輝芒微：高光時刻沖刺IPO 業績變臉風險大增

周一

輝芒微是一家Fabless模式的集成電路公司，公司封裝和晶圓制造均委托第三方進行，其產品主要為微控制器芯片、電源管理芯片等。

報告期內（2020年至2022年），公司營收分別為3.08億元、5.4億元和4.76億元，凈利潤分別為5174萬元、1.66億元和1.12億元。公司原本選擇在科創板上市，后終止并轉向深交所創業板上市，目前提交了招股書（申報稿）。

過去三年，輝芒微營收和利潤均表現出良好的成長性，但周期性因素非常大。自2020年下半年，受疫情引發的消費電子大繁榮周期推動，公司產品量價起飛，不過2022年下半年開始形勢逆轉，行業龍頭開始陸續爆雷，并持續到了2023年一季度，在下游需求低迷情況下，公司2023年的業績或將出現較大的變臉。此外，與行業可比公司相比，公司主打產品毛利率存在一定差距，在各細分領域規模較小，競爭力持續性值得觀察。

高光時刻沖刺IPO

輝芒微選擇過去兩年利潤為正且累計凈利潤超過5000萬元的標準上市，事實上，2018年及2019年，公司扣非凈利潤只有350萬元和643萬元，自身業務能力羸弱。

2018年至2022年，公司營收雖然維持了上升通道，輝芒微的業績猶如坐過山車，2018-2019年扣非凈利潤連續兩年低于1000萬元，此后開始爆發，于2021年達到最高的1.58億元，此后又回落至1億元以下。公司的業績具有半導體行業鮮明的周期性，以目前的業績申報可謂趁高光時刻沖刺IPO。事實上，公司在2020年業績爆發之前，以主營業務的利潤來衡量堪稱小微企業。

輝芒微的產品主要分為MCU、EEPROM、PMIC。報告期，公司MCU收入分別為1.88億元、3.9億元及3.66億元，EEPROM分別為6440萬元、7778萬元和6139萬元，PMIC分別為5244萬元、6901萬元及4556萬元。從收入看，除了MCU實現了較快增長外，其他兩類的增速并不快，甚至均出現了一定程度的營收下降。

MCU不僅貢獻了最大的營收，也貢獻了最高的毛利額。報告期，MCU業務的毛利額分別為7355萬元、2.13億元和1.78億元，占比分別為66.90%、77.52%和81.79%，MCU業務貢獻的毛利額常年占比在80%上下。

綜合營收和毛利額來看，輝芒微最重要的業務是MCU，EEPROM和PMIC業務的營收期間下降，毛利額止步不前，競爭力薄弱，公司的EEPROM和PMIC業務更像是為貢獻營收規模而存在。

事實上，輝芒微占營收比重最大的MCU業務與國內同行競爭力相比也存在較大的差距。據招股書申報稿，輝芒微把兆易創新、中穎電子和中微半導列為MCU可比上市公司，三家可比上市公司均從事了MCU業務，且規模遠超輝芒微。

2022年年報信息顯示，中穎電子工業控制類芯片營收為11.77億元，同比增長0.94%，毛利率為50.85%；兆易創新微控制器芯片的收入為28.29億元，同比增長15.19%，毛利率為64.85%；中微半導集成電路銷售收入6.35億元，毛利率為40.92%。三者中，僅中微半導在2022年營收出現了較大負增長，其下降主要是因為自身于2022年大幅提價所致，且中微半導的直銷收入只下降9.93%，其下降主要是經銷下降所致。

從銷售模式看，輝芒微以經銷為主。報告期，公司經銷模式的收入分別為2.82億元、5.11億元和4.56億元，直銷收入分別為2662萬元、2932萬元和1977萬元，直銷占比從8.63%下降至4.15%，直銷比例和金額的下降或許在一定程度上說明公司直銷客戶的受青睞程度在下降。

反觀其他三家，中穎電子和兆易創新的直銷規模占比均在10%以上，而后兩者的直銷收入均比2020年有大幅增長，維持了對直銷客戶的黏性。此外，報告期，輝芒微的客戶主要以境內為主，境內銷售占比長期維持在90%以上，而中穎電子和兆易創新的境內銷售占比常年不超過80%；中微半導的經銷收入更是常年在70%以下，中微半導也是以境內為主。

雖然整體毛利率與可比公司差距不大，但除了PMIC外，輝芒微的其他兩項業務毛利率與同行存在一定的差距。

在MCU領域，輝芒微有著比同行更低的毛利率。報告期，公司毛利率分別為39.13%、54.56%和48.58%，同行可比公司平均值分別為42.95%、60.9%和50.51%。

此外，在EEPROM領域，輝芒微列舉了聚辰股份、普冉股份、復旦微電為可比上市公司，報告期，公司該業務的毛利率分別為31.59%、44.58%和38.92%，同行可比公司的毛利率平均值分別為34.75%、42.83%和55.43%。

業績變臉風險大增

上一輪半導體的繁榮周期，受益于新冠疫情導致居家辦公需求的增加，從而帶來了消費電子大繁榮，可穿戴設備、手機和PC均需求旺盛，再加上新冠對芯片供應鏈的擾動，半導體自2020年下半年開始量價齊飛，至2022年上半年，整個繁榮周期持續約2年。

自2022年下半年，行業開始出現頹勢。2022年四季度，兆易創新和中微半導均出現虧損，中穎電子也處于虧損邊緣。

2023年一季度，控制器芯片領域的形勢也不容樂觀。一季報顯示，行業龍頭兆易創新營收和凈利潤分別為13.41億元、1.5億元，同比下降39.85%和78.12%；中穎電子營收和利潤分別為2.89億元和3418萬元，分別同比下降37.73%和73.37%；中微半導營收和凈利潤分別為1.32億元和4295萬元，同比分別下降39%和增長58.11%，其中公允價值變動收益4634萬元貢獻巨大，事實上扣非凈利潤為虧損463萬元，同比下降107.43%。可以說，以MCU為主的芯片廠商2023年一季報業績延續了2022年四季度的頹勢。

雖然輝芒微的多數品類毛利率不如同行，但公司的凈利潤率卻不遑多讓。報告期，公司凈利率分別為16.78%、30.64%和23.51%，中穎電子分別為19.77%、24.81%和19.5%，兆易創新分別為19.58%、27.46%和25.25%，中微半導分別為24.81%、70.79%和9.29%，公司2021年的凈利潤率超過中穎電子、兆易創新，2022年大幅超越中微半導。

輝芒微的三年累計研發費用雖然達到了創業板的標準，但卻與同行可比公司有較大差距，這改善了公司的凈利潤率水平。報告期，公司研發費用率分別為11.47%、10.4%和14.19%，同行可比公司平均值分別為13.37%、14.09%和18.73%，公司研發費用率常年比同行低約4個百分點。這種較低的研發費用率或將損害公司長期競爭力。

報告期，輝芒微其他收益分別為208萬元、174萬元和1107萬元，主要為政府補助，其中2022年政府補助的大幅躍升美化了公司的凈利潤率。

MCU下游應用廣泛，涉及小家電、大家電、智能電表、車規級、工業控制等多個方面，競爭日趨激烈，自2022年下半年以來，行業就陷入價格戰中，最終影響了多數上市公司存貨減值的計提，這在2022年年末已經有所反映。

報告期各期末，公司存貨價值分別為5129萬元、9037萬元及1.85億元，公司存貨跌價準備余額分別為1089萬元、1072萬元和1588萬元，占同期存貨賬面余額的比例分別為17.51%、10.6%和7.91%，呈現下降趨勢。

存貨計提減值是半導體行業2022年爆雷的一個重要原因。不過，MCU領域尚未完全體現。2022年，兆易創新、中穎電子和中微半導存貨減值損失分別為1.78億元、1142萬元、2129萬元，較2021年均有較大幅度的上升，輝芒微也計提了1002萬元存貨減值損失。如果MCU產品價格繼續下跌，存貨計提損失對行業乃至公司的影響還將持續。

天風證券指出，MCU目前仍處于去庫存階段，預計2023年二季度逐步回復。中國臺灣地區的MCU廠商盛群、新唐和松翰3月營收同比下降56%、3.9%和47.9%，行業龍頭新唐的下降幅度較2月份有所收窄，但其他兩家的降幅還呈現擴大的趨勢，2023年二季度能否企穩尚是一個未知數。

2023年年初，中微半導接受機構調研時表示，目前除了車規級MCU還存在結構性的缺貨外，其他應用領域的MCU供求矛盾已經緩和，甚至出現供大于求的現象，晶圓廠大多數庫存高企，未來價格壓力會很大。

輝芒微在招股書（申報稿）中沒有披露2023年一季報的業績預告，外界無從知曉其是否存在較大的業績變臉。

從2023年一季度各家MCU可比上市公司下滑近40%的營收看，一旦這種趨勢持續至年底，輝芒微的收入或將跌破3億元，其是否符合創業板相關上市指標將是一個問題。