2.8萬億元專精特新上市公司大透視

鮑有斌

工信部公示了三批專精特新“小巨人”公司，總計約4800家，其中296家公司已經在A股上市，這給我們觀察資本市場、區域經濟和新興產業提供了一個新視角。

江蘇、廣東、浙江和上海四大省市擁有近一半的專精特新上市公司。“蘇大強”展現集團軍優勢，有5個城市的專精特新上市公司數量居前，而蘇州更是力壓廣州，進入城市榜第四。

盤點296家專精特新上市公司的基本面，高毛利率、高ROE、高研發投入比、高市盈率、中小市值是其主要特征，其中不乏漲幅超過10倍的 “小巨人”。假以時日，它們是否會成為寧德時代那樣的“超級新龍頭”？

中共中央政治局2021年7月底會議提到，加快解決“卡脖子”難題，發展專精特新中小公司。專精特新由此成為市場關注的熱點。

何謂專精特新？專，即專業化。精，即精細化。特，即特色化。新，即新穎化。工信部官員透露，至2021年7月底已培育三批4762家國家級專精特新“小巨人”公司，并帶動各地培育省級專精特新中小公司4萬多家。

財政部、工信部已于2021年初聯合發文，計劃在5年內，由中央財政安排資金，引導地方完善扶持政策和公共服務體系，分三批重點支持1000余家國家級專精特新“小巨人”公司高質量發展，并通過其他配套資源，帶動1萬家中小公司成長為國家級專精特新“小巨人”公司。

解讀政治局會議精神和相關政策，國家支持發展專精特新中小公司的戰略意圖非常明確，細分行業中創新能力強、具有核心競爭力的公司將會迎來更好的發展機遇。

圖1：專精特新上市公司行業分類

新財富統計發現，A股共有296家上市公司已成為專精特新“小巨人”（由于采用全名稱匹配法，可能存在少數疏漏），本文對這些公司的情況進行了全面梳理，希望給投資者提供決策參考。

約9成是民企，機械設備、化工、醫藥生物股數量居前

2019至2021年，工信部三次公示專精特新“小巨人”公司名單。新財富統計發現，三批專精特新“小巨人”企業中296家已在A股上市，包括128家在上交所上市，168家在深交所上市。

按上市板塊劃分，126家在創業板上市，占比約43%；84家在科創板上市，占比約28%；47家在主板上市，39家在中小板上市，分別占比16%、13%。

按照公司屬性（控制權歸屬）劃分，民營公司占絕對多數，共計258家，占比超過87%；地方國企10家，公眾公司10家，央企8家，外資公司7家，其他3家。

根據申萬行業分類，專精特新上市公司覆蓋18個一級行業（圖1）。其中，傳統制造業中的機械設備行業公司最多，共有76家，化工行業公司48家，醫藥生物行業公司34家、電子行業公司28家、電氣設備行業公司22家。這五大類行業共計208家公司入選，占比超過七成。

其他入選公司超過兩位數的行業還有：計算機（17家）、汽車（16家），國防軍工（15家）、有色金屬（14家）。專精特新上市公司覆蓋的18類申萬一級行業，幾乎都屬于實體經濟領域。

江蘇居首，安徽超山東，上海接近京津渝三市總和

按照注冊地劃分，296家專精特新上市公司覆蓋全國27個省市區。其中江蘇有56家公司入選，高居榜首。廣東以39家緊隨其后，上海和浙江分別有26家、25家，分列第三和第四，這四大經濟發達的沿海省市共計146家公司入選，占比49%，將近一半。

廣東、江蘇、浙江三省GDP總量在國內居前，分居第一、第二和第四位，這三省上市公司基數也較大，分別有731家、529家、569家，共計1829家，占所有A股上市公司比例超過四成。這和上述三省的民營經濟較為活躍有關。江蘇的專精特新公司中，上市公司占比超過10%，而廣東、浙江這一比例分別只有5%、4%，顯現江蘇具備更為強大的制造業基礎。

入選公司數量超過10家的省市還有北京、安徽、山東、四川和湖南，分別有19家、18家、16家、15家、15家。近年在投資和產業引進方面頻出大手筆的安徽省，已有“網紅”之稱，當地上市公司入選18家，排在第六，超過GDP第三大省山東。

山東2020年GDP超過浙江，排在全國第三，但是入選上市公司15家，僅有江蘇公司數量的1/4，與其經濟大省地位尚有差距。

“北京看央企，上海看國企”，不過北京、上海兩市共45家專精特新公司中，沒有1家地方國企或央企。反而是安徽有兩家央企，即國盾量子（688027）、江南化工（002226），其中國盾量子由中科大孵化，而江南化工則由中國兵器集團實際控制，此外，安徽還有一家地方國企埃夫特（688165）入選，埃夫特實控人為蕪湖市國資委。

四大直轄市中，一線的上海和北京明顯領先天津（7家）和重慶（2家）。而且，上海有26家專精特新上市公司，甚至接近北京、天津、重慶三城市入選公司數量的總和（28家）。

其他省市區公司中，四川、遼寧各有7家，陜西6家，湖北4家，河北、貴州、廣西都是3家，黑龍江、海南、吉林、云南、重慶各有2家；新疆、內蒙古和甘肅各有1家（圖2）。

江蘇11城榜上有名，蘇州力壓廣州

以城市維度看“專精特新”上市公司分布，作為一線城市，上海、深圳、北京入選公司數量排在前三并不奇怪。蘇州以15家入選公司排在第四，力壓一線城市廣州，還超過成都、南京、杭州等省會城市，雖然在意料之外，其實是情理之中。

如果以GDP作為城市實力指標，蘇州2020年GDP超過2萬億元，比廣州還有5000億元差距，卻也高居全國城市第六名。

圖2：各省份入選的專精特新上市公司數量

圖3： 各城市入選的專精特新上市公司數量

圖4： 江蘇各市專精特新上市公司家數

其他城市中，無錫、常州、合肥、廈門、鄭州、西安和南通專精特新上市公司數量也靠前（圖3）。

專精特新上市公司超過5家的城市共計16個，江蘇省獨占5席，包括“蘇錫常”三市和省會城市南京，第5名則是南通。南通雖在長江以北，但地理位置靠近上海，近年更是受益于蘇州產業的外溢，此次也有5家上市公司入選，這5城共計47家上市公司入選，力壓同省其他兄弟城市。

在坊間江蘇有“蘇大強”之稱，側面可以看出，在回歸硬科技、智能制造的氣候中，該省未來經濟發展還將有源源不斷的新動力（圖4）。

江蘇省內專精特新上市公司的分布與各城市GDP規模關系匪淺。2020年，江蘇有4個地市GDP超過萬億元，其中蘇州2.02萬億元、南京1.48萬億元、無錫1.24萬億元，南通剛剛破萬億元，常州7800億元，這5個城市GDP分別排在江蘇省內前五。和其他省份主要資源集中在省會等一兩個重點城市不同，江蘇13個地級市經濟發展呈現集團化沖鋒的優勢。

相比江蘇的齊頭并進，地區分布差異在廣東省內較為明顯。廣東有39家專精特新上市公司，而深圳就有20家，已然超過一半；廣州有9家，這兩大一線城市囊括了29家公司，占比接近75%。

2020年，深圳GDP大約2.77萬億元，略高于廣州的2.5萬億元，但深圳專精特新上市公司數量遙遙領先廣州，原因或在于深圳民營公司、科技公司更為活躍。

廣東其他城市中，東莞有3家，佛山和惠州各2家，汕頭、揭陽和珠海各1家。廣東21個地級市，僅僅8個城市擁有專精特新上市公司。江蘇省13個地級市，則有11個城市雨露均沾。

近年，寧波、合肥、天津、重慶等被稱為“新一線城市”，不過重慶專精特新上市公司只有2家，遠遠低于其他新一線城市。

總市值2.8萬億，3/4公司市值低于100億元

截至2021年8月17日收市，296家專精特新上市公司的總市值為28348億元，平均市值95.8億元，但市值中位數只有55.3億元。

有兩家專精特新公司市值超過千億元，即片仔癀（600436）、恩捷股份（002812），其市值分別是2341億元、2153億元。

市值在300億元到500億元之間的公司有7家，市值在200億元至300億元之間的共有19家；市值在100億元至200億元之間的共有43家（表1）。市值在50億元至100億元之間的共有89家；市值低于50億元的公司共有136家，且有14家公司市值低于20億元。整體看，低于100億元的中小市值公司共計225家，占比超過3/4（圖5）。

表1：市值超過200億元的專精特新上市公司

圖5：專精特新上市公司的市值分布

圖6： 細分行業專精特新公司的市值均值

公司數量居前的五大行業（機械設備、化工、醫藥生物、電子、電氣設備）中，醫藥生物行業公司以平均市值約187.44億元領先，這不僅是因為有2300多億元的高市值公司片仔癀“壓陣”，更有其他14家公司的市值也超過百億元，且在300億元以上市值公司陣營（共9家）中，醫藥生物就獨占4家，這有力地拉抬了醫藥生物公司的整體市值水平。

化工公司的市值平均為133.34億元，并有5家公司市值超過200億元。化工行業公司比醫藥生物行業多14家，但醫藥生物公司的總市值卻為6373億元，幾乎與化工行業公司的總市值6400億元持平。化工和醫藥生物兩大行業入選公司的總市值為12773億元，占所有專精特新公司總市值的比例大約為45.1%，公司數量82家，占296家公司的比例只有27.7%。

電氣設備行業公司的平均市值為104.3億元，超過電子行業公司91.9億元的平均市值。機械設備行業公司數量最多，但平均市值僅有55.1億元（圖6）。

其他入選公司數量超過10家的4個行業，國防軍工行業專精特新上市公司的平均市值為98.6億元，有色金屬行業公司的平均市值為94.3億元，排位較為靠前；汽車行業公司的平均市值60.9億元，超過計算機行業的40.8億元。

新能源汽車概念股寧德時代（300750）和比亞迪（002594）市值不斷創歷史新高，但并未入選專精特新公司。汽車類入選公司主要處于配件領域，但也享受了新能源汽車行業大發展帶來的紅利。

2021年7月15日上市的中熔電氣（301031），主導產品為電力熔斷器，客戶主要來自新能源汽車、風光發電及儲能、通信、軌道交通等領域。2020年該公司營收2.26億元，其中新能源汽車領域客戶貢獻收入占46.66%，為最大收入來源。

其他有實力的公司，比如科博達（603786），市值248億元，主營車燈控制器和汽車電子，是車燈控制器龍頭公司之一。

建筑裝飾和綜合行業，雖然分別只有一家公司入選，即森特股份（603098）和易瑞生物（300942），但市值卻不低，分別是236.9億元、142億元。

平均毛利率超40%，全面超過A股

2020年報顯示，專精特新上市公司平均銷售毛利率為40.11%，中位數為38.25%。A股所有公司2020年平均銷售毛利率為30.15%，中位數為27.75%，可見專精特新上市公司毛利率水平明顯高于A股整體水平10個點。

僅有3家公司銷售毛利率低于10%，奧維通信（002231）是唯一毛利率為負數的公司，2020年為-7.66%。賽象科技（002337）、貴研鉑業（600459）毛利率為7.59%、3.41%，排名也靠后。

毛利率排在前八的全是醫藥生物公司，并有6家公司毛利率超過90%。而在毛利率前二十名的的公司中，16家是醫藥生物公司，其他4家分別是中簡科技（300777），毛利率83.89%；易瑞生物，毛利率75.37%；信安世紀（688201），毛利率70.75%；國盾量子毛利率68.02%（圖7）。

毛利率超過50%的公司共有71家，占比大約1/4。分行業看，醫藥生物公司的平均毛利率為66.58%，高居第一，也是唯一平均毛利率超過50%的行業。2020年A股所有醫藥生物公司的平均毛利率為53.59%，中位數為56.04%，依舊是專精特新上市公司領先。

計算機和通信行業公司的平均毛利率也超過40%，分別為45.17%和42.49%。其他依次是機械設備（39.6%）、國防軍工（37.71%）、公用事業（37.5%）、電氣設備（35.79%）、電子（34.79%）、化工（33.32%）、汽車（33.06%）、輕工制造（32.52%）、家用電器（29.34%）、有色金屬（29.07%）。

如果以行業毛利率進行對比，可以發現，同一行業的專精特新上市公司的毛利率全面超過行業內所有公司。

其中，通信類公司高大約15個百分點，醫藥生物公司高近13個百分點，有色金屬高近12個百分點，汽車和公用事業高約11個百分點，電器設備、輕工制造也高約10個百分點（圖8）。

圖7：毛利率居前的20家專精特新上市公司

圖8：專精特新上市公司、行業內所有公司毛利率對比

近半公司凈利過億，最高賺26億超“藥茅”

專精特新上市公司的盈利差異較大。2020年，有3家公司歸母凈利潤超過10億元，其中，圣湘生物（688289）達26.16億元，甚至超過“藥茅”片仔癀，后者凈利潤為16.72億元，恩捷股份以凈利11.16億元位列第三。

凈利潤超過億元的公司共計147家，大約占所有專精特新上市公司一半。凈利潤在5000萬元至1億元之間的公司共計94家。也有14家公司還在虧損中，其中8家公司虧損過億，兩家公司虧損超過5億元，即三豐智能（300276）虧損13.12億元，ST八菱（002592）虧損6.85億元。

三豐智能2020年遭遇業績“雙殺”，收入下滑近四成；其2019年還盈利2.7億元，2020年大變臉，巨虧超過13億元，主要來源于一筆大額商譽減值雷。

2017年，三豐智能以發行股份及支付現金方式26億元作價購買上海鑫燕隆汽車裝備制造有限公司100%股權，形成商譽20.68億元。鑫燕隆2017-2019年實現扣非后歸屬凈利潤分別約為1.83億元、2.19億元、2.6億元，業績承諾完成率分別為102%、101%、101%，連續3年精準達標，也成為上市公司報告期間凈利潤的主要來源。

然而就在2020年，鑫燕隆業績大變臉，營業收入減少43.5%，最終三豐智能對鑫燕隆計提商譽減值13.33億元，減值后商譽還有7.39億元。

ST八菱虧損近7億元，同樣是踩到商譽雷。其于2019年以現金90775.32萬元收購北京弘潤天源基因生物技術有限公司51%股權，形成商譽60346.28萬元。弘潤天源2019年、2020年累計扣非凈利潤為-43991.75萬元，完成業績承諾6億元的-73.32%。

如此一來，ST八菱2019年對弘潤天源計提商譽減值準備20272.12萬元，2020年度將剩余的40074.16萬元商譽全部予以計提減值準備。這也導致ST八菱連續兩年虧損。

2020年，專精特新上市公司的銷售凈利率平均為15.01%，中位數為15.12%，兩者非常接近。

35家專精特新上市公司的銷售凈利率超過30%，其中有12家超過40%（圖9），并有3家超過50%，即中簡科技（300777）59.65%，圣湘生物54.94%，神工股份（688233）52.2%。銷售凈利率超過30%的35家公司中，科創板公司16家，創業板公司12家，主板5家，中小板2家。

科創板、創業板公司研發投入力度更大，片仔癀意外“墊底”

專精特新上市公司2020年研發費用總額為165.15億元，平均每家公司投入約5600萬元。

分板塊看，科創板入選公司平均研發費用約5100萬元；創業板公司平均研發費用約5200萬元；中小板公司平均研發費用近6900萬元；主板公司平均研發費用超過6600萬元。四大板塊分出兩大陣營，科創板和創業板公司平均研發費用接近，主板則向中小板靠齊。

2020年，專精特新上市公司營收總規模達到3173億元，其中，科創板公司總收入規模為665億元，創業板公司總收入規模為948億元，中小板公司總收入規模為564億元，主板公司總收入規模為996億元。

圖9： 專精特新公司銷售凈利率TOP10

圖10： 四大板塊專精特新公司研發投入對比

圖11： 研發費率超過20%的專精特新公司

圖12： 研發費率和費用都居前的專精特新公司

按照收入平均值看，科創板、創業板、中小板和主板專精特新公司分別為7.92億元、7.52億元、14.46億元、25.54億元。

唯一營業收入超過百億元的入選公司就是貴研鉑業，2020年總收入超過289億元，如果去掉這個“大塊頭”，主板專精特新上市公司平均收入將劇降至14.78億元。

以研發費用的絕對規模作對比，忽視了很多科創板和創業板公司在研發投入上的重視程度，因此，按照研發費率（即研發支出占營業收入比例）更為客觀一點。

科創板、創業板、中小板和主板公司，2020年平均研發費率分別為6.44%、6.91%、4.77%、2.58%（圖10），科創板和創業板公司研發投入力度要明顯大于中小板和主板公司。

科技互聯網公司中，華為、百度（BIDU.O）、阿里巴巴（BABA. N/09988.HK）、騰訊控股（00700.HK）等研發收入比可視為參照。2020年，華為研發費率為15.9%，阿里巴巴為8%，騰訊為8.1%，百度更高達18.2%。

專精特新上市公司中，科創板和創業板公司的研發費率與華為和百度還有相當大距離，但和阿里巴巴、騰訊差距則沒有那么大。

按照研發費用投入絕對值規模看，有7家公司研發費用超過2億元，32家公司研發費用超過1億元。廣和通（300638）以2.88億元研發費用排在第一，廈鎢新能（688788）以2.61億元、科博達（603786）以2.4億元、中海達（300177）以2.15億元分居二、三、四位；也有7家公司研發費用低于1000萬元。

按研發費率看，有12家公司超過20%（圖11），有兩家公司將總收入的一半以上拿去做研發，其中，主要做骨科手術機器人研發銷售的天智航-U（688277）研發費率為54.53%，高居第一；從事高端數控機床的科德數控（688305），研發費率為54.08%。

研發費率超過10%的專精特新上市公司共有66家，且前31名都是科創板和創業板公司。

研發費用超過1億元，且研發費率超過10%的專精特新上市公司，共有12家（圖12），并有3家研發費用超過2億元，即廣和通、中海達和銳明技術（002970），研發費率分別為11.1%、13.2%、13.1%。

專精特新上市公司中市值第一的片仔癀，2020年研發費用9800萬元，從絕對值看排在第三十四位，如果對比總收入65.11億元，其研發投入占比僅有1.5%，在296家公司中意外墊底。

另一家市值超過2000億元的公司恩捷股份，研發費率為4.2%，研發費用為1.78億元，投入力度明顯領先片仔癀。

專精特新上市公司2020年共有研發人員約5.4萬名，平均每家公司超過189人。有13家公司研發人員超過500人，主要從事高精度衛星導航定位系統軟硬件產品的中海達（300177）研發人員1543人，也是唯一超過千人的公司。

2020年，全部A股公司研發人員占比平均為17.64%，中位數為13.51%；專精特新上市公司研發人員平均占比為22.11%，中位數為18.31%，要領先A股公司4.5、4.8個百分點。

研發人員占比超過50%的專精特新公司共計13家（圖13），前三名是富瀚微（300613）、芯朋微（688508）、有方科技（688159），研發人員占比分別為81.7%、75.2%、67%。

平均ROE約12.5%，14家公司ROE超過貴州茅臺

2020年報顯示，專精特新上市公司凈資產收益率（ROE）平均值為12.48%，中位數為11.44%。全部A股公司ROE均值為5.45%，中位數為8.21%；科創板平均ROE是14.36%，中位數是12.23%；創業板平均ROE是5.49%，中位數是8.75%。專精特新上市公司ROE優于A股整體表現。

圖13： 研發人員占比超過50%的專精特新公司

圖14： ROE居前的專精特新上市公司

表2： 機構持股比例超過50%的專精特新上市公司

專精特新上市公司的ROE呈現兩極分化狀態。有3家公司ROE超過50%（圖14），圣湘生物、之江生物也是僅有的兩家ROE超過90%的公司，分別是98.69%、91.62%；道恩股份ROE為56.85%。

圣湘生物是國內分子診斷龍頭公司，技術實力強，公司新型冠狀病毒核酸檢測試劑盒于2020年1月28日獲批，成為首批獲批的6家檢測試劑公司之一，被稱為“抗疫第一股”。

和圣湘生物類似，之江生物也是新冠概念股，分子診斷產品齊全，新冠病毒核酸檢測試劑盒和儀器設備已銷往全球80多個國家和地區，這給公司帶來豐厚的利潤。之江生物2020年營業收入20.52億元，同比增長693%；歸母凈利潤9.32億元，同比增長1709%。

ROE超過30%的專精特新上市公司共有15家，ROE超過20%的則有49家。如果把貴州茅臺（600519）2020年的ROE即31.4%作為參照，則專精特新上市公司中有14家公司超過貴州茅臺。

截至2021年8月16日，專精特新上市公司平均市盈率PE（TTM）為31倍，中位數為59.8倍。全部A股平均市盈率為30倍，中位數為29 倍。科創板平均市盈率為46.5倍，中位數為56.5倍。創業板有5家公司市盈率都超過負2000倍，科大智能市盈率（TTM）更達到負52000多倍，導致算術平均值較為異常；中位數則為40.6倍。專精特新公司市盈率明顯領先創業板，和科創板大致相當。

機構持股超23%，基金和外資配置上升

再來看機構投資情況。2021年一季度末，專精特新上市公司的機構持倉比例平均數為23.26%，中位數為17.29%，并有40家公司機構持股比例超過50%。其中，久之洋（300516）的機構持股比例超過7成，福達股份（603166）和佳力圖（603192）的機構持股比例也接近70%（表2）。

作為對比，截至2021年一季度末，機構持有科創板公司的股權比例平均為21.86%，持股創業板公司比例為24.02%。專精特新上市公司的機構持股比例略高于創業板和科創板整體水平。

浙商證券研報指出，專精特新公司名單自2019年公布以來，國內基金配置規模總體呈現上升的趨勢，但季度和季度之間有較大的波動，外資對專精特新上市公司的配置呈現持續上升趨勢。

機構配置專精特新上市公司比例最近8個季度都保持在20%以上（圖15）。

至2021年8月18日收市，滬（深）股通持股占自由流通股比例，科博達最高，達到30%；艾德生物（300685）、恩捷股份和弘亞數控（002833）也在10%以上。

10倍股18家，最高漲287倍，誰是下一個寧德時代？

截至2021年8月18日，專精特新上市公司股價相對發行價平均漲幅為412%（后復權），中位數為160%。其中股價漲幅超過10倍的共有18家，片仔癀以大約287倍漲幅領銜（圖16）。

漲幅超過30倍的專精特新上市公司中，恩捷股份漲35倍，華神科技（000790）漲35倍，長川科技（300604）漲32倍，至純科技（603690）漲約31倍，廣和通（300638）和貴研鉑業漲幅也超過20倍。

10倍股中只有一家是科創板公司，即納微科技（688690），漲幅為1019%，這與其上市時間較短也有關系。片仔癀上市超過18年，恩捷股份IPO也有近5年時間。納微科技2021年6月23日上市，屬于新股，其雖有增長潛力，也還需要經受住時間的考驗。

圖15： 機構持股專精特新上市公司比例

圖16： 專精特新上市公司中的10倍股

長期股價高漲幅背后是堅實的業績作為支撐。片仔癀2003年上市，當年營收2.14億元，歸母凈利潤0.6億元，2020年總營收65.11億元，歸母凈利潤16.72億元，上市后營收和利潤分別增長29倍、27倍，利潤增幅和營收增幅基本同步。

恩捷股份2016年至2020年營收增長274%，歸母凈利潤增長576%。至純科技2016年至2020年營收增長431%，歸母凈利潤增長480%。

和10倍股的風光相比，專精特新上市公司中的落寞者也不少，尚有11家公司股價不漲反跌，其中跌幅超過四成的有4家公司，即天瑞儀器（300165）、賽象科技（002337）、藍科高新（601798）和力生制藥（002393），漲跌幅分別為-43.1%、-44.5%、-45.6%、-49%，力生制藥股價幾乎生生腰斬。

天津國資背景的力生制藥，產品主要集中于老慢病和常用藥，但近年新藥推出不足，影響利潤和估值。2020年其收入下滑近三成，歸母凈利潤更是斷崖式下滑超過95%，僅剩900萬元。

截至2021年8月18日，創業板市值“一哥”寧德時代上市以來股價累計漲幅為1817%，總市值11529億元，專精特新上市公司中漲幅超過寧德時代的共有8家。A股公司自上市后漲幅超過百倍的共有50余家，專精特新“小巨人”上市公司短期內難以成就萬億市值公司那樣的“大巨人”，卻也孕育著成為下一個百倍股的可能。