ESG表現、融資約束與溫州企業高質量發展

呂元媛 周珍璐

摘 要：ESG作為可持續導向下企業運營的新理念，逐漸引起社會各界的廣泛關注，成為推動企業高質量發展的重要議題。文章以2012—2022年溫州22家A股上市公司為研究對象，實證檢驗了ESG表現對企業高質量發展的影響及其作用機制。結果表明，基于研究樣本，ESG表現對于溫州企業高質量發展有著顯著的正向效應，ESG表現通過降低企業融資約束作用于企業高質量發展。

關鍵詞：ESG表現 高質量發展 融資約束

中圖分類號：F270? 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2024）05-265-03

一、引言

黨的二十大報告指出，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，而綠色發展是高質量發展的底色。企業傳統的以經濟利益為核心的發展模式，造成了資源過度消耗、環境污染等一系列問題，極大地影響了企業的可持續發展。2024年1月，國務院發布《關于全面推進美麗中國建設的意見》，將“探索開展環境、社會和公司治理評價”作為健全美麗中國建設保障體系重要內容，釋放出繼續深化企業環境信息依法披露制度改革的強信號。ESG作為一種全新的企業管理理念和評估框架，旨在引導企業關注環境、社會和公司治理三個方面的非財務績效，從而實現經濟、社會和環境的協調發展，與企業尋求高質量發展和國家整體“雙碳”發展戰略轉型不謀而合，因此備受關注。

已有研究表明，企業良好的ESG表現有助于增強企業韌性[1]，促進技術創新[2]，強化企業價值創造并提升企業價值[3]。溫州作為全國首個新時代“兩個健康”發展先行區，以正泰電器、冠盛股份、森馬服飾等為代表的民營企業也率先積極響應ESG浪潮，相繼發布ESG報告，主動公布社會責任履行績效。對于企業而言，提升ESG表現需要付出一定成本，那是否真正有助于其發展新質生產力，推動自身實現高質量發展呢？這其中的影響機制是什么？因此，本文以溫州上市公司為樣本對這些問題進行探究，以期為溫州企業增強對ESG表現的重視，促進溫州企業可持續高質量發展提供實證支持。

二、理論分析與假設提出

（一）ESG表現與企業高質量發展

企業的ESG表現涵蓋了其在環境、社會責任以及公司治理多重維度的實踐。首先，從企業環境表現來看，一方面，污染企業往往面臨更大的環境規制和社會輿論壓力[4]，環境信息公開披露有助于污染企業主動減少污染物排放，革新綠色生產技術，重獲公眾和利益相關方對企業的信任，進而重塑企業綠色形象，實現更穩定、可持續的發展。另一方面，非污染企業則可以將環境信息披露作為一種競爭優勢，通過公開展示環保實踐措施和成效，提升自身品牌價值和市場競爭力，為高質量發展奠定堅實基礎。其次，從企業社會責任來看，企業積極履行企業社會責任，能夠幫助其獲取無形的稀缺資源，比如消費者、債權人、社會組織等利息相關者的認同感和忠誠度，從而對企業長期財務業績和企業價值產生積極影響[5-6]。這些正面效應有助于企業化被動為主動，在現有資源和能力范圍的基礎上適度承擔社會責任，實現經濟效益和社會效益的雙贏。最后，從企業公司治理來看，在市場化水平越高的地區，公司治理水平對于制造業企業的高質量發展有著更為顯著的影響[7]。有效的公司治理機制既可以對管理層進行監督和激勵，降低股東和管理層利益沖突造成的第一類代理成本，也可以通過加強信息披露，建立公平公正的決策機制等方式，減少大股東對小股東的侵害，降低第二類代理成本。通過減少這兩類代理成本，企業能夠提升決策效率、優化資源配置、增強風險防控能力，從而推動企業實現高質量發展。基于以上分析，本文提出如下研究假設：

假設1：ESG表現對企業高質量發展存在正向影響效應

（二）融資約束的中介效應

在投資者和金融機構日益關注非財務績效的背景下，ESG表現越好的企業，不能按期還本付息等債務違約風險越低[8]。也就是說，ESG表現良好的企業更容易獲得他們的信任，這種信任可以轉化為更多的融資機會和更低的融資成本，從而有助于降低企業面臨的融資約束困境。資金是企業各項經濟活動得以開展的血液，它貫穿于企業的生產、經營、管理等各個環節，是企業得以運轉和發展的重要保障。融資約束的緩解為企業提供了更多的發展資金，支持其開展創新活動、擴大市場份額、提升運營效率等，這些舉措有助于企業提升綜合競爭力，實現高質量發展?；诖?，提出本文的第二個假設：

假設2：ESG表現通過緩解企業融資約束推動企業高質量發展

三、樣本選擇與研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文數據來源于CSMAR數據庫，選取2012—2022年溫州22家A股上市公司為研究樣本，剔除當年IPO企業數據、觀察期內被*ST/ST/PT企業數據，對主要變量進行1%的縮尾處理后，最終獲得共132個樣本觀測值。

（二）變量的構造與解釋

被解釋變量：企業高質量發展（TFP_OP）。借鑒張樹山和董旭達（2024）[9]，運用OP方法測量企業全要素生產率來衡量企業高質量發展水平。同時，用LP法得到的企業全要素生產率進行穩健性檢驗。

解釋變量：ESG表現（ESG）。本文采用華證ESG綜合評分作為ESG表現的代理變量，以百分制表示，分值越高，企業ESG表現越出色。同時，運用用彭博ESG綜合評分進行穩健性檢驗。

中介變量：融資約束（WW）。借鑒Whited and Wu（2006）[10]，運用WW指數來衡量企業面臨的融資約束程度。

控制變量。參照錢雪松、唐英倫和方勝（2019）[11]，對企業規模、盈利能力、成長性、產權性質等多個變量進行了控制，具體的變量定義詳見表1。

（三）回歸模型的設計

為檢驗企業ESG表現和高質量發展的關系，以及融資約束在二者之間發揮的中介效應，參照溫忠麟等（2004）[12]，構建回歸模型：

TFPi，t=?0+?1ESGi.t+?2Sizei.t+?3Roai.t+?4TobinQ+?5SOEi.t+

?6FirmAgei，t+?7TOPli.t+?8Duali，t+Year+Industry+εi，t ? （1）

WWi，t=?0+?1ESGi.t+?2Sizei.t+?3Roai.t+?4TobinQ+?5SOEi.t+

?6FirmAgei，t+?7TOPli.t+?8Duali，t+Year+Industry+εi，t （2）

TFPi，t=?0+?1ESGi.t+?2WW+?3Sizei.t+?4Roai.t+?5TobinQ+?6SOEi.t

+?7FirmAgei，t+?8TOPli.t+?9Duali，t+Year+Industry+εi，t ? （3）

四、實證分析

（一）描述性統計分析

從表2中可以看出，企業高質量發展TFP的標準差為0.760，最大值為8.631，最小值為5.046，表明樣本的高質量發展水平存在較大差異。企業ESG表現的標準差為6.266，最大值為89.240，最小值為54.520，說明在環境、社會責任以及公司治理等方面，不同企業之間存在明顯的差異。

（二）主回歸分析

表3反映了企業ESG表現對高質量發展以及融資約束對ESG表現促進企業高質量發展影響的實證研究結果。從列（1）主模型的回歸結果可以看出，企業ESG表現的回歸系數為0.015且在10%水平上顯著，這個結果說明溫州企業ESG表現確實有助于其高質量發展，從而有效驗證了假設1。

（三）作用機制分析

表4中列（2）顯示企業ESG表現的回歸系數為-0.002且在10%水平上顯著，表明企業良好的ESG表現有助于緩解其面臨融資約束。同時，列（3）中WW的回歸系數為-2.932且在5%的水平上顯著，這個結果說明融資約束在ESG表現與企業高質量發展中間起到一定的中介效應，驗證了假設2。

（四）穩健性檢驗

為確保研究的可靠性，采用LP法得到的企業全要素生產率以及彭博ESG綜合評分作為被解釋變量和解釋變量的替代變量進行檢驗，回歸結論與前文保持一致。

五、結論與建議

本文以2012—2022年溫州上市公司為樣本，實證檢驗ESG表現對溫州企業高質量發展的影響，以及融資約束對二者關系的中介效應。研究結果表明：第一，ESG表現對于助推溫州企業高質量發展具有積極的正向作用。第二，ESG表現通過緩解溫州企業面臨的融資約束，促進溫州企業高質量發展。

基于研究結論，本文提出以下對策與建議：第一，政府可以制定和完善ESG相關政策法規，建立統一的ESG信息披露制度，加強ESG培訓和宣傳，提高企業和公眾對ESG的關注度，推動ESG理念在企業中的普及和應用，通過協同金融機構、行業協會、企業等建立ESG合作機制與平臺，促進ESG生態系統的形成。第二，金融機構可以推出更多針對ESG項目的綠色金融產品和服務，對于ESG表現良好的企業優化信貸政策和流程，滿足企業在環境保護、社會責任和公司治理方面的融資需求，降低企業的融資成本，引導資金流向可持續發展領域。第三，企業可以將ESG納入其長期發展戰略，通過設立ESG委員會確保ESG戰略得到有效執行和監督，在減少碳排放、提高資源利用效率、改善員工福利、加強供應鏈管理、優化公司治理結構等多方面提升企業ESG形象，定期公開披露ESG實踐成果，進而提高投資者關注和信心，增加金融機構為企業提供融資支持的意愿，從而持續促進企業實現高質量發展。

[本文系溫州市級基礎性科研項目成果，項目編號：R2023137，批準單位溫州市科技局，批準時間2023.11]

參考文獻：

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[9] 張樹山，董旭達.智能化轉型、組織韌性與制造業企業高質量發展.中國流通經濟，2024（01）：104-114.

[10] Whited T M ，Wu G J .Financial Constraints Risk.[J].Review of Financial Studies，2006（02）：531-559.

[11] 錢雪松，唐英倫，方勝.擔保物權制度改革降低了企業債務融資成本嗎？——來自中國《物權法》自然實驗的經驗證據[J].金融研究，2019（07）：115-134.

[12] 溫忠麟，張雷，侯杰泰，等.中介效應檢驗程序及其應用[J].心理學報，2004（05）：614-620.

（作者單位：溫州商學院 浙江溫州 325000）

[作者簡介：呂元媛，溫州商學院講師，研究方向：資本市場與公司理財。]

（責編：賈偉）