綠色投資研究文獻綜述

摘?要：在綠色發展的背景下，近年來企業尤其是高污染企業通過一系列措施促進了自身的綠色轉型，綠色投資不僅是企業積極履行環境責任的體現，也是實現企業經濟高質量發展的重要引擎。文章系統梳理了國內外綠色投資的重要文獻，對綠色投資的定義及度量指標、影響因素、經濟后果進行了總結。影響因素可歸納為異質性環境規制、媒體監督、分析師關注等方面，經濟后果的分析從正向、負向、不確定三方面展開。此外，文章還提出了可以拓寬綠色投資研究領域的方向，以期能對企業的投資決策提供參考。

關鍵詞：綠色投資；度量指標；影響因素；經濟后果

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）06-0070-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.06.018

1?引言

當前中國經濟高速發展，但隨之而來的環境問題也愈加嚴重，企業正面臨著環境變化帶來的諸多挑戰。外部規制對企業尤其是重污染企業提出了更高的要求，其需要積極履行污染防治和生態保護的主體責任，并認識到綠色投資的重要意義，原因在于其是環境污染問題的主要責任者。黨的二十大報告明確了我國新時代生態文明建設的戰略任務，使綠色發展理念深入人心，社會各界也越來越認識到保護環境的重要性。在生態文明建設的國家戰略下，許多重污染企業增加了綠色投資，并取得了顯著的環境績效。但仍有一些企業輕視綠色投資，以犧牲環境績效為代價換取財務績效，廢水、廢氣、廢渣等污染物肆意排放，嚴重破壞了生態環境，這顯然與綠色發展理念和生態文明建設背道而馳，也是必須要盡快解決的重大結構性問題。因此，遵循可持續發展戰略，讓企業發展與環境保護協同推進才是長久之計。

綠色投資作為企業財務管理領域決策的話題，具有重要的現實意義。與國外相比，我國對綠色投資的研究相對較晚，國內的學者近年來在該領域積極探索，但并沒有文章對相關領域的文獻進行綜述。

2?綠色投資的定義及度量指標

2.1?綠色投資的定義

綠色投資目前尚無統一定義。綠色投資概念最早可以追溯到由環境保護組織在20世紀提出的道德投資，也稱作“倫理投資”，同時叫“社會責任投資”，認為綠色投資綜合考慮了環境、社會和經濟這三大領域，又被稱為“三重盈余”投資。該投資鼓勵在積極追求經濟利益的同時，也要積極承擔社會責任，實現可持續發展。綠色投資是基于環境標準、社會標準以及經濟標準綜合統計的投資。從國外的學術研究來看，有學者認為綠色投資不會顯著減少非能源產品的生產和消耗，但會降低污染物排放；有學者認為綠色投資的本質是企業為了保護環境、提高環境效益所進行的支出，這些支出可以看作是企業積極履行社會責任的表現；有學者將綠色投資定義為涉及環境生產、物流領域的內外部投資的結合體；也有學者則認為綠色投資指企業為應對氣候變化所進行的低碳投資。

我國學術界對這一概念的研究起步較晚，綠色投資的研究還比較新穎。田江海（2005）認為綠色投資是一切可以助力綠色經濟發展的投資[1]。孟耀（2007）認為社會責任投資、環境保護投資都屬于綠色投資的范疇[2]。陳志國等（2014）分別從狹義及廣義方面對綠色投資作出了界定，狹義上綠色投資是一種環境保護投資，廣義上的綠色投資則是兼顧經濟、社會、環境保護等方面而進行的投資[3]。王娜等（2017）肯定了陳志國對綠色投資的廣義定義，認為綠色投資過程中要綜合環境、經濟及社會等方面[4]。趙領娣和王小飛（2022）進一步對綠色投資和綠色費用進行了區別，前者指的是可以形成固定資產賬面價值的資本化支出，后者指的是企業各項費用所形成的費用化支出，當然兩者都與環境治理和生態保護相關[5]。

雖然已有文獻對綠色投資的定義有所區別，但可以發現，不同學者對綠色投資的認知存在大量交集。總而言之，綠色投資以提升企業社會績效和環境績效、降低環境風險為目標，以可持續發展為戰略，順應時代經濟發展的新要求，能夠預防和治理環境污染、產生環境效益。

2.2?綠色投資的度量指標

目前綠色投資衡量尚沒有統一標準。絕大多數學者基于上市企業年報附注、年度社會責任報告、可持續發展報告等，通過搜索關鍵詞加以手工整理的方式來獲取綠色投資的數據。

馬妍妍和俞毛毛（2020）將企業的排污費、環保設備投入資金、污染治理費等納入綠色投資體系，通過取對數和占年度總資產比重兩種計算方式來測度[6]。武立東和周亞拿（2021）利用CSMAR數據庫，從社會責任子庫中尋找企業環境保護支出數據，并通過手工整理的方式構建綠色投資指標[7]。謝宜章和鄒丹（2021）以環保節能設施、污染物排放權等關鍵詞形式對綠色投資進行分類篩選，基于此整理出企業綠色投資數據[8]。趙領娣等（2022）從數千份上市企業年度報告出發，以重污染企業為研究對象，手工收集了企業當年的綠色投資支出數據，并通過占年度總資產比重的方式進行標準化處理[9]。方肖燕和嚴謀春（2023）利用CSMAR數據庫，用綠色投資總額和營業總收入的比值來衡量企業綠色投資水平[10]。

3?綠色投資影響因素文獻綜述

現有研究對內部治理的研究相對較少，多從外部治理機制出發來展開研究，試圖尋求綠色投資的外部影響因素。已有文獻主要從以環境規制為例的政府監管、媒體監督、分析師關注三方面出發，實證檢驗其與綠色投資的關系以及內在深層次的影響機制。

3.1?異質性環境規制

環境規制作為政府環境保護的一種手段，對企業的經濟行為起到了約束與引導的作用。在早期，多數學者將環境規制分為命令控制型和市場激勵型兩種來展開學術研究，馬珩和金堯嬌（2022）在此基礎上，加入自愿參與型環境規制，將其分成三類[11]。

命令控制型環境規制是一種剛性規制，政府采取強制性手段，將相同的環保標準賦予全部企業，這樣企業就不得不采取相對環保節約的生產方式發展。目前，我國仍以命令控制型環境規制為主，地方政府官員是該類型環境規制政策的制定者和實施者。劉傳哲等（2019）以2010—2017年我國重污染行業為樣本，得出環境規制與綠色投資呈倒“U”型關系的結論，即環境規制對企業綠色投資的影響存在一個臨界值，當小于該臨界值時兩者間呈正相關關系，大于該臨界值時則相反[12]。辛宇（2019）運用分位數回歸模型和固定效應面板模型實證檢驗了環境規制與綠色投資間的關系，結果表明兩者呈顯著的正相關關系[13]。

與命令控制型環境規制相比，市場激勵型環境規制的靈活性更大，其主要通過環保補助、環保稅等手段來促進企業綠色投資。李強和施瀅波（2020）以2008—2018年我國滬深A股上市公司為對象，實證結果表明市場激勵型環境規制促進了企業綠色投資，進一步分析發現，地方政府競爭削弱了兩者間關系[14]。謝宜章和鄒丹（2021）以2015—2019年我國重污染企業為樣本，研究結果表明，環保補助與綠色投資顯著正相關，從資源補償和投資者預期兩個角度驗證了環保補助的“激勵效應”[8]。張晨等（2021）以我國碳排放權交易制度展開研究，結果表明碳排放權交易作為一種市場激勵型環境規制政策，并未發揮促進企業綠色投資的作用[15]。

而自愿參與型環境規制將更多的社會公眾納入環保體系，進一步強化了社會公眾的環保意識，是對前兩類環境規制的有益補充。更多的社會群體開始或加強了對企業環保行為的關注，企業處于社會合法性的巨大壓力之下，不得不調整原有的經營策略，通過綠色轉型、積極主動披露環境信息等方式維護自身環保形象，從而提升企業聲譽，獲得利益相關者的認可。

3.2?媒體監督

除了政府監管之外，媒體監督作為一種外部監督機制，也越來越受到學者們的關注。有西方學者發現，媒體對行業負面報道的數量與業內企業披露的積極友好環境信息之間呈正相關關系。國內學者對媒體監督的研究相對較晚，研究成果相對也少。王云等（2017）從媒體關注、環境規制兩個方面實證分析了對企業綠色投資的影響，結果表明媒體關注確實具有公司治理的作用，與環境規制一同促進了企業綠色投資[16]。陳富永和鐘廷勇（2022）以我國低碳城市試點為準自然實驗，研究了媒體關注在低碳城市試點與企業綠色投資關系中的調節作用，結果表明媒體關注度正向調節兩者間的關系[17]。徐玉芳（2023）以2010—2019年我國重污染行業為樣本，研究發現媒體監督與企業綠色投資之間呈正相關關系，從聲譽和業績兩個視角出發，發現與媒體正面報道多、企業業績增長大時相比，媒體負面報道、企業業績增長小的情況下兩者關系更為顯著[18]。

3.3?分析師關注

綠色投資在推動生態文明建設中發揮了舉足輕重的作用，分析師作為資本市場的重要參與者，可以引導投資者行為，對企業投資決策產生重要影響。周亞拿等（2021）利用我國重污染制造業上市公司樣本，證明了分析師關注與企業綠色投資呈顯著正相關關系[19]。

4?綠色投資經濟后果文獻綜述

綠色投資對經濟后果會產生何種影響，目前國內外學者還沒有形成統一的認識，大致可歸納為以下三類。

4.1?綠色投資會產生正向的經濟后果

廖顯春等（2020）驗證了中國各省域綠色投資與綠色福利呈顯著正相關關系，并建議政府通過稅收減免等途徑引導企業綠色投資，使有限資金更多地投入到綠色產業中，創造更多的綠色福利[20]。陳宇峰和馬延柏（2021）以我國能源上市公司為樣本，實證檢驗了綠色投資對企業環境績效的正向影響，并根據企業性質、企業規模等做了異質性分析[21]。趙領娣等（2022）以重污染行業上市公司為樣本，實證分析了企業綠色投資穩定股價的作用，一定程度上為抑制股市“暴漲暴跌”提供了參考[9]。李曉梅和李曼曼（2022）以我國上市公司制造業企業為樣本，通過構建環境治理綜合評價體系，實證檢驗了綠色投資對企業環境治理的積極影響，并深入分析了技術創新水平在兩者關系中的中介作用[22]。

4.2?綠色投資會產生負向的經濟后果

新古典經濟學理論的傳統觀點認為，一個企業的資金和資源是有限的，企業用于環境保護方面的支出增加會導致用于生產中的資金減少，這將不利于企業提升生產效率，從而降低企業財務績效。陳羽桃和馮建（2020）運用我國重污染行業上市公司數據，從效率視角實證檢驗了企業綠色投資和環境績效之間的關系，結果表明我國企業綠色投資效率處于較低水平，管理層只注重綠色投資的數量，而對綠色投資質量關注不足[23]。尹建華等（2020）使用重污染行業159家上市公司數據，實證結果表明以單位排污費為例的綠色投資與企業財務績效呈顯著負相關關系，說明重污染企業為了提升財務績效不惜以犧牲環境為代價[24]。

4.3?綠色投資所產生的經濟后果不確定

程思進和任曉聰（2022）分別從動態和靜態兩個方面實證分析了企業綠色投資與碳排放間的關系，結果表明兩者間呈倒“U”型關系，即綠色投資先促進再抑制企業碳排放[25]。趙領娣和王小飛（2022）借助DEA-EBM模型來測度企業經營績效，驗證了綠色投資與經營績效之間呈現先抑制后促進的“U”型關系[5]。王朋吾（2023）以我國工業行業為例，按企業是否屬于高污染企業分為兩類，分析了綠色投資對企業全要素生產率的差異化影響，結果表明在重污染企業兩者間呈“U”型關系，而在輕污染企業兩者顯著負相關[26]。

5?文獻述評

在系統梳理綠色投資定義、度量指標、影響因素、經濟后果這幾個方面后，文章主要觀點總結如下。

首先，我國綠色投資的研究相對晚于國外。與西方國家相比，我國大部分企業的綠色投資水平相對較低，國內外研究存在一定的分歧，這主要由于國內外所處的經濟環境有著很大的區別。異質性環境規制、媒體監督、分析師關注都可能影響企業綠色投資行為，這些外部因素主要基于國家環境保護這一大的政策背景，不同學者、不同樣本得出兩者之間的影響方向不一致。綠色投資導致的經濟后果也缺乏統一的結論，大致可歸納為正向促進、反向抑制、不確定或不明確三類。

其次，對綠色投資概念的界定存在不足。投資和費用分別歸屬于資產負債表和利潤表，兩者的性質和類型不盡相同，反映了企業運用不同手段來履行環境責任。而當前絕大多數關于企業環保支出方面的研究并未嚴格區分綠色投資和綠色費用，而是將兩者混合使用，極少有學者根據環保資金流向來明確兩個概念的區別，從而得到資本化和費用化支出產生的差異化經濟后果，并深入研究差異化結論形成的作用機理。

最后，已有研究主要以環境保護等宏觀政策為前提，重點關注了宏觀政策背景下企業外部變量對綠色投資的影響和作用機理。然而，綠色投資作為企業管理層重要決策之一，企業內部治理因素或多或少會對企業綠色投資行為產生影響，現有文獻較少基于內部治理的視角研究影響綠色投資的因素。因此，未來可以從諸如內部控制、高管特征、董事規模等內部因素出發，研究其對綠色投資的影響機理。

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［作者簡介］杜路軒（1998—），男，漢族，山西長治人，研究方向：綠色治理、會計理論與實務。