零售業公司治理對企業績效影響

任思禹?李向紅

摘 要：選取2016年-2020年滬深A股零售業公司作為樣本，研究零售業公司治理對企業績效的影響。研究表明，第一大股東持股比例與企業績效呈正相關關系，高管薪酬提高有利于企業績效的改善，機構持股比例也對企業績效有正向影響，但董事會與獨立董事并沒有發揮應有作用，同時，企業應保持合理的資本結構與公司規模。

關鍵詞：零售行業；公司治理；企業績效

一、引言

公司治理與企業績效一直是學者關注的熱點，兩者息息相關相互影響。而近年來迅速發展的零售業其公司治理與績效的關系是值得探討的研究對象。2016年-2020年零售業公司數據為研究公司治理對企業績效的影響提供了樣本，這些數據資料可以揭示出治理其中問題的對策建議。

二、文獻回顧與研究假設

1.零售業公司股權結構對企業績效的影響

李繼偉（2013）在研究高管薪酬與并購之后的公司業績之間關系時，發現股權性質并沒有顯著影響。而呂峻（2014）研究發現相比國有企業，非國有企業的薪酬差距與企業績效關系更顯著，股權性質有影響。國有企業可能缺少有效激勵導致績效降低。因此，提出假設1：股權性質對企業績效具有負向影響。

一部分學者認為股權集中度與企業績效呈正向關系。Shleifer與Vishny（1986）發現在股權高度分散的公司中大股東能避免公司效率低下，從而提高企業績效。Ganguli等（2018）研究印度的上市公司，結論表明企業的股權集中度對企業的經營績效具有正向作用。提出假設2：股權集中度對企業績效具有正向影響

2.零售業公司董事會特征對企業績效的影響

Zahra與Pearce（1989）的研究結果表明董事會規模越大，管理者受到的監督力度越大，從而導致代理成本降低，企業績效提高。呂長江與王力斌（2004）通過實證研究得出相同結論。提出假設3：董事會規模對企業績效具有正向影響。

Malik與Makhdoom（2016）研究了全球財富五百強企業，發現獨立董事影響董事會決策的公開透明化，進而能夠改善企業績效。然而一些學者持相反觀點，祝繼高，葉康濤，陸正飛（2015）研究表明獨董偏好風險規避，因此對企業績效沒有明顯影響。因此提出假設4：獨立董事數量對企業績效沒有影響。

3.零售業公司高管薪酬對企業績效的影響

Phillip和Cyril（2004）研究總經理薪酬與企業業績關系發現兩者呈正相關關系。王培欣、田英辰和李銳（2006）以我國2003年A股上市公司為樣本，分行業分地區進行檢驗，結果表明高管人員的年度薪酬與企業績效呈顯著正相關。目前大部分學者都認為高管薪酬與公司績效之間存在正相關關系。因此，提出假設5：高管薪酬對企業績效具有正向影響。

4.零售業公司機構持股比例對企業績效的影響

李維安和李濱（2008）通過對2004年-2006年滬深兩市3470家公司研究發現機構投資者持股比例與公司績效之間存在顯著的正相關關系。Yongjia（2017）研究了2004年-2014年樣本上市公司機構持股對公司績效的影響，結果表明，兩者存在正相關關系。綜上提出假設6：機構投資者持股比例對企業績效具有正向影響。

三、研究設計

1.數據來源

選取了截至2015年12月31日前在滬深證券交易所上市的所有A股零售業公司作為研究樣本，采用2016年-2020年的年度數據，剔除ST及*ST的公司，剔除缺失值和異常值，進行1%水平上的縮尾處理，最后得到69個有效樣本，共345個數據。行業分類來自證監會2012版行業分類。所有數據均來自國泰安數據庫。利用Excel和Stata16.0處理并計算結果。

2.變量選取

企業績效的變量選取。本文的被解釋變量為企業績效，選取總資產收益率ROA作為代表，它是衡量企業績效的指標之一，該指標越大，企業績效越好。

公司治理的變量選取。以公司治理的指標為解釋變量。選取股權性質；第一大股東持股比例代表股權集中度；董事會人數代表董事會規模；獨立董事數量；前三名高管薪酬總額研究高管薪酬對零售業企業績效的影響；基金持股比例代表機構持股比例。

控制變量選取。通過對已有文獻的研究，選取企業規模和資產負債率作為控制變量。高管薪酬和企業規模數值較大取對數。

3.模型構建

參考以往關于公司治理的文獻，構建如下模型：

ROA=β0+β1natureit+β2top1it+β3bodit+β4rindit+β5wageit+ β6 fsrit+β7levit+β8sizeit+εit

其中，i代表樣本中的各家零售業公司，t代表年份，β0代表截距項，εit代表誤差項

四、實證分析

1.描述性統計

對變量進行描述性統計，具體結果如表1所示。總資產收益率最大值為0.249，最小值為-0.593，說明選取的樣本公司企業績效存在較大差異。股權性質平均值為0.464，說明樣本中非國有企業更多。第一大股東持股比例最大值與最小值分別為80.90%和12.27%，可以看出差異較大。董事會規模最大值與最小值分別為14和5。獨立董事數量最大值與最小值分別為5和2。前三名高管薪酬總額之和最大值與最小值分別為16.41和13.23。機構持股比例最大值與最小值分別為21.31%和0，機構持股比例差異較大。

2.相關性分析

對變量進行相關性分析，具體結果如表2所示。由表2可知，樣本公司的總資產收益率與股權性質呈正相關關系，但沒通過顯著性檢驗，初步表示假設1可能不成立；總資產收益率與第一大股東持股比例在0.01的顯著水平上呈正相關關系。總資產收益率與董事會規模在0.01的顯著水平上呈正相關關系；總資產收益率與獨立董事規模沒通過顯著性檢驗。總資產收益率與前三名高管薪酬總額在0.1的顯著水平上呈正相關關系，總資產收益率和機構持股比例在0.01水平上呈正相關關系。控制變量中，總資產收益率與資產負債率在0.01的顯著水平上呈負相關關系，總資產收益率與公司規模在0.05的顯著水平上呈正相關關系。所有變量的相關系數均小于0.5，說明變量間不存在共線性。

3.回歸結果與分析

回歸結果如表3所示。股權性質的回歸系數是0.008，對企業績效的影響在統計上不顯著，與假設1的預期不相符，表明股權性質不是影響零售業企業績效的重要因素。第一大股東持股比例的回歸系數是0.002，通過了0.01水平上的顯著性檢驗，表明股權集中度是影響零售業企業績效的重要因素，與假設2相符。董事會規模和獨立董事規模的回歸系數分別為0.012和-0.028，均未通過0.1水平上的顯著性檢驗，與企業績效的相關性不顯著，和假設3預期不一致，與假設4預期一致，可能是因為零售業企業董事會人數較少以及獨立董事占比偏低。高管薪酬的回歸系數是0.01，通過了0.05水平上的顯著性檢驗，表明高管薪酬是影響零售業企業績效的重要因素，高管薪酬越高，對企業績效的正向影響越大，與假設5一致。機構持股比例的相關系數是0.008，通過了0.01水平上的顯著性檢驗，表明機構持股比例越高企業績效越好，假設6得到了驗證。在控制變量中，資產負債率與企業績效在0.01的顯著性水平下負相關，資產規模與企業績效在0.01的顯著性水平下正相關。

五、結論及建議

采用69家零售業上市公司2016-2020年的年度數據建立模型進行實證分析，結果表明股權性質對零售業公司的企業績效影響不大，對于零售業公司董事會規模和獨立董事規模與企業績效關系不大，股權集中度、高管薪酬和機構持股比例有利于零售業公司企業績效的改善，此外資產負債率對企業績效產生一定程度的負面影響，公司規模有一定的正面影響。

據此，為了進一步提高零售業企業績效，提出如下建議：

第一，保持并適當提高股權集中度，盡量選取股權集中的經營方式。大股東的股權占比越高，對公司的控制力越強，有利于掌握公司的經營狀況和財務成果，并且能加強對管理層的監督力度，從而減少代理成本避免出現信息不對稱以及管理者逆向選擇犧牲公司目標的問題。

第二，建立科學合理的管理層薪酬機制，完善相應的獎懲約束體系。提高薪酬能使管理者目標與企業目標在一定程度上達成一致，降低管理者出現道德風險行為的可能性。除此之外，約束體系也不可少，明確“不可為”，使管理者盡可能做出有利于公司的決策，從而推動企業長期良好發展。

第三，應積極引進機構投資者。機構投資者經驗豐富，通常具有信息優勢和專業優勢，投資行為相比較而言更為理性，有利于監督管理層行為，促使管理層做出正確決策。同時，機構投資者容易吸引其他投資者的加入，進而為公司發展提供強有力的支持。因此，企業應該認識到機構投資者的重要性，積極引進機構投資者。

第四，零售業公司要保持合理的資本結構和公司規模。首先，過高的資本結構不利于企業績效的提升，具有極大風險，容易造成資金鏈斷裂的嚴重后果。企業應在降低資本成本的同時發揮財務杠桿的最大作用，優化資本結構，提高企業績效。其次，要注意企業規模，不能盲目擴張，也不能畏縮不前，結合自身條件的基礎上合理利用資金資源，適當擴大企業規模。

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作者簡介：任思禹（1998- ），女，漢族，黑龍江哈爾濱人，會計學碩士，哈爾濱師范大學管理學院，研究方向：績效研究；通訊作者：李向紅（1968- ），男，漢族，教授，碩士生導師，主要從事企業財務與績效研究