海航破產重整效果分析

徐思杉

【摘要】在國內外市場貿易環境復雜多變的趨勢下，一些企業集團受到內外部多重因素的影響，陷入了生產經營困境，出現嚴重財務危機，選擇采取破產重整的方式實現企業的再生發展，恢復正常的運營。文章以海航有限公司為研究對象，通過案例研究法，以海航破產重整為背景，首先分析了海航破產重整的內外部兩方面原因，之后又對海航破產重整后的績效情況展開重整后的效果分析，最后針對此次遼寧方大收購海航全過程以及破產重整后的情況給上市企業經營提出進一步發展對策。

【關鍵詞】破產重整；內部控制；公司治理

【中圖分類號】F275

一、引言

海航有限公司（原海南省航空公司，以簡稱“海航”）創建于1998年4月16日，因經營不善于2021年1月29日正式宣告破產重整。2021年12月ST海航的實控人變為遼寧方大集團公司。開啟走出危機、獲得新生的必由之路。到現在為止，ST海航的高精尖產業依然在航空服務業，但接手的遼寧方大僅限于碳素、鋼鐵、醫藥；以四大業務為中心，跨行業、跨區域、多元化，具有強大的國際競爭力的大型企業集團。在航空業方面的經歷近乎為零的情況下，通過分析近年的財務報表對海航重整效果進行評價并得出相應啟示。

二、海航破產原因

（一）內部原因

海航破產的第一個原因是公司的內部控制失靈。公司的主要決定過程中出現了“內部人操縱”現象，出現了一些領導者的“武斷”現象，導致了公司的“重要”原則失效。海航是按照現代公司制度建立起來的，但是監事會和獨立董事在重大決策過程中并沒有起到相應的作用，而財務審計部門也沒有針對財務狀況進行預警，因此，制衡性原則失效了[1]。隨著外界經營環境的改變，企業出現了危機，盡管海航進行了自我拯救，但還是未能擺脫破產的窘境，適應原理失效了。金融危機也沒有按照財政效率的原則，在權利分配上發生了內部摩擦。其中包括選擇公司的發展戰略，監控公司的并購活動和財務預警；公司的內部權力不均衡，風險意識不強，這些都是造成海航走向破產的主要原因。

海航財務危機爆發期的最大特點就是在一個期間內，公司的債務比率出現了比較明顯的增長，并且，這種增長并沒有很好的運營項目的盈利能力作為保證，其原因是公司資本運營的困難導致的債務增長[2]。其特點為：自身資金不足，過分依賴外來資金，利息負擔沉重；金融預警功能不足，債務償還延遲。就海航而言，其在金融危機初期的特點表現為較高的短期負債比例和較高的利率水平。資金周轉困難，并且擔心其短期還款的能力。根據海航控股的流動負債與總負債的占比可以看出，在2014—2016年之間，海航控股的年流動負債基本上維持不變，短期債務占總債務的比率低于50%，2016年、2017年、2018年連續增長，增長大約一倍，短期債務占總債務的比率高達90%左右。企業短期負債偏高，到期債務較多，使得企業的流動資金壓力不斷增加。

從海航自身的角度看，其策略布局的動因是追逐“經濟人”而產生的趨利避害行為。自2008年起，公司啟動了全面的多角化發展戰略。跨國、跨行業的收購，讓公司的資產在短期內迅速膨脹。海航的優勢不在于質量，而在于數量。企業與企業的關聯程度較低，企業與企業的協同作用不顯著[3]。另外，許多企業在較長時期內都無法獲得穩定的利潤。另外，由于其自身所處的位置過于偏重于短期的利潤，也是造成其長期虧損的一個主要因素。但由于其自身的基礎狀況良好，擁有良好的航空資源和優越的區位條件，有很大的拯救價值，因此采取了破產重整的方式。

（二）外部原因

疫情沖擊成為壓倒海航的最后一根稻草。本次新冠疫情對航空業打擊極大，且持續時間較長。旅客出行意愿低迷，旅客周轉量銳減，與非典期間民航旅客周轉量相比，單月同比下降達到78.10%。微薄的航運收入疊加大額的維護成本需求，對流動性困難的海航而言無疑是雪上加霜，使得本來就已經捉襟見肘的“海航系”面臨的處境更為兇險。

2020年，海航控股實現總周轉量596 447萬噸公里，同比下降59.20%；實現旅客運輸量3703萬人，同比下降54.67%；貨郵運輸量達31萬噸，下降47.07%。飛行班次達29.99萬班次，下降47.72%；飛行小時達70.28萬小時，下降49.22%。2020年，公司實現收入294.01億元，同比下降59.38%。其中，運輸收入264.89億元，同比下降61.62%；實現輔營收入29.12億元，同比下降13.83%；實現凈利潤-687.43億元。海航2020年度航空主營業務的各項運營指標均出現明顯下降，并造成營業收入顯著減少及大額經營性虧損。

三、海航破產重整后績效分析

（一）償債能力分析

資產負債率是衡量公司整體資產中債務所占比重的一個重要指標。因為各股東對其風險的需求各不相同，因而對其債務比率的需求也不盡相同。它必須與企業的實際狀況結合起來。在海航集團破產重整之前，ST海航的負債率一直在不斷攀升， 2018—2020年的負債率分別為66.42%、68.4%、113.52%，特別是2020年更是遠遠超過了行業的平均值。2020年，ST海航通過了破產重整，其負債狀況得到了一定程度的好轉。因為受到了疫情和產業的沖擊，2022年的資產負債率比2020年低了一些，但在2022年卻是高了起來。這表明，ST海航集團的負債雖然受到了一定程度的沖擊，但是其負債壓力仍然很大，要不斷地進行調整，以保證公司的負債水平。

（二）營運能力分析

對海航集團的經營能力進行了評價。不管是在申請破產之前，還是在被接收之前。在破產重整前，ST海航集團的總資產周轉率一直都很低，在進入破產程序后，其資產周轉率并沒有提高，反而出現了下滑。這表明，ST海航集團的營收狀況不佳，資金回籠的速度還需要加快。ST海航要想辦法提高資產的使用效率，提高整體資產的周轉速率。其次，在破產重整之后，公司的庫存周轉率比重整之前要低，從整個民航行業來看，庫存周轉率一直都很低。除了疫情之外，國際燃油價格也居高不下，而石油是航空公司運營成本中最重要的一環，導致其生產成本急劇上升。

（三）盈利能力分析

盈利能力指的是企業獲利的能力。謀求更大的利潤，ST海航的利益相關者們紛紛表示，他們期望通過重整來提高ST海航的利潤。而良好的利潤率也從側面反映了公司的可持續發展能力。本文則通過總資產凈利率對ST海航的盈利能力進行分析。

2018年、2019年，ST海航在破產重整之前，其整體資產凈值增長率僅為-1.81%，而2020年，在破產重整之前，其整體資產凈值增長率為-36.71%。而在執行了破產重整之后，ST海航的整體凈資產收益率在2021年和2022年分別為2.63%和-14.6%。可以清楚地看到，在破產重整之后，公司的凈利潤已經回升了。雖然2022年還處于負數狀態，但相比于2020年，已經算是好的了。而在破產重整之初，公司的整體凈資產收益率達到了2.3%。這表明，該公司由原來的不能為公司創造凈利潤，發展為通過破產重整而提高了公司的利潤。

（四）發展能力分析

ST海航破產重整前后的可持續發展的能力通過凈利潤增長率進行衡量的，這些能力對企業所有者和投資人的決策有較強的輔助作用。

凈利潤一般是指公司可用于分紅的凈收入，也就是公司的運營結果。企業股東對該指標的變化情況較為看重。如圖1，ST海航2018—2020年凈利潤增減情況的變動較劇烈。其中，2016年、2017年、2018年凈利潤增長率分別為-208.08%、114.45%、-12 431.16%，破產重整后的2021—2022年其凈利潤增長率分別107.38%和-505.39%。不難看出，破產重整受理前，ST海航已經瀕臨破產，破產重整受理后，ST海航凈利潤由負轉正，得到了一定的改善。同時，2022年ST海航凈利潤增長率下降表明，ST海航破產危機并未完全解除，仍需努力提高凈利潤，并重新獲得各個利益相關者的信心[3]。

四、遼寧方大收購海航發展舉措

（一）推動核心業務發展

ST海航在其成長歷程中，始終堅持實施多樣化經營，并最終躋身國內四大航空企業之列。然而，公司的多元化經營也存在著一些不利因素，如：過于多樣化導致了公司對航空服務業的投資大幅下降；航空業的競爭能力大幅下降。即使是在2015年以后，ST海航的多元化發展也只是為了更快地擴大業務，而忽略了主業的發展、企業財務能力及財務風險狀況等實際問題，ST海航出現了流動性危機，并走上了破產重整的道路[3]。所以，不管ST海航怎么發展，企業必須堅持聚焦發展自己的主業，推動核心業務進步；ST海航要想在這個殘酷的行業中生存下去，就必須把自己的核心業務做好。

（二）完善內部控制

在公司穩定發展過程中，要確保組織結構牢固、治理結構規范，充分發揮董事會和監事會的作用，抑制管理者的過度信任[4]。提高獨立董事在公司中的比例，完善獨立董事制度，確保獨立董事在監督決策中發揮作用，公平、公正地發言和提出建議，防止管理者過度信任，做出不合理的并購決策。此外，董事會還可以設立債權人席位，通過監督管理者的決策，可以有效保護債權人的利益。為了避免執行董事會和管理層濫用權力，還必須加強監事會在公司中的地位，確保其在公司內部的平衡和監督作用。在向決策機制分配人員時，除了考慮到經驗、專門知識和方法等各種因素外，還應考慮到不同利益攸關方的平衡以及將女性成員納入該機制，以防止男性管理人員：表現出過度的信任，確保決策的深度、科學性和有效性，并在不斷變化的環境中走得更遠。

（三）拓寬融資渠道

ST海航面臨的流動性風險，主要表現在：過度的負債和過度的財務杠桿，以及不能有效地利用股票融資等。為了減少公司的財務風險，必須拓寬公司的資金來源，建立公司的資金管理體系。對于ST海航來說，一方面可以通過調整債券比例和股權比例來改善融資結構，減少融資費用，減少公司的融資風險；另一方面要關注公司的盈利程度，用盈利所得的資金來為公司注入“新鮮血液”。只有密切注意公司的各項財務指標的變化，才能將公司的留存利潤用于公司的發展，才能在保證公司的正常利潤水平的前提下，做出一個合理的融資計劃；只有這樣，公司才能維持下去[5]。總之，ST海航的破產重整再一次證明，不管是大公司還是小公司都要遵循其自身發展的內在規則，一味地追求擴張是無法長久的。一家公司盲目地實施快速發展策略，最后只能加快它的毀滅速度。而多元化的公司，由于其自身的不確定性，若沒有充分考慮到公司的可持續發展將面臨著各種各樣的風險。在遭遇了“大廈將頹”的重大危機之后，ST海航應該進行深刻的自我反省，并根據當前的發展需要，制訂出一套與之相適應的公司發展策略。

主要參考文獻：

[1]陳世忠.海南航空神話為何破滅？——談企業內部控制問題[J].中國鄉鎮企業會計，2022（11）：125-128.

[2]黃若云，秦丹.海航集團重整事件對財務管理的啟示[J].金融會計，2022（04）：25-31.

[3]劉曉依，陳雨瑤，柏紫研等.日航破產與重整對我國航空業發展的啟示[J].企業改革與管理，2022（19）：43-45.

[4]喬惠.海航內部控制問題及對策研究[J].國際商務財會，2021（10）：74-77.

[5]羅佶琛.企業破產重整的風險管理——以山西聯盛集團為例[J].中國鄉鎮企業會計，2022（01）：51-54.

[6]趙婕.H公司破產重整分析[J].商場現代化，2021（12）： 109-111.

責編：夢超