綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響研究

姚洪心 金鈺

摘? ?要：在經(jīng)濟(jì)社會(huì)亟需轉(zhuǎn)變發(fā)展模式的背景下，深入探究綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響具有重要意義。本文基于中國(guó)30個(gè)省（市、自治區(qū)）2008—2019年的數(shù)據(jù)，采用非期望產(chǎn)出-超效率SBM模型和熵值法分別測(cè)度了可持續(xù)發(fā)展效率和綠色金融綜合發(fā)展水平，通過構(gòu)建面板回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響，并對(duì)其異質(zhì)性和作用機(jī)制進(jìn)行了考察。研究表明：綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展效率具有促進(jìn)作用，相對(duì)于東部地區(qū)和高效率地區(qū)，綠色金融對(duì)中西部地區(qū)和低效率地區(qū)可持續(xù)發(fā)展的促進(jìn)力度更加顯著。作用機(jī)制研究結(jié)果顯示，金融資源錯(cuò)配在兩者的關(guān)系中承擔(dān)著中介作用，即綠色金融通過緩解金融資源錯(cuò)配促進(jìn)了區(qū)域可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色金融；可持續(xù)發(fā)展；非期望產(chǎn)出-超效率SBM模型；熵值法；金融資源錯(cuò)配

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.02.003

中圖分類號(hào)：F832? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：1003－9031（2023）02－0033－13

中國(guó)步入工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程以來，已實(shí)現(xiàn)國(guó)民生產(chǎn)總值的高速增長(zhǎng)及綜合國(guó)力的大幅提升，人民的生活質(zhì)量得到顯著改善。然而，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式長(zhǎng)期以來主要是依靠大量生產(chǎn)要素投入的粗放型增長(zhǎng)，在亟需轉(zhuǎn)變發(fā)展模式的背景下，更應(yīng)注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)三者之間的耦合協(xié)調(diào)，可持續(xù)發(fā)展路徑成為必然選擇。

實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型目標(biāo)需要大量的資金保障，僅依靠政府政策支撐難以為繼，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用將成為可持續(xù)發(fā)展的主要推動(dòng)力。綠色金融作為金融體系的進(jìn)一步發(fā)展形態(tài)，既是金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展的必然選擇，也是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在要求。因此，深入探究綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響機(jī)制并實(shí)證檢驗(yàn)兩者之間的關(guān)系，科學(xué)地構(gòu)建綠色金融體系以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型，具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

一、文獻(xiàn)綜述與理論分析

（一）文獻(xiàn)綜述

針對(duì)綠色金融的研究，由于各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及綠色金融的探索階段存在差異，國(guó)內(nèi)外對(duì)于綠色金融的內(nèi)涵尚未形成統(tǒng)一的界定。但學(xué)者們對(duì)于綠色金融的本質(zhì)已形成了共識(shí)，即綠色金融是以環(huán)境保護(hù)為目的而進(jìn)行的金融創(chuàng)新，通過多樣化的金融工具以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境與資源的協(xié)調(diào)發(fā)展（Salazar，1998；方灝和馬中，2010）。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們探討了發(fā)展綠色金融的必要性，其可以幫助企業(yè)規(guī)避環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（Labatt＆White，2002）、助力商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置綠色化轉(zhuǎn)型（王銳和王榿倫，2021）、推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新（王馨和王營(yíng)，2021）、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（裴育等，2018）以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（邱海洋，2017）。

針對(duì)可持續(xù)發(fā)展的研究，工業(yè)革命后形成的增長(zhǎng)發(fā)展觀造成了資源的大量消耗和環(huán)境的日益惡化，可持續(xù)發(fā)展逐漸成為人類的共識(shí)。1987年通過的《我們共同的未來》提出了可持續(xù)發(fā)展的定義，即既滿足當(dāng)代人的需求，又不對(duì)后代人滿足其自身需求的能力構(gòu)成危害的發(fā)展（世界環(huán)境與發(fā)展委員會(huì)，1989）。在中國(guó)，可持續(xù)發(fā)展理念是古代儒家哲學(xué)信仰“天人合一”的延續(xù)和傳承，其核心是研究自然規(guī)律、人與人之間關(guān)系的規(guī)律以及人與自然關(guān)系的規(guī)律進(jìn)而創(chuàng)造一個(gè)和諧的世界（翟亞軍和方淑芬，1999）。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者指出可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)涵通常被概括為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、環(huán)境可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。其中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是基礎(chǔ)，環(huán)境保護(hù)是條件，社會(huì)進(jìn)步是目的，三者是一個(gè)相互影響的綜合體，只有保持經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展，才符合可持續(xù)發(fā)展的要求（田成川，2014）。

針對(duì)綠色金融對(duì)可持續(xù)發(fā)展的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于理論分析層面，以綠色金融的發(fā)展現(xiàn)狀為支點(diǎn)，探索其存在的制約與不足，并提出相關(guān)的政策建議以完善綠色金融發(fā)展機(jī)制，進(jìn)而加速實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型（王修華和劉娜，2016；周興云和劉金石，2016）。實(shí)證檢驗(yàn)層面，較少有文獻(xiàn)直接研究綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的綜合影響，而是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境改善兩個(gè)分離的維度驗(yàn)證綠色金融的促進(jìn)效應(yīng)（Zhou et al，2020；雷漢云和王旭霞，2020）。

綜上所述，現(xiàn)有研究較少探討綠色金融如何影響區(qū)域可持續(xù)發(fā)展，并且缺乏對(duì)其異質(zhì)性和作用機(jī)制的考察。因此，本文探析了綠色金融影響區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的理論框架，運(yùn)用非期望產(chǎn)出—超效率SBM模型和熵值法分別構(gòu)建了區(qū)域可持續(xù)發(fā)展效率和綠色金融綜合發(fā)展水平指標(biāo)，基于面板回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響，并從區(qū)域和效率異質(zhì)性兩個(gè)角度進(jìn)行了剖析，檢驗(yàn)了“綠色金融—金融資源錯(cuò)配—區(qū)域可持續(xù)發(fā)展”傳導(dǎo)渠道的有效性，以期為我國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型提供決策參考。

（二）理論分析

綠色金融通過優(yōu)化資本配置以改善經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)路徑及降低穩(wěn)態(tài)中的環(huán)境損害水平，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量（文書洋等，2022）。微觀層面，綠色金融通過緩解綠色企業(yè)的融資約束，為其經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供了資金保障；中宏觀層面，綠色金融通過引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)而促使產(chǎn)業(yè)鏈向高端化、綠色化延伸。在此基礎(chǔ)上，本文探究了綠色金融推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的作用機(jī)制，如圖1所示。

1.緩解綠色企業(yè)融資約束，為其經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供資金保障

綠色金融旨在支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，通過以下三條途徑緩解綠色企業(yè)的融資約束。第一，綠色金融體系通過多維度發(fā)展與創(chuàng)新，拓寬了綠色企業(yè)的融資渠道。第二，綠色金融體系能夠有效收集有關(guān)綠色項(xiàng)目的信息，緩解綠色企業(yè)融資過程中存在的信息不對(duì)稱問題。第三，針對(duì)綠色活動(dòng)具有的投資回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的特征，綠色金融體系能夠分散投資者在投資過程中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為綠色企業(yè)獲得中長(zhǎng)期資金提供支持。

2.引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供持續(xù)動(dòng)力

綠色金融通過資源配置和產(chǎn)業(yè)整合兩個(gè)渠道為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)提供源源不斷的資金。第一，綠色金融通過實(shí)施差異化的貨幣金融政策動(dòng)員更多資金聚集，進(jìn)而形成綠色投資（王遙等，2016）。在此基礎(chǔ)上，綠色金融通過選擇綠色環(huán)保項(xiàng)目改變資金的投向以優(yōu)化資源配置，引導(dǎo)社會(huì)資本流入綠色產(chǎn)業(yè)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)布局。第二，綠色產(chǎn)業(yè)形成的規(guī)模效應(yīng)能夠提升其議價(jià)能力并降低成本，提升全產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定性，進(jìn)而發(fā)揮對(duì)招商引資的虹吸效應(yīng)，使得產(chǎn)業(yè)鏈向高端化和綠色化延伸并提升在全球價(jià)值鏈中的地位。

基于上述分析，本文提出如下的研究假說：

H1：綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展具有正向促進(jìn)作用。

H2：金融資源錯(cuò)配在綠色金融與區(qū)域可持續(xù)發(fā)展兩者的關(guān)系中承擔(dān)著中介作用。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量構(gòu)造與數(shù)據(jù)來源

1.被解釋變量：可持續(xù)發(fā)展效率（Eff）

在借鑒尹傳斌等（2017）和陳明華等（2020）的研究基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用含有非期望產(chǎn)出的超效率SBM模型測(cè)度區(qū)域可持續(xù)發(fā)展效率。其主要有以下三方面的優(yōu)點(diǎn)。第一，相較于指標(biāo)衡量法，此模型不依賴于專家打分，而是以數(shù)據(jù)為支撐，因此更具有客觀性。第二，相較于傳統(tǒng)的DEA衍生模型，該模型考慮了投入產(chǎn)出變量的松弛型和非徑向問題，允許投入產(chǎn)出變量以不同的比例進(jìn)行變動(dòng)并且有效解決了多個(gè)決策單元效率值為1的不可比問題。第三，由于各地區(qū)在發(fā)展過程中產(chǎn)生期望產(chǎn)出的同時(shí)也伴隨著非期望產(chǎn)出，此模型可以將非期望產(chǎn)出納入測(cè)度的過程中，能夠更加精確地測(cè)度區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展效率，其具體公式如下所示：

（1）

其中，n表示決策單元（DMU）的個(gè)數(shù)，每個(gè)DMU包含m種投入，s1種期望產(chǎn)出和s2種非期望產(chǎn)出；x、yd和yu分別表示投入矩陣、期望產(chǎn)出矩陣及非期望產(chǎn)出矩陣中的元素；s-、sd和su是松弛變量，分別代表投入過剩、期望產(chǎn)出不足和非期望產(chǎn)出過剩；l和u表示規(guī)模報(bào)酬假設(shè)；？籽越大說明區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展效率越高。

本文參考何硯和趙弘（2017）和周亮等（2019）的做法，從經(jīng)濟(jì)、環(huán)境及社會(huì)三個(gè)角度分別選取了相應(yīng)的投入與產(chǎn)出指標(biāo)，具體指標(biāo)選取如表1所示。

其中，投入指標(biāo)中的勞動(dòng)力總?cè)藬?shù)由城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)和城鎮(zhèn)私營(yíng)企業(yè)與個(gè)體就業(yè)人數(shù)加總獲得，期望產(chǎn)出指標(biāo)中衡量經(jīng)濟(jì)效益的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值根據(jù)各省的GDP平減指數(shù)調(diào)整為以2008年為基期的不變價(jià)。其余指標(biāo)從《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中直接獲取。

2.核心解釋變量：綠色金融綜合發(fā)展水平（GF）

目前文獻(xiàn)中測(cè)度綠色金融發(fā)展水平的方法主要有三種，具體包括單一指標(biāo)法、主成分分析法和熵值法。其中，熵值法是根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)的變異程度來確定其權(quán)重大小，不僅避免了主觀人為因素帶來的測(cè)度偏差，而且也不會(huì)模糊原有指標(biāo)的涵義。因此本文利用熵值法來合成綠色金融綜合發(fā)展指標(biāo)，具體計(jì)算步驟如下所示：

正向指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化：

（2）

負(fù)向指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化：

（3）

計(jì)算各指標(biāo)熵值：

（4）

計(jì)算綜合得分：

（5）

其中，Xij表示i地區(qū)的第j項(xiàng)指標(biāo)，n是地區(qū)總數(shù)，m是指標(biāo)總數(shù)。

綠色金融主要涵蓋了綠色信貸、綠色證券、綠色投資、綠色保險(xiǎn)及碳金融五方面，因此本文在李曉西和夏光（2014）研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)造了如表2所示的指標(biāo)。

綠色信貸方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多以逆向指標(biāo)為代表來衡量其發(fā)展水平。本文為了使該指標(biāo)更具全面性，還選取了36家A股上市銀行①綠色信貸余額作為正向指標(biāo)來測(cè)度。由于各銀行的綠色信貸余額只能獲得國(guó)家層面的數(shù)據(jù)，因此本文以各地區(qū)銀行業(yè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量占比來估算各地區(qū)的綠色信貸余額占比。綠色保險(xiǎn)方面，由于我國(guó)2013年才開始推行環(huán)境責(zé)任險(xiǎn)，其發(fā)展規(guī)模較小且數(shù)據(jù)披露體系不完善，故本文用農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)來替代環(huán)境責(zé)任險(xiǎn)。碳金融方面，基于各地區(qū)能源平衡表、折標(biāo)煤系數(shù)及碳排放系數(shù)測(cè)度碳排放量，并用碳排量/GDP作為負(fù)向指標(biāo)進(jìn)行衡量。數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》《金融運(yùn)行報(bào)告》、各省份統(tǒng)計(jì)年鑒及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.控制變量

除核心解釋變量外，本文還選取了以下的控制變量：政府參與率（Gov），以政府財(cái)政支出占GDP的比重衡量；外商直接投資水平（FDI），以外商直接投資金額占GDP的比重衡量；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Industry），以第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重衡量；對(duì)外開放程度（Open），以進(jìn)出口總額占GDP比重表示；受教育程度（Edu），以大專及以上人口的自然對(duì)數(shù)來衡量。數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)及iFind數(shù)據(jù)庫(kù)。

4.中介變量

本文參考劉錫良和文書洋（2019）的研究，選取重污染行業(yè)企業(yè)和所有行業(yè)企業(yè)（剔除金融類和綜合類企業(yè)）作為研究樣本，將其長(zhǎng)短期借款按照省份和行業(yè)加總，進(jìn)而構(gòu)造了各省份的金融資源錯(cuò)配指標(biāo)（RM），數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二） 模型構(gòu)建

1.面板回歸基準(zhǔn)模型

本文采用如下的面板回歸基準(zhǔn)模型檢驗(yàn)綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響：

（6）

2.中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

本文在模型（6）的基礎(chǔ)上構(gòu)造如下拓展模型以檢驗(yàn)作用機(jī)制的有效性：

（7）

（8）

（三） 變量描述性統(tǒng)計(jì)

由于西藏自治區(qū)和港澳臺(tái)地區(qū)的數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失，因此本文選取其余30個(gè)省（市、自治區(qū)）作為研究對(duì)象，研究區(qū)間為2008—2019年，部分缺失值使用插值法填補(bǔ)，變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表3所示。

三、實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免出現(xiàn)偽回歸，本文分別采用LLC檢驗(yàn)和ADF檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。結(jié)果顯示，對(duì)外開放程度（Open）和受教育程度（Edu）未通過ADF檢驗(yàn)，原序列非平穩(wěn)。所有變量的一階差分序列均通過了LLC檢驗(yàn)和ADF檢驗(yàn)，在1%的顯著性水平下拒絕了序列非平穩(wěn)的原假設(shè)，即所有變量都是一階單整的。

（二）面板協(xié)整檢驗(yàn)

本文使用Kao檢驗(yàn)和Pedroni檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，其結(jié)果如表5所示。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，各個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

（三）基準(zhǔn)模型回歸

本文對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，確定其類型為固定效應(yīng)模型。同時(shí)，為剔除異常值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。表6報(bào)告了基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果，核心解釋變量（GF）前的系數(shù)為0.585，且在5%的水平上顯著，說明綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展具有正向促進(jìn)作用，驗(yàn)證了假設(shè)H1。控制變量層面，政府參與率的提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)、對(duì)外開放程度的增加及受教育程度的提升對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展均具有顯著的正向影響，外商直接投資對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展具有顯著的負(fù)向影響，驗(yàn)證了“污染天堂”假說的有效性。

（四）異質(zhì)性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步探究綠色金融對(duì)可持續(xù)發(fā)展的影響，本文從區(qū)域異質(zhì)性和效率異質(zhì)性兩個(gè)角度展開分析。其中，根據(jù)各省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和地理位置，將30個(gè)省、市、自治區(qū)劃分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)①；根據(jù)非期望產(chǎn)出-超效率SBM模型所測(cè)度的各省份平均效率，將大于平均值的地區(qū)劃分為高效率地區(qū)，剩余為低效率地區(qū)②，異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

區(qū)域?qū)用妫瑬|部地區(qū)綠色金融（GF）前的系數(shù)為正但并不顯著，而中西部地區(qū)綠色金融（GF）前的系數(shù)為正且在5%的水平上顯著，其主要原因?yàn)闁|部地區(qū)可以依托其地理優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，吸引人才、技術(shù)及資金的流入以促進(jìn)綠色化轉(zhuǎn)型，而中西部地區(qū)由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更需借助綠色金融體系改變資金流向進(jìn)而推動(dòng)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型。效率層面，高效率地區(qū)綠色金融（GF）前的系數(shù)為負(fù)但并不顯著，低效率地區(qū)綠色金融（GF）前的系數(shù)為正并在5%的水平上顯著，其原因?yàn)楫?dāng)區(qū)域處于可持續(xù)轉(zhuǎn)型初期時(shí)，綠色金融能夠有效地引導(dǎo)資金流入綠色產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而優(yōu)化供給側(cè)結(jié)構(gòu)以推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。但當(dāng)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展效率逐漸提升后，僅依靠供給側(cè)改革所帶來的助推效果并不顯著，此時(shí)更應(yīng)該注重需求側(cè)改革，即通過強(qiáng)化消費(fèi)者的綠色意識(shí)以帶動(dòng)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展。

（五）作用機(jī)制檢驗(yàn)

表8列示了金融資源錯(cuò)配作用機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果，由列（1）-（3）可以發(fā)現(xiàn)，綠色金融（GF）和金融資源錯(cuò)配（RM）前的估計(jì)系數(shù)均顯著，說明金融資源錯(cuò)配在綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響中承擔(dān)著部分中介作用，即綠色金融通過緩解金融資源錯(cuò)配進(jìn)而促進(jìn)了區(qū)域可持續(xù)發(fā)展效率的提升，驗(yàn)證了假設(shè)H2。

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證研究結(jié)論的可靠性，本文使用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：由于同一省份在不同時(shí)期內(nèi)的擾動(dòng)項(xiàng)可能存在自相關(guān)問題，因此本文基于省份層面的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行估計(jì)；由于直轄市的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)及財(cái)政情況與其他省份存在差異，因此剔除北京、天津、上海及重慶四個(gè)直轄市后，對(duì)基準(zhǔn)模型重新進(jìn)行回歸；考慮到區(qū)域可持續(xù)發(fā)展可能存在的動(dòng)態(tài)持續(xù)性，本文使用差分GMM模型和系統(tǒng)GMM模型對(duì)綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響重新進(jìn)行回歸。表9列示了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果，核心解釋變量綠色金融（GF）前的系數(shù)均為顯著為正，且Sargan（P）值顯示通過了過度識(shí)別檢驗(yàn)，驗(yàn)證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

四、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文在分析了綠色金融促進(jìn)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的作用機(jī)制的基礎(chǔ)上，基于2008—2019年中國(guó)30個(gè)省（市、自治區(qū)）的數(shù)據(jù)分別測(cè)度了各區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展效率和綠色金融綜合發(fā)展水平，通過構(gòu)建面板回歸模型檢驗(yàn)了兩者的關(guān)系且進(jìn)行了異質(zhì)性分析，并進(jìn)一步探究了作用機(jī)制的有效性。研究表明：第一，綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展效率存在正向促進(jìn)作用，且該結(jié)論在穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然成立。第二，綠色金融對(duì)區(qū)域可持續(xù)發(fā)展的影響存在異質(zhì)性特征，相較于東部地區(qū)和高效率地區(qū)，綠色金融對(duì)中西部地區(qū)和低效率地區(qū)可持續(xù)發(fā)展的促進(jìn)作用更加顯著。第三，金融資源錯(cuò)配在兩者關(guān)系中承擔(dān)著部分中介作用，“綠色金融—金融資源錯(cuò)配—區(qū)域可持續(xù)發(fā)展”傳導(dǎo)渠道有效。

（二）政策建議

一是頂層政策和市場(chǎng)機(jī)制雙輪驅(qū)動(dòng)，完善綠色金融發(fā)展體系。一方面，政府應(yīng)在綠色金融探索及實(shí)踐的過程中完善頂層政策的設(shè)計(jì)，制定綠色金融方面的法律制度，為綠色金融相關(guān)活動(dòng)提供支持。同時(shí)，還應(yīng)制定統(tǒng)一的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，豐富綠色金融發(fā)展體系。另一方面，深化金融機(jī)構(gòu)的綠色理念，提升其環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制能力，充分發(fā)揮資金引導(dǎo)作用。此外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，增加企業(yè)市場(chǎng)參與程度，發(fā)揮綠色金融的資源配置功能。

二是綠色金融發(fā)展重點(diǎn)因地制宜，改善整體可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。東部地區(qū)可以依托其區(qū)位優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)，使用市場(chǎng)化手段帶動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中西部地區(qū)應(yīng)定位差異化發(fā)展策略，走特色發(fā)展道路。可持續(xù)發(fā)展高效率地區(qū)應(yīng)注重需求側(cè)的管理，強(qiáng)化綠色消費(fèi)和綠色投資理念。低效率地區(qū)應(yīng)構(gòu)建完善的綠色金融發(fā)展體系，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展效率的提升。此外，綠色金融的成功試點(diǎn)成果也可以在不同地區(qū)進(jìn)行復(fù)制，發(fā)揮區(qū)域的正向溢出效應(yīng)，提高綠色金融綜合發(fā)展水平。

三是建立健全綠色評(píng)級(jí)和綠色銀行體系，充分發(fā)揮資源引導(dǎo)作用。一方面，綠色評(píng)級(jí)體系的開發(fā)可以增強(qiáng)企業(yè)環(huán)境信息披露的透明度和承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任的積極性，樹立良好的企業(yè)形象以增加客戶的關(guān)注度和員工的忠誠(chéng)性。同時(shí)，還可以幫助投資者全面衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并減少評(píng)估成本，解決綠色企業(yè)存在的融資約束問題。另一方面，我國(guó)金融體系是以銀行業(yè)為主導(dǎo)的，銀行信貸資金的分布形態(tài)決定了地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分布形態(tài)。因此，為加快實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型，銀行業(yè)應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，充分發(fā)揮其信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)資金流入綠色產(chǎn)業(yè)，減少信貸資源向重污染行業(yè)的傾斜，降低金融資源錯(cuò)配程度。

（責(zé)任編輯：孟潔）

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