我國股權眾籌的歷史發展、現實困境與未來展望

邱勛

[摘 要] 股權眾籌作為一種小微企業融資的新型股權融資模式，能有效支持和促進實體經濟發展，受到各國的關注和推動。文章梳理股權眾籌在我國發展的三個階段，分析股權眾籌在發展中面臨的諸多現實困境，對股權眾籌在中國的未來發展進行展望。

[關鍵詞] 股權眾籌;股權融資;互聯網金融

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2021.23.001

1 引言

眾籌融資（Crowding Funding）由美國學者Michal Sullivan在2006年提出，并將其定義為群體性合作事項，人們通過互聯網籌集資金，來支持他人發起的項目。2014年《中國金融穩定報告》中，將眾籌定義為通過網絡平臺為項目發起人籌集從事某項創業或者活動的小額資金，并由項目發起人向投資人提供一定回報的融資模式。雖然2001年世界第一個眾籌網站ArtistShare在美國上線，但直到2008年和2009年，眾籌模式才開始引起人們的普遍關注。在國際上，眾籌主要分為公益眾籌、獎勵眾籌、債權眾籌和股權眾籌，其中股權眾籌作為一種項目融資方式通過眾籌平臺出售股份，集合眾多個人投資者小額投資，以支持其創業經營新型權益融資模式，能有效支持和促進小微企業的發展，受到各國政府的關注和推動，其中也包括中國。當然，作為一種創新型的股權融資，股權眾籌在我國的發展不同于發達國家，遇到諸多現實困境。股權眾籌能否克服目前的種種困境，迎來行業復蘇發展的轉折點受到社會各界的關注。

2 我國股權眾籌的歷史發展

2.1 蹣跚起步發展階段

2011—2013年年底是我國股權眾籌蹣跚起步的發展階段。股權眾籌發源于歐美，作為一種初創企業的新興的互聯網融資工具，在歐美已初具規模，涌現了AngelList、Crowdcube、FundersClub、Seedups等一批知名的股權眾籌平臺，對促進初創企業融資、活躍經濟、繁榮市場的作用日益明顯。在國際示范效應下，2011年股權眾籌出現在中國，創投圈和天使匯兩家股權眾籌平臺的上線標志著股權眾籌在中國開始萌芽。但是，中國股權眾籌的監管尚屬空白，與非法集資和擅自發行債券之間的界限非常模糊，經常游走于法律灰色地帶，而且業務活動的各項基礎設施也非常薄弱。盡管如此，在巨大的民間投融資需求和廣闊的潛在市場前景的驅動下，我國股權眾籌不斷地蹣跚探路，并在與相關政策和法規的博弈中緩慢發展。根據清科研究中心統計，截至2013年年末，我國只有7家上線運營的股權眾籌平臺，成功融資規模僅為2.7億元。

2.2 寬松迅猛發展階段

2014年至2016年9月之前是我國股權眾籌寬松迅猛的發展階段。2013年，在我國深化改革和大力發展普惠金融的大背景下，互聯網金融獲得包容寬松的發展機遇，以網絡借貸、股權眾籌等為主的互聯網金融核心業態在我國快速興起。2014年，“促進互聯網金融健康發展”首次寫入政府工作報告，由于股權眾籌對拓寬小微企業融資和促進實體經濟發展有積極作用，被認定為我國多層次資本市場的重要組成部分，證監會也開始對股權眾籌模式進行調研，并著手制定其發展監管意見。隨后，鼓勵股權眾籌發展的相關監管政策和措施陸續出臺。在2015年，國務院印發的《關于發展眾創空間推進大眾創新創業的指導意見》《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》 《推進普惠金融發展規劃（2016—2020年）》和央行等十部委印發的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》四個文件中都提出鼓勵股權眾籌融資的規范發展，增強股權眾籌服務小微實體的融資作用，促進普惠金融發展。

我國股權眾籌因包容寬松的發展環境得到了迅猛的發展，從2011年的2家發展至2016年上半年的114家，2016年上半年的融資規模達到32.15億元，總投資人次達到3.34萬次，整個行業達到繁榮的頂峰，如圖1和圖2所示。盡管我國股權眾籌在這個階段蓬勃發展，但是我國的股權眾籌的名稱卻演變成“互聯網非公開股權融資”。中國證券業協會2014年12月發布的《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》把股權眾籌定義為私募股權眾籌，但在2015年7月央行等十部委印發的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》把股權眾籌定義為通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動，否定了“私募股權眾籌”的定義。可是，2015年8月證監會印發的《關于對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》指出股權眾籌具有“公開、小額、大眾”的特征，涉及社會公眾利益和國家金融安全，必須依法監管。未經國務院證券監督管理機構批準，任何單位和個人不得開展股權眾籌融資活動。因此，我國的股權眾籌平臺紛紛將自身改成“互聯網非公開股權融資”平臺。

2.3 低迷萎縮發展階段

2016年10月至今（2019年12月）是我國股權眾籌的低迷萎縮發展階段。2016年上半年互聯網金融的風險開始暴露，2016年下半年監管層開始對互聯網金融行業進行風險專項整治，2016年10月國務院辦公廳印發《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》，該方案明確指出P2P網絡借貸和股權眾籌是專項整治的重點。同月，證監會等15部門聯合印發了《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》，該方案的目標是規范互聯網股權融資行為，懲治通過互聯網從事非法發行證券、非法集資等非法金融活動，明確提出八個重點整治的行業行為和六項嚴禁開展的業務活動，比如：合格投資者的標準應當符合《私募投資基金監督管理暫行辦法》的規定、平臺上的融資者未經批準，擅自公開或者變相公開發行股票、不得采用網絡等公開方式或變相公開方式向社會公眾發行等。面對《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》的嚴格監管，任何一家“互聯網非公開股權融資”平臺都面臨或多或少的政策風險，許多中小平臺因風險暴露只能倒閉或轉型。對于仍在開展業務活動的平臺，也是在不確定的發展環境下通過不斷提高自身合規能力和綜合投融資服務能力努力存活。從圖1和圖2中可知，股權眾籌平臺的家數、成功項目數量、成功融資規模和總投資人數都出現大幅下滑。根據中國互聯網金融協會的統計，截至2018年年末，正常運營互聯網股權融資平臺的數量已不超過35家。所以，股權眾籌行業仍處于低迷和萎縮發展狀態。