基于財報視角的蘇泊爾經營質量案例分析

李志圓

一、背景分析

（一）企業簡介

蘇泊爾股份有限公司創建于1994年，主營炊具及相關產業，在打開中國市場后的頭幾年進軍小家電應用領域,并于零四年在深圳證券交易所掛牌。通過近幾年發展與壯大,蘇泊爾的主要行業現已擴展至明火炊具、廚房小家電、廚房衛生用電、日常生活家具產品用電等四個應用領域,擁有多個研發制造基地。近些年，蘇泊爾在炊具、家電行業中市場占據率名列前茅，已成為國內廚房小家電的領先品牌。

（二）控股股東情況

據蘇泊爾控股有限公司于2020年的年度報告中可知,SEB國際持有蘇泊爾超過80%的股權,屬絕對控制,而SEB國際也是目前世界最大的小家電制造商之一,經過一百多年的發展與壯大已使其經營服務的網絡遍及全世界一百二十余個國家。浙江蘇泊爾股份有限公司和SEB國際于2006年開始進行了戰略合作,二者的聯合發展為浙江蘇泊爾股份有限公司提供了比較穩定的國際貿易服務,讓蘇泊爾走向了全球，并且隨著SEB對蘇泊爾技術、管理、研發等多方面的支持，使得蘇泊爾大大提高了自身的核心競爭力。

（三）經營情況和發展戰略

近年以來，蘇泊爾的營業收入持續上漲，2020年雖受到新冠肺炎疫情影響，其營收也達到185億，實現22億的利潤額。目前為止，蘇泊爾的多個產品品類市場占有率已經在行業前端，并且在不斷的拓展。

總的來說，蘇泊爾推行以顧客需求為導向，持續進行產品創新和質量保證，細分市場和產品，推行多品牌和多品類的企業戰略。渠道方面，進行線上線下結合方式，近幾年蘇泊爾持續發展電子商務，提升線上銷售額和市場占有率，同時提升國內外賣場和主要零售店的服務水平和質量。品牌建設方面，蘇泊爾建立大數據中心細分目標群體，精確進行用戶滲透，重視年輕消費者群體，加強品牌的年輕化。出口業務方面，加強與SEB的戰略合作，依靠SEB的國際地位和影響進行外貿訂單的規模擴大。工業方面，開展成本優化，加強技術研發，持續提升企業競爭力。

二、會計分析

中審眾環會計師事務所在蘇泊爾2018-2020的年度報告中均都出具了無保留的審計報告，可以相信，浙江蘇泊爾股份有限公司的2018-2020年度的財務報表公允性反映了這三年企業的財務狀況、運營成果和現金流量。

三、財務比率分析

在2018-2020這三年的財務報表數據基礎上，計算出蘇泊爾的各類財務指標，對其進行各年度的縱向分析。同時，又將其三個年度的財務比率與其營業收入近似的同行業競爭對手，即九陽股份進行橫向對比（本文數據均來自網易財經）。

（一）償債能力分析

根據表1顯示，蘇泊爾2018-2020年的流動比率保持著緩慢的增長態勢，由1.91%增長到2.01%，說明其流動資產對于流動負債的保障能力較好。速動比率相對于流動比率而言，消除了存貨的影響和干擾，但蘇泊爾的速動比率在這三年也處于上升趨勢，由1.41%上升到1.53%，這表明其短期償債能力確實在逐年增強。蘇泊爾的流動比例和速動比率上升，主要系報告期內實行新金融工具準則，造成交易性金融資產的增長而導致。資產負債率中由于包括了非流動資產和非流動負債，因此能夠從一定程度上反映出長期償債能力，蘇泊爾的資產負債率下降較快，由2018年的44.45%下降到2019年的42.23%，接著又下降到2020年的41.13%，說明其蘇泊爾長期償債能力較高，資產對于負債的擔保程度較強。

表1 2018—2020年償債能力財務比率

蘇泊爾的主要競爭對手九陽的流動比率和速動比率在逐年減少，而資產負債率逐年增加，這也側面突出了蘇泊爾償債能力的優秀程度。

（二）盈利能力分析

由表2可知，蘇泊爾的毛利率在2018-2020年度下降幅度較大，凈資產報酬率和資產報酬率也呈現下降趨勢。但蘇泊爾三年以來的凈利率、主營業務利潤率逐年上升，表現較好。與之相比，其競爭對手九陽的毛利率和主營業務利潤率比蘇泊爾的要略高一些，但九陽的凈利率逐年下滑，凈資產報酬率和資產報酬率的表現也沒有蘇泊爾好。蘇泊爾的盈利能力減弱，主要由于其執行新收入準則將支付客戶的費用抵減收入，受到疫情影響，還有其主要產品的原材料鋁、銅、塑料等物品的價格上漲，使得主營業務收入不斷下降，主營業務成本上升造成。

表2 2018—2020年盈利能力財務比率

（三）營運能力分析

表3 2018—2020年營運能力財務比率

應收帳款周轉率、固定資產周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率都逐年下降。應收賬款周轉次數過小說明應收賬款回收的天數較長，從這些數據分析中可發現,蘇泊爾這三年除存貨周轉率略有增長之外,企業的應收帳款周轉率、固定資產周轉率、流動資產周轉率,以及總資產回轉速率等均在逐年減少。應收賬款的周轉率過小說明貨款回收的天數較長,企業平時存在大量應收賬款，公司資金會存在隱患，壞賬率可能會提升。各類資產的周轉次數下降可以看出，蘇泊爾利用資產進行經營的效率降低，總體來說，蘇泊爾營運能力有所下降，不太樂觀。

與年營業收入大致相同的九陽相比，應收賬款周轉率和存貨周轉率這兩個指標顯得過低，蘇泊爾的營運能力與九陽相比需要大幅度提升。

四、財務質量分析

（一）資產質量分析

1.總體分析：從資產負債表可以看出，蘇泊爾的流動資產、非流動資產、總資產都在不斷上漲。盡管企業非流動資產上漲幅度高于企業流動資產的上漲幅度，但流動資產的占比仍然在82%以上，資產的流動性水平很高，變現能力強。

2.貨幣資金分析：2019年貨幣資金的增長率為-7.67%，但是在2020年卻又增長了31.47%，主要系報告期公司主營業務所產生的現金流入導致，說明貨幣資金的來源較為安全與穩妥。貨幣資金的數額占據總資產的11%-13%左右，與占據總資產15%-18%的應收賬款來說比重太小。應收賬款雖屬流動資產，但其變現能力卻不及貨幣資金，為了蘇泊爾資產流動性考慮，還需進一步提升貨幣資金的比重。

3.應收賬款分析：應收賬款自身的增長率在逐年提高，其2019年的增長率為4.01%，2020年的增長率為24.01%。占據總資產的比重也在逐年增長，由16%增至18%。應收賬款的增加,主要是由于報告期公司外銷經營規模擴大而導致的外銷應收賬款比例上升所導致，且蘇泊爾應收賬款的68.99%對象為自身的大股東，即對其實行絕對控股的SEB集團。根據賬齡分析，蘇泊爾1年以內的賬齡都處于總數的99%以上，壞賬率也不高，為5%左右，所以其回收的可能比較大，質量較好。但是，應收賬款總數在不斷增加，蘇泊爾的應收賬款周轉率雖然大于企業的標準值，但是近三年卻處于逐年下降的狀態，以及一年以上賬齡的額度在不斷增加，蘇泊爾還是存在營運資金過多被占用的情況，不利于企業正常資金周轉。

4.存貨分析：從報表數據可以看出，2018-2020年蘇泊爾存貨的各項目自身的趨勢比較穩定。但總體來說，2018年-2019年存貨總計及存貨中的庫存商品賬面價值同時下降，存貨周轉率從5.43次上升到5.93次，主營業務毛利率業增長了一部分，這說明蘇泊爾的2019年的銷量較好，存貨的管理能力也在一定程度上有了增強。2019-2020年，蘇泊爾的存貨增長率上升，存貨周轉速度降低，這是由于2020年疫情發生導致的銷售水平下降和存貨積壓。

（二）資本結構質量分析

根據數據，近三年蘇泊爾的資產規模在逐年擴大。其中，負債占比逐年降低，由44.45%下降到41.13%。與此同時，所有者權益占比在逐年升高，從55.55%上升到58.87%。這樣的資產結構比較安全，償債壓力較小，償債風險也低，但蘇泊爾可以適當的增加債務運營，合理的運用財務杠桿運用獲取收益。

（三）負債項目質量分析

1.總體分析：蘇泊爾三年負債的構成比例中，流動負債均占據99.4%以上，而非流動負債僅僅占據0.38%-0.55%，這說明其負債的流動性較高，但是需要在一年內清償的債務較多，短期還款壓力大，可以調整一下流動負債和非流動負債的結構。并且蘇泊爾的流動負債中，主要為經營性負債，與其經營性主導戰略相符合。

2.應付賬款分析：蘇泊爾的負債中，應付賬款占比高達60%以上，代表蘇泊爾由于其行業地位和市場份額對上游供應商的議價能力較強，可以對企業的經營現金流產生積極影響。

3.預收賬款分析：蘇泊爾的預收賬款在2018-2019年度占負債的20%左右，這說明蘇泊爾的行業地位和市場份額給其帶來了一定的交易優勢。而在2020年，預收賬款占比突然變化到0，主要是受到2020年新收入準則的影響，蘇泊爾將因轉讓商品而預先收取客戶的合同對價從“預收賬款”項目變更為“合同負債”和“其他流動負債”項目列報。

（四）利潤質量分析

1.總體分析：蘇泊爾利潤表項目的變動基本是在營業收入的基礎上，2018-2019年蘇泊爾的總營業收入實現了近11.22%的增幅，其營業成本和利潤都大于營業收入增幅，漲幅在14%-15%之間。2019-2020年，蘇泊爾的營業收入降低了6.33%，其各類利潤的下降程度小于營業收入下降程度。這說明，蘇泊爾對于成本和費用的管理較好，盈利能力較強，利潤質量較好。

2.營業收入分析：2019年，盡管世界宏觀經濟局勢復雜嚴峻，但由于國內的消費升級，蘇泊爾海外股東SEB訂單的持續轉移，公司內銷和出口業務均實現穩步增長，增長比率為11.22%。2020年蘇泊爾實現主營業務收入184億元，下滑6.28%，主要因素是受新冠肺炎疫情以及執行新收入準則下銷售抵減的影響。在營業收入的構成中，炊具行業占據29%-32%，電器行業占據66%-69%，電鍋類產品占據21%-24%,其他產品占據75%-78%，這表明蘇泊爾的收入來源來自不同行業的不同產品，沒有過度的依賴某一件特定產品，所以收入的結構比較合理，安全性高。同理，營業收入的69%-74%來自內銷，外銷的收入占據25%-30%，外銷在國內銷量下滑的時候給予其收入的另外一個增長點，保障了蘇泊爾收入的穩定性。

3.未分配利潤分析：蘇泊爾的未分配利潤增長速度較快，增長率為13%-19%，其在所有者權益中的占比也由77.42%上升至85.71%，所有者權益增加主要是由于未分配利潤的增加。未分配利潤是企業向股東分配股利、提取盈余公積后留存下的收益，用于以后年度處理，可以用作公司未來投資生產建設。由此可以看出蘇泊爾公司的發展能力相對穩定。

（五）現金流量質量分析

1.經營活動產生的現金流量凈額分析：蘇泊爾的經營活動產生的現金流量凈額在2019年下降了將近13.94%，2020年則又增長了19.82%。結合近些年蘇泊爾的業務收入和應收賬款，可知經營活動產生的現金流量凈額與業務收入和應收賬款呈反向變動，這說明蘇泊爾雖然在業務收入中的應收賬款占比變大，但是其回收了以前年度的應收賬款，增加了經營活動產生的現金流量凈額。

2.投資活動產生的現金流量凈額和籌資活動產生的現金流量凈額分析：二者的凈額都為負數，表明蘇泊爾在對外擴張，為以后的發展和市場開拓做準備，投資活動和籌資活動也會進一步的提高其閑置資金的利用效率。并且這幾年中,蘇泊爾投資活動產生的現金流量凈額增加速率很快,主要原因是當期理財投資收回增加所致。籌資活動產生的現金流量凈額也逐年下降，主要是當期中現金分紅和股票回購支出增加導致。

五、結論

第一，蘇泊爾的流動資產比重較大，負債較少，企業的償債能力較強。但負債較少說明其財務杠桿運用的效果不好，資金屬于效率應該提升。第二，收疫情和新收入準則的影響，蘇泊爾的營業收入總額下降，成本上升，存貨周轉率上漲幅度不大，盈利能力和營運受到影響。但其營業收入主要來源于主營產品，并且，由于受到控股股東SEB的積極影響，蘇泊爾的境外業務量發展勢頭很好，收入質量有保障。第三，企業的未分配利潤和凈利潤成長性較好，經營活動中產生的現金流量也較多，說明蘇泊爾未來發展能力較好。第四，總體來說，蘇泊爾的償債能力和發展能力很好，營業收入下降大多是因為突發事件。因此，蘇泊爾的經營質量還是令人滿意的。

六、措施建議

第一，因為原材料價格的不穩定，所以需要和供應商保持良好關系，向上游發展前向一體化戰略，節省成本，也可以提升信譽度，提高應付賬款占比，合理運用現金流。第二，蘇泊爾國際訂單占比大，所以匯率幅度變化會對收益產生影響，建議要合理利用人民幣套期保值工具,以減少外匯風險。第三，蘇泊爾的負債較少，且比例一直在下降，所以要積極向銀行等金融機構尋求貸款合作,加強財務杠桿的合理利用,適當調高負債的比率。第四，順應實事，在保障線下的銷量的同時，加強線上渠道的開拓與建設。第五，在疫情時期,由于海外訂單一直是蘇泊爾很有力的收入源泉,所以要加大和SEB公司的合作,積極開拓國外市場,強化對出口訂單的管理和跟進工作,在國外市場上逐步建立和提高品牌形象,并不斷提升高海外認知度。