互聯網企業并購的財務風險分析

摘要：近年來，國內企業越來越傾向于以并購的方式來提高市場競爭力。但是，企業并購是一個繁雜的經濟行為，整個并購過程中存在著諸多的潛在財務風險。尤其現如今隨著互聯網+時代的到來，互聯網企業的興起和發展也在進一步為并購活動帶來更多不確定的財務風險。我國相比于西方國家研究互聯網企業并購的財務風險相關文獻資料較少，起步較遲。因此，對于互聯網企業的并購財務風險的分析以及其風險防范顯得尤為重要。本文以攜程并購去哪兒網為案例，采用案例分析法，剖析其在企業價值評估、并購支付以及運營整合三個階段的財務風險，最后對些財務風險提出防范及對策建議。本文認為財務風險存在于整個并購過程，企業應對其進行正確認識并且加以防范。

關鍵詞：并購;互聯網企業;財務風險;風險防范

一、引言

隨著使用互聯網預定機票酒店出行的網民群體的不斷擴大下，各大互聯網企業之間形成了相互競爭的局面：通過大量的廣告宣傳等方式搶奪用戶的瀏覽量，以此獲得足夠的市場份額和地位。然而這勢必會帶來大量的資金耗用，從而使企業資金不足，影響其發展。在這種情況下，并購現象應運而生，并購后，企業往往可以獲得巨大的客戶流量。大部分企業樂觀的估計了并購結果，以為企業規模的增加和競爭力的提高會給企業帶來更多的利潤，實際上他們往往忽視了并購過程中的財務風險。主要包括：評估風險、信息風險、支付風險、運營整合風險。只有對企業并購的風險進行正確的認識并且加以防范，才可以使并購順利的開展，同時通過并購對企業綜合經營績效進行優化調整。

二、攜程網并購去哪兒網背景分析

2015年10月26日，去哪網被攜程并購，在交易完成后，攜程憑借擁有去哪兒網最大的股權份額而成為其最大股東。百度也在本次并購案中獲益，擁有攜程與去哪兒網最大的股權。并購后，攜程與去哪兒網占據在線旅游市場70%市場份額，領先于同行業競爭者。本次并購案例的中，并沒有采用現金支付或者債務置換等方式，而是通過百度采用股權置換的方式，因此這次并購活動不同于一般的企業并購，參與到本次并購活動的企業還包括了百度，攜程網通過百度手上持有的股權來實現對去哪兒網的控股。

三、攜程網并購去哪兒網財務風險分析

攜程網并購去哪兒網的案例中采用了股權置換的并購方法。攜程與百度達成合作協議，將公司的一定量的普通股來換取百度持有去哪兒網的45%的股份，最終作為去哪兒網最大的股東，完成本次并購活動。與此同時，攜程為了擴大自己的市場份額，不斷采取并購、投資到相同行業的中小企業中，如此頻繁的收購和投資需要消耗攜程大量的現金，進而攜程網的償債能力也會受到較大的影響，如下表2所示，評估企業償債能力的速動比率和流動比率都呈現下降的趨勢，同時還會增加攜程網的融資成本，加大攜程網的融資風險，由此可見攜程網在本次并購活動中市場競爭力不但沒有上升反而出現下降的趨勢，并且還要承擔一定的償債風險。

攜程網主要采用期權支付，使用自己25%的股權來獲取百度持有去哪兒網45%的股權。并購后百度股權溢價，而攜程的股權卻被稀釋。攜程希望通過百度持股溢價，去哪兒網希望通過攜程進行股權溢價，雙方都希望自己獲得更多的股權，由此產生控制權之爭，控制權以及股權稀釋的風險都會伴隨并購整個過程。

（三）并購后的財務運營整合風險分析

首先，攜程并購去哪兒網需要面對公司規模擴大的財務風險。如下表3所示，發現攜程網的凈資產收益率、總資產報酬率以及營業利潤率三項指標均處于上升態勢，說明此次并購給攜程帶來了正效應。然而觀察并購后一年的數據時，這三個指標都存在下滑的態勢。可能原因是在并購之后，攜程網為了整合資源和開發新業務從而投入大量人力物力等，由此產生了更多的成本費用。研究攜程的利潤表，2015年攜程的期間成本是42億元，而2016年卻達到了84億元，一年時間增加了42億元，同比擴大一倍。2015年攜程的研發成本是33億元人民幣，而2016年為77億元人民幣，增加了44億元，同比也是擴大一倍多。過量的成本投入也不能抵過

同時，財務組織機制風險也是不可忽略的營運整合風險。雙方的高管職位安排發生了很大變化，此次并購是百度直接和攜程進行的談判，并沒有去哪兒網出面，這樣在后續并購過程中去哪兒網會逐漸受到邊緣化對待，攜程網就不能有效的利用去哪兒網的市場資源，兩家公司文化也難以融為一體，增加并購過程風險。同時，去哪兒網公司的核心科研人員并沒有第一時間加入到攜程網，而是作為獨立的科研團隊運行。并且還有部分核心人員在企業被并購后選擇了離職，導致攜程網整個科研團隊的力量并沒有得到較大的增強，而增加的科研成本以及員工費用就會加大攜程網的財務風險。

四、應對并購前后的財務風險防范對策

首先，從綜合評估的角度出發，需要認真且負責的調查，全面了解互聯網企業，掌握高質量的企業信息。包括搜集信息，明確權利和責任，簽署法律契約，雇傭中間人。只有這樣才能盡早發現風險，從而避免風險。第二，針對信息的不對稱的情況，買方可以在并購條件中加入包括安全契約，以管理此類事件的影響。該條款明確指出被獲取的企業必須對真實、正確的財務信息、財務信息的種類和特定項目、缺乏完整的信息或者虛假信息的損失提供法律責任和補償。隱藏的負債帶來巨大的影響，可以為緩沖可能的損失設定合適的保證金。還有就是關于表外事項的審查。要注意被并購公司是否擁有出售及租賃、賒賬現象、或其他債務資產的轉讓現象。對于高層管理者的工資福利待遇也要做出合理預算。

其次，市場價格有短期內波動的傾向，股票市場的數量、價格、市場交易和投機因素都對市場價格產生一定影響，與公司的本質價值偏離了很大。根據股票市場價格直接變換的股票的比例是不夠可靠且正確的。因此，有必要確立對企業價值評價，合理的預期，以及合理的因素的選擇的正確的運用原則，降低調整系數的主觀。

最后，科學的決策支持尤為重要，需要建立戰略標準，及時發現問題，發現存在的潛在財務風險，并做好預防工作。在并購過程中，嚴格控制計劃預算，合理進行融資支付，從根本上降低其財務風險至關重要。并購活動完成之后，需要全面整合雙方的主營業務，適當對員工采取一定的激勵措施，從而保證企業可以良好穩定的運營下去。總結歸納和分析財務風險管理是十分必要的。特別是在當前中國的金融體系中，如何利用好幾種融資支付工具是個很值得探討的問題。隨著企業并購風險控制的深入研究，企業并購將成為中國企業發展和成長、參與國際競爭的重要戰略工具。從財務管理的角度來看，它可以為企業提供操作風險管理方法、為并購活動的成功提供更有效的保證以及更豐富的動力源。

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作者簡介：翟宇（1997—），女，漢族，天津人，學生，會計專業碩士，單位：天津科技大學，研究方向：財務與金融分析。