羊絨世家毛利率受代工業務拖累　同業競爭問題涉嫌虛假披露

趙文娟

1月6日，浙江羊絨世家服飾股份有限公司（以下簡稱“羊絨世家”）披露了招股書，擬在深交所上市融資。也就在招股書披露當日，在中國證券業協會公布的2023年首批現場檢查名單中，羊絨世家赫然在列。有市場傳聞，監管層將對核準制下的主板申報進行行業限制，其中服裝、家裝等行業被標注為“黃燈行業”，并在IPO審核時可能受到一定限制。

現場檢查疊加行業限制傳聞，對羊絨世家IPO影響幾何雖然有待觀察，但《紅周刊》發現，羊絨世家自身存在的問題也是需要重視的，譬如毛利率受大牌代工拖累、加盟商管理、同業競爭涉虛假披露等問題，這些問題在未來有可能會成為企業能否持續發展的阻礙。

據招股書，羊絨世家是一家以羊絨、羊毛等毛絨材料為核心的服裝、服飾企業，產品主要由服裝、服飾、紗線構成，2019年至2022年上半年，公司營收分別為7.35億元、6.48億元、7.50億元、3.19億元，歸母凈利潤分別為0.60億元、0.36億元、0.69億元、0.31億元，其中公司的營收和凈利潤在2020年雙雙下滑。羊絨世家的業績是其最大“軟肋”，因為如此低的盈利能力在主板上市新股中并不多見。Wind數據顯示，在2022年上市的71家主板公司中，僅有3家公司2021年歸母凈利潤低于0.70億元。

此外，羊絨世家為國際大牌的代工業務也很大程度上拖累了公司毛利率表現，讓公司的盈利能力面臨考驗。招股書披露，服裝、服飾是公司收入的主要來源，主要涉及品牌業務及成衣定制業務兩大板塊，其中自主品牌銷售占主營業務收入比例分別為27.10%、32.09%、37.26%、36.56%，自主品牌主要包括“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTEKIDS”三大類；成衣定制業務是最主要的收入來源，其收入占主營業務收入比例分別為45.67%、44.70%、45.99%、41.11%。所謂的成衣定制業務，實質是為包括阿瑪尼等在內的國際大牌提供代工服務。雖然自主品牌和成衣定制的營收占比之差正逐漸縮小，但代工業務依然是羊絨世家主要收入來源。

據了解，目前服裝行業利潤分配格局是產業鏈越靠下游毛利率越高，品牌商和銷售商利潤遠高于加工生產商，平均毛利率約在40%～50%，而服裝制造商的毛利率僅在15%左右。而對于紡織服裝行業來說，通常只有擁有自主品牌才能獲取更高的利潤，而代工路線利潤空間有限。

事實的確如此，報告期內羊絨世家主營業務毛利率分別為30.07%、32.67%、34.37%、36.76%。其中自主品牌毛利率分別為63.87%、60.23%、60.99%、61.47%，而成衣定制毛利率則分別為19.67%、21.79%、20.28%、29.97%，數據說明代工業務對公司整體毛利率形成了明顯拖累。

從單價來看，報告期內，羊絨世家自主品牌服裝、服飾的平均售價在550～600元/件，成衣定制的平均售價在110～130元/件左右，二者價格差異懸殊。比如2022年上半年公司自主品牌的平均售價達到575.54元/件，毛利率為61.47%，而成衣定制產品平均售價僅為118.88元/件，毛利率為29.97%，二者相差了31.5個百分點，將公司主營業務毛利率拉低至36.76%。值得一提的是，雖然羊絨世家自主品牌利潤很高，但其定價在同業中其實并不算高，同行業公司鄂爾多斯自營銷售均價已超過千元/件。

或是代工業務對公司整體毛利率影響明顯，報告期內，羊絨世家也在大力發展自主品牌業務，其中直營店發展尤為突出，而加盟店數量擴張相對緩慢。2019年期初，羊絨世家僅有46家直營門店，到2022年6月末增長至88家，接近翻倍；而加盟店數量截至2022年6月末有50家，與2019年末的數據相比僅增加了9家。

羊絨世家的加盟方式與其他公司是有所不同的，其加盟門店的開設需要由加盟商推薦才能加入，而羊絨世家的加盟渠道一直控制在陳偉卿、劉良才、史巍、武立杰四個加盟商手中。招股書披露，史巍和武立杰旗下的加盟門店數量較多，截至2022年6月底分別為22家、21家，合計占加盟門店總數的比例已超八成，其中史巍還是公司2020年至2022年上半年的第三大客戶。如此情況意味著，羊絨世家的加盟權被控制在這4名加盟商的手中，顯然讓人有所擔憂的。

以控制21家門店的加盟商武立杰旗下的門店為例，《紅周刊》從企信網發現，武立杰所經營的“西安市雁塔區絨易服裝店”于2020年5月、6月兩度由于無法通過登記的經營場所與個體工商戶取得聯系，而被西安市雁塔區市場監督管理局列入經營異常信息名錄，且截至發稿日暫未有移出記錄。需要注意的是，企信網顯示，該門店的位置為“西安市雁塔區小寨東路52號LC5932商鋪”，與招股書中披露的加盟門店“西安小寨店”的地址“西安市小寨東路52號”一致，而后者在招股書的記載中仍處于存續期間。信息的不對稱，讓人對這家加盟門店的真實經營狀態感到好奇。

除此之外，《紅周刊》從羊絨世家官網獲悉，公司門店位于杭州有22家，上海29家、南京10家、成都26家、北京8家、沈陽3家、武漢8家、安徽2家、寧波2家、西安8家、青島2家、無錫1家、昆明2家、長沙6家、貴陽5家、鄭州2家、濟南4家、石家莊3家，合計143家門店。而招股書卻披露，公司直營店和加盟店在上海有28家、安徽有1家、西安有7家，分別比官網公示的門店數量各少1家；濟南有2家，比官網公示門店數量少2家，其他地區的門店數量則與官網披露無二。綜上，招股書披露的合計138家直營店和加盟店，比官網公示數據要少5家，此處信息的出入是需要公司補充說明的。

招股書顯示，羊絨世家實際控制人為蔣慶云、蔣巍父子，控股股東為興悅管理。事實上，羊絨世家原來的控股股東并非興悅管理，而是春風紡織集團，直到2017年12月，春風紡織集團才將其持有的羊絨世家78%的出資額轉讓給興悅管理，羊絨世家控股股東也隨之“易主”。

據披露，彼時春風紡織集團股權由蔣慶云控制的銀悅投資、浙江省供銷社控制的春風集團分別持股59.45%、40.55%。其中春風集團由浙江供銷社下轄的4個主體間接控制，由于春風集團在春風紡織集團股東會層面的重大事項決策，需要經過浙江省供銷社系統層層審批，決策效率較慢。出于決策效率提升的考慮，春風紡織集團以0.36億元的價格將所持有的羊絨世家78%的股份轉給股權結構更加簡單的興悅管理。此次股權轉讓完成后，興悅管理由蔣慶云旗下持股主體銀悅投資、新欣投資和浙江省供銷社旗下興合集團分別持股88.24%、11.76%。

值得一提的是，2017年12月股權調整后，春風集團、春風紡織集團雖然退出了羊絨世家的股東行列。但《紅周刊》發現，春風紡織集團與羊絨世家仍存在同業競爭關系，而招股書對此情況卻進行了虛假披露。

招股書披露，春風紡織集團為實際控制人蔣慶云直接控制的企業，目前實際經營業務是投資與資產管理，因此與公司不存在同業競爭。但《紅周刊》從企信網獲悉，公司的經營范圍直到2020年6月才進行變更。而在此之前，春風紡織集團經營范圍為紡織品及原輔料、服裝、針棉織品等，與羊絨世家經營范圍有所重合，在報告期內已經構成了同業競爭。

關鍵的問題在于，二者之間的同業競爭問題似乎并未因春風紡織集團經營范圍的變更而結束?！都t周刊》從企信網公示的春風紡織集團2021年年度報告中獲取到了其官網網址（http：//www.springair-textile.net/），且發現該官網從網站設計到業務產品與羊絨世家如出一轍，產品也以羊絨、羊毛等毛絨材料的服裝、服飾為主。不僅如此，該官網還以“SPRINGAIR”為宣傳賣點，而該品牌正是羊絨世家自主品牌“SPRINGAIR”。

與此同時，該官網介紹，“浙江春風紡織集團創立于1999年，下屬浙江春風進出口有限公司，緬甸春風ACE，杭州纖樂紡織有限公司，杭州中澳亞盛羊毛衫有限公司，是一家集紗線、針織品、梭織品研發、設計、生產、運營于一體的綜合性企業，是全球最具優勢的紗線及服裝供應商之一”，這其中提到的下屬公司均為羊絨世家子公司。此外，官網介紹其客戶涵蓋阿瑪尼等國際大牌，也恰恰也與羊絨世家客戶重疊。

《紅周刊》還發現，春風紡織集團住所為“杭州市濱康路188號”，而羊絨世家為“浙江省杭州市濱江區濱康路188號7幢”，意味著二者住所也相近。

但令人不解的是，官網顯示其版權由羊絨世家子公司浙江春風進出口有限公司所有。這不禁讓人疑惑，如果企信網公示有誤，該網站并非春風紡織集團官網，那么為何這一網站要頻頻介紹春風紡織集團呢？如果無誤，那么春風紡織集團何以經營羊絨世家自主品牌“SPRINGAIR”呢？僅從上述信息來看，羊絨世家與春風紡織集團之間關系極其復雜，除了明顯同業競爭問題外，還存在其他隱秘關聯，這背后的貓膩顯然需要進一步考證。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）