股權激勵和審計對投資時間決策的影響研究

張維維　黃博文　袁紅念

【摘? 要】論文利用實物期權信號博弈方法，研究股權激勵和審計對投資時間的影響。結果表明，股權激勵能促使經理人更努力，并增加了低成本投資概率，從而提前投資。當存在審計時，經理人要付出更大的努力，且審計對投資時間的影響依賴于兩種相反效應大小。當審計所產生的加速效應優于推遲效應時，審計能促發提前投資；反之，審計能推遲投資。

【關鍵詞】審計；投資時間；股權；激勵；實物期權信號博弈

【中圖分類號】F239.4；F832.5【文獻標志碼】A【文章編號】1673-1069（2023）05-0050-03

1 引言

投資時間決策是公司金融中研究的熱點問題，而實物期權方法是研究不確定條件下投資時間決策的最有力工具[1]。然而，基于實物期權方法研究股權激勵和審計對投資時間影響的文獻較少。股權激勵是公司管理中使用最多的一種激勵方案，大約有近90%的公司高管都采用了這種方式[2]。大量文獻從不同的角度研究了股權激勵對公司投資決策以及公司資本結構的影響。研究結果表明，股權激勵是減輕、緩解委托代理問題的一種有效措施。但是，對公司股東來說，除了使用股權激勵，還應使用內部審計——“胡蘿卜加大棒”。一方面通過股權激勵促使經理人更加努力工作，另一方面，通過內部審計，監督經理人能更好地揭示真實的經營信息，減輕不對稱信息的成本，降低道德風險。

關于不確定條件下委托-代理的投資時間決策問題，學者進行了相關研究。Grenadier等[3]在非對稱信息下給出了經理人進行投資決策的時機模型。Nishihara等[4]在委托代理模型中給出了股東把投資項目的決策權委托給經理人的最優合同，并利用實物期權方法分析了勘探投資項目的真實成本會影響最優投資時間。Shibata和Nishihara[5]研究了具有債務融資約束的公司最優投資時間決策問題。盡管融資約束扭曲投資時間，但杠桿公司比非杠桿公司要推遲投資時間。但上述文獻都未考慮股權激勵和審計對投資時間的影響。

本文利用實物期權信號博弈方法，研究股權激勵和審計對投資時間的影響。模型設計如下，對稱信息下只有股權激勵沒有審計，非對稱信息下，為了激勵經理人揭露真實信息，加入了審計，同時研究股權激勵和審計的影響。研究結果豐富了不確定條件下的投資時間決策，也擴展了實物期權方法的新應用領域。

2 模型

考慮一個股東（公司）有一個投資項目。由于經理人具有專業技能和管理經驗，股東將項目的決策權委托給經理人。假定雙方是風險中性的，以最大化各自的期望收益為目標。

3 股權激勵對投資時間的影響

對經理人來說項目投資后可獲取利潤流x（t）及獎勵的股權，但也要付出努力。通過最大化其收益函數來確定投資決策。

目標函數為：

4 股權激勵和審計對投資時間的影響

5 結論

本文利用實物期權信號博弈方法，研究股權激勵和審計對投資時間的影響。根據本文模型的設計，在對稱信息下，只有股權激勵沒有審計，而在非對稱信息下，既有股權激勵又有審計。研究發現，股權激勵不管在對稱信息還是非對稱信息下，都能激勵經理人付出更大的努力水平，增大低成本投資的概率，相對沒有股權激勵來說，經理人是提前投資。在激勵股權的機制下，高投資成本與低投資成本之差對最優投資時間的影響是“U”型的。當經理人的努力使投資成本由高成本轉向低成本，導致投資時間減少的效應占優于成本之差導致推遲投資的效應時，提前投資；反之，隨著成本之差增大使投資推遲。在審計的情況下，審計能激勵經理人付出更大的努力水平，增大低成本投資的概率，相對沒有審計來說，提前投資，提高了投資的效率。但是，審計和股權激勵對投資時間的影響是不同的。審計對投資時間的影響存在相反效應。即當審計促進經理人努力進而增大低成本投資的概率所產生的加速投資效應，占優于審計增加經理人的預期投資成本所產生的推遲投資效應時，審計能加速投資；反之，審計能推遲投資。

在公司財務中，實物期權是分析投資時間決策的有力工具。然而，研究不確定條件下股權激勵和審計對投資時間影響的文獻較少。本文把股權激勵和審計機制加入實物期權模型中，利用新的期權信號博弈方法研究股權激勵和審計對投資時間的影響，一方面為股權激勵和審計的應用提供了新的理論基礎和支撐，另一方面也擴展了實物期權方法的新研究領域和應用背景。

【參考文獻】

【1】Dixit，A. Pindyck，R.S. Investment under Uncertainty[M].Princeton：Princeton University Press，1994.

【2】陳其安，張紅真，徐禮.基于股權激勵的上市公司委托-代理模型研究[J].中國管理科學，2012，20（S1）：374-379.

【3】Grenadier， S. R.， Wang， N. Investment Timing， Agency， and Information[J].Journal of Financial Economics，2005（75）：493-533.

【4】Nishihara，M.，Shibata，T.The effects of costly exploration on optimal investment timing[J].Review of Financial Economics，2011，20（3）：105-112.

【5】Shibata，T.，Nishihara，M.Investment timing under debt issuance contraint[J].Journal of Banking &Finance，2012（36）：981-991.