我國民辦高校上市融資問題研究*

文/劉賽男（鄭州科技學院財經學院）

一、我國民辦高校上市融資的現狀

近年來，隨著經濟的快速發展，人們對教育的重視程度逐漸增加，高等教育的普及率也有所提高。民辦大學不僅是高校體系中不可替代的重要組成部分，而且還為社會帶來了多元化的人才。我國民辦大學的發展非常迅速，正逐步進入一個新的發展階段。但是，隨著民辦大學的快速發展，其辦學經費短缺的問題逐漸顯現，成為民辦高校生存和發展的障礙。大多數私立大學主要依靠學費及其他收入來維持辦學，所有的盈虧都由自己負責。目前，民辦高?；I集資金困難、籌資渠道受限、資金結構不合理等問題很大程度上制約著民辦高校長期穩定健康的發展。

民辦高校也在積極主動地尋求各種融資方式，以進一步緩解其財務困境。隨著《民辦教育促進法》的逐漸完善，教育領域開始吸引資本的流入，民辦高校也積極向資本市場轉移。許多社會資本開始籌集資金辦學?，F階段，已有17家民辦高等教育企業在港交所上市，包括本科大學在內的67所國內高校（14所國外高校）上市。其中本科院校40所，大專院校27所，在校生105萬人，總市值約1548億港元，約1285億元人民幣。2021年初，有兩所民辦大學申請上市，今年在港交所上市的民辦大學數量將增至19所，包括全國70所大學和110萬名學生。目前，民辦大學在港交所上市，整體收益較好，數量持續增長。相比2020年3月，在港交所上市的民辦高等教育機構總數增加了約10所，學生人數增加了約20萬人，市值翻了一番。放眼世界，高等教育與資本市場的結合已經是民辦高等教育發展的新趨勢。高校進入資本市場發型股票以籌集資金，這是一種重要的融資方式。然而，由于經濟增長、公眾認知和教育政策的傾斜，民辦高校想要通過上市融資獲得更好地發展還有很長的路要走。

二、我國民辦高校上市融資的動因

（一）教育的受重視程度高、受眾面廣

近年來，隨著我國經濟水平的日益提高，人民消費水平也在以驚人的速度增長。習近平總書記在十九大報告中指出了我國現階段發展所面臨的主要矛盾，人民對物質文化需求的逐漸增長使教育行業在一眾國民行業中脫穎而出，成為現階段國民最重視的行業之一，因此教育行業也吸引了大量資本的進入。根據政府公布的相關數據顯示，隨著我國近幾年教育行業整體規模的擴張，高等教育在整個教育行業中所占的比例也在逐漸增大，這也代表著我國高等教育在全國范圍的普及水平逐年提高，但是相較于一些其他發達國家的高等教育的普及水平來說，我國高等教育普及的上升空間還很大。但現階段，單一的公辦高校由于規模以及辦學類型等問題已經無法滿足人民對于高等教育的需求，民辦高校在這樣的大環境背景下也得到了更多的發展機會。民辦高校以其獨特的辦學特點，豐富了我國高校教學的整體結構、提高了高等教育的升學率，成為教育體系中不可或缺的一部分。

（二）行業現金流穩定、成本利潤率高

教育行業因其自身特點和其他傳統的國民行業具有一定的區別，且教育行業一般都是預付費制度，因此在學?；蛘邫C構辦學資金的籌集方面具有一定的優勢。由于我國的傳統文化的影響，至今為止教育行業“買賣雙方”的地位仍存在傾斜，再加上高等教育在我國普及率低，尤其是本科教育仍然門檻較高，所以人們對于民辦高校行業需求較大，且民辦高校仍受國家教育部門監管，所以市場認可度較高，壟斷性較強，資金的來源也較為穩定。且由于民辦高校進入壁壘高、政策要求嚴等問題的存在，導致“物以稀為貴”，所以民辦高校生源穩定，資金來源也具有保障。比如以民生教育為例，據其財務報表顯示，其在2018、2019及2020年的營業收入分別是6.23億、10.05億、11.07億元，而在2021年的中報顯示今年上半年的營業收入已經達到12.38億元，營業收入逐年遞增，今年增幅較大，且從其來源看，營業收入超過百分之九十以上都來自于學費收入，其余來自于住宿費、學雜費收入，且該企業2020年凈利潤達到1.26億元，營業凈利率達到11.38%，較其他行業處于較高水平，因此教育行業的股票在股市上也較受歡迎。

（三）政策扶持力度大

現階段，根據國家頒布的相關政策，為了豐富教育市場的結構，促進教育行業百花齊放，針對盈利性和非盈利性質的教育機構進行了分類管理，對于盈利性的教育機構給予了較多的包容性，目前關于盈利性學校辦學的相關法規仍然在不斷的完善中，相關法律法規的不斷調整也代表政府對于民辦學校的態度，通過政策的約束，使民辦學校朝著更好的方向發展，也能進一步提高市場對民辦高校的認可。除此之外，現行的法律對于高校的上市融資或者聯合企業海外上市并沒有做出過多限制，所以這給市場的投資者購買民辦高校相關企業股票的投資信心，進一步促進了民辦高校上市融資。

（四）境外市場上市門檻低、籌資速度快

查閱相關資料及數據后會發現，現階段教育企業上市大多不選擇在內地上市，相當一部分會選擇去海外上市，這主要是由于比如以美國為首的注冊制市場中，企業上市門檻低，周期短，因此籌資成本較低，或者香港的核準制較內地來講上市門檻也較低，因此也吸引了許多教育企業上市融資的目光。就目前階段，內地A股市場上市的教育企業屈指可數，僅有新三板的三一學院。當然一方面由于我國內地上市核準制較為嚴格以及門檻較高、周期長、融資成本高，另一方面國外部分市場恰好彌補了這些缺點，因此許多教育集團通過協議控制即VIE上市，難度較小，周期較短，因此更容易獲取國際資金。

三、上市融資存在的問題

（一）上市融資潮過于火熱，違背教育初衷

《民辦教育促進法》實施后，全國民辦高校積極實施并購、轉讓、上市融資計劃，民辦高校上市已成教育行業的新趨勢。據相關統計，目前我國23所民辦高校所屬集團中有14家在港上市，且民辦大學的平均凈利潤率超過50%，利潤水平高于一般公司。此外，民辦大學每年招生人數較多，營業收入相對穩定。隨著教育行業競爭的加劇，越來越多的民辦高校上市，但是一些教育集團為了進入資本市場并快速獲取資金，只著眼于短期的籌資規模數值，用快速獲得投資回報的方式吸引投資機構和投資者的注意力，滿足他們的需求。隨著這些商業行為的出現，民辦大學盲目擴張，增加學費和住宿費用，違反教育發展規律，教育質量難以保障，違背了教育行業的初衷，因此產生一系列后續問題，涉及到民生、教育，因此民辦高校上市融資也將逐漸受到更多的監管，總之，惡性競爭并不能促進民辦大學的整體健康發展。

（二）VIE結構上市，籌資風險均較大

就現階段的基本情況來看，我國上市的民辦高校大多以VIE結構上市，這種方式雖然降低了教育企業的上市難度，但是結構性質使其籌資風險較大，不確定性較強，且若上市失敗，成本較高。民辦高校要是想較好地融入資本市場，勢必要突破VIE上市的限制，不能單一依賴這一種方式，根據國內外資本市場的特點，找出適合自身企業的上市方式，也能夠盡量避免VIE結構所帶來的稅務、外匯等風險。單一的上市方式風險是極大的，教育行業自身是需要不斷投入的，且回報周期較長，若資本市場影響企業融資，使其資金鏈斷裂，那勢必會造成許多不利影響，不僅影響股市的穩定，對教育行業的穩定也會產生較大的打擊。

（三）資本市場建設滯后，融資環境不夠寬松

相對于其他行業來講，民辦高校依附的教育企業的上市融資體系還不夠完善，除了民辦高校的上市方式問題之外，其外部環境也沒有形成足夠的激勵效應。比如不管是核準制還是注冊制制度之下，對企業的財務信息公開程度要求都是比較高的，但是高校由于其自身行業的特征，需要滿足這個要求還要進一步改善。除此之外，企業融資環境相對來說比較寬松，公辦高校資金主要依靠政府支持，因此民辦高校在這方面存在一定的限制，且根據國家相關政策的規定，民辦高校通過擔保融資也受到許多限制，因此，上市融資這條路雖然難走，但也是必然。

四、建議和對策

（一）加強教育理念，注重教育內涵

在現階段民辦高校上市籌資的熱潮下，民辦高校應結合自身實際情況、資金需求等，采取適合自己的籌資方式，而不是盲目跟風、迫切在資本市場占有一席之地。即使獲得上市資格，民辦高校也要不改初衷，以育人為前提，將籌集的資金用于學校教育水平、科學研究、師資培訓、人才培養等方面，以資金促教育，真正實現以資本市場促進教育行業發展。此外，民辦大學需要在各個方面促進觀念發展，首先，應加強特色學科建設，形成高校自身的學科優勢。二是專業的設置應符合社會需求，順應時代發展，例如科技行業對人才的需求很高，可在此基礎可以注重相關專業的建設。三是為學生營造良好的學習環境，加強校園文化建設，逐步形成校園文化軟實力。

（二）完善風險防控機制，提高抗風險能力

民辦高校聯合其教育集團上市之后，所面臨的內外部環境都有較大變化，除了高校自身經營中會增添很多的不確定性之外，還會面臨很多外部的資本市場所帶來的風險，所以要想在這樣復雜的環境中穩定高效地發展，必須完善現有的風險防控機制，針對事前的預防、事中的應對以及事后的監督制定更加詳細的風險防控政策，比如可以設立專門的部門、引進高能力人才或者委托相關的專業機構進行風險防控體系的管理和完善，尤其是對影響較大的企業上市、重組、兼并等事項要進行嚴格的風險評估、防控和監督。

（三）強化扶持非盈利性民辦高校，優化融資服務和平臺

對于盈利和非盈利型高校的管理要有針對性，尤其是對于非盈利性民辦高校，政府可以增加對其融資的政策支持，促進其平穩發展。一方面可以通過一些貼息政策、獎勵機制等提高非盈利民辦高校的發展積極性，以教育為根本，從政策、科研、人才、設備等方面予以支持。另一方面，完善融資結構，優化融資服務。政府可以對民辦高校的融資計劃給予人才支持，降低其融資風險，鼓勵民辦高校上市融資、利用資本市場的力量助力于教育事業的發展，實現社會行業之間的共贏。