安踏體育輕資產運營模式下財務風險及其防控

吳小葉?陳娜菲

基金項目：2021年福建省大學生創新訓練計劃項目“拾鮮記凍干綠食”（項目編號：S202114046032X）;新商科背景下財務管理專業“三創”型人才培養路徑探索（項目編號：jx210204）;福建農林大學金山學院第二批院級線上線下混合式課程建設（項目編號：jx220204）

摘 要：在輕資產運營模式下，企業通過財務杠桿以撬動更多資源，積累獨占性資源，獲得更強的經營效益，但這不可避免削弱了企業抵御風險能力，本文以安踏體育為研究案例，通過分析輕資產運營模式下的財務風險并給出相應對策，希望有助于企業在競爭激烈的體育用品行業中獲得更好的發展，助力企業從傳統模式向輕資產模式轉型的探索。

關鍵詞：安踏;輕資產運營;財務風險

一、輕資產運營模式概述

輕資產運營是相對重資產運營而言，主要指企業通過財務杠桿以撬動更多資源為企業創造利潤的一種營運模式。相較于重資產運營模式，輕資產運營模式重點在于產品設計、品牌建設、營銷渠道、客戶管理，將自己本就不擅長的非核心業務領域，外包給其他合作伙伴，以減少固定投資和相關管理成本，該模式能夠幫助企業積累獨家資源，優化資源配置，以最少的成本投入獲得最大的利潤，是幫助企業創造更大經濟效益的運營模式。

二、安踏體育輕資產運營模式財務風險分析

1.安踏體育簡介

安踏體育用品有限公司創建于1991年，經過30多年的發展，已經成為晉江民族體育品牌知名企業，主要從事體育用品設計、生產和銷售，致力于打造高性價比的功能性體育用品，其產品涵蓋三大類——鞋類、服裝類和運動配件類。

2.安踏體育輕資產運營模式的特征

輕資產模式實質是集企業之力，專心于高附加值的核心業務，注重打造自身品牌的商業性，關注產品設計與開發，將產品的生產外包給其他供應商，借助外部力量完成自有產業鏈的延續，基于上述對輕資產運營模式的理解，安踏牢牢把握住了自身的競爭優勢，歸納為以下幾點，通過“品牌營銷管理，塑造品牌民族性”，“深耕科研建，打造科技體育”等不斷提高安踏的內核價值和外部市場競爭力，不斷將其放大、發光，從而使安踏在競爭激烈的體育用品行業搶占獨特的優勢。

（1） 品牌營銷管理，塑造品牌民族性

安踏明確自身優勢，注重打造品牌的商業性，這是在激烈的市場競爭中其他企業難以模仿的。安踏的品牌定位是大眾的高性價比體育品牌，在新冠疫情常態化情況下，“新疆棉花”事件、“雙奧”高光時刻等一系列標志性事件中，安踏能夠根據當前市場趨勢調整營銷策略，準確把握消費者需求，通過“正能量”的“運動員+明星”廣告模式迎合消費者需求，使安踏博得很高的知名度和品牌影響力，雪上冠軍谷愛凌、冰上冠軍武大靖、明星兼職業摩托車賽車手王一博，安踏選取世界冠軍和熱愛運動的明星作為代言人，完美詮釋“KeepMoving”的安踏品牌精神，塑造了健康向上的品牌形象，在精神層面上與大多數消費者產生共鳴。安踏通過支持體育活動，增加品牌的影響力，累計贊助8屆奧運會，支持奧運16年和28支中國國家代表隊，隨著中國奧運選手不斷贏得獎牌，是不斷提高品牌民族性成功營銷案例，成功打造了以安踏為代表的中國體育的品牌形象。

安踏通過“運動員+明星”的廣告宣傳、支持奧運體育事業、支援受災百姓等營銷活動，不斷增加安踏品牌曝光度，樹立可信的民族品牌形象，放大自身優勢，牢牢把握品牌營銷，如下表1所示，消費者的信任轉化為銷售收入，2016年至今，收入穩步增長，2021年銷售收入比2016年增加359.8億元，營收增幅達269.51%，逼近500億元大關，安踏的民族性品牌形象，提高了安踏的市場占有率，保證了安踏外部市場競爭力，博得了消費者信任和認可程度，中國品牌反超國際品牌指日可待。

（2） 深耕科研建設，打造科技體育

作為體育用品行業的龍頭企業，安踏立足企業長遠發展目標，一直專注于研發創新和投入，不斷加強產品技術創新，高度關注技術研發，不斷增強其企業的核心競爭力。2005年創辦了首家獲得國家認定的技術中心，直至今日安踏對產品研發投入沒有停下，安踏的研發支出已從原來的銷售成本的不到1%提高至5.8%，成立了國家級運動科學實驗室，擁有中、美、日、韓、意五大設計研發中心，累計支持8屆奧運會，贊助奧運16年和28支中國國家代表隊、申請了1400項國家專利，安踏通過不斷增加科研投入，不斷強化產品的內核價值，通過提升質量來增加消費者對品牌的認可程度，在競爭激烈的體育用品行業奪得獨特的競爭優勢。

三、安踏體育輕資產運營模式下的財務風險分析

1.融資風險分析

融資是企業通過各種方式進行資金的籌集的過程，方法包括：銀行貸款、股票籌資、債券融資等。銀行貸款是企業最主要的融資方式，商業銀行為了控制貸款風險，保證貸款能夠如期收回，通常情況下，銀行會設置較高的貸款門檻，并進行嚴格的信用評估，對貸款企業的資產質量、品牌成長、信用度和貸款人業務償債能力等有較高要求。商業銀行及其他金融機構普遍認為固定資產較多的企業償債能力更強，更傾向于放貸具有較大規模、較多固定資產的特征企業。根據這一特點，本文選取固定資產占總資產的比值作為衡量融資風險分析的指標。

如表2所示，安踏固定資產占總資產占比較低，2016年-2021年固定資產占資產總額分別為8.23%、6.31%、7.33%、5.21%、4.21%、4.55%，固定資產占總資產的比重總體呈下降趨勢，2020年固定資產占總資產僅占4.21%，2021年略有上升，該比值為4.55%，通過融資指標等相關性分析可得出，安踏固定資產占總資產的比重體現在固定資產和存貨等“重資產”金額偏少，源于其實行的輕資產運作模式，輕資產運營企業重點關注科研活動和產品營銷活動，將產品的生產外包給其他供應商，借助外部力量完成自有產業鏈，延續生產模塊鏈條，這種模式一定程度避開了在“重資產”上的投資，通過這樣的運作模式，造成廠房、機器設備等固定資產投入偏少，這一低比值暴露安踏缺少貸款抵押物的缺陷，降低了安踏向商業銀行等其他金融機構貸到高額長期貸款的可能性，引發一定程度的外部融資風險，特別是當輕資產運營企業運行情況較差時，難以保證抗風險性，財務風險會在經營杠桿的作用下成倍上升，外部融資受限。

輕資產企業也可以通過其他融資方式籌集資金，如發行股票，但容易分散公司的控制權，和銀行貸款相比成本較重，融資成本增加。或者通過發行債券，雖說稅盾效應能夠幫助企業合理避稅，但依靠稅盾降低融資成本的作用也是十分有限的。安踏近些年以債務融資為主要融資方向，財報數據表明，2016年-2021 年新增銀行貸款金額分別為 9.38 億元、1.48 億元、11.65 億元、77.33億元、9.64 億元、6.52億元;償還借款金額分別為 13.30 億元、9.75 億元、1.57 億元、12.98 億元、43.07 億元、8.48億元;2020 年發行債券 86.76 億元，2020 年償還/贖回債券 2.00 億元，由此可見，安踏融資方向主要為債務融資，巨額的償債支出導致較高財務風險，抵御外部不確定性的能力較弱。

總的來說，安踏存在潛在融資風險，不確定性較大。

2.償債風險分析

償債風險指企業因借入資金無法按時償還債務的可能性，在分析安踏體育的籌資風險時，選取資產負債率和速動比率作為主要衡量指標，結合安踏年營業收入及凈利潤指標進行償債風險分析。

資產負債率衡量企業用債權人資金經營能力，是企業長期償債能力的體現。根據表3顯示，我們可以看到，安踏資產負債率呈上升趨勢，特別是近三年，該數值大幅度提高，資產負債率從2017年的24.71%逐年上升，到了2020年達到50.21%，是初始年份的兩倍，遠遠高于同類運動鞋服行業多數公司的35%-45%。通過分析安踏負債數據研究得出，安踏負債中長期借款與其他應付款占有較大比重，且其資產負債率呈上漲趨勢，在市場形勢不樂觀情況下有較大風險，安踏體育的安踏舉債經營能力不足，長期償債風險增加，安踏長期償債能力令人堪憂。

速動比率衡量企業流動資產即刻變現的能力，是企業短期償債能力的體現。根據表3可知，速動比率在2上下浮動，說明其資金周轉遲緩，短期償債能力不強。結合表3營業收入及凈利潤指標，2019年-2020年凈利潤分別是56.24億元，55.69億元，在盈利下行的階段，有資金鏈斷裂的風險，償債能力不容樂觀。

整體來看，安踏短期、長期償債能力不容樂觀，安踏舉債經營能力減弱，償還債務能力降低，償債能力令人堪憂。

3.營運風險分析

營運風險指企業在現金管理、應收賬款管理以及存貨管理等方面面對的不確定性。在分析安踏體育的營運風險時，選取應收賬款周轉率、應收賬款天數、存貨周轉率和存貨周轉天數作為主要衡量指標進行分析。

應收賬款周轉率是對應收賬款回收速度數字化衡量的指標，周轉次數越多說明公司的應收賬款可回收的速度越快，收回現款所需時間越短，營運風險越低。鞋服行業的營業成本主要包括鞋服原材料以及生產外包加工生產費用，給付供應鏈上下游企業，以及企業應收應付賬款。通過表4可看出，2016-2020年安踏體育應收賬款周轉率主要保持在8、9上下浮動，均高于同行業平均應收賬款周轉率，通過營運指標等相關性分析，安踏在供應鏈上下游企業中奉行的信用程度較緊，一定程度會限制下游合作伙伴商業擴張。2021年應收賬款周轉率僅出現小幅的提升，安踏應收賬款管理能力增強，但一旦短時間內出現較大的還款壓力，而企業又無法提前收回貨款，很大程度導致安踏資金周轉困難，嚴重者會造成資金鏈斷裂。

存貨周轉率和存貨周轉天數衡量存貨變現速度，較低的存貨周轉率和較大的存貨周轉天數不僅表現企業對原材料到貨物生產速度較慢，也表明對商品的銷售能力較弱，存貨不易變現，大量的資金不能及時地回流，存貨存儲成本較高，運營資金被占用，日常運行受到阻礙。

由表5運動鞋服行業主要上市公司的平均存貨周轉率可知，各家上市公司存貨周轉率差異明顯，就總體而言，2016年-2021年存貨周轉速度越來越慢，存貨周轉天數越來越長，庫存積壓問題愈演愈烈，2020年存貨周轉率為3.01%，存貨周轉天數為121.46天，低于同行業平均值5.35%。通過對比同為輕資產企業同量級運動鞋服公司李寧，從設計到生產成品至擺在店面銷售僅需要68天，而安踏2020年的存貨周轉天數卻長達121天，存貨周轉天數幾乎是李寧的兩倍之多，對比李寧，安踏存在存貨周轉速度慢的問題，反映安踏庫存積壓的問題，大量庫存積壓，一定程度降低企業靈活使用資金的程度，導致安踏資金周轉困難，營運資本周轉速度減慢。

四、安踏體育輕資產模式下財務風險的防控措施

1.多元融資調整負債結構

針對實施輕資產運營模式改善籌資風險，應負債結構及借款比例等進行改善和調整，注意負債結構的合理性，拓寬企業的融資渠道，瞄準新型融資戰略，著眼適合輕資產企業的融資渠道，如知識產權質押貸款、無形資產抵押貸款、互聯網融資等方式，有必要實現內部融資、外部融資的雙向結合，降低企業融資成本。

企業應制定符合其業務模式的財務戰略，以確保資金的流通性和保障性，并控制應收應付賬款的金額和應收應付賬款增長率。在這種情況下，安踏應減少商業信貸負債的份額，如應付票據、應付賬款、其他應付款及預收賬款等商業信用負債的比例，過多的商業信用貸款，如應付賬款、應付票據、其他應付款等，帶來超出其償債能力的資金流動風險，占用研發和營銷環節資金基礎，應收賬款不能及時收回，引發資金回收風險及資金鏈斷裂的財務風險。

2.謹慎匹配長期合作伙伴

輕資產公司在微笑曲線的兩端建立自己的核心競爭力，通過取消自己的生產線，將低附加值生產部分外包給合作伙伴，以此延續生產模塊鏈條，有利于獲得持續性優勢，就安踏存貨積壓這一現象，一方面來源于生產外包，使得銷售環節和生產環節易出現裂變風險，生產模塊容易出現慢半拍或斷裂的情況，原有產品質量下降，難以滿足消費者需求;另一方面，銷售能力薄弱，難以準確捕捉和評估市場需求，銷貨渠道鋪設數量不足，為了滿足企業產品質量提升需要，和保證企業的銷量的滿足，急切需要尋求合適的合作伙伴，輕資產企業應加大對合作伙伴的嚴格把握，確立訂立一系列收貨和質量標準，訂立量化指標，以保證產品質量。除合作伙伴生產資質，合作供應商償還資金能力也是必不可少的考慮因素之一，通過建立長期、高質量的伙伴關系，目的是減少因外包而產生的資金流通風險和存貨積壓風險，提高應收賬款和應付賬款的運營能力，資金管理能力進一步提高。

五、結語

本文以安踏體育集團為研究對象，借助融資、償債與營運風險能力指標，分析安踏在輕資產運營下抵御風險存在的一些問題，如融資受限、存貨積壓、資金周轉等，提出應對未來財務風險防控建議，為了企業能夠更加長遠發展，安踏應多元融資，調整負債結構，謹慎匹配長期合作伙伴，從而進一步提高抵御風險的能力。

注釋：

存貨周轉率行業平均值選取同行業運動鞋服企業：安踏、李寧、特步、361度為基準數據計算。

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作者簡介：吳小葉（2001- ），女，漢族，本科，研究方向：財務管理;陳娜菲（1986- ），女，漢族，講師，研究方向：農業財務與會計、財務審計