恒大集團財務風險識別與控制

張麗 任穎潔 蔣卓雅 徐鵬

摘要：企業的財務風險存在于各個經營環節，尤其是對于房地產行業來說，前期投入資金過大，資金回籠速度較慢，如果沒有較為完善的風險控制理論為指導，那么企業可能會陷入困境。文章以恒大集團為研究對象，主要利用其相關財務指標，判斷其目前的財務狀況，分析投資風險、融資風險以及收益分配風險，發現在財務風險識別與控制中存在的問題，并且提出相應的建議對策。

關鍵詞：財務風險；風險識別；恒大集團

中圖分類號：F275??文獻標識碼：A??文章編號：1005-6432（2023）14-0000-04

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.14.000

1???引言

近年來，房地產行業發展迅猛，但在最近幾年卻問題層出不窮。對于一個企業來說，財務風險管理至關重要也是必不可少的，如果一個企業沒有較為完善的內部控制理論體系作為指導，公司很容易因為風險識別不到位或者是風險應對不及時而使企業陷入財務危機。所以，對于房地產企業的財務風險識別和控制的研究就非常有必要，本文以恒大集團為例進行展開分析。

2??文獻綜述

風險識別是進行風險管理的前提，是為了更加清晰的了解企業在經營的過程中可能產生的不利情況，并對不同的風險進行相應的風險管控、提出對策。而風險應對則是在風險識別、評估之后，根據相應的風險類型，判斷風險產生的原因進行實施相應的措施來應對。陳文俊（2005）認為，在風險識別的過程中，要重點關注企業現金流的產生，例如投資、融資等活動在產生現金流的同時也面臨市場風險。杜運潮、徐鳳菊（2013）通過Logistic模型分析方法，選取了房地產行業五個方面三十個財務風險指標為研究對象進行分析，通過計算發現，這些結果與實際基本相符，風險預測總體的準確率高達95%。李軍（2020）認為在房地產行業的財務風險識別主要集中在籌資、融資、以及稅務和現金流方面。林夏瓊（2021）認為風險識別可以分為兩個角度，從整體角度和從細節角度進行分析，在風險應對時要加強對應收賬款的催收工作，以及健全財務內部共享體系。

3???恒大集團概括

中國恒大集團（以下簡稱恒大集團），成立于2006年，在2009年上市。恒大集團是以房地產為主營業務，但經營范圍涉及多個領域，包括文化旅游、體育、新能源汽車等，世界五百強企業之一，地產項目涉及180多個城市，每年解決了380多萬人的就業問題。恒大集團從1993年的第一次重大戰略，確定了宗旨，精神和作風，從而形成恒大集團的企業文化，到2020年的重大戰略的高增長、控規模、降負債，一共經過了八次戰略實施。

4??恒大集團財務風險識別

4.1??恒大集團財務指標分析

4.1.1??償債能力分析

表1中展示了恒大集團從2016-2021年上半年的幾項財務數據，反映了恒大集團這幾年的償債能力。對于房地產行業來說，流動比率應該維持在2，速凍比率維持在1是比較正常的狀態，可是恒大在2016-2021年上半年這幾年中，流動比率和速動比率一直低于正常的行業標準值，并且呈現下降的狀態，這說明了恒大集團的短期償債能力較低并且在不斷地減弱。

資產負債率在這五年之中一直是高于國家房地產行業的平均值，雖然2018年和2019年的時候有所下降，但是幅度較小，且在2020年繼續上升。凈負債率從2017年由于深深房資產重組計劃，突然大幅度上升，并且在此后的幾年里也是一直保持著較高的狀態，說明公司的現金流短缺，此時的整體償債能力較弱。

4.1.2盈利能力分析

盈利能力指的是一個企業經營過程的收益水平，反應了企業在投資過程中的收益損失風險，本文選用了銷售凈利率，總資產凈利率以及投入資本回報率三個指標來進行分析。見表2。

由指標可以看到，在2018年之前，銷售凈利率、總資產凈利率和投入資本回報率均處于上升階段，表明在2018年以前，恒大集團的盈利能力處于良好的狀態。在2018年以后，銷售凈利率一直處于下降狀態，銷售凈利率=凈利潤/銷售收入，說明了企業獲取利潤的能力在不斷減弱。總資產凈利率和投入資本回報率在2021年的半年報中雖然有所回升，但仍處于較低水平，企業的投資風險仍然較高。企業要深刻挖掘這些指標下滑的背后原因，不斷地調整戰略，并且加強內部經營管理，從而提高企業的盈利能力。

4.1.3成長能力分析

成長能力指標能夠反映出企業盈利的變化幅度，從表3可以看到，近幾年恒大集團的總資產增長率變化幅度較大，相較于2018年的總資產增長率，2019年的有所上升，但是在2019年之后，就一直處于下滑的狀態，說明恒大集團的總資產每年的增長速度在減緩，資產規模每年變化不大。此外，在資產規模變化不大的情況下，營業利潤和營業收入卻是在走下坡路，從2019年開始邊一直是負增長狀態，遠遠低于行業均值，說明近三年恒大集團的營業利潤一直在下降。這跟恒大集團近幾年的多元化投資有一定的關系，同時也與自身不斷增加的負債有關系。在這種營業利潤增長率和營業收入增長率都處于負值并且還有繼續下降的趨勢下，企業的成長能力顯然在倒退，導致公司存在較大的運營風險。

4.2??恒大集團財務風險分析

4.2.1融資風險

恒大集團在融資方面主要是通過債券融資和股權融資，并且債券融資相對于股權融資偏多。2021年8月，國家對于房地產行業出臺關于收緊房地產融資的“三道紅線”。剔除預收款后的資產負債率大于百分之七十；凈負債率大于1；現金短債比小于1。而這三條紅線，恒大全中。在2021年恒大發表的半年報中提出，已經將其中的凈負債率降到100%以下，但是這種表面上的降低到100%以下，很可能是轉移了部分應付利息債務，而不是真正的去杠桿化，降低凈負債率。這“三道紅線”的出臺，對于恒大集團來說，無疑是雪上加霜，融資將會變得更加困難。

恒大集團在2015年的時候有息負債是2969億元，到2017年上升至7326億元，在接下來的幾年間，有息負債一直保持這很高的水平。相對于有息負債，流動資金卻只有不到30%的覆蓋率，說明有息負債和流動資金之間的缺口仍然非常大。隨著有息負債比例的不斷擴大，平均融資成本也在不斷增加。過高的有息負債只能依靠借新債來還舊債，由此恒大的財務狀況陷入惡性循環，償債能力受到極大影響。詳見表4。

4.2.2投資風險

恒大集團截止到2021年6月，共有土地儲備項目778個，分布在中國的233個城市。由于房地產由于投資金額大，周期長等特點，增加了許多財務風險。主要可以分為三個部分，分別是前期的開發階段，中期的施工階段和后期的運營銷售階段。

（1）在開發階段，恒大集團不斷地擴張，收購土地使用權，但是2021下半年開始，就被陸續收回多處土地，原因是因為逾期未交齊土地保障金，或者因為閑置的土地超時未動工，其中這些被收回閑置的土地，大部分都是恒大集團花費巨額收購。（2）在中期的施工階段，首先是資金鏈斷裂的風險，這個期間需要投入大量的資金，所以要保證企業的資金鏈正常運行；其次是成本費用的風險，由于自然因素或者是市場因素，將會導致人工成本以及建筑材料費用上升，企業應該做好成本費用相關預算，不然會引起資金上的波動，從而影響企業正常的施工進度；最后是安全事故風險，施工的過程中，由于環境的各種不確定因素，增加了工人發生意外的風險，這種事故一但發生，將會對企業聲譽產生不好的影響。（3）在后期運營銷售階段，樓房在完工之后，就會開始交樓以及銷售環節來回籠資金。但是樓盤完工之后，也可能會面臨著市場性風險。例如讓恒大引以為傲的海花島項目，在2021年12月31日，恒大集團收到了一份海南省的處罰判決書，結束了恒大集團長達六年投資的海花島項目。海花島項目六年期間共投資高達810億元，判決書要求恒大集團限令拆除因違規建造的39棟樓，直接損失高達30億元。除此之外，恒大集團在2021下半年的復工復產率的持續走低，在2021年的9、10、11月交樓量均不足一萬套，“保交樓”目標也無法得到實現。

4.2.3收益分配風險

恒大在2017年之前永續債一直是2+N模式，經過兩年較低的利息之后，第三年的利率高達30%。在這種情況下，雖然2016年的凈利潤有176億多，但是到大股東們手里的分紅總共也只有50億，大股東們的利益受到損失，所以即使借錢，也要盡快的贖回永續債，終于在2017年6月30日贖回全部的永續債。在此后的每一年，股利支付率都非常高，甚至2018年超過了60%。從2018年到2020年，該公司的凈利潤一直處于下降狀態，但是2020年的股東分紅比率仍然達到24.64%。恒大集團從2010年至今共有過11次的股東分紅，作為公司的第一大股東許家印先生，累計分紅809億元。過多的股利分配會影響到公司現金流狀況，極可能導致有些項目缺乏資金而無法進行。另一方面，資金大量減少，會降低公司的償債能力，引起債務危機。詳見表5。

5??恒大集團財務風險控制建議及對策

5.1???融資風險控制措施

第一，做好融資規劃，科學融資。首先，恒大集團在融資之前要做好相應的融資規劃，對預算資金進行計劃安排，通過預算，對項目的整體融資結構、融資規模進行規劃，保證融資金額與項目的發展相適應。其次，要控制恒大集團的凈負債以及有息負債的最高額度，以此來保證企業的平均融資成本率在一個合理的范圍之內。然后，在融資時要嚴格按照預算規劃進行，合理進行融資，盡量避免資金閑置，提高資金利用率，降低融資的成本。最后要對還款制度進行合理規劃，嚴格按照合同進行，提前預留出還款的資金，來保證按時還款，避免逾期還款產生的信用危機。

第二，避免單一方式融資。房地產企業融資一般分為兩種，內源性融資和外源性融資，而大部分企業在融資的時候往往會忽略內源性融資的重要性而將重心放到外源性融資。恒大集團地產主要是外源性融資，通過銀行貸款的方式，但是大量的銀行貸款會產生一定的財務風險。首先銀行貸款通常是短期貸款切利息較高，其次，如果企業的資產負債過高，銀行對企業失去信心可能要求提前還款，2021年6月7日，“三棵樹”就曾發布公告稱恒大有5137.06萬的逾期票據，同年7月7日，廣發銀行申請凍結恒大的1.3億財產保全，那么這種依賴于銀行貸款進行融資的方式，一旦有一家銀行失去信心，就會有接連不斷地銀行要求抽空貸款，這將會導致企業陷入嚴重的財務危機。因此，恒大集團要不斷加強內源性融資以及發行公司債券或者股權等方式進行融資。

5.2???投資風險控制措施

第一，避免過度多元化發展。在投資決策時，“不要把雞蛋放在同一個籃子里”，就是要分散風險，但是如果過度多元話發展，忽略主要的產業，最后適得其反。恒大集團除了主營的房地產項目之外，還有在體育、文化、金融、健康、高科技等領域都有投資。由于對這些領域缺乏經驗，一直處于虧損狀態，不但沒有起到分散風險的作用，反而消耗了企業的大量資源，對公司資金流動造成了影響。所以，在發展的過程中，要始終以房地產為核心，在資金充裕時再進軍其他行業，而不是盲目的進行多元化投資。

第二，建立全面的投資預算體系。在項目進行之綜合各項成本費用來計算投資回報率，建立財務預算、業務預算、投資預算、等詳細的預算體系。房地產投資項目面臨的風險是非常大的，自身運作的周期長，不確定性大，前期投入的資金過大，加上政府的宏觀調控政策，因此，要加強投資項目的可行性研究分析。在國家提出“房住不炒”的政策下，要制定與居民收入相匹配的房價政策，把握好去杠桿化、去庫存的平衡點。關注國家房地產政策體制，了解國家產業發展趨勢，與政府部門加強溝通聯系，對土地使用權方面做好預算分析，爭取更多的資金，為企業的投資做好基礎。

5.3???收益分配風險建議對策

收益分配是企業經營利潤比較好的時候對投資者的紅利，能夠增加投資者對企業的信心，有助于維護企業的的良好形象，從而吸引更多的投資者。但是如果股利分配太多，會影響到企業的正常運營，恒大集團正在近幾年的股利分配中占比較大，公司的負債較多。因此，從企業的長遠發展來看，應適當的減少股利分配，將重心放在降低負債等方面。

6???結論

面對市場的激烈競爭時，更需要加大對風險的關注。面對國家政策的相關調整時，應保持敏銳的態度，對于由此產生的風險要及時采取應對措施。現階段在房地產的融資過多的依賴于銀行貸款，這也使資產負債率一直居高不下，所以企業對于風險的識別和應對尤為重要，要完善公司風險應對機制，提高應對風險的能力。

參考文獻：

[1]?陳文俊.企業財務風險：識別、評估與處理[J].財經理論與實踐，2005（3）：87-91.

[2]?杜運潮，徐鳳菊.房地產上市公司財務風險識別：基于Logistic模型的實證研究[J].財會月刊，2013（18）：19-21.

[3]?李軍.房地產企業財務風險識別與控制[J].財會學習，2020（29）：44-45.

[4]?林夏瓊.企業財務風險識別及應對措施分析[J].納稅，2021，15（24）：129-130.

[5]?許丹丹，上官鳴.恒大集團財務危機成因探究[J].財會研究，2022（1）：41-46.

[作者簡介] 張麗，就讀于陜西理工大學，會計專碩（MPACC）；任穎潔，陜西理工大學，碩士生導師；蔣卓雅，就讀于陜西理工大學，碩士；徐鵬，男，湖北監利人，大學本科，中級會計師，中國農業機械流通協會財務部主任，研究方向：財務管理、績效評價、內部控制。