企業并購中的財務風險與防范策略

郭欣

摘 要：現代化企業在發展和運行過程中面臨激烈的市場競爭，在時機成熟的情況下，選擇并購，即兼并和收購，有利于提高經營成效。但過程中，可能由于前期調研工作不充分，再加上并購流程不透明等，滋生了諸多財務風險，不僅影響了企業的并購效率，同時也擾亂了市場秩序。因此，要求企業在并購實踐中應對財務風險，需要有效審查目標企業資質，科學對抗融資風險、流動性風險以及杠桿收購的償債風險等，建立健全目標企業各項規章制度，全面提高并購財務整合的效率，一方面幫助企業優化并購流程，另一方面提升企業資金資源的利用效率，為市場經濟的持續化發展保駕護航。本文主要研究企業并購中的財務風險與防范策略。

關鍵詞：企業并購;財務風險;防范策略

企業并購是完善資本運營的重要手段，也是優化企業資源、調整產業結構的關鍵途徑。但由于運作不協調，企業在并購過程中容易滋生財務風險，不僅使企業的財務狀況出現問題，甚至容易蒙受較大的償債壓力和經濟損失。因此，為了能夠規避現代化企業并購中的財務風險，要求企業管理層以及財務部門能夠積極有效地審查目標企業的經營現狀、資質以及資金資源流動問題等，對融資流動性風險等加以防范，依托財務整合機制，提高企業并購的效率，實現產業優化整合。

一、企業并購的含義

企業并購是指兼并和收購兩種形式，是企業之間的流動行為，即企業法人在平等自愿的基礎上，用一定的經濟方式獲取其他法人產權的一種行動。從本質上來講，企業并購就是企業經營和資本運作的一種重要形式，具體包括股權收購、資產收購和公司合并三種方式。現如今隨著市場競爭的日趨激烈，企業之間的合并、兼并和收購能夠有效地應對市場競爭，實現多企業資源的整合和優化，調整產業結構并實現企業的發展目標。

二、企業并購財務風險的分類

（一）并購前期的財務風險

企業在并購之前，彼此之間掌握的信息存在不對稱性，缺乏對目標企業細致且深入的調查，存在對目標企業未來估價過高的問題，衍生成估價風險。例如目標企業的賬目資產不真實，后期通過審計，發現目標企業有大量被抵押和擔保的資產，或者部分資產由于引發訴訟被刻意隱藏，很難明示。

（二）并購中期的財務風險

在實施并購的過程中，企業面臨的財務風險以資金使用風險和融資風險為主。因為對于并購企業來講，能否在規定的時間內籌集到數量充足的資金，對并購結果產生決定性作用。例如部分企業實施并購，主要是為了能夠保證企業自身持續經營，如果沒有對目標企業的資本結構進行合理的分析和統籌，后期在落實投資回收和融資比對的時候，很可能會出現運營資金數量不匹配的問題，甚至引發資金鏈斷裂的情況。而資金使用風險，一般指并購企業完成資金籌集之后，并購支付方式和資金使用方式存在問題。

（三）并購整合期的財務風險

企業處在并購整合期，面臨的財務風險包括組織機制風險、理財風險和人為風險等。因為企業并購后在整合階段，需要對各類相對陌生的資金、資源鏈以及經營模式進行系統的重組和分類。除了更新經營方式之外，還要對目標企業原有的不良資產加以及時的清理，降低企業的資產負債率。整套流程下來，不僅耗費的時間長，如果目標企業的負債比例過高，并購企業很難支付相應的利息，容易誘發破產風險。

三、企業財務風險防范的意義

首先，有利于提高并購企業的經營效率。在并購階段有效防范財務風險，能夠提前對目標企業的經營現狀以及負債情況予以動態的分析，一旦發現對方有失信情況或蒙騙行為，能夠立即終止并購計劃，重新選擇，有利于幫助企業規避風險，提高經營能力。

其次，有利于并購企業實施戰略規劃。在激烈的市場競爭中，企業依托縱向并購手段，能夠有效降低經營成本，節省原材料和運輸費用，甚至逐步形成壟斷的地位。并購中規避財務風險，也能幫助企業管理層開展科學的投資決策和戰略規劃，幫助企業新增生產能力，從而進入新行業、打破經營壁壘。

最后，有利于實現產業多元整合。現如今市場中常見的并購案例，一般是指優勢企業對業績不理想的企業進行合并和吸收，整個過程中能夠拯救一大批經營不良甚至存在虧損的企業。

四、企業并購中財務風險的形成原因

（一）目標企業價值評估風險分析

企業在實施并購計劃之前對目標企業的價值評估，如果信息不對稱，很容易誘發財務風險。具體來講，即使是同類型的目標企業，經營現狀也會呈現出不同的發展態勢。如上市企業必須要對外公布財務報表和經營狀況，以便并購企業有效收集材料。如果目標企業并沒有上市，則需要定向且及時地向并購企業出具可靠且真實的財務報表。其次，并購企業的收購目的也嚴重影響著最終的并購結果。例如并購企業如果是善意收購，有利于引導目標企業主動提供經營材料，規避財務風險；但如果并購企業的目的不純，很難從目標企業方收獲到實際的財務狀況和經營狀況等一系列材料，為企業的估價帶來一定的困難。

（二）融資風險分析

企業在落實并購計劃的時候，制定的一系列融資決策對企業的資本結構以及資金規模產生巨大影響。在開展并購之前，必須要拓展相應的資金成本融資渠道，一般包括向銀行直接借款或發行股票、債券等。但是不同類別的企業，其并購動機不同，前期的資本結構也各有差異，直接影響著企業的債務、資金和資本的投入比例。例如，部分企業落實并購決策，只是為了過渡經營，一段時間后便改造、重新出售，所需要的短期資金量規模巨大，借款方式雖然多種多樣，但是負擔也相對較重，如果企業經營不善，勢必陷入財務危機。但如果買方企業是為了擴大經營并優化產業結構，需要制定長期目標，集合多種融資方式籌措長期資金，并充分考察負債企業的負債償還能力。但整個過程需要大量的流動性資金，并購成果也與借款種類、投資回收期等息息相關，某一環節出現問題，勢必會誘發融資風險。

（三）流動性風險分析

并購企業采取現金支付方式，便容易誘發流動性風險。因為現金收購需要并購企業內擁有大量的流動性資產，而且企業內速動資產和流動資產量越多，質量越高，其變現的能力也就越強，能夠在最短的時間內順利獲取收購資金，提高收購效率。但從側面角度來講，企業并購活動所占據的流動資產越多，不利于后期開展大額投資，持續降低了企業的適應調節能力以及快速反應能力，容易增加運營風險。如果此時，目標企業的資產負債率相對較高，企業重組后需要承擔相應的連帶責任，增加了長期負債的可能性，持續降低了企業原有的資本安全度。

（四）杠桿收購的償債風險分析

對于現代化企業來講，債務如果出現，勢必要求財務部門充分發揮財務杠桿作用，強化財務杠桿效益。也就是說，投資風險越高，預期回報率也就越高。例如，并購企業的自有資金量相對較少，僅占并購所需資金的15%，那么就需要向銀行貸款，貸款金額大約占并購總資金的50%。并購企業為了能夠強化杠桿效益，不得不向對企業投資的主體發行高息債券，占總并購金額的40%左右，而這些債券評級較低，如果企業陷入經營危機，要承擔違約風險。除此之外，對于企業來講，高息債券本身的資金成本高，如果目標企業未來的資金流量不明確，杠桿收購的效益則存在失衡的問題。例如收購企業由于收購后，資本結構持續惡化，負債比例日益增高，誘發了破產倒閉的風險。

（五）并購的財務整合問題分析

對財務管理制度體系進行整合，是并購企業正常運行的重要保障。并購后，兩個陌生的企業合并為一個，但由于從組織架構來講缺乏層次感，企業的資源達不到合理配置，有可能滋生體制體系風險，從而偏離企業并購的戰略目標。而且，企業并購缺乏成本效益分析，因為企業并購時發生較高的并購成本，雖然各地政府為鼓勵企業兼并，在稅收及財政上給予了許多便利，但從整體來看，許多企業沒有在整合過程中分析成本效益，最終沒有得到預期效益。

五、企業并購財務風險要求的應對路徑

（一）目標企業價值評估風險防范

企業在制定并購計劃的時候，落實有效的目標企業定價機制，是檢驗并購方案成功與否的關鍵。在實踐中，要求并購企業能夠對目標企業的財務報表、經營現狀、信用問題等進行全盤分析，避免出現信息不對稱和信息滯后的問題，拓展信息獲取的途徑，提高信息獲取的質量。例如在落實并購方案之前，并購企業要求目標企業上交近幾年的財務會計報表，并保證報表中內容詳實有效、真實客觀，能夠切實反映目標企業的經營現狀以及經營漏洞等。并購企業在獲取到真實詳盡的財務會計報表之后，需要在最快的時間內，對目標企業的償債能力和收益能力進行分析和判斷，并且在后續的并購分析和操作中，對目標企業財務報表中的局限加以充分認知。

其次，要求并購企業能夠選擇有效的目標企業價值評估方法，確定其價值。信息的不對稱，是造成并購雙方出現意見分歧的根本原因，也是誘發并購危機的主要誘因。因此為了能夠提高并購效率，在并購活動開始之前，可以引入第三方機構進行監督和審查，一方面防止并購企業惡意收購，另一方面避免目標企業隱藏事實。例如并購方可以結合實際，邀請投資銀行工作人員，對并購方案進行全盤策劃，并捕捉目標企業的經營能力、財務狀況和生產環境信息等，對企業未來的收益能力進行合理的預估和測評。除此之外，還需要對目標企業當前的債務糾紛問題予以妥善的處置和管理，如果發現目標企業有蒙騙的行為，并購方有權終止合作和收購。

（二）融資風險的防范對策

企業并購中為了能夠有效地規避由融資帶來的風險，需要在有限的時間內獲取到充足的資金，提高并購的效率。實踐中，并購企業在擬定好并購方案，并確定并購所需資金之后，需要拓寬融資渠道。需要注意的是，資金的籌集數目以及籌措方式，往往與并購方采取的并購支付方式相關，而并購企業的融資能力將直接決定并購支付方式。具體包括混合支付、股票支付以及現金支付等。對于一些中小型的并購企業來講，現金支付難度較大。

實踐中，需要并購企業能夠結合企業的經營現狀以及擁有的流動性資產資源，在并購方案中合理解釋企業的股權結構，并合理分析目標企業的稅收情況等，從而確定更加科學合理的并購支付方式。例如，將支付方式排列組合，實現股權、債務和現金的多項融合，從而短期內滿足并購雙方的利益需求。現如今，隨著并購方案的日益多元，在公開收購中，并購方可以申請兩層出價，第一層承諾現金支付，第二層以混合支付為主。每一層支付要標明確切的金額和數量，并全程由第三方監督。而且這種混合的支付方式，可以避免由于交易規模大出現的資金應用混亂問題，有效維持了并購企業合理的資本結構，并減輕還貸壓力。需要注意的是，并購方往往在第一層出價后，便能夠獲取目標企業的控制權，符合多方利益。

（三）流動性風險防范對策

企業并購中為了能夠有效防范流動性風險，需要根據并購企業當前擁有的資產負債情況進行結構調整，建立更為協調的流動性資產組合體系。因為對于并購企業來講，流動性風險本身是一種負債結構風險，很難通過產品生產或銷售在市場上化解和轉移風險，必須要通過改良資產負債結構來解決問題。因此，并購企業需要分析資產負債的期限，對未來現金的流出和流入進行組合與分裝。通過調節企業投資后資金的缺口時間點，調整企業現下擁有的資產負債結構比例。

需要注意的是，并購企業償還債務的日期往往是固定的，但是未來資金的流出和流入卻具有不確定性。因此要求并購企業管理層能夠動態建立流動性資產組合結構，提高部分流動資金的應用效率，將其組合到證券資產當中，延長企業收益期限。另一方面，將部分流動性資產變現，彌補并購企業債務到期后大額的資金需求。

（四）杠桿收購的償債風險防范對策

企業并購中有效規避由于杠桿收購引發的償債風險，需要穩定目標企業未來的現金流量。因為企業并購中，杠桿收購本身具有平衡的特點，而且并購企業未來償還債務主要的來源，便是目標企業所擁有的大額現金流量。因此為了能夠進一步規避杠桿收購的償債風險，并購企業在落實并購計劃之前，必須要選擇合適的收購對象，即目標企業。要求目標企業擁有相對較小的經營風險，生產出的產品質量上乘，且能夠滿足市場的需求，穩定性高、前景好，這樣才能保證收購后獲得相對穩定的現金流量。

與此同時，在落實收購方案之前，并購企業與目標企業之間，不宜進行過多的債務往來，保證并購后企業能夠獲得穩定的現金流量，應付日常性的利息支出。必要情況下，并購企業可以在日常經營所需的現金流量中提取一部分，應對高峰時期的債務需求，防止由于組合失誤導致杠桿收購的失敗。

（五）并購財務整合的策略

在進行財務整合的過程中，首先需要明確企業并購的戰略目標，使財務整合行為始終圍繞戰略目標進行，并以實現規模經濟效益為原則，不斷增強企業核心競爭力。同時，規范并購企業法人治理結構，形成科學合理的組織形式，依法建立健全決策機制。除此之外，還需優化配置并購企業的財務政策，加強財務管理體系建設能力，使財務行為有法可依；對并購方案進行成本收益分析，可以從優化資源配置、合理避稅、節約成本方面進行評估，協同比對預期收益與并購成本，及時有效調整并購計劃。在并購整合過程中，有必要運用第三方中介機構促進并購，例如投資銀行、會計師事務所、律師事務所等，充分利用第三方機構龐大的信息資源，實現并購財務整合。

六、結束語

在激烈的市場競爭中，并購作為企業運營的重要手段，能夠提高企業的經營效益。但是并購中，由于諸多問題，可能會誘發大規模的財務風險，要求并購方能在有效的監督下，對目標企業的價值予以動態評估，規避融資風險和流動性風險，防止由于杠桿收購誘發償債問題，提升企業并購效率的同時，為優化企業產業結構布局以及提升資金資源利用率提供可靠的保障。

參考文獻：

[1]莫春華.企業并購中的財務風險研究——以美的并購案為例[J].老字號品牌營銷，2022（5）：24-26.

[2]王志斌.企業并購中的財務風險及防范[J].冶金財會，2021（12）：48-50.

[3]熊延泓，王海剛.企業并購中的財務風險及規避[J].合作經濟與科技，2021（23）：152-153.

[4]梁巨豐.企業并購重組中的財務風險與防范策略探究[J].財會學習，2022（13）：30-32.

[5]陳思玥.企業并購中的財務風險與防范研究[J].營銷界，2021（12）：132-133.

[6]潘虹.企業并購重組中的財務風險與防范策略分析[J].營銷界，2019（47）：257+261.