風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為的影響

摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和社會(huì)環(huán)境的不斷優(yōu)化，創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量高速增長(zhǎng)，而投資對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，投資決策會(huì)直接影響到企業(yè)的投資效率，然而由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在初期投資決策往往相對(duì)缺乏科學(xué)性。風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)監(jiān)督作用以及改善信息不對(duì)稱性達(dá)到優(yōu)化企業(yè)投資行為的目的，有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)往往具有更高的投資水平和更快的投資速度，本文基于理論與文獻(xiàn)研究對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展提出可行性的建議，進(jìn)而優(yōu)化創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)資本;創(chuàng)業(yè)企業(yè);投資

一、引言

在國(guó)家大力支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的背景下，全社會(huì)形成了“萬(wàn)眾創(chuàng)新”的局面，大學(xué)校園中各類創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)比賽層出不窮，城市中各類創(chuàng)業(yè)園區(qū)、孵化器數(shù)不勝數(shù)，社會(huì)各界對(duì)創(chuàng)業(yè)的參與度也在不斷地提高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量也在高速增長(zhǎng)。但創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成立初期會(huì)面臨著一定的困難，其中資金來(lái)源是長(zhǎng)期困擾初創(chuàng)企業(yè)的一大問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成立初期由于管理體制不完善、社會(huì)關(guān)系欠缺等原因較難從銀行獲得貸款。此外，投資對(duì)企業(yè)具有重要的意義，投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)的必由之路，也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)存續(xù)與擴(kuò)張的基礎(chǔ)。投資決策不僅直接影響企業(yè)的投資效率，還會(huì)影響企業(yè)的未來(lái)業(yè)績(jī)。然而，創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往成立時(shí)間較短，在經(jīng)營(yíng)管理方面難免缺乏經(jīng)驗(yàn)，這就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資決策相對(duì)不成熟，可能存在非效率的投資行為。因此，天使投資、風(fēng)險(xiǎn)資本、私募股權(quán)投資等相繼出現(xiàn)，而其中的風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)前期的成長(zhǎng)具有著至關(guān)重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)資本最早興起于上世紀(jì)六七十年代的美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要傾向于投資有較大潛力的初創(chuàng)型企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)資本的加入有利于市場(chǎng)的發(fā)展和技術(shù)的革新。風(fēng)險(xiǎn)資本不僅能夠拓寬企業(yè)的融資渠道，更可以給企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，幫助其快速成長(zhǎng)。

二、文獻(xiàn)綜述

風(fēng)險(xiǎn)資本將募得的資金投資于處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的中小企業(yè)，希望通過(guò)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)獲得更高的回報(bào)。李汀（1993）[1]指出風(fēng)險(xiǎn)資本是以各種金融工具對(duì)小公司的投資，且主要投資形式是股權(quán)投資，其特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。黃福廣等（2013）[2]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的主要融資來(lái)源，能對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生多方面的影響。

風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不僅能夠豐富企業(yè)資金的來(lái)源，也能參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，給企業(yè)帶來(lái)多方面的收益。大量研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司績(jī)效有正向影響。唐運(yùn)舒和談毅（2008）[3]研究結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)資本能促進(jìn)被投資企業(yè)上市后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);風(fēng)險(xiǎn)投資持有股份的比重越大，企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)越佳。陳工孟等（2011）[4]考察了內(nèi)地中小板與香港主板市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)投資是否對(duì)首次公開(kāi)募股產(chǎn)生影響，得出風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司IPO抑價(jià)明顯更高，驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)效應(yīng)的存在。

風(fēng)險(xiǎn)能夠參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)投資決策的科學(xué)性。張學(xué)勇和廖理（2011）著重研究不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)企業(yè)上市后股票市場(chǎng)表現(xiàn)的不同影響，發(fā)現(xiàn)有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資參與持股的公司IPO抑價(jià)率較高。吳超鵬等（2012）實(shí)證研究顯示風(fēng)險(xiǎn)投資股東的參與能夠抑制因?yàn)E用自由現(xiàn)金流造成的過(guò)度投資，而且可以在一定程度上減輕現(xiàn)金流短缺帶來(lái)的投資不足。

三、理論分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)企業(yè)投資水平與投資速度的影響

對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，企業(yè)的投資機(jī)會(huì)是決定企業(yè)投資規(guī)模的重要因素。一般而言，創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)歷史較短、信用記錄少、資金短缺等，所以投資機(jī)會(huì)較小，并且與外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱問(wèn)題，在一定程度上增加企業(yè)外部融資成本，進(jìn)而減少企業(yè)的可行性投資。而風(fēng)險(xiǎn)資本作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，其參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中，并進(jìn)行合理的監(jiān)督和管理，就可以在很大程度上減少企業(yè)與外部投資者之間信息不對(duì)稱的問(wèn)題， 同時(shí)還可以減輕投資者對(duì)代理問(wèn)題的擔(dān)憂，進(jìn)而有效提高企業(yè)的投資效率，減少投資非效率問(wèn)題。不少研究指出風(fēng)險(xiǎn)投資具有監(jiān)督職能，它們除了提供資金外，還通過(guò)參與董事會(huì)等方式監(jiān)督被投資企業(yè)，當(dāng)公司CEO被變更后，公司對(duì)外部監(jiān)督的需求增加，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在董事會(huì)的表決權(quán)上升，說(shuō)明其充當(dāng)了外部監(jiān)督的角色。

公司投資效率不高的根本原因是管理者與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，導(dǎo)致外部融資成本過(guò)高。風(fēng)險(xiǎn)投資的加入可以降低信息不對(duì)稱程度，一是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)常要幫企業(yè)對(duì)外融資，因此非常重視自己的聲譽(yù)，外部投資者也比較信任風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所傳遞的關(guān)于公司質(zhì)量的信息。二是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資與投資銀行、商業(yè)銀行及其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間因?yàn)闃I(yè)務(wù)往來(lái)形成了廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有信息交流傳播功能，因此可以減輕信息不對(duì)稱，便利企業(yè)融資。三是風(fēng)險(xiǎn)資本作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和廣泛的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)更加清晰地辨識(shí)投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而有效提高企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)的利用能力。而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就很可能錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)監(jiān)督和認(rèn)證作用，緩解代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的企業(yè)非投資效率的問(wèn)題。在理論上，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅通過(guò)監(jiān)督、激勵(lì)等手段來(lái)減少股東和管理者之間的委托代理沖突，而且還在資本市場(chǎng)中發(fā)揮著認(rèn)證的功效，從而減少內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度，并利用自身的優(yōu)勢(shì)幫助公司獲得更多的投資機(jī)會(huì)和融資渠道，減緩融資約束提高投資效率。由此可見(jiàn)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)資本可以有效提高企業(yè)投資水平和投資速度，對(duì)于推動(dòng)企業(yè)良好發(fā)展具有重要的意義。

（二）風(fēng)險(xiǎn)資本特征的影響

不同特征的風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為所產(chǎn)生的影響會(huì)存在一定的差異性。一是持股比例，持股比例高的風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)督作用較強(qiáng)，因而可以更好地抑制企業(yè)濫用自有現(xiàn)金流進(jìn)行過(guò)度投資的行為，此外，風(fēng)險(xiǎn)資本的高持股比例能夠傳遞給外部投資者公司質(zhì)量較高的信號(hào)，因而能夠吸引到更多的外部資金，減少投資不足的問(wèn)題。二是聯(lián)合投資，各方之間可以提供互補(bǔ)的管理經(jīng)驗(yàn)，此外，參與聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)資本一般具有比較廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞功能將可減少上市公司與外部資金提供者之間的信息不對(duì)稱，促進(jìn)外部融資。三是國(guó)有背景，一方面，國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，可能會(huì)影響其監(jiān)督職能的發(fā)揮，另一方面，國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本可以利用其政府關(guān)系網(wǎng)絡(luò)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)從國(guó)有銀行獲得債務(wù)融資，豐富其現(xiàn)金流水平。四是聲譽(yù)，高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)資本會(huì)花更多時(shí)間去監(jiān)督其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還可能幫助企業(yè)搭建有利于籌資的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來(lái)吸引潛在的投資者。

四、結(jié)語(yǔ)

對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)投資水平相對(duì)更高。風(fēng)險(xiǎn)資本支持不僅可以提高企業(yè)投資水平，同時(shí)還可以加快企業(yè)投資速度，且不同背景的風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)企業(yè)投資行為所產(chǎn)生的影響存在著差異性，這對(duì)于促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展具有重要的意義。但是，如果風(fēng)險(xiǎn)資本處于逐名動(dòng)機(jī)，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)過(guò)早滿足上市要求，那么這也會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成影響。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資行為的影響是多方面的，作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該合理有效利用風(fēng)險(xiǎn)資本支持，而同時(shí)監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的監(jiān)督和管理，以此來(lái)促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位越來(lái)越突出，而風(fēng)險(xiǎn)資本介入對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康成長(zhǎng)具有重要意義。本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)通過(guò)如下途徑促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展 ：一是加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的政策支持。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本可以出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠政策，使風(fēng)險(xiǎn)資本能大膽地投資于那些中小型的創(chuàng)新型企業(yè)，這樣既促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展，又促進(jìn)了中小型的創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。二是完善資本市場(chǎng)的制度建設(shè)。對(duì)于市場(chǎng)管理部門(mén)來(lái)說(shuō)，要使風(fēng)險(xiǎn)資本能大膽地進(jìn)行投資，最重要的是保障風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的完善。要完善退出機(jī)制，就要加快推進(jìn)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，促使我國(guó)資本市場(chǎng)日趨成熟，這樣才能保障風(fēng)險(xiǎn)資本的正常退出。三是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的人才培養(yǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本加入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中，應(yīng)該充分調(diào)動(dòng)其監(jiān)督效用，不僅要有一定的經(jīng)營(yíng)管理能力，還需要有相關(guān)財(cái)務(wù)以及金融的知識(shí)。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：張昊（1998-），男，江蘇鹽城人，研究生，研究方向：科技金融，金融科技。