基于EVA的物流企業(yè)借殼上市績效分析

洪碩

摘? ?要：近年來，得益于電商平臺的普及與發(fā)展，物流行業(yè)迎來了高速發(fā)展的新時期。同時，更加激烈的市場競爭伴隨而來，物流企業(yè)開始面臨成本上升、利潤率下降等問題。因此，物流企業(yè)紛紛通過上市來解決問題、提升企業(yè)競爭力。以順豐控股作為研究對象，探究其借殼上市動因，選取2014—2021年順豐集團的財務指標計算其經(jīng)濟增加值（EVA），利用所得出的EVA數(shù)值對其上市前后的財務績效進行評價分析，得出結論：順豐在借殼上市后實現(xiàn)了績效的提升，而短期績效的提升更為明顯。

關鍵詞：物流企業(yè)；借殼上市；績效；經(jīng)濟增加值

中圖分類號：F27? ? ? ?文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2023）18-0071-03

引言

得益于近些年來互聯(lián)網(wǎng)技術的快速更新與迭代，電子商務迅猛發(fā)展，帶動了物流行業(yè)飛速發(fā)展的態(tài)勢。如今，上市成為物流企業(yè)提升競爭力的重要手段。借殼上市是一種把資產置入已上市的殼公司獲得其控制權的方法，成為很多擬上市公司更為便利的上市方式。本文選取順豐速運借殼上市這一典型案例進行分析，界定相關概念作為基礎，研究其上市的動因。并基于EVA這一承認股權資金的成本、能反映出企業(yè)創(chuàng)造價值能力但較少人分析的角度，對順豐借殼上市的績效進行評價，最后得出相應的結論。

一、相關概念

（一）借殼上市

借殼上市，顧名思義是指有擬上市的公司通過資金收購、股權置換等合法行為、實際控制已上市公司，從而實現(xiàn)自身上市。牛森和章雁（2018）通過分析認為，企業(yè)獲得需要的資金、解決資金缺口問題只是借殼上市的一方面作用，管理模式的弊端被消除、新穎的管理方式被引入，使其更加高效科學、得到創(chuàng)新，是借殼上市的附加作用[1]。張汝根和樊錚（2019）認為，節(jié)約成本、拓寬融資、獲取政策優(yōu)惠是借殼上市的三大動因[2]。周運蘭和劉妍（2020）認為，擴張戰(zhàn)略得以順利實現(xiàn)、市場競爭力能夠得到加強以及企業(yè)產業(yè)結構優(yōu)化等是企業(yè)借殼上市的主要動因[3]。

（二）EVA評價方法

EVA，中文翻譯為經(jīng)濟增加值，是指稅后凈營業(yè)利潤扣除全部投入資本的成本后的剩余收益。EVA將資本的成本問題加以考慮，在這方面一定程度上使得傳統(tǒng)會計的缺陷得到彌補、資本的利用率得以被強調。莫磊、粟夢薇（2019）證實了EVA 的有效性以及相較于傳統(tǒng)評價方法的優(yōu)勢[4]。本文參考了國務院國資委對中央企業(yè)評價時的計算方法，所采用的EVA指標計算方法是在稅后凈利潤基礎上對相關會計科目進行調整。

二、交易雙方概況及順豐動因分析

（一）交易雙方概況

順豐速運全稱為順豐速運有限公司，完全自建自營是其物流網(wǎng)絡的特點。出于業(yè)務不斷發(fā)展的需要募集資金推動其進入資本市場，綜合考慮之后，順豐于 2016 年進行了資產作價，欲采用借殼的方式實現(xiàn)間接上市。鼎泰新材的主營業(yè)務是稀土合金鍍層防腐新材料的研發(fā)及應用，退市風險雖然暫時沒有體現(xiàn)，但是由于制造業(yè)在我國受到去庫存壓力、經(jīng)濟下行壓力、經(jīng)濟轉型等不利因素影響股價低迷，長期來看可持續(xù)發(fā)展能力不足。

（二）順豐動因分析

1.國家政策扶持

從2014年起，快遞行業(yè)的管理辦法和政策條例逐漸出臺，物流業(yè)發(fā)展方向開始有了明確的指導，快遞業(yè)重點任務也逐漸明確。《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》于2017年提出了“快遞航母”的概念，意在打造國際知名快遞品牌，促進國內快遞行業(yè)的國際化。國家政策導向使得順豐速運要抓住政策紅利加速自身發(fā)展。

2.行業(yè)競爭加劇

在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展、消費者需求擴大、交通更加便利以及國家政策紅利的共同作用下，更為迅速的發(fā)展體現(xiàn)在了快遞行業(yè)當中。作為行業(yè)標桿的順豐，主要的優(yōu)勢是其用戶體驗和服務品質。但是，在激烈的行業(yè)競爭下，低價策略被廣泛運用于其他快遞公司，順豐的客戶群體被分散，市場份額也受到了影響。除此以外，快遞物流市場也不斷被電商平臺發(fā)掘，京東就是一個典型的建立配送體系、進軍快遞市場的例子。在外部市場嚴峻的背景之下，加之借殼上市被廣泛運用于其他快遞公司，順豐需要積極尋求新的發(fā)展道路，跟隨時代潮流。

3.自身經(jīng)營需要

順豐有尋求自身的經(jīng)營管理突破的需要。順豐不僅戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃被更新，重組和擴增在現(xiàn)有業(yè)務中也開始實行。雖然順豐營業(yè)收入方面一直不錯，但是不斷上升的內部管理成本也不容忽視，公司已有資本無法滿足其轉型發(fā)展需求，因此解決困境、實現(xiàn)發(fā)展的最優(yōu)選擇便是上市。

4.IPO計劃時間成本高昂

我國證監(jiān)會在2016年宣布了暫緩IPO發(fā)行，順豐原本的上市計劃無疑受到了影響。經(jīng)歷漫長的排隊審批流程在正常IPO中是不可避免的，申請到掛牌一般需要兩年以上。順豐如果采用IPO 上市，不僅上市條件需要予以滿足，并且煩瑣的手續(xù)和各個上市環(huán)節(jié)中可能出現(xiàn)的意外情況都使得以這種方式上市有較高的時間成本。借殼上市相較之下由于大大縮短了上市時間、并在順豐物流行業(yè)的競爭者中廣泛選擇，無疑對順豐快速上市計劃更有吸引力。

三、基于EVA的順豐借殼上市績效計算分析與評價

（一）計算稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤是EVA評價體系中最重要的數(shù)據(jù)，主要是指企業(yè)扣除所得稅的影響的全部資本稅后收益。

稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+財務費用+投資收益-EVA 稅收調整

其中，EVA 稅收調整=所得稅費用+（財務費用+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）×稅率。

調整后的2014—2021年順豐控股的營業(yè)利潤如表1所示。

（二）計算調整后總資本

投資資本總額是指企業(yè)權益資本和債務資本的總和。

調整后總資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

調整后的資本總額如表2所示。

（三）計算順豐EVA

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調整后資本×平均資本成本率

其中，平均資本成本率原則上定為 5.5%。

根據(jù)定義中EVA的公式，可以計算得出順豐控股2014—2021年EVA，具體數(shù)值和走勢見表3和圖1。

（四）基于EVA的順豐借殼上市前后績效評價

通過以上計算分析發(fā)現(xiàn)，2014—2021年順豐控股的EVA 指標整體呈上升趨勢，尤其是2017 年公司完成借殼上市當年有了大幅度提高，但在2021年有所回落。

從指標上可以體現(xiàn)出，公司通過借殼上市在短期之內極大提升了公司價值，股東利益得到了大幅度提高。2017年的EVA飛躍得以實現(xiàn)主要是由于企業(yè)資本的大幅度增加，說明短期來看順豐借殼上市后所產生的利益遠大于成本，價值創(chuàng)造在企業(yè)中不斷提升。

但是，順豐在指標上也表現(xiàn)出了不足的地方。比如，借殼上市后的兩三年EVA表現(xiàn)良好，但2021年有所回落。經(jīng)過信息收集與分析，是因為受到疫情和電商行業(yè)的嘗試存在一些失敗之處的影響較大，負債水平在順豐中較高，使得順豐計算出來的EVA有所降低，說明順豐在一定程度上對負債的依賴過高，債務償還壓力大。

按照總體趨勢來說，順豐控股借殼上市之后企業(yè)經(jīng)濟效益提高，業(yè)務轉型發(fā)展得到促進，融資渠道被擴大了。順豐借上市使自身業(yè)務范圍得到擴大，提供給了上下游客戶更有針對性的服務，“互聯(lián)網(wǎng)+”等先進技術也得到了較好運用，順豐的自身能力也得以提高。從這一角度來看，借殼上市這一行為對公司整體績效產生了積極的有利影響。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)來看，順豐短期的績效提升效果明顯，但借殼上市對順豐長期發(fā)展的影響還需要更多年數(shù)據(jù)的計算分析。

四、研究結論

綜上所述，順豐最終采用借殼的方式上市，不僅有節(jié)約上市時間成本、經(jīng)營發(fā)展需要等自身動因，也因為受到行業(yè)競爭壓力、國家政策紅利等外部因素的影響。從經(jīng)濟增加值的指標分析看來，借殼上市這一行為為順豐擴寬了融資渠道、提供了大量的資金、提升了公司價值，借殼上市的決策對順豐控股的績效總體來說是積極有利的影響，順豐借殼上市的目的基本達成，短期績效提升效果明顯。順豐能夠在短時間內成功上市，可以為后續(xù)有上市需求的物流企業(yè)提供借鑒與參考。

本文通過研究計算順豐EVA來判斷借殼上市對公司財務績效的影響時，選取的數(shù)據(jù)是2014—2021年順豐控股的財務數(shù)據(jù)。順豐正式上市是在2017年，研究時段中上市后年限僅為5年，無法得出借殼上市對公司績效更長期影響的結論，借殼上市對順豐長期績效的影響還需要進一步跟蹤研究。

參考文獻：

[1]? ?牛森，章雁.快遞企業(yè)借殼上市案例研究：基于動因交易模式及成本收益[J].財會通訊，2018（16）：3-6.

[2]? ?張汝根，樊錚.借殼上市對企業(yè)經(jīng)濟績效的影響及啟示[J].經(jīng)濟師，2019（12）：117，119.

[3]? ?周運蘭，劉妍.居然之家借殼武漢中商上市案例分析[J].財務與會計，2020（22）：35-37.

[4]? ?莫磊，粟夢薇.EVA業(yè)績評價機制、薪酬支付與公司價值[J].會計之友，2019（18）：92-98.

[5]? ?章燕.順豐控股借殼上市的動因及績效分析[D].南昌：南昌大學，2018.

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