ESG表現(xiàn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

摘 要：在我國(guó)踐行可持續(xù)發(fā)展理念和追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，推動(dòng)企業(yè)布局ESG和數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，防范化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重大意義。文中通過(guò)2013—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證探究了ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)顯著抑制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，作用機(jī)制在于提高內(nèi)部管理效率、降低信息不對(duì)稱性和增強(qiáng)分析師關(guān)注度。利用Python進(jìn)行文本分析計(jì)算企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型正向調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用。異質(zhì)性分析表明，在重污染企業(yè)、成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)、經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)企業(yè)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈企業(yè)中，ESG表現(xiàn)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用更明顯。此外，企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還具有價(jià)值提升效應(yīng)。據(jù)此，從企業(yè)、政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及其他市場(chǎng)主體3個(gè)層面為協(xié)同發(fā)展ESG和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有效管理企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提出建議。

關(guān)鍵詞：工商管理；ESG表現(xiàn)；數(shù)字化轉(zhuǎn)型；企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；可持續(xù)發(fā)展；高質(zhì)量發(fā)展

中圖分類號(hào)：F 275;F 273.1;X 322

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-7312（2024）03-0343-12

0 引言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，對(duì)微觀企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和非經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都提出了更高的要求。ESG作為可持續(xù)發(fā)展理念在微觀企業(yè)的具象映射，在僅考察財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)估體系之上，強(qiáng)調(diào)企業(yè)在保護(hù)生態(tài)環(huán)境、創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值和改善公司治理方面的責(zé)任，符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求，并與“雙碳”目標(biāo)高度一致，逐漸成為企業(yè)發(fā)展的新方向。在此背景下，ESG表現(xiàn)也被利益相關(guān)者視為檢驗(yàn)企業(yè)能否高質(zhì)量履行契約的重要指標(biāo)，關(guān)系到企業(yè)財(cái)務(wù)行為的發(fā)生與否，并對(duì)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定影響，從而造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)。現(xiàn)有關(guān)于ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的研究，集中于企業(yè)價(jià)值[1]、短期績(jī)效[2]、融資成本[3]、投資效率[4]、創(chuàng)新活動(dòng)[5]和股價(jià)波動(dòng)[6]等方面，就企業(yè)提高ESG表現(xiàn)的積極經(jīng)濟(jì)影響基本達(dá)成共識(shí)，但鮮有研究關(guān)注ESG表現(xiàn)能否降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)ESG水平整體較低，存在ESG投入不足的問題，究其原因有以下兩點(diǎn)：一是企業(yè)開展ESG實(shí)踐需占用較多資源，回報(bào)周期長(zhǎng)且經(jīng)濟(jì)效益難以量化，管理層考慮到與經(jīng)營(yíng)成果掛鉤的績(jī)效考核，推行ESG戰(zhàn)略的意愿較低，即動(dòng)機(jī)不足[7]；二是增加ESG投入對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、創(chuàng)新能力以及治理經(jīng)驗(yàn)均有較高要求，多數(shù)企業(yè)囿于資金、技術(shù)和信息等資源約束，缺乏提高ESG表現(xiàn)的能力，即能力不夠[8]。同時(shí)，企業(yè)ESG投入需要與自身發(fā)展情況適配，過(guò)度追求高水平的ESG可能會(huì)擠出主營(yíng)業(yè)務(wù)，加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)壓力。因此，有序提升ESG表現(xiàn)并強(qiáng)化其對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用是高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

近年來(lái)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)能，推動(dòng)企業(yè)不斷探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型道路。基于新一代數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，給企業(yè)的管理理念、商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)效率和戰(zhàn)略決策帶來(lái)了深刻變革，重塑企業(yè)動(dòng)態(tài)能力。基于此，探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否助力ESG表現(xiàn)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。此外，對(duì)于不同行業(yè)性質(zhì)、生命周期、區(qū)域經(jīng)濟(jì)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的企業(yè)，ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系又是否存在差異？為厘清這些問題，以2013—2022年A股上市公司為樣本，就ESG表現(xiàn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三者關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

文中的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：第一，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理角度，擴(kuò)展了ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果研究。現(xiàn)有研究聚焦ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效、融資成本、投資效率等的影響，文中關(guān)注到ESG表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與化解功能，探究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，補(bǔ)充了ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。第二，從ESG表現(xiàn)入手，豐富了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素研究。同時(shí)，從企業(yè)內(nèi)部管理、外部溝通以及獨(dú)立第三方3個(gè)維度深入探究ESG表現(xiàn)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制，一定程度上打開了二者關(guān)系的“黑箱”。第三，細(xì)化了數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域研究。學(xué)者積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型的直接經(jīng)濟(jì)后果，但較少關(guān)注其作為治理因素發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)。文中將數(shù)字化轉(zhuǎn)型納入研究框架，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。第四，揭示了企業(yè)自身屬性和外部環(huán)境特征的異質(zhì)性影響，有助于企業(yè)優(yōu)化ESG戰(zhàn)略布局，完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，助力高質(zhì)量發(fā)展，為宏觀經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)成果偏離預(yù)期目標(biāo)而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性，來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動(dòng)中的不確定因素[9]。根據(jù)利益相關(guān)者理論和資源依賴?yán)碚摚髽I(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)影響和公司治理方面作出努力符合利益相關(guān)者期望，有助于從利益相關(guān)者處獲取生存和發(fā)展的關(guān)鍵資源[10]。ESG表現(xiàn)作為對(duì)企業(yè)履行環(huán)境、社會(huì)和治理責(zé)任的評(píng)價(jià)指標(biāo)，直接影響利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的信任程度和資源分配，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和投融資活動(dòng)密切相關(guān)，進(jìn)而從源頭上影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境方面，第一，良好的ESG表現(xiàn)能使企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中的產(chǎn)品質(zhì)量、員工權(quán)益和廢物處理等更符合監(jiān)管要求，可以有效降低法律訴訟和行政處罰造成的直接支出，還能避免因形象受損導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。第二，企業(yè)提高ESG表現(xiàn)是一種“利他”行為，有助于企業(yè)積累聲譽(yù)資本。根據(jù)聲譽(yù)理論，當(dāng)面臨負(fù)面事件時(shí)，良好的聲譽(yù)能發(fā)揮“保險(xiǎn)效應(yīng)”，提高利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的包容度，使企業(yè)能較好地抵御沖擊，減緩盈余波動(dòng)。投資活動(dòng)方面，高ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)投資效率[11]和創(chuàng)新產(chǎn)出[12]，增加投資收益。融資活動(dòng)方面，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)具有更低的債務(wù)代理成本[13]，也更符合機(jī)構(gòu)投資者偏好[14]，能從降低融資成本、提高資金可得性的角度，進(jìn)一步緩解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜上分析，提出假設(shè)H1。

H1：良好的ESG表現(xiàn)有助于降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 ESG表現(xiàn)影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制分析

1.2.1 內(nèi)部管理效率的中介作用

代理問題、人力資本和運(yùn)營(yíng)模式是影響企業(yè)內(nèi)部管理效率的重要因素，而高水平的管理效率能為企業(yè)降本增收，緩解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，提高ESG表現(xiàn)能夠緩解代理問題。ESG是強(qiáng)調(diào)履責(zé)意識(shí)的行動(dòng)指南，在ESG績(jī)效好的企業(yè)中，股東和經(jīng)理人通常具有更高的道德標(biāo)準(zhǔn)，更少謀取私利、更加勤勉盡責(zé)[15]，從而提高企業(yè)管理效率，降低代理成本。其次，ESG水平高的企業(yè)能夠積累優(yōu)質(zhì)人力資本。高ESG企業(yè)能更好地保障員工權(quán)益，根據(jù)效率工資理論，待遇更好的員工能夠以更高的效率完成工作，為企業(yè)創(chuàng)造更多收益。此外，高ESG帶來(lái)的良好聲譽(yù)不僅能增強(qiáng)員工忠誠(chéng)度，也能吸納更多人才[16]。最后，高ESG績(jī)效能夠優(yōu)化運(yùn)營(yíng)模式。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更有意愿和能力落實(shí)綠色節(jié)能的業(yè)務(wù)流程、先進(jìn)安全的生產(chǎn)技術(shù)和多方共贏的價(jià)值理念[17]，有助于優(yōu)化商業(yè)模式，從而提高企業(yè)效率和競(jìng)爭(zhēng)力，衍生出穩(wěn)定增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)收益[18]。綜上分析，提出假設(shè)H2a。

H2a：良好的ESG表現(xiàn)通過(guò)提高內(nèi)部管理效率進(jìn)而降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2 信息不對(duì)稱性的中介作用

信息不對(duì)稱理論指出，市場(chǎng)存在信息摩擦，利益相關(guān)者僅根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表信息難以作出理性決策，容易降低交易效率并抬升交易成本。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能傳遞出自身財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)策略、治理機(jī)制等非財(cái)務(wù)信息，且更愿意披露真實(shí)信息而非進(jìn)行盈余管理[19]，從數(shù)量和質(zhì)量2個(gè)維度為利益相關(guān)者提供了充足、可靠的決策依據(jù)，并樹立了企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的良好形象。

信息不對(duì)稱的緩解和企業(yè)積極信號(hào)的傳遞，對(duì)于債權(quán)人和投資人而言，能夠弱化其風(fēng)險(xiǎn)感知，降低資金供給的門檻和成本；對(duì)于供應(yīng)商和消費(fèi)者而言，有助于建立忠誠(chéng)度更高的供應(yīng)鏈關(guān)系，提高企業(yè)議價(jià)能力，降低生產(chǎn)成本并提高銷售收入；對(duì)于政府而言，有利于改善政企關(guān)系，從而降低企業(yè)面臨的監(jiān)管成本，并提高企業(yè)獲取政府補(bǔ)助的機(jī)會(huì)，增加營(yíng)業(yè)外收入。綜上分析，提出假設(shè)H2b。

H2b：良好的ESG表現(xiàn)通過(guò)緩解信息不對(duì)稱進(jìn)而降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.3 分析師關(guān)注度的中介作用

企業(yè)ESG表現(xiàn)良好可以提高分析師關(guān)注度[20]，有助于優(yōu)化內(nèi)外環(huán)境，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，分析師關(guān)注具有監(jiān)督效應(yīng)。我國(guó)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)主要依靠市場(chǎng)壓力推動(dòng)，采取“多言寡行”策略的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。分析師作為重要的外部監(jiān)督者，能夠增強(qiáng)企業(yè)的合法性壓力，減少其傳遞虛假信息的行為[21]，規(guī)避了潛在的違規(guī)處罰。另一方面，分析師關(guān)注具有治理效應(yīng)。分析師憑借專業(yè)能力對(duì)企業(yè)信息進(jìn)行深度解析并廣泛傳播，提高了企業(yè)與外部的雙向溝通效率，既有助于企業(yè)及時(shí)接收市場(chǎng)反饋，優(yōu)化資源配置，又能加深外部人對(duì)企業(yè)的認(rèn)識(shí)，使股價(jià)充分體現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。分析師作為聯(lián)結(jié)企業(yè)與投資者的紐帶，能夠進(jìn)一步降低投資者的搜集信息成本，并加速高ESG積極信號(hào)的傳遞，增強(qiáng)投資人注資信心，提高了企業(yè)的資金可得性。綜上分析，提出假設(shè)H2c。

H2c：良好的ESG表現(xiàn)通過(guò)提高分析師關(guān)注度進(jìn)而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.3 ESG表現(xiàn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的動(dòng)機(jī)具有復(fù)雜性，執(zhí)行過(guò)程也有較強(qiáng)的外部性，增加了提高ESG表現(xiàn)的難度與經(jīng)濟(jì)后果不確定性。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)提質(zhì)增效的有力手段，能從動(dòng)機(jī)和能力兩個(gè)維度切實(shí)改善ESG表現(xiàn)，進(jìn)而增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)抑制效應(yīng)。一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)提升企業(yè)的曝光度和外部關(guān)注度，使ESG投入的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用提高了企業(yè)收集信息的能力和輸出信息的有用性，使其更愿意主動(dòng)披露信息，為市場(chǎng)關(guān)注提供便利。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型順應(yīng)時(shí)代潮流，會(huì)吸引更多媒體和公眾關(guān)注，加速ESG變現(xiàn)、減少高管擔(dān)憂，并放大負(fù)面事件、約束高管謀私，使其更愿意改善ESG表現(xiàn)。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于企業(yè)緩解融資約束、學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并提高綠色技術(shù)創(chuàng)新水平，增強(qiáng)了企業(yè)ESG實(shí)踐能力。數(shù)據(jù)要素的滲透使市場(chǎng)信息更加開放共享，加速了各個(gè)主體間資金、技術(shù)和人才等要素的流動(dòng)，有助于企業(yè)獲取外部融資、學(xué)習(xí)ESG經(jīng)驗(yàn)并突破技術(shù)難題，為提高ESG表現(xiàn)賦能。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型中構(gòu)建的數(shù)據(jù)挖掘和分析系統(tǒng)，使企業(yè)能及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握內(nèi)控質(zhì)量、消費(fèi)需求、競(jìng)爭(zhēng)威脅、投資風(fēng)向等信息，服務(wù)于企業(yè)的精細(xì)化管理和智能化決策[22]，提高了管理效率、決策效率和銷售利潤(rùn)率，一定程度上避免了企業(yè)因提高ESG表現(xiàn)而對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的擠出效應(yīng)，對(duì)于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。綜上分析，提出假設(shè)H3。

H3：數(shù)字化轉(zhuǎn)型正向調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

2012年11月，黨的十八大首次將生態(tài)文明建設(shè)納入中國(guó)特色社會(huì)主義事業(yè)“五位一體”總體布局，開啟了我國(guó)ESG發(fā)展新階段[23]。同時(shí)，大會(huì)制定了一系列數(shù)字化戰(zhàn)略方針，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)和共享經(jīng)濟(jì)等數(shù)字經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)陸續(xù)涌現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速。

鑒于此，以2013—2022年我國(guó)A股上市公司為樣本，剔除金融業(yè)、ST、*ST、PT公司及關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，得到11 849個(gè)觀測(cè)值。參考已有文獻(xiàn)，ESG表現(xiàn)來(lái)自華證ESG評(píng)級(jí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型采用Python抓取上市公司的年報(bào)文本數(shù)據(jù)。除內(nèi)部控制指數(shù)從DIB數(shù)據(jù)庫(kù)獲取外，其他數(shù)據(jù)均源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%縮尾。

2.2 變量設(shè)計(jì)

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）。采用ALTMAN于2002年修正的Z-Score模型計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Risk），數(shù)值越大，代表企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。選擇該測(cè)量方法的原因有兩方面：一是該模型為多元線性模型，相較于財(cái)務(wù)杠桿等單變量衡量方式，具有綜合性和科學(xué)性；二是使用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)而非β系數(shù)、股票收益波動(dòng)性等資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，更符合我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的財(cái)務(wù)狀況。

2.2.2 解釋變量

ESG表現(xiàn)（ESG）。借鑒王琳璘等、謝紅軍和呂雪、廉永輝等的做法，以華證ESG評(píng)級(jí)作為ESG表現(xiàn)的代理變量。相較于其他機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，華證ESG評(píng)價(jià)體系在國(guó)際主流指標(biāo)的基礎(chǔ)上，考慮到鄉(xiāng)村振興、大股東行為、反貪污和賄賂等符合我國(guó)發(fā)展階段和資本市場(chǎng)特征的因素，指標(biāo)設(shè)計(jì)更具本土化特色；同時(shí)，利用NLP和語(yǔ)義分析等技術(shù)處理企業(yè)非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，并運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法補(bǔ)充缺失數(shù)據(jù)，使數(shù)據(jù)計(jì)算更精確、涵蓋范圍更廣；此外，華證ESG數(shù)據(jù)按季度更新，并根據(jù)企業(yè)重大事件進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整，體現(xiàn)出及時(shí)性和科學(xué)性的優(yōu)點(diǎn)。因此，采用華證ESG評(píng)級(jí)，并將其從高到低AAA～C九檔對(duì)應(yīng)賦值9～1，以此衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG），數(shù)值越大代表ESG表現(xiàn)越好。

2.2.3 中介變量

根據(jù)前文機(jī)制分析，立足于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，從內(nèi)部管理、外部溝通、獨(dú)立第三方3個(gè)維度，提出良好的ESG表現(xiàn)通過(guò)提高內(nèi)部管理效率、降低信息不對(duì)稱性和增加分析師關(guān)注度來(lái)抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)證檢驗(yàn)上述機(jī)制，設(shè)定如下中介變量：首先，借鑒李志斌等[24]，對(duì)迪博內(nèi)部控制指數(shù)取自然對(duì)數(shù)，用以衡量企業(yè)內(nèi)部管理效率（IC）。該指標(biāo)圍繞我國(guó)《內(nèi)部控制基本規(guī)范》所明確的戰(zhàn)略層級(jí)、經(jīng)營(yíng)層級(jí)、報(bào)告可靠、合法合規(guī)以及資產(chǎn)安全五大目標(biāo)構(gòu)建，較為精準(zhǔn)地反映了企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量和管理效率。其次，參考廉永輝等，將深交所對(duì)企業(yè)信息披露完整性、真實(shí)性、及時(shí)性等綜合考核所公布的A～D評(píng)級(jí)，依次賦值1～4來(lái)衡量信息不對(duì)稱程度（IA）。數(shù)值越大對(duì)應(yīng)的評(píng)級(jí)越低，代表企業(yè)信息披露質(zhì)量較差，即信息不對(duì)稱程度較高。最后，借鑒高杰英等、王波和楊茂佳，采用分析師跟蹤人數(shù)加一取自然對(duì)數(shù)后的數(shù)值，刻畫分析師關(guān)注程度（AA）。

2.2.4 調(diào)節(jié)變量

數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DT）。借鑒吳非等[25]，采用文本分析結(jié)合詞頻統(tǒng)計(jì)法測(cè)度企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。由于上市公司年報(bào)會(huì)對(duì)企業(yè)年度戰(zhàn)略布局、經(jīng)營(yíng)理念、組織架構(gòu)等情況進(jìn)行闡述，較好地反映了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，使通過(guò)詞頻統(tǒng)計(jì)方式衡量數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，并進(jìn)行長(zhǎng)期趨勢(shì)分析具有可行性。此外，企業(yè)年報(bào)經(jīng)審計(jì)后披露，具有較高的可信度。操作步驟具體如下：第一，運(yùn)用Python軟件從巨潮資訊網(wǎng)上爬取所有A股上市公司的年度報(bào)告；第二，將pdf格式的年報(bào)轉(zhuǎn)換成txt文本格式；第三，選取數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞；第四，利用Python從txt文本格式的上市公司年報(bào)中提取數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞并統(tǒng)計(jì)其出現(xiàn)的頻次，將各類詞頻數(shù)相加得出數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的初始評(píng)價(jià)指數(shù)。為防止關(guān)鍵詞頻次的右偏特征對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生偏誤，將詞頻數(shù)加一后取自然對(duì)數(shù)，最終得到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量（DT）。

2.2.5 控制變量

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和財(cái)務(wù)活動(dòng)，受自身屬性、財(cái)務(wù)能力和內(nèi)外部治理機(jī)制等多重因素的綜合作用。為排除ESG表現(xiàn)以外的其他因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，參考吳文洋等[26]、伊志宏等[27]的研究，從企業(yè)基本特征、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、擔(dān)保能力、公司治理等方面綜合選取如下控制變量：企業(yè)年齡（Age）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Sale）、資本性支出比率（Fix）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、兩職合一（Dual）、股權(quán)集中度（Top10）、是否由四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)（Big4）。具體變量定義見表1。

2.3 模型構(gòu)建

2.3.1 基準(zhǔn)回歸模型

為檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，建立模型（1）

Riski，t=α0+α1ESGi，t-1+∑α1Controlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t（1）

考慮到ESG表現(xiàn)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)抑制作用的時(shí)滯性，并為緩解反向因果造成的內(nèi)生性，參考王波和楊茂佳，對(duì)解釋變量ESG進(jìn)行滯后一期處理，用ESGt-1表示。Controls表示控制變量，∑Year和∑Ind分別表示年份和行業(yè)固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。由于Risk越大代表財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，預(yù)期ESGt-1的系數(shù)α1 顯著為正。

2.3.2 中介機(jī)制模型

根據(jù)中介效應(yīng)的3步法檢驗(yàn)思路，繼續(xù)構(gòu)建模型（2）（3）

Medi，t=β0+β1ESGi，t-1+∑β1Controlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t（2）

Riski，t=γ0+γ1ESGi，t-1+γiMedi，t+∑γiControlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t（3）

式中，Med為機(jī)制變量，分別為內(nèi)部管理效率（IC）、信息不對(duì)稱性（IA）和分析師關(guān)注度（AA）。

2.3.3 調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DT）的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（4）

Riski，t=δ0+δ1ESGi，t-1+δ2DTi，t+δ3ESGi，t-1×DTi，t+∑δiControlsi，t+∑Year+∑Ind+εi，t（4）

式中，交乘項(xiàng)ESGi，t-1×DTi，t的系數(shù)δ3是關(guān)注重點(diǎn)，預(yù)期δ3顯著為正。3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2對(duì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行匯報(bào)。Risk的均值為4.139，說(shuō)明樣本企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度偏高；最小值為0.242，最大值為24.86，標(biāo)準(zhǔn)差為4.208，表明樣本企業(yè)間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有較大差異，也從側(cè)面反映出探究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的重要性。ESG的均值為4.353，中位數(shù)為4，說(shuō)明樣本企業(yè)平均的ESG評(píng)級(jí)在B～BB之間，ESG水平整體偏低，存在較大的提升空間。此外，DT的均值為1.656，中位數(shù)為1.386，表明我國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型尚處于初級(jí)階段。

3.2 基準(zhǔn)回歸

表3為檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，其中，列（1）不加入控制變量，列（2）（3）（4）依次加入反映企業(yè)基本屬性、財(cái)務(wù)狀況和治理特征的控制變量，不難看出，ESGt-1的回歸系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明隨著ESG表現(xiàn)的提高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更小，即良好的ESG表現(xiàn)能夠抑制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)H1成立。隱含的現(xiàn)實(shí)意義為，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和“雙碳”目標(biāo)下，企業(yè)提高ESG表現(xiàn)不僅維護(hù)了社會(huì)公共利益，而且對(duì)自身健康發(fā)展具有促進(jìn)作用。

3.3 機(jī)制檢驗(yàn)

表4檢驗(yàn)了ESG表現(xiàn)降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的中介機(jī)制，其中：列（1）中ESGt-1的系數(shù)與列（2）中ESGt-1、IC的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明內(nèi)部管理效率在ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用中存在部分中介效應(yīng)，即良好的ESG表現(xiàn)對(duì)內(nèi)能提高企業(yè)管理效率，降低管理成本、增加財(cái)務(wù)收益，以內(nèi)生動(dòng)力緩解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)H2a成立。列（3）中ESGt-1的系數(shù)顯著為負(fù)，且列（4）中ESGt-1和IA的系數(shù)一正一負(fù)，說(shuō)明信息不對(duì)稱在ESG表現(xiàn)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中發(fā)揮部分中介作用，即高ESG表現(xiàn)對(duì)

外能緩解信息不對(duì)稱，維護(hù)企業(yè)與債權(quán)人、投資者、客戶、供應(yīng)商、政府、社會(huì)公眾等利益相關(guān)者網(wǎng)絡(luò)，從而降低因資源約束導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性，假設(shè)H2b成立。列（5）中ESGt-1的系數(shù)與列（6）中ESGt-1、AA的系數(shù)均顯著為正，表明分析師關(guān)注在ESG表現(xiàn)抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中也存在部分中介作用，即ESG表現(xiàn)好的企業(yè)能吸引更多分析師關(guān)注，激發(fā)外部獨(dú)立第三方對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和治理效應(yīng)，規(guī)避了潛在的違規(guī)損失，提高了股價(jià)收益和融資規(guī)模，從而進(jìn)一步抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)H2c成立。

此外，列（7）為模型（3）中同時(shí)加入IC、IA、AA這3個(gè)中介變量后的回歸結(jié)果。其中，IC的系數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)但不顯著，IA保持顯著為負(fù)，AA保持顯著為正，說(shuō)明與內(nèi)部管理效率相比，信息不對(duì)稱和分析師關(guān)注在ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系中發(fā)揮更強(qiáng)的中介作用。同時(shí)，列（7）中ESGt-1的系數(shù)與僅加入IA的列（5）中系數(shù)較接近，間接說(shuō)明信息不對(duì)稱程度發(fā)揮的中介作用最大。因此，ESG表現(xiàn)降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制主要體現(xiàn)為緩解信息不對(duì)稱，其次是提高分析師關(guān)注度，最后是改善內(nèi)部管理效率，這也從側(cè)面證實(shí)了ESG表現(xiàn)的外部性。

3.4 調(diào)節(jié)效應(yīng)

表5顯示了利用模型（4）檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)ESG表現(xiàn)抑制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)作用的結(jié)果。其中，第（1）列未加入控制變量，第（2）列加入全部控制變量。結(jié)果顯示，無(wú)論是否加入控制變量，交互項(xiàng)ESGt-1× DT的系數(shù)均以1%的顯著性為正，與基準(zhǔn)回歸中ESGt-1的系數(shù)方向一致，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)化了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用，即隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高，ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低效果會(huì)更明顯，假設(shè)H3得證。這一結(jié)論的現(xiàn)實(shí)意義在于，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快的趨勢(shì)下，企業(yè)積極提升ESG表現(xiàn)，將發(fā)揮出更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理作用，有助于企業(yè)走上高質(zhì)量發(fā)展道路。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 變更核心度量指標(biāo)

4.1.1 替換ESG表現(xiàn)度量方式

以華證ESG數(shù)據(jù)中百分制的ESG總得分除以100來(lái)衡量ESG表現(xiàn)（ESG_value）。相較于基準(zhǔn)回歸采用的華證ESG九檔評(píng)級(jí)而言，百分制得分為連續(xù)變量，信息含量更豐富。表6中第（1）列顯示了使用該指標(biāo)作為解釋變量的回歸結(jié)果，ESG_valuet-1的系數(shù)保持顯著為正。

4.1.2 替換企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方式

以Altman于1968年提出的Z-Score模型重新計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Risk_pre），數(shù)值越大代表企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。表6中第（2）列展示了重新回歸后的結(jié)果，ESGt-1系數(shù)仍顯著為正，說(shuō)明前文結(jié)論穩(wěn)健。

Altman（1968）的Z-Score=（1.2×營(yíng)運(yùn)資金+1.4×留存收益+3.3×息稅前利潤(rùn)+0.999×營(yíng)業(yè)收入）/資產(chǎn)總額+0.6×股票總市值/負(fù)債總額

4.2 內(nèi)生性檢驗(yàn)

4.2.1 控制個(gè)體固定效應(yīng)

為緩解因遺漏不可觀測(cè)的企業(yè)特征因素而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，在控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充控制個(gè)體固定效應(yīng)，回歸結(jié)果見表6中列（3）。不難看出，ESGt-1的系數(shù)仍在1%水平下顯著為正，進(jìn)一步支持研究假設(shè)H1。

4.2.2 工具變量法

選用企業(yè)最早期的ESG表現(xiàn)（IV1）和企業(yè)所在省份其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)均值（IV2）作為工具變量。原因在于，該工具變量與企業(yè)當(dāng)期ESG表現(xiàn)有關(guān)，但不會(huì)直接影響當(dāng)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。兩階段最小二乘法檢驗(yàn)結(jié)果見表6。列（4）為第一階段結(jié)果，IV1和IV2均與ESG表現(xiàn)顯著正相關(guān)。列（5）為第二階段結(jié)果，ESGt-1系數(shù)依然顯著為正，表明緩解樣本自選擇問題之后，ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用仍顯著。此外，使用Kleibergen-Paap rk LM和Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計(jì)量分別檢驗(yàn)不可識(shí)別與弱工具變量問題，結(jié)果顯示工具變量Ⅳ1和Ⅳ2有效。

4.2.3 動(dòng)態(tài)面板估計(jì)

采用動(dòng)態(tài)面板模型系統(tǒng)GMM估計(jì)進(jìn)一步修正內(nèi)生性問題，回歸結(jié)果見表6中列（6）。AR（1）對(duì)應(yīng)p值為0.000，AR（2）對(duì)應(yīng)p值為0.175，不能拒絕原假設(shè)，Hansen檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)p值為0.348，說(shuō)明無(wú)過(guò)度識(shí)別問題，即模型有效。此時(shí)，ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著正相關(guān)，保證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

5 進(jìn)一步分析

5.1 異質(zhì)性分析

5.1.1 基于企業(yè)自身性質(zhì)的異質(zhì)性分析

1）行業(yè)性質(zhì)的異質(zhì)性分析。企業(yè)是否屬于重污染行業(yè)會(huì)影響其合法性壓力，進(jìn)而對(duì)企業(yè)ESG行為產(chǎn)生影響。將企業(yè)按照是否屬于重污染行業(yè)，劃分為重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)兩組，分組回歸結(jié)果見表8。列（1）、（2）中ESGt-1的系數(shù)顯著性表明，相較于非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更明顯。隱含的現(xiàn)實(shí)原因?yàn)椋涸谏鷳B(tài)文明建設(shè)的背景下，重污染企業(yè)會(huì)受到更嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制，更容易受到違規(guī)處罰，面臨更大的合法性壓力，從而更有意愿提高ESG表現(xiàn)，發(fā)揮出更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抑制作用。

2）生命周期的異質(zhì)性分析。不同成長(zhǎng)階段下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式、戰(zhàn)略導(dǎo)向和市場(chǎng)機(jī)會(huì)都不盡相同，導(dǎo)致高ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果也存在差異。借鑒

DICKINSON[28]，依據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資和籌資三大活動(dòng)的現(xiàn)金流特征組合區(qū)分企業(yè)生命周期階段。同時(shí)，參考肖忠意等[29]，最終將企業(yè)的生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，具體分類見表7。

分組檢驗(yàn)不同生命周期下企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，回歸結(jié)果見表8中列（3）～（5）：ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制效應(yīng)在企業(yè)成熟期最顯著，成長(zhǎng)期較顯著，而衰退期不顯著。現(xiàn)實(shí)意義在于：處于成長(zhǎng)期和成熟期階段的企業(yè)，會(huì)受到更多的外部關(guān)注和更高的ESG期望，更有意愿和能力改善ESG表現(xiàn)以追求長(zhǎng)期發(fā)展，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用更明顯。而衰退期企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況欠佳，維系生存是其首要目標(biāo)，此時(shí)的高ESG表現(xiàn)可能被投資者視為負(fù)擔(dān)，企業(yè)難以借此緩解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.1.2 基于所處環(huán)境特征的異質(zhì)性分析

1）區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境的異質(zhì)性分析。我國(guó)不同地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異明顯，造成了市場(chǎng)完善程度和要素流動(dòng)速度的差距，從而影響企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的需求和成效。以企業(yè)注冊(cè)地所在省份的GDP同比增長(zhǎng)率衡量區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP），采用交乘項(xiàng)回歸檢驗(yàn)其異質(zhì)影響。表9列（1）中ESGt-1×GDP的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境越弱，ESG表現(xiàn)降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用越強(qiáng)。現(xiàn)實(shí)含義在于：在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，市場(chǎng)機(jī)制不完善、要素流動(dòng)阻力較大，內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致企業(yè)改善自身ESG表現(xiàn)以應(yīng)對(duì)外部不利環(huán)境的需求更強(qiáng)烈，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的效果更突出。

2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的異質(zhì)性分析。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度會(huì)通過(guò)資源分配影響企業(yè)ESG行為。使用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)的相反數(shù)衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI），數(shù)值越大代表競(jìng)爭(zhēng)越大。表9中第（2）列顯示ESGt-1×HHI的系數(shù)為正，表明對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較強(qiáng)的企業(yè)，ESG表現(xiàn)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用更顯著。其中的現(xiàn)實(shí)原因有兩方面：一是處于較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的企業(yè)，面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)威脅，更有

危機(jī)意識(shí)，迫使其提升ESG表現(xiàn)來(lái)獲取聲譽(yù)資本。二是企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度越高，對(duì)開展ESG活動(dòng)的相關(guān)激勵(lì)越完善，企業(yè)ESG實(shí)踐的積極性更大，更利于強(qiáng)化ESG表現(xiàn)化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

5.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果分析

為驗(yàn)證企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐意義，進(jìn)一步探究了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)價(jià)值方面的績(jī)效表現(xiàn)。將企業(yè)價(jià)值分為賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值兩個(gè)維度，分別以凈資產(chǎn)收益率（Roe）和托賓Q值（TobinQ）衡量。表10中Risk的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能同時(shí)提高企業(yè)賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，即高ESG表現(xiàn)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抑制效果，既能提高企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效，又有助于積累長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有價(jià)值提升效應(yīng)。此外，這一結(jié)論也從側(cè)面說(shuō)明ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)擁有更強(qiáng)的可持續(xù)發(fā)展能力，與ESG理念蘊(yùn)含的可持續(xù)發(fā)展理念相契合。

6 結(jié)語(yǔ)

選取2013—2022年滬深A(yù)股上市公司作為樣本，實(shí)證探究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響和機(jī)制，以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型在二者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：第一，良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，內(nèi)部管理效率、信息不對(duì)稱性和分析師關(guān)注度在ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中發(fā)揮部分中介作用，且信息不對(duì)稱緩解機(jī)制的作用最大，分析師關(guān)注度增強(qiáng)機(jī)制次之，內(nèi)部管理效率提升機(jī)制最弱。第三，數(shù)字化轉(zhuǎn)型正向調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的抑制效應(yīng)，即隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提高，企業(yè)改善ESG表現(xiàn)更能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第四，在重污染企業(yè)、成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)、經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)企業(yè)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈企業(yè)中，ESG表現(xiàn)抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的效果更顯著。第五，ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低效果，能夠進(jìn)一步提高企業(yè)賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。

1）企業(yè)層面。一方面，企業(yè)應(yīng)積極提升ESG表現(xiàn)。一是要重視ESG表現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)，結(jié)合行業(yè)性質(zhì)、生命周期、地區(qū)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，建立行之有效的ESG戰(zhàn)略，將ESG理念落實(shí)在生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、改善職工福利、達(dá)標(biāo)排放“三廢”和慈善公益捐贈(zèng)等行動(dòng)中；二是要主動(dòng)披露ESG信息，借助媒體、分析師、機(jī)構(gòu)投資者等中介傳遞ESG信息，降低內(nèi)外部信息差，提高企業(yè)聲譽(yù)，化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，企業(yè)應(yīng)把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，要增加對(duì)新一代數(shù)字技術(shù)的創(chuàng)新投入，并將數(shù)字技術(shù)應(yīng)用于綠色生產(chǎn)、智慧營(yíng)銷、節(jié)能減排和公司治理等各個(gè)環(huán)節(jié)，促進(jìn)數(shù)據(jù)要素與傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的融合，實(shí)現(xiàn)智能化決策，為企業(yè)提高ESG表現(xiàn)并有效抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供支持。

2）政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面，首先，應(yīng)加快健全ESG信息披露制度和本土化ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，出臺(tái)ESG相關(guān)政策和法律，引導(dǎo)并督促企業(yè)真實(shí)、充分地公開ESG相關(guān)信息，為企業(yè)提高ESG表現(xiàn)提供科學(xué)統(tǒng)一的可操作框架；其次，通過(guò)設(shè)立適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)懲機(jī)制來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)改善ESG表現(xiàn)，包括但不限于減費(fèi)降稅、增加政府補(bǔ)助、行政處罰、納入負(fù)面清單等措施，重視扶持經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)和競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)中的企業(yè)；再次，加大對(duì)數(shù)字化基礎(chǔ)建設(shè)的投資，促進(jìn)數(shù)實(shí)融合發(fā)展，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供技術(shù)平臺(tái)和市場(chǎng)環(huán)境；最后，健全數(shù)據(jù)安全和產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的法律法規(guī)建設(shè)，在確保數(shù)據(jù)安全的前提下，推進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的確權(quán)與入表，為企業(yè)投身數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供制度保障。

3）其他市場(chǎng)主體層面。首先，應(yīng)重視企業(yè)ESG表現(xiàn)傳遞出的環(huán)保意識(shí)、社會(huì)責(zé)任、治理能力、經(jīng)營(yíng)模式和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等多層次信息，將企業(yè)ESG表現(xiàn)作為與之訂立契約時(shí)的重要考量，從而倒逼企業(yè)提升ESG表現(xiàn)；其次，銀行、證券和基金公司等金融機(jī)構(gòu)可以設(shè)立專項(xiàng)貸款或基金，用以支持企業(yè)開發(fā)和應(yīng)用與ESG相關(guān)的數(shù)字技術(shù)，并為企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中推動(dòng)綠色創(chuàng)新指引方向；最后，媒體、分析師和機(jī)構(gòu)投資者等中介組織可以發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，增加與企業(yè)ESG表現(xiàn)相關(guān)的新聞報(bào)道、分析報(bào)告和投資指南，既能緩解市場(chǎng)信息摩擦，也能提高ESG表現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)值，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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