiàn)金，并對經(jīng)理施加更大的財(cái)務(wù)紀(jì)律。相反，結(jié)果顯示了多數(shù)股東和少數(shù)股東之間的利益沖突，以及使用公司年齡和行業(yè)平均所有權(quán)集中度作為工具來控制所有權(quán)的內(nèi)生性。

Shimin Chen （2006） 認(rèn)為，現(xiàn)有的公司投資文獻(xiàn)已經(jīng)證明了信息不對稱和經(jīng)理與外部投資者之間的代理沖突阻礙了公司做出最佳的投資決策。他探討了政府干預(yù)是否扭曲了企業(yè)的投資行為而導(dǎo)致投資效率低下。利用中國的數(shù)據(jù)，通過衡量政府在兩個(gè)不同層面的干預(yù)來檢驗(yàn)這點(diǎn)。比較國有企業(yè)和非國有企業(yè)的投資效率后他指出，國有企業(yè)的投資支出對投資機(jī)會(huì)的敏感性明顯減弱。他認(rèn)為政治關(guān)系大大降低了國有企業(yè)的投資效率。

Alka Arora （2005） 認(rèn)為，“公司的存在完全是為了公司股東的利益”這種觀點(diǎn)已經(jīng)被另一種承認(rèn)公司成員以及股東的重要性的觀點(diǎn)所取代。CEO薪酬的敏感性與公司股價(jià)之間存在著顯著的關(guān)聯(lián)。通過探討長期激勵(lì)計(jì)劃的采用是否使CEO的利益與公司主要利益相關(guān)者的利益相協(xié)調(diào)之后研究結(jié)果表明，CEO薪酬的變化與客戶、股東和員工的索賠之間存在著顯著的關(guān)聯(lián)，管理人員不僅對股東負(fù)責(zé)，而且對主要利益相關(guān)者負(fù)責(zé)。

（二）國內(nèi)研究回顧

學(xué)者趙潔（2015）認(rèn)為股利分配受融資行為影響比較大。從理論上講，如果資本市場更加成熟，金融行為不會(huì)影響上市公司用貨幣的方式支付股息，但對中國上市公司的分析中，她發(fā)現(xiàn)許多公司在實(shí)際過程中往往會(huì)去干涉融資行為以及股息分配。

學(xué)者楊鈞杰（2018）認(rèn)為我國目前存在的問題有如下幾點(diǎn)：1.現(xiàn)金股利為主，股息率低。股票股利能減少企業(yè)的現(xiàn)金支出，利于再投資。另外，還能稀釋股本，降低股價(jià)便于買賣。2.股利分配政策缺乏連續(xù)性。每年大多數(shù)上市企業(yè)都會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，但是卻缺乏連續(xù)性。截至2017年，我國只有不到三成的上市企業(yè)連續(xù)四年進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，竟然有160多家公司連續(xù)十多年都未現(xiàn)金分紅。這種現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害股東的利益，不利于企業(yè)的發(fā)展。學(xué)者史功路（2016）也提出了相同的看法。他認(rèn)為股利分配的連續(xù)性、穩(wěn)定性是上市公司經(jīng)營狀態(tài)的標(biāo)志性因素，穩(wěn)定的股息政策也向大多數(shù)投資者發(fā)出信號(hào)，即表明公司良好的業(yè)績。

在關(guān)于行為紅利理論的國內(nèi)外研究文獻(xiàn)中，大多數(shù)研究學(xué)者都是基于實(shí)證研究，對公司股利政策“異像”進(jìn)行理論分析。股利政策反映的是公司內(nèi)外部相關(guān)利益主體之間的利益分配關(guān)系，是市場參與者的博弈過程，如何使各方達(dá)到共贏，實(shí)現(xiàn)帕累托優(yōu)勢，是未來我們需要考慮到的。

二、股利政策的基本理論概述

（一）股利政策的內(nèi)涵

股息政策是在提取公積金后如何分配凈收入的決策。它的目標(biāo)是公司的可持續(xù)發(fā)展。他的關(guān)鍵是穩(wěn)定股價(jià)。它基于穩(wěn)定的股價(jià)作為公司的聚焦點(diǎn)，平衡內(nèi)部和外部利益的基礎(chǔ)上，以及在提取各種公積金后分配股東凈收入和留存收益的而采取的基本原則和政策。

股利政策作為最重要的財(cái)務(wù)政策，重視程度日漸上漲。具體來說： 稅后的利潤是否應(yīng)該留在企業(yè)或者分配給股東，具體留存多少，以及分配多少。如果它分發(fā)給股東，它的分配方式也是一個(gè)問題。

（二）股利分配政策

1.剩余股利戰(zhàn)略

在發(fā)放股利時(shí)，將稅后利潤先滿足于公司的資金需要，剩余部分才用于股利發(fā)放。優(yōu)先考慮投資的需要，一旦遇到較好的投資機(jī)會(huì)，就會(huì)將企業(yè)的留存收益在保證最佳資本結(jié)構(gòu)的情況下運(yùn)用于投資，如果投資過后還有剩余則發(fā)放股利，如果沒有剩余則不發(fā)放。

2.固定股利政策

穩(wěn)定的股利戰(zhàn)略是指公司的股利分配在一段時(shí)間里維持不變，不會(huì)輕易升高或降低，除非企業(yè)在長時(shí)間內(nèi)盈利而不會(huì)下降，才會(huì)調(diào)高股利發(fā)放數(shù)額。好處有：平穩(wěn)發(fā)放的紅利向市場傳遞著公司蓬勃發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，穩(wěn)定股價(jià);定的股利便于投資人安排股利支出和收入，尤其對那些對股利有著很高依賴性的股東而言更是如此。

三、我國上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀分析

（一）股利支付率普遍較低

由于中國上市公司的派息比率低，投資者稱其為“鐵公雞”。 與美國等發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司通常不支付股息或支付較少的現(xiàn)金股息。

從3，485家公司2017年年度報(bào)告中可以看出，687家公司沒有派發(fā)的股息，占比非常之大。而在這些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出，大多數(shù)公司上年度獲利豐厚。可在2016年年度報(bào)告中，仍有許多上市公司連續(xù)第三年沒有向投資者分配股息。即使是一些上市公司也連續(xù)14年未支付股息。一般來說，在一個(gè)完善的資本市場中，選擇不分配股利的企業(yè)不會(huì)有很多。通常，股票是對投資者的補(bǔ)償。

（二）股利分配缺乏持續(xù)性與穩(wěn)定性

一般而言，投資者會(huì)更加傾向于持續(xù)而穩(wěn)定的股利分配政策。如果一家公司采用一致和穩(wěn)定的股息政策來平衡股息水平并保持良好的公司形象，這不僅可以增加投資者的信心和熱情，還可以增強(qiáng)上市公司未來的籌資能力。

（三）股利分配行為不規(guī)范

在相對發(fā)達(dá)的資本市場中，表現(xiàn)良好的公司通常會(huì)選擇高流動(dòng)性的股息政策，因?yàn)檫@可以通過減少“自由現(xiàn)金流量”來降低代理成本，同時(shí)確保了市場中良好的企業(yè)績效。然而我國上市公司股利分配政策是由董事會(huì)制定，提交股東大會(huì)審議通過。這樣就很容易導(dǎo)致企業(yè)的大股東在并未深層次地考慮企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上，制定符合自己實(shí)際利益的股利分配政策。目前我國法律還沒有對這一類行為加以限制的相關(guān)規(guī)定，因此其難以得到控制，進(jìn)一步導(dǎo)致上市公司在進(jìn)行股利分配時(shí)不合理、不規(guī)范。比如有同股不同權(quán)、同股不同利。

四、對我國上市公司股利分配政策的建議

（一）提高上市公司的盈利能力及籌資能力

上市公司必須找到內(nèi)部組織的缺陷，維持市場競爭力，才能科學(xué)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)真正的盈利。 上市公司的盈利能力和盈利質(zhì)量直接影響上市公司股利政策的決定。有了較好的盈利能力，就會(huì)形成一個(gè)穩(wěn)定良性循環(huán)，從而達(dá)到穩(wěn)定上市公司持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。公司融資不僅僅只能考慮公司籌資能力，還要能夠想到成本低的留存收益的情況。

（二）培養(yǎng)投資者健康的投資理念

股票市場之所以能夠形成，投資者是基礎(chǔ)。投資者的投資理念也直接影響著股票市場的發(fā)現(xiàn)。育機(jī)構(gòu)投資者為提高中小投資者的自身投資水平及素質(zhì)，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，通過各種方式增加投資宣傳途徑，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)投資理念，通過叢林生存法則將最有價(jià)值的股票留存在市場之中。

（三）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國上市公司的股權(quán)分布依舊很集中，大股東會(huì)為了自身的利益不惜損害中小股東甚至整個(gè)企業(yè)的利益。這使得我國支付上市公司股息主要是為了保護(hù)大股東的盈利，這會(huì)影響普通投資者的利益。將管理者的收益與公司盈利或者業(yè)績所聯(lián)系起來，這樣保護(hù)了中小股東的權(quán)益的同時(shí)，優(yōu)化了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，維護(hù)了兩方的利益。

參考文獻(xiàn)：

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