風險資本對創業企業投資行為的影響

摘要：隨著社會經濟的快速發展和社會環境的不斷優化，創業企業數量高速增長，而投資對其長期發展起著至關重要的作用，投資決策會直接影響到企業的投資效率，然而由于缺乏經驗，創業企業在初期投資決策往往相對缺乏科學性。風險資本能夠通過監督作用以及改善信息不對稱性達到優化企業投資行為的目的，有風險資本支持的企業往往具有更高的投資水平和更快的投資速度，本文基于理論與文獻研究對于促進風險資本的發展提出可行性的建議，進而優化創業企業投資行為。

關鍵詞：風險資本;創業企業;投資

一、引言

在國家大力支持創新創業的背景下，全社會形成了“萬眾創新”的局面，大學校園中各類創新創業比賽層出不窮，城市中各類創業園區、孵化器數不勝數，社會各界對創業的參與度也在不斷地提高，創業企業數量也在高速增長。但創業企業在成立初期會面臨著一定的困難，其中資金來源是長期困擾初創企業的一大問題，創業企業在成立初期由于管理體制不完善、社會關系欠缺等原因較難從銀行獲得貸款。此外，投資對企業具有重要的意義，投資是創業企業成長的必由之路，也是創業企業存續與擴張的基礎。投資決策不僅直接影響企業的投資效率，還會影響企業的未來業績。然而，創業企業往往成立時間較短，在經營管理方面難免缺乏經驗，這就會導致企業的投資決策相對不成熟，可能存在非效率的投資行為。因此，天使投資、風險資本、私募股權投資等相繼出現，而其中的風險資本對于創業企業前期的成長具有著至關重要的作用。風險資本最早興起于上世紀六七十年代的美國，風險投資機構主要傾向于投資有較大潛力的初創型企業，風險資本的加入有利于市場的發展和技術的革新。風險資本不僅能夠拓寬企業的融資渠道，更可以給企業帶來先進的管理經驗，幫助其快速成長。

二、文獻綜述

風險資本將募得的資金投資于處于創業期的未上市的中小企業，希望通過承擔一定的風險獲得更高的回報。李汀（1993）[1]指出風險資本是以各種金融工具對小公司的投資，且主要投資形式是股權投資，其特點是高風險、高收益。黃福廣等（2013）[2]認為風險資本是創業企業成長過程中的主要融資來源，能對創業企業的投資行為產生多方面的影響。

風險資本進入創業企業，不僅能夠豐富企業資金的來源，也能參與企業的日常經營管理，給企業帶來多方面的收益。大量研究表明，風險投資對公司績效有正向影響。唐運舒和談毅（2008）[3]研究結果表明風險資本能促進被投資企業上市后的經營業績;風險投資持有股份的比重越大，企業的業績表現越佳。陳工孟等（2011）[4]考察了內地中小板與香港主板市場上，風險投資是否對首次公開募股產生影響，得出風險資本支持的公司IPO抑價明顯更高，驗證了風險投資聲譽效應的存在。

風險能夠參與企業的經營管理，提高企業投資決策的科學性。張學勇和廖理（2011）著重研究不同風險投資背景對企業上市后股票市場表現的不同影響，發現有政府背景的風險投資參與持股的公司IPO抑價率較高。吳超鵬等（2012）實證研究顯示風險投資股東的參與能夠抑制因濫用自由現金流造成的過度投資，而且可以在一定程度上減輕現金流短缺帶來的投資不足。

三、理論分析

（一）風險資本對企業投資水平與投資速度的影響

對于創業企業而言，企業的投資機會是決定企業投資規模的重要因素。一般而言，創業企業由于規模較小、經營歷史較短、信用記錄少、資金短缺等，所以投資機會較小，并且與外部投資者之間存在著信息不對稱問題，在一定程度上增加企業外部融資成本，進而減少企業的可行性投資。而風險資本作為專業的機構投資者，其參與到創業企業的經營管理活動中，并進行合理的監督和管理，就可以在很大程度上減少企業與外部投資者之間信息不對稱的問題， 同時還可以減輕投資者對代理問題的擔憂，進而有效提高企業的投資效率，減少投資非效率問題。不少研究指出風險投資具有監督職能，它們除了提供資金外，還通過參與董事會等方式監督被投資企業，當公司CEO被變更后，公司對外部監督的需求增加，此時風險投資機構在董事會的表決權上升，說明其充當了外部監督的角色。

公司投資效率不高的根本原因是管理者與外部投資者之間存在信息不對稱，導致外部融資成本過高。風險投資的加入可以降低信息不對稱程度，一是因為風險投資經常要幫企業對外融資，因此非常重視自己的聲譽，外部投資者也比較信任風險投資機構所傳遞的關于公司質量的信息。二是因為風險投資與投資銀行、商業銀行及其他風險投資機構之間因為業務往來形成了廣泛的關系網絡，而關系網絡具有信息交流傳播功能，因此可以減輕信息不對稱，便利企業融資。三是風險資本作為專業的機構投資者，具有豐富的投資經驗和廣泛的社會關系網絡，可以幫助創業企業更加清晰地辨識投資機會，進而有效提高企業對投資機會的利用能力。而無風險資本支持的創業企業，就很可能錯失投資機會。風險投資通過監督和認證作用，緩解代理問題和信息不對稱所導致的企業非投資效率的問題。在理論上，風險投資不僅通過監督、激勵等手段來減少股東和管理者之間的委托代理沖突，而且還在資本市場中發揮著認證的功效，從而減少內外部信息不對稱程度，并利用自身的優勢幫助公司獲得更多的投資機會和融資渠道，減緩融資約束提高投資效率。由此可見，對于創業企業而言，風險資本可以有效提高企業投資水平和投資速度，對于推動企業良好發展具有重要的意義。

（二）風險資本特征的影響

不同特征的風險資本對創業企業投資行為所產生的影響會存在一定的差異性。一是持股比例，持股比例高的風險資本監督作用較強，因而可以更好地抑制企業濫用自有現金流進行過度投資的行為，此外，風險資本的高持股比例能夠傳遞給外部投資者公司質量較高的信號，因而能夠吸引到更多的外部資金，減少投資不足的問題。二是聯合投資，各方之間可以提供互補的管理經驗，此外，參與聯合投資的風險資本一般具有比較廣泛的關系網絡，關系網絡的信息傳遞功能將可減少上市公司與外部資金提供者之間的信息不對稱，促進外部融資。三是國有背景，一方面，國有風險資本還沒有完全實現市場化運作，可能會影響其監督職能的發揮，另一方面，國有風險資本可以利用其政府關系網絡幫助創業企業從國有銀行獲得債務融資，豐富其現金流水平。四是聲譽，高聲譽的風險資本會花更多時間去監督其所投資的創業企業，還可能幫助企業搭建有利于籌資的關系網絡來吸引潛在的投資者。

四、結語

對于創業企業而言，風險資本支持的企業投資水平相對更高。風險資本支持不僅可以提高企業投資水平，同時還可以加快企業投資速度，且不同背景的風險資本對企業投資行為所產生的影響存在著差異性，這對于促進企業快速發展具有重要的意義。但是，如果風險資本處于逐名動機，使得創業企業過早滿足上市要求，那么這也會對企業的長遠發展造成影響。因此，風險資本對創業企業投資行為的影響是多方面的，作為創業企業應該合理有效利用風險資本支持，而同時監管部門也應該加強對風險投資行業的監督和管理，以此來促進資本市場的健康發展。創業企業在我國經濟發展中的地位越來越突出，而風險資本介入對創業企業的健康成長具有重要意義。本文認為應當通過如下途徑促進風險資本的發展 ：一是加大對風險資本的政策支持。對于政府來說，針對風險資本可以出臺相關優惠政策，使風險資本能大膽地投資于那些中小型的創新型企業，這樣既促進了風險資本的發展，又促進了中小型的創新型企業的發展。二是完善資本市場的制度建設。對于市場管理部門來說，要使風險資本能大膽地進行投資，最重要的是保障風險資本退出機制的完善。要完善退出機制，就要加快推進資本市場的制度建設，促使我國資本市場日趨成熟，這樣才能保障風險資本的正常退出。三是加強風險投資機構的人才培養。風險資本加入到創業企業的運營中，應該充分調動其監督效用，不僅要有一定的經營管理能力，還需要有相關財務以及金融的知識。

參考文獻：

[1]李汀.風險資本的管理[J].上海金融，1993（08）：28.

[2]黃福廣，彭濤，田利輝.風險資本對創業企業投資行為的影響[J].金融研究，2013（08）：180-192.

[3]唐運舒，談毅.風險投資、IPO時機與經營績效——來自香港創業板的經驗證據[J].系統工程理論與實踐，2008（07）：17-26.

[4]陳工孟，俞欣，寇祥河.風險投資參與對中資企業首次公開發行折價的影響——不同證券市場的比較[J].經濟研究，2011，46（05）：74-85.

作者簡介：張昊（1998-），男，江蘇鹽城人，研究生，研究方向：科技金融，金融科技。