順豐控股并購嘉里物流的動因及協同效應分析

張譯勻，王洋

【摘? 要】在大數據、互聯網等技術不斷發展的同時，我國物流行業獲得了巨大發展，但隨之而來的是各種機遇和挑戰。在物流行業競爭日趨激烈的影響下，并購成為企業提高競爭力、實現長效發展的重要方式之一。近年來，我國并購交易迅速發展，物流行業的并購數量增加、并購規模擴大。論文采用案例研究法與財務指標分析法，以順豐控股并購嘉里物流作為研究對象，分析其并購的動因及其產生的協同效應，以期為物流行業的并購活動提供參考與借鑒。

【關鍵詞】企業并購；并購動因；協同效應

【中圖分類號】F253.7；F271? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）10-0100-03

1 引言

并購是企業完成資本運作、擴大經營規模的一個重要途徑。20世紀末以來，美國等發達國家的并購活動日益增多，隨著并購活動的不斷推進以及市場經濟的不斷發展，企業之間的競爭越來越激烈。在這一背景下，企業想要不斷擴張和發展，可以通過并購活動來提升自身核心競爭力，實現資源的優化配置。新浪財經的數據顯示，2021年全球并購交易額突破5.8萬億美元，達到歷史最高水平。2022年，我國并購市場中交易數量和規模均有所上升，根據清科研究中心數據，全年共成交2 536起，同比上升16.8%；披露交易金額10 124.02億元人民幣，同比上升8.7%。順豐控股作為物流行業的龍頭企業之一，其正在不斷開拓新市場，謀求更大的發展空間。

2 并購案例簡介

2.1 并購方

順豐控股于1993年在廣東順德創立，由順豐速運發展而來，并于2017年在深交所完成借殼上市（股票代碼：002352），從此正式進入資本市場。經過30年的發展，順豐控股已經成為國內領先的快遞物流服務商、全球第四大快遞企業。截至2022年末，順豐控股實現營業收入約2 674.9億元，同比增加29.11%，已成為我國第一大民營物流綜合服務商。

2.2 被并購方

嘉里物流作為全球貨運代理前十強之一，于2013年在香港上市。嘉里物流是一家多元化經營的、在亞洲擁有強大的商業網絡的第三方國際物流服務供應商，涵蓋了一系列供應鏈解決方案，包括綜合物流、國際貨運代理（海運、陸運、空運、鐵路和多式聯運）、工業項目物流以及跨境電子商貿等多元化經營業務，能夠提供全面的物流配送服務和樞紐服務。

2.3 并購過程

順豐控股首先鎖定目標企業——嘉里物流。2021年2月5日，順豐控股向深圳證券交易所申請停牌。2021年2月10日，順豐控股復牌并在巨潮資訊網發布了關于部分要約收購嘉里物流51.8%股權的公告。2021年3月25日，順豐控股對嘉里物流進行盡職調查、審計與評估。2021年5月26日，雙方簽署交易協議，根據交易結構實施融資計劃，并于9月28日進行資產交割。這一舉措標志著順豐控股正式進入新的發展階段。

3 并購動因分析

3.1 擴大業務范圍，完善戰略布局

順豐控股收購嘉里物流，不僅有助于其擴大業務范圍，還能夠提升經濟效益，使其在國內外速遞方面占據重要地位。順豐控股與嘉里物流的合并，將進一步擴大順豐控股在國際貨運網的建設規模，特別是利用東南亞這一新興市場的發展機會，不僅可以讓順豐控股服務于東南亞、東亞、西亞等地區的客戶，還可以幫助順豐無縫對接國際頭部B端品牌客戶資源，進一步完善國際業務的戰略布局。

因此，順豐控股并購嘉里物流，使其可以充分利用嘉里物流的客戶資源來實現自身業務范圍的擴大，完善貨運代理及國際業務的戰略布局。

3.2 實現資源優勢互補

嘉里物流是一家全球性物流服務供應商，具備完善的海外本土快遞網絡和配送服務，在東南亞地區擁有豐富的運營經驗和客戶資源。順豐控股通過收購嘉里物流，從而在東南亞地區構建起一個完備的物流服務體系，這將極大地提升企業在物流配送服務領域的競爭力，有效開拓國際市場，進一步擴大了其物流分銷網絡并拓展了物流服務供應鏈，達到雙贏的目的。順豐控股對嘉里物流的收購，從最初階段就以業務協同、資源互補為抓手。雙方可以充分利用各自的優勢，實現有效的資源整合，做大做強東南亞市場，從而提升雙方的經濟效益，這會極大地促進雙方的優勢互補，而且這種互補將實現企業盈利能力的長期可持續增長。

3.3 充分發揮并購的協同效應

根據并購協同理論，企業之間的并購會產生“1+1＞2”的協同效應，這意味著企業在并購后的總體實力會高于并購前兩家企業的簡單加和。鑒于順豐控股和嘉里物流同處于物流行業，因此，順豐控股的此次并購已經形成了顯著的規模經濟，這也將帶來效率的提高和利潤的增加。在企業經營方面，并購可以擴大企業的規模、整合并購雙方的優勢資源，能夠降低順豐控股進入國際市場的壁壘，實現企業規模的快速擴張。順豐控股通過并購嘉里物流，一方面彌補了其在國際物流領域的短板；另一方面嘉里物流依托順豐控股的資源及影響力，從而實現強強聯合。順豐控股與嘉里物流的合作，不僅是國際網絡布局和能力上的互補，更是資源疊加的合力共贏，將產生“1+1＞2”的協同效應。

4 并購協同效應分析

4.1 經營協同效應

經營的協同效應主要體現在企業并購前后的經營狀況上，可以利用與盈利能力和成長能力相關的指標來衡量。盈利能力反映企業創造利潤的能力，體現一個企業的核心競爭力；成長能力反映的是企業未來發展的空間。

4.1.1 盈利能力指標分析

如表1所示，順豐控股的銷售凈利率呈現逐步上升的趨勢，說明由投資帶來的收益在逐年升高。凈資產收益率是一家企業的凈利潤與其平均凈資產的比率，是所有者資金使用效率的衡量指標。在2021年9月順豐控股完成并購后，短期內凈資產收益率與總資產收益率均呈現增長趨勢，說明本次并購活動提升了順豐控股的盈利能力，發揮了積極的協同效應。順豐控股的凈資產收益率和總資產收益率的波動趨于一致，2021年9月至12月呈現上升趨勢，但是在2022年3月開始下降，這可能與順豐控股并購之后進行的一系列整合有關。總資產收益率是息稅前利潤與平均總資產的比值，可以體現出企業利用資產獲取利潤的能力，該數值越大，說明企業的經營管理水平越高。并購后順豐控股的業績出現短時的波動屬于正常現象，這也從側面反映出并購后的整合難度高，協同效應發揮不穩定。

4.1.2 成長能力指標分析

如表2所示，2021年9月至12月順豐控股的營業收入增長率和總資產增長率均呈現上升的趨勢，且相較于并購前均有提升，這也體現出企業具有良好的發展勢頭，說明嘉里物流加入順豐控股對其成長能力的提升起到了正向作用，并發揮了積極的協同效應。但從2021年12月開始，企業的總資產增長率呈現下降的趨勢，這可能是由于雙方在整合中受到阻礙，導致整合過程速度緩慢。

由表2可知，順豐控股的凈利潤增長率呈逐步上升的趨勢，特別是在2021年并購事件完成后，順豐控股的凈利潤增長率由2021年12月的-41.73%增至2022年3月的203.35%。根據順豐控股2021年年度報告，企業2021年第三季度實現凈利潤8.49億元，2021年第四季度實現凈利潤26.54億元，環比增長212.6%。說明此次并購活動不僅提高了企業的經營業績，而且實現了資源互補，增強了企業在整個行業的競爭力，在經營能力和成長能力的提高方面發揮了協同效應。

4.2 管理協同效應

管理協同主要是指企業管理活動中并購帶來的效率變化，以及效率提高所產生的效益。管理協同效應是通過與企業營運能力相關的指標來衡量的，主要包括總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率。營運能力反映了一家企業資產管理的有效性，揭示了企業資本運作的周轉情況。

如表3所示，2021年6月至12月順豐控股的總資產周轉率穩步增長，總資產周轉天數實現了一定程度的下降，存貨周轉率和應收賬款周轉率也呈現上升趨勢，尤其是在2021年9月并購活動后，順豐控股營運能力的相關財務指標都呈現出上升趨勢，這說明企業的營運能力在并購活動之后得到了一定程度的增強。存貨周轉率是企業一定時期營業成本（銷貨成本）與平均存貨余額的比率。2022年3月至6月，順豐控股的存貨周轉率開始上升，反映企業存貨的占用水平變低且轉換為現金、應收賬款的速度加快，企業變現能力增強。即使如此，順豐控股的應收賬款周轉率仍低于并購之前的水平，因此可以得出結論，在順豐控股并購嘉里物流之后，企業的資產管理能力有所下降。

4.3 財務協同效應

財務的協同效應主要根據償債能力進行衡量。本文通過比較企業并購前后的資產負債率、流動比率和速動比率，對并購的財務協同效應進行分析。具體來說，償債能力體現了企業償還到期債務的能力。

如表4所示，順豐控股的流動比率、速動比率在并購前后變化幅度不大，順豐控股的流動比率由2021年9月的0.93上升至2022年3月的1.34后又下降至2022年6月的1.25，速動比率由2021年9月的0.92逐步上升至2022年3月的1.32后又下降至2022年6月的1.23，說明順豐控股受到并購嘉里物流的影響，資產的流動性有所減弱。這主要是由于順豐控股收購嘉里物流采用單一現金付款的支付方式，導致順豐控股的現金及現金等價物大幅減少，使得順豐控股的短期償債能力下降，增加了其財務風險。順豐控股的資產負債率在并購前呈現出上升的趨勢，說明并購嘉里物流時資金的籌集導致企業償債能力降低，但并購后由2021年9月的63.84%逐步下降至2022年3月的51.98%，且資產負債率始終大于50%，波動幅度不大，說明順豐控股的長期償債能力較為穩定。短期內，并購活動將為順豐控股帶來一定的償債壓力，但從企業的長期發展來看，其償債能力將逐步提升。因此，此次并購活動沒有對企業的資本結構產生重大影響，流動比率、速動比率雖變化幅度不大但略有提升，沒有對順豐控股產生較大負面影響。

5 結論與啟示

順豐控股作為國內領先的快遞物流綜合服務商，其業務種類及業務深度都位于行業較高水平。本文以順豐控股并購嘉里物流為案例研究對象，研究分析此次并購活動的動因，以及并購產生的協同效應。順豐控股并購嘉里物流為企業帶來了積極的影響，在經營、管理和財務這3個方面發揮了協同效應，提升了順豐控股的盈利能力、償債能力和發展能力，實現了資源的優勢互補，進一步擴大了順豐控股的業務范圍，提高了其競爭力和綜合實力，創造了雙贏的局面。

基于此，本文總結提出以下幾點啟示：第一，合理制定并購方案，恰當選擇并購目標。并購是企業快速擴大業務范圍、提高市場競爭力的重要途徑之一，但目標企業會在一定程度上影響并購的成敗。因此，在并購活動開始之前，企業要明確自身戰略定位，科學制定并購戰略，并對目標企業進行全面調查，選擇合適的并購目標。第二，抓住機遇，利用資源互補優勢，充分發揮協同效應。一次良好的企業合并可以最大限度地整合雙方的優勢，提升企業的核心競爭力和持續發展能力，有助于企業最大限度地實現雙方資源優勢互補，全面提高企業并購后的市場價值，實現并購的預期目標。第三，合并之后兩家企業在財務、經營和管理等方面的整合十分重要，企業需要關注并購后的長期發展與資源整合，根據雙方企業的經營特點和未來發展作出合理的整合和優化，掌握和調控雙方企業在發展理念和企業文化上的差異，增強企業的凝聚力，提高企業的發展能力。企業并購活動完成后，能否實現效益的長期穩定增長、取得良好的經營成果，是企業真正需要不斷協調的方面。

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