員工跟投與會(huì)計(jì)信息透明度

【摘要】本文以2015 ～ 2020年深市A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)為樣本， 實(shí)證檢驗(yàn)員工跟投與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)實(shí)施員工跟投可以顯著提高其會(huì)計(jì)信息透明度， 經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后， 結(jié)論依然可靠。機(jī)制檢驗(yàn)表明， 企業(yè)實(shí)施員工跟投通過(guò)提高內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)而提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度。異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)， 在非國(guó)有企業(yè)、 高融資約束企業(yè)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較低的企業(yè)內(nèi)， 員工跟投對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的提升作用更強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】員工跟投；會(huì)計(jì)信息透明度；內(nèi)部控制；融資約束；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度

【中圖分類號(hào)】F275" " " 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A" " " 【文章編號(hào)】1004-0994（2024）12-0057-7

一、 引言

2016年9月， 國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提出， “探索國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)持股和跟投”。2019年國(guó)務(wù)院又印發(fā)了《改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制方案》， 強(qiáng)調(diào)要分類開(kāi)展授權(quán)放權(quán)， 鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、 創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)持股和跟投。這種允許企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)持股和跟投企業(yè)創(chuàng)業(yè)或新設(shè)項(xiàng)目的做法俗稱“員工跟投”。員工跟投模式將公司利益、 股東利益和員工利益有機(jī)地聯(lián)系在一起， 實(shí)現(xiàn)了由員工到合伙人的轉(zhuǎn)變， 進(jìn)而激發(fā)了員工創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的積極性。然而， 無(wú)論是在學(xué)術(shù)界還是在實(shí)務(wù)界中， 對(duì)于員工投資行為的探討都存在著不同的觀點(diǎn)。一方面， 員工跟投模式可以將參與員工的內(nèi)在動(dòng)力充分地發(fā)揮出來(lái)。另一方面， 員工跟投將使管理層對(duì)財(cái)務(wù)信息擁有更大的掌控能力。作為理性“經(jīng)濟(jì)人”， 管理層和股東都一樣追求自身利益最大化， 因此， 即使是在公司這一契約的聯(lián)結(jié)下， 仍然不可避免地出現(xiàn)由于目標(biāo)函數(shù)不一致導(dǎo)致的管理層與股東之間的委托代理沖突， 而由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的約束機(jī)制弱化則使得管理層更有可能實(shí)施最大化自身效用的機(jī)會(huì)主義行為（趙息和許寧寧，2013）。這就使得在員工跟投實(shí)施之后， 管理層會(huì)為了向股東交出一份滿意的答卷， 對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾。與此同時(shí)， 為牟取更多利益， 員工極有可能與管理層達(dá)成一致， 放任管理層操縱企業(yè)會(huì)計(jì)信息的機(jī)會(huì)主義行為， 從而嚴(yán)重危害資本市場(chǎng)健康發(fā)展。近年來(lái)， 員工跟投業(yè)務(wù)呈激增態(tài)勢(shì)， 且較多發(fā)生在高新技術(shù)行業(yè)、 制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)中， 一定程度上呼應(yīng)了現(xiàn)階段“脫虛向?qū)崱薄?創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的改革大趨勢(shì)。但是關(guān)于員工跟投的研究文獻(xiàn)卻較為少見(jiàn)， 以致相關(guān)監(jiān)管政策因?yàn)槿狈σ罁?jù)而遲遲沒(méi)有出臺(tái)。脫離監(jiān)管的員工跟投可能變身為“利益輸送的新管道”、 管理層自利的工具， 從而嚴(yán)重影響會(huì)計(jì)信息的透明度。

會(huì)計(jì)信息的有效性、 可靠性和真實(shí)性， 直接關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率及資本市場(chǎng)的公信度（張新民等，2019）。然而， 近些年的信息披露丑聞在資本市場(chǎng)屢屢出現(xiàn)， 嚴(yán)重破壞了資本市場(chǎng)的信息披露秩序， 侵蝕了市場(chǎng)誠(chéng)信基礎(chǔ)。信息是一種重要的經(jīng)濟(jì)資源， 良好的信息披露有助于提升資源分配效率， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展； 而信息不對(duì)稱則會(huì)誘發(fā)代理問(wèn)題， 產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以通過(guò)披露會(huì)計(jì)信息讓外界投資者了解其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、 財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量等信息， 極大地緩解了信息不對(duì)稱， 既可降低企業(yè)融資成本（曾穎和陸正飛，2006）， 也能保護(hù)廣大投資者的權(quán)益。那么員工跟投這一新興治理機(jī)制是否能提高會(huì)計(jì)信息透明度呢？

已有學(xué)者主要從信息披露動(dòng)機(jī)、 內(nèi)部治理機(jī)制及公司特征等視角對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響因素展開(kāi)研究（Miller，2002；雷光勇和裴陽(yáng)，2009）， 但鮮有文獻(xiàn)研究員工激勵(lì)相關(guān)的內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響。而員工跟投作為一種全新的股權(quán)激勵(lì)模式， 特點(diǎn)在于強(qiáng)制要求與項(xiàng)目相關(guān)的管理層和核心技術(shù)員工參與， 普通員工則是自愿參與。該模式會(huì)提升參與員工的主人翁意識(shí)， 能夠在不增加企業(yè)現(xiàn)金流出的前提下， 實(shí)現(xiàn)員工與企業(yè)利益的捆綁， 使員工在獲得穩(wěn)定工資的同時(shí)還有機(jī)會(huì)分享企業(yè)利潤(rùn)， 降低信息不對(duì)稱程度， 從而減少代理問(wèn)題的發(fā)生。此外， 員工跟投強(qiáng)制要求管理層投入物質(zhì)資本， 讓管理層同樣承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)， 從而約束管理者的機(jī)會(huì)主義行為， 提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度。但是員工跟投的實(shí)施也使員工需要直面資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)， 導(dǎo)致他們會(huì)更加關(guān)注股票價(jià)格的變動(dòng)。而股票的價(jià)格與企業(yè)財(cái)務(wù)信息緊密相關(guān)， 所以員工也有可能在企業(yè)虧損的情況下為了挽回?fù)p失而與管理層達(dá)成共識(shí)， 放任其操縱財(cái)務(wù)信息。同時(shí)， 管理層對(duì)財(cái)務(wù)信息有較大的自由操控權(quán)， 其在持有股票后為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化， 謀私動(dòng)機(jī)會(huì)促使其實(shí)施“粉飾”報(bào)表等行為， 從而降低財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。因此， 員工跟投會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度產(chǎn)生怎樣的影響以及影響機(jī)制如何值得進(jìn)一步研究。

本文的預(yù)期貢獻(xiàn)為： 其一， 拓展了關(guān)于員工跟投實(shí)施效果的研究， 從會(huì)計(jì)信息透明度提升的角度證實(shí)了員工跟投的激勵(lì)效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)。其二， 延伸了企業(yè)會(huì)計(jì)信息問(wèn)題的研究范疇。現(xiàn)有文獻(xiàn)研究會(huì)計(jì)信息透明度的影響因素大都集中在管理層的股權(quán)激勵(lì)方面， 但員工跟投與此不同， 這種普惠性的激勵(lì)制度影響到的不僅僅是高管， 還有廣大員工的利益。其三， 為企業(yè)廣泛實(shí)施員工跟投以提升會(huì)計(jì)信息透明度以及相關(guān)重大政策的有效推行提供了更加充分的理論參考與證據(jù)支持。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一） 員工跟投的演變過(guò)程和實(shí)施效果

1. 員工跟投的演變過(guò)程。員工跟投這一思想來(lái)源于資本市場(chǎng)中常見(jiàn)的股權(quán)投資現(xiàn)象， 其主要分為兩種四類形式： ①狹義的跟投行為， 主要指先于項(xiàng)目確立時(shí)間或者與項(xiàng)目同步進(jìn)行的跟投行為， 包括： 其一， 私募基金等聯(lián)合投資中跟投者對(duì)領(lǐng)投者（主發(fā)起人）的自愿跟投行為（Wright和Lockett，2003）。其二， 遵從監(jiān)管制度的保薦機(jī)構(gòu)（券商）強(qiáng)制跟投行為。如今該制度已被引入我國(guó)科創(chuàng)板， 意在通過(guò)該制度約束券商的違規(guī)行為， 將券商利益與投資者利益捆綁， 但是該制度的實(shí)施同樣可能引發(fā)券商故意壓價(jià)而牟取暴利的行為（羅培新和李晉，2019）。②廣義的跟投行為， 是指晚于跟投項(xiàng)目確立的跟投行為， 包括： 其一， 個(gè)體投資者（散戶）對(duì)市場(chǎng)中其他投資者的學(xué)習(xí)與模仿所形成的自愿跟投行為， 該現(xiàn)象在我國(guó)股市普遍存在（李新路和韓志萍，2007）。當(dāng)股市下跌時(shí)股民跟風(fēng)行為嚴(yán)重， 造成股市波動(dòng)加大， 進(jìn)而導(dǎo)致羊群行為加劇（薛宇峰，2013）。即使投資者通過(guò)對(duì)信息做出反應(yīng)而不再盲從， 羊群行為的存在同樣可以通過(guò)加快市場(chǎng)的反應(yīng)速度從而提升市場(chǎng)有效性（Cohen和Zarowin，2010）。其二， 機(jī)構(gòu)投資者對(duì)實(shí)體企業(yè)的自愿跟投行為。機(jī)構(gòu)投資者的跟投可以有效改善公司內(nèi)部治理， 進(jìn)而提高公司業(yè)績(jī)（何丹等，2014）， 但機(jī)構(gòu)投資者起到的具體作用根據(jù)其類型的不同而不同（鄧可斌和唐小艷，2010）。

基于上述研究成果可以認(rèn)為： 狹義的跟投行為是領(lǐng)投者主導(dǎo)的， 即領(lǐng)投者利用自身項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)， 通過(guò)讓渡部分利益以尋求跟投者的貨幣資本支持（聯(lián)合投資）與合規(guī)性支持（券商保薦）； 廣義的跟投行為是跟投者自主行動(dòng)， 即跟投者出于對(duì)領(lǐng)投者的信任， 以對(duì)賭的方式謀求投資收益， 一般不參與公司治理。兩個(gè)類別的跟投行為本質(zhì)上都是領(lǐng)投者與跟投者的博弈， 其結(jié)果要么共贏， 要么單贏。員工跟投類似于狹義的跟投行為， 但并不完全一致， 其主要差別在于股東并不需要員工的貨幣支持或者是合規(guī)性支持， 但是需要員工的人力資本和智力資本支持， 這一點(diǎn)與廣義的跟投行為特征相符。因此， 員工跟投是這兩種四類跟投行為的結(jié)合體， 可謂是“設(shè)計(jì)精巧”。員工跟投在本質(zhì)上來(lái)說(shuō)其實(shí)更接近由各種跟投行為發(fā)展而來(lái)的事業(yè)合伙人制度（Najah和Jarboui，2013）， 其關(guān)鍵特征是合伙人來(lái)自公司內(nèi)部， 目的是將人力資本最大化并且讓人力資本在與市場(chǎng)貨幣資本的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)作用（Goretzki和Messner，2014）。

2. 員工跟投的實(shí)施效果。目前， 員工跟投實(shí)施方案如下： 作為領(lǐng)投者的企業(yè)本身與作為跟投者的企業(yè)員工聯(lián)合持有該項(xiàng)目的全部股份， 其中對(duì)項(xiàng)目決策與后續(xù)發(fā)展影響程度較大的管理層與核心骨干員工一般要求強(qiáng)制跟投， 普通員工則自愿跟投， 從而建立了公司與員工利益共享、 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的團(tuán)隊(duì)。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)， 員工跟投的實(shí)施效應(yīng)主要有“協(xié)同效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”兩種。前者認(rèn)為跟投制度可以使各大利益相關(guān)者更加密切地結(jié)合在一起， 有效調(diào)節(jié)了各大利益相關(guān)者之間的關(guān)系并確保跟投制度成功地運(yùn)行下去， 有效緩解公司運(yùn)營(yíng)中的人力資本外溢問(wèn)題（李文貴和余明桂，2015）， 進(jìn)而保障公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展（Davies等，2005）。不僅如此， 針對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)， 承銷商跟投比例越高企業(yè)的發(fā)行價(jià)格越低， 上市企業(yè)通過(guò)跟投制度與承銷商進(jìn)行利益捆綁， 但是承銷商會(huì)為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而提高承銷費(fèi)率， 從而對(duì)IPO之后的企業(yè)績(jī)效起到正向影響（張巖和吳芳，2021）。而且跟投比例越大對(duì)企業(yè)的盈余管理抑制作用越強(qiáng)， 并顯著提高企業(yè)在IPO之前的會(huì)計(jì)信息透明度（陳晶，2022）。后者認(rèn)為跟投機(jī)制并不只具有正向影響， 因?yàn)閱T工跟投對(duì)公司的核心管理者有強(qiáng)制要求， 一些中層管理者會(huì)因?yàn)樗麄兏兜馁Y本沒(méi)有達(dá)到預(yù)期而不得不離開(kāi)公司（仇白羽，2016）。另外， 目前公司實(shí)行的員工跟投， 也存在一條利益輸送通道， 如果不對(duì)其進(jìn)行引導(dǎo)和約束， 很有可能會(huì)讓其走向?yàn)E用和誤用的結(jié)局（熊錦秋，2016）。

（二） 會(huì)計(jì)信息透明度的影響因素

1. 內(nèi)部治理機(jī)制。股東、 董事會(huì)和高管共同構(gòu)成了內(nèi)部治理機(jī)制， 三者權(quán)力和責(zé)任的正確分配可以有效地限制管理者自利傾向， 使會(huì)計(jì)信息透明度得到提升。但是三者之間權(quán)力和責(zé)任分配方式的合理性， 在很大程度上是由公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、 董事會(huì)效用等因素決定的。在公司中管理者持股比例越低、 政府持股比例越高的情況下， 自愿信息披露的程度就越高（Eng和Mark，2003）。也有學(xué)者認(rèn)為管理層持股比例越高， 管理層就越重視公司的股東權(quán)益， 該模式可以有效促進(jìn)管理層為公司做出更大的努力， 降低公司的代理費(fèi)用， 進(jìn)而強(qiáng)化公司主動(dòng)披露會(huì)計(jì)信息的意愿（田巧娣和解恒慧，2013）。另外， 股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)信息透明度之間呈正相關(guān)關(guān)系， 其中大股東對(duì)公司業(yè)績(jī)的重視程度越高， 其自愿披露的程度越高。董事會(huì)規(guī)模越大， 第一大股東與高級(jí)管理人員所持有的股份越多， 上市公司的財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量越高（崔偉和陸正飛，2008）。雷光勇和裴陽(yáng)（2009）的實(shí)證結(jié)果則表明， 股權(quán)改革結(jié)束后的企業(yè)盈利激進(jìn)度和盈余平滑度明顯下降， 而會(huì)計(jì)信息透明度則顯著增加。

2. 公司特征。在信號(hào)傳遞效應(yīng)下公司的運(yùn)營(yíng)績(jī)效會(huì)對(duì)信息披露水平造成很大的影響， 運(yùn)營(yíng)績(jī)效越好的公司， 其主動(dòng)披露信息的傾向會(huì)越強(qiáng)， 其信息披露水平也會(huì)越高（Miller ，2002）。從行業(yè)層面看， 行業(yè)差異將對(duì)企業(yè)間的會(huì)計(jì)信息透明度產(chǎn)生一定的影響， 其中制造業(yè)、 批發(fā)零售業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與信息技術(shù)等高增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)之間的會(huì)計(jì)信息透明度具有明顯的差異（楊之曙和彭倩，2004）。從企業(yè)自身看， 企業(yè)的資本規(guī)模越大， 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫?越有可能主動(dòng)將其自身的價(jià)值展現(xiàn)給外界， 從而塑造良好的企業(yè)形象（張宗新和張曉榮，2005）。而且公司的內(nèi)部動(dòng)機(jī)以及外界的環(huán)境壓力都會(huì)對(duì)公司的會(huì)計(jì)信息透明度產(chǎn)生重要的影響， 當(dāng)公司業(yè)績(jī)良好、 管理層持股并且有再融資需求時(shí)， 公司的會(huì)計(jì)信息透明度會(huì)顯著提高（譚勁松等，2010）。

（三） 員工跟投與會(huì)計(jì)信息透明度

員工跟投是激勵(lì)員工的一種方式， 員工在支付一定對(duì)價(jià)后可獲取對(duì)應(yīng)的剩余分配權(quán)， 賦予員工勞動(dòng)者和資本者的雙重身份， 將員工自身所得與企業(yè)整體利益聯(lián)系在一起， 促使員工更加積極地工作（Kim和Ouimet，2014）、 增強(qiáng)其團(tuán)隊(duì)合作意識(shí)（Guay，2001）、 提高其對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度（Buchko，1992）。同時(shí)， 員工跟投的實(shí)施還會(huì)促使公司內(nèi)部治理水平提高。就企業(yè)員工而言， 股東身份強(qiáng)化了員工對(duì)公司長(zhǎng)期收益回報(bào)的預(yù)期， 提高了員工參與公司治理的積極性（Pierce等，1991）。當(dāng)員工感知到自己能夠分享治理改善帶來(lái)的利益時(shí)， 能更積極地參與治理（Pendleton，2006）。另外， 根據(jù)損失厭惡理論， 在正常風(fēng)險(xiǎn)水平下， 人們失去等量東西的痛苦程度要遠(yuǎn)大于得到等量東西帶來(lái)的快樂(lè)。當(dāng)強(qiáng)制跟投的管理者以自身的資產(chǎn)投入企業(yè)項(xiàng)目時(shí)， 管理層在企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)中會(huì)更加注重風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。核心員工相比于管理層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更弱， 公司穩(wěn)定發(fā)展更符合核心員工的長(zhǎng)期利益， 因此在面對(duì)管理層的違規(guī)行為時(shí)員工會(huì)更傾向于監(jiān)督與治理而非合謀。員工跟投會(huì)增強(qiáng)員工對(duì)公司治理和戰(zhàn)略決策的監(jiān)督， 弱化管理層實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的動(dòng)機(jī)， 積極改善內(nèi)部控制， 減少不利于企業(yè)發(fā)展的盈余管理行為， 提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度。

傳統(tǒng)契約激勵(lì)下管理者的盈余管理、 掏空行為都會(huì)造成企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度降低（施先旺等，2014）。而員工跟投可以在激勵(lì)企業(yè)核心員工的同時(shí)， 對(duì)企業(yè)管理層起到一定的約束作用。首先， 由于事前投入了物質(zhì)資本， 管理層需要與股東共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)， 其在日常經(jīng)營(yíng)中實(shí)施高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)主義行為的概率大幅降低。同時(shí)， 員工跟投的實(shí)施有利于提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、 風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的整合， 從而提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平和管理效率， 優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)， 改善公司治理， 降低管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度。其次， 員工為了防止自身利益受損會(huì)更加關(guān)注企業(yè)管理者行為， 監(jiān)督其是否出于自利目的進(jìn)行盈余操縱， 從而提高公司治理水平， 進(jìn)一步提升會(huì)計(jì)信息的透明度。員工跟投的實(shí)施可以大幅提升員工對(duì)企業(yè)的組織承諾度和心理所有權(quán)， 促使員工更加積極地參與公司治理， 肩負(fù)起所有者的責(zé)任， 強(qiáng)化維護(hù)企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的意識(shí)， 從而改善內(nèi)部治理， 促進(jìn)會(huì)計(jì)信息透明度提高。最后， 員工跟投的實(shí)施可以擴(kuò)大經(jīng)理人的權(quán)利范圍， 方便其更好地統(tǒng)籌管理， 提升內(nèi)部治理水平， 進(jìn)而提升會(huì)計(jì)信息透明度。基于上述分析， 本文提出如下研究假設(shè)：

H1： 員工跟投的實(shí)施會(huì)顯著提高上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

自2015年起， 我國(guó)證券市場(chǎng)要求上市公司披露與員工跟投相關(guān)的信息， 所以在東方財(cái)富網(wǎng)Choice金融終端的數(shù)據(jù)庫(kù)中可以查詢到我國(guó)2015年以后關(guān)于上市公司跟投制度實(shí)施的細(xì)則。本文選取2015 ～ 2020年的數(shù)據(jù)作為總體研究樣本， 對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選： ①考慮到金融保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)及會(huì)計(jì)處理特殊性， 剔除金融保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)； ②剔除ST、 ?ST類財(cái)務(wù)異常公司數(shù)據(jù)； ③剔除員工跟投計(jì)劃暫停或已停止實(shí)施的樣本公司； ④剔除同時(shí)實(shí)施員工持股計(jì)劃和員工跟投計(jì)劃的企業(yè)； ⑤剔除關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)不完整的公司樣本。本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的縮尾處理（Winsorize）。本文所用到的數(shù)據(jù)將通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、 Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及手工整理獲得。

（二） 變量設(shè)定

1." 被解釋變量： 會(huì)計(jì)信息透明度（ER）。目前， 國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息指數(shù)的研究大多集中在三個(gè)方面（Laux，2009； 楊寶和余沁青，2019）： 一是建立上市公司的信息透明指標(biāo)體系； 二是運(yùn)用可操縱的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)計(jì)量會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量； 三是由權(quán)威性機(jī)構(gòu)打分。因個(gè)人研究能力的制約， 構(gòu)建信息透明度指標(biāo)的客觀合理性很難得到保障； 同時(shí)， 由于企業(yè)會(huì)計(jì)盈余存在著被人為操控的風(fēng)險(xiǎn)， 很有可能出現(xiàn)與實(shí)際情況不符的情況。因此， 本文選擇第三種方式， 在度量會(huì)計(jì)信息透明度的過(guò)程中， 參照《中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)投資者保護(hù)評(píng)價(jià)報(bào)告》， 將考核成績(jī)分為優(yōu)秀1、 良好2、 及格3、 不及格4等四個(gè)級(jí)別。該打分機(jī)制不僅將企業(yè)的強(qiáng)制信息披露納入考量， 還將企業(yè)的自愿信息披露和企業(yè)外部披露的會(huì)計(jì)資訊及非財(cái)務(wù)資訊納入考量， 考核成果較為完整、 客觀。

2." 解釋變量： 員工跟投（Emplfoll）。員工跟投作為一種新興激勵(lì)機(jī)制， 目前尚處于實(shí)踐摸索階段， 還沒(méi)有成熟的理論解釋和專門(mén)的政策指引。在企業(yè)年報(bào)中尚未要求企業(yè)披露關(guān)于員工跟投的實(shí)施情況， 但對(duì)于一些自愿披露相關(guān)信息的企業(yè)也僅披露投資設(shè)立新項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)交易等公告。因此， 主流的數(shù)據(jù)庫(kù)尚未收錄完整的員工跟投相關(guān)數(shù)據(jù)。通過(guò)在巨潮資訊網(wǎng)中采用關(guān)鍵詞檢索的方式， 查詢上市公司董事會(huì)和股東大會(huì)的公告披露信息， 收集并整理得到上市公司通過(guò)持股平臺(tái)參與跟投或成立基金并認(rèn)購(gòu)基金份額參與跟投等實(shí)施員工跟投的細(xì)節(jié)信息， 以首次公告實(shí)施員工跟投的時(shí)間為準(zhǔn)手工整理企業(yè)當(dāng)年實(shí)施員工跟投宣告情況及員工跟投比例。本文構(gòu)建虛擬變量Emplfoll來(lái)體現(xiàn)企業(yè)實(shí)施員工跟投的宣告情況， 若上市公司在其董事會(huì)會(huì)議公告或者股東大會(huì)會(huì)議公告中提及并通過(guò)了員工跟投的決議， 則對(duì)變量Emplfoll當(dāng)年賦值為1， 否則為0。

3. 中介變量： 內(nèi)部控制質(zhì)量（Lnc）。參照已有相關(guān)研究， 以迪博公司發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)作為內(nèi)部控制質(zhì)量的代理變量。迪博公司通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)、 財(cái)報(bào)、 管理水平、 控制策略和資本質(zhì)量等五個(gè)方面進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)得到內(nèi)部控制的基本指標(biāo)， 并通過(guò)企業(yè)內(nèi)部控制的主要缺陷進(jìn)行系數(shù)修正得到最終指標(biāo)， 該指標(biāo)數(shù)額越大說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量越高。為了回歸方便， 本文將內(nèi)部控制指數(shù)取自然對(duì)數(shù)。

4. 控制變量。公司特征、 內(nèi)外部治理特征等都會(huì)影響會(huì)計(jì)信息透明度。為了避免其他因素影響員工跟投與會(huì)計(jì)信息透明度的回歸結(jié)果， 參照已有的相關(guān)研究， 本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、 現(xiàn)金流狀況（Cfs）、 成長(zhǎng)能力（Growth）、 兩權(quán)分離（Part）、 職工薪酬（Wage）、 盈利能力（Roe）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、 償債能力（Lev）、 第一大股東持股比例（Top1）、 董事會(huì)人數(shù)（S）為控制變量。另外， 為了控制年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)對(duì)回歸結(jié)果的影響， 設(shè)置了年度（Year）和行業(yè)（Industry）虛擬變量。各變量具體定義和計(jì)算方法如表1所示。

（三） 模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)員工跟投對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響， 本文設(shè)計(jì)了實(shí)證回歸模型如下：

ERi，t=α0+α1Emplfooli，t+αkControli，t+Industry+

Year+εi，t" " "（1）

上述模型中： 被解釋變量ERi，t（會(huì)計(jì)信息透明度）表示企業(yè)i在時(shí)期t的會(huì)計(jì)信息透明度， 數(shù)值越小代表企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高； 解釋變量Emplfolli，t為員工跟投虛擬變量， 如果企業(yè)當(dāng)年實(shí)施員工跟投， 則當(dāng)年為1， 否則為0； Controli，t為控制變量； εi，t為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

四、 實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。首先， 會(huì)計(jì)信息透明度（ER）最小值為1， 最大值為4， 說(shuō)明會(huì)計(jì)信息披露情況存在較大的差異； 其次， 員工跟投（Emplfoll）的均值為0.026， 意味著成功實(shí)施員工跟投的樣本僅占總體樣本的2.6%， 說(shuō)明上市公司中實(shí)施員工跟投的比重較低， 該股權(quán)激勵(lì)模式還有很大的發(fā)展空間， 探討員工跟投的經(jīng)濟(jì)后果有利于該政策的進(jìn)一步完善。

（二） 多元回歸分析

表3列示了模型（1）員工跟投與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的多元回歸結(jié)果。從表3的結(jié)果可知， 第（1）列中員工跟投虛擬變量Emplfoll的單變量回歸結(jié)果為-0.425， 在1%的水平上顯著， 這與本文假設(shè)一致， 表明上市公司實(shí)施了員工跟投后， 能夠有效提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度。為進(jìn)一步排除其他可能會(huì)影響回歸結(jié)果的因素， 第（2）列在之前的基礎(chǔ)上加入了一系列控制變量， 回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為負(fù)， 這進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的假設(shè)。第（3）列回歸結(jié)果表明， 在控制相關(guān)變量后， 進(jìn)一步控制行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)后Emplfoll的回歸結(jié)果仍然在1%的水平上顯著為負(fù)， 證實(shí)實(shí)施員工跟投能顯著提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證上述結(jié)論的可靠性， 保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性， 本文進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

第一， 借鑒辛清泉和譚偉強(qiáng)（2009）的做法， 根據(jù)盈余質(zhì)量、 信息披露考評(píng)指數(shù)、 分析師預(yù)測(cè)和審計(jì)師等四個(gè)角度的綜合指標(biāo)來(lái)衡量公司的信息披露情況， 其數(shù)值越大代表其會(huì)計(jì)信息透明度越高， 即重構(gòu)計(jì)算指標(biāo)ER代入回歸模型（1）。回歸結(jié)果在5%的水平上顯著為正， 與本文之前的假設(shè)一致。

第二， 為了解決樣本自選擇問(wèn)題， 本文采用傾向得分匹配法進(jìn)行樣本配對(duì)， 構(gòu)建兩組除企業(yè)實(shí)施員工跟投外盡可能相似的樣本數(shù)據(jù)。首先， 本文將上述控制變量作為基礎(chǔ)， 選擇Logit模型對(duì)傾向得分值進(jìn)行估計(jì)， 并采用最近鄰1∶3匹配法為實(shí)驗(yàn)組匹配得分最相近的控制組樣本。其次， 本文進(jìn)行了均衡性檢驗(yàn)， 結(jié)果表明匹配前各個(gè)變量的均值差異都在1%的水平上顯著， 匹配后各個(gè)變量均值的差異不再顯著， 從而通過(guò)了平衡性假設(shè)檢驗(yàn)。最后， 對(duì)匹配后的樣本進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果顯示企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度與員工跟投的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 表明排除樣本自選擇偏差后， 本文結(jié)果依然穩(wěn)健。

第三， 參照楊興全和尹興強(qiáng)（2018）的研究， 選用滯后期員工跟投和控制變量數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸來(lái)檢驗(yàn)內(nèi)生性問(wèn)題。從回歸結(jié)果看， 滯后一期員工跟投虛擬變量的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 滯后二期的員工跟投回歸系數(shù)也顯著為負(fù)， 進(jìn)一步證實(shí)了H1， 即實(shí)施員工跟投可以顯著提升會(huì)計(jì)信息透明度， 證實(shí)了結(jié)論的可靠性。

因篇幅限制， 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未予列示， 留存?zhèn)渌鳌?/p>

五、 進(jìn)一步分析

（一） 機(jī)制檢驗(yàn)

建立一個(gè)健全的內(nèi)部控制環(huán)境， 能夠在無(wú)形中對(duì)所有員工的工作理念、 工作習(xí)慣和價(jià)值觀產(chǎn)生影響， 讓他們能夠?qū)⒐镜睦娣旁诘谝晃唬?并在工作中進(jìn)行自我約束， 降低可能存在的財(cái)務(wù)估算誤差， 提高公司的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量， 最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值（趙保卿，2005）。因此， 員工跟投會(huì)從下列幾個(gè)方面對(duì)公司的內(nèi)部控制質(zhì)量造成一定的影響， 并對(duì)公司的會(huì)計(jì)信息透明度產(chǎn)生一定的影響。首先， 在實(shí)施員工跟投之后， 公司管理層為了提高公司的股票價(jià)格和長(zhǎng)期利益， 會(huì)積極提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力， 完善公司的各項(xiàng)管理制度， 對(duì)公司的各個(gè)層面進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控， 從而提高公司的內(nèi)部控制水平。其次， 通過(guò)提高內(nèi)部控制質(zhì)量， 員工的職業(yè)操守、 道德價(jià)值以及職業(yè)素養(yǎng)進(jìn)一步提升， 從而讓他們努力與自己工作崗位所需要的能力相匹配， 促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部各個(gè)單位之間互相監(jiān)控與約束， 有利于減弱管理者的投機(jī)動(dòng)機(jī)。可見(jiàn)， 通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制， 能夠從多個(gè)角度對(duì)公司所面對(duì)的危險(xiǎn)進(jìn)行有效控制， 抑制應(yīng)計(jì)盈余管理的操縱性， 從而對(duì)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)體系進(jìn)行完善， 強(qiáng)化公司會(huì)計(jì)核算和預(yù)算管理能力， 提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度。為了驗(yàn)證內(nèi)部控制質(zhì)量的中介效應(yīng)， 本文參考溫忠麟等（2004）和楊理強(qiáng)等（2019）的研究， 在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)建遞歸模型如下：

Lnci，t=β0+β1Emplfooli，t+Controli，t+Industry+

Year+εi，t" "（2）

ERi，t=γ0+γ1Emplfooli，t+γ2Lnci，t+Controli，t+

Industry+Year+εi，t" " " （3）

從表4第（1）列可以看出， 內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)員工跟投有正向促進(jìn)作用， 而第（2）列結(jié)果顯示內(nèi)部控制起到了部分中介效應(yīng)， 即實(shí)施員工跟投通過(guò)提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量來(lái)提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度， 證實(shí)了本文的假設(shè)。

（二） 異質(zhì)性分析

1. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。從前面的研究結(jié)果可以看出， 在企業(yè)實(shí)施員工跟投后， 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況得到了明顯改善。那么， 不同性質(zhì)的企業(yè)在這種促進(jìn)作用下是否會(huì)呈現(xiàn)不同的效果呢？為此， 本文考察了在企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同情況下， 員工跟投與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度之間會(huì)有何種關(guān)系。在所有權(quán)屬性不同的企業(yè)中， 實(shí)施員工跟投會(huì)對(duì)員工的思想與行動(dòng)產(chǎn)生不同的影響。相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)， 國(guó)有企業(yè)持股的高管人數(shù)相對(duì)偏少， 實(shí)施員工跟投對(duì)國(guó)企持股高管的影響不大（沈紅波等，2018）。與國(guó)有企業(yè)相比， 非國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力更強(qiáng)， 且實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)的方式更為靈活。在該理論邏輯下， 本文預(yù)計(jì)員工跟投對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響在非國(guó)有企業(yè)中更為顯著。表5列（2）表明， 對(duì)非國(guó)有企業(yè)而言， 員工跟投的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)， 而在國(guó)有企業(yè)并不顯著。由此可見(jiàn)， 國(guó)有企業(yè)中工作環(huán)境和工資制度相對(duì)比較穩(wěn)定， 所以對(duì)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)形成利益共同體沒(méi)有很強(qiáng)的認(rèn)同感， 也沒(méi)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來(lái)改變自己的職業(yè)行為。與此相反， 股權(quán)激勵(lì)促使非國(guó)有企業(yè)員工對(duì)公司的認(rèn)同心態(tài)得到顯著提升， 使其自身的職業(yè)行為發(fā)生較大的變化， 從而促進(jìn)會(huì)計(jì)信息透明度提升。

2. 融資約束程度。在前文的論述中， 本文已經(jīng)證實(shí)公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的確會(huì)對(duì)員工跟投與公司會(huì)計(jì)信息透明之間的關(guān)系產(chǎn)生一定的影響。那么企業(yè)不同的融資約束差異， 是否也會(huì)對(duì)員工跟投與會(huì)計(jì)信息透明之間的關(guān)系產(chǎn)生一定的影響呢？為解答這一問(wèn)題， 本文將全樣本分成了高融資約束和低融資約束兩組。回歸結(jié)果顯示， 在高融資約束組中， 員工跟投（Emplfoll）的系數(shù)為-0.835， 在1%的水平上顯著， 而在低融資約束組中的系數(shù)則為正， 但并不顯著。這表明在具有較高融資約束水平的公司， 實(shí)施了員工跟投之后， 更需要通過(guò)較高的會(huì)計(jì)信息透明度來(lái)向外界釋放經(jīng)營(yíng)狀況良好的信號(hào)， 讓外部投資者對(duì)企業(yè)的信任感得到提升， 從而減少外部投資者對(duì)公司治理水平、 管理能力等方面的懷疑， 增強(qiáng)股東、 債權(quán)人和其他外部投資者對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力的信心， 以降低企業(yè)融資成本。

3. 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。企業(yè)很多特質(zhì)會(huì)影響員工跟投對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的治理效應(yīng)， 那么企業(yè)的外部環(huán)境差異是否也會(huì)影響員工跟投與會(huì)計(jì)信息透明度之間的關(guān)系呢？對(duì)此， 本文檢驗(yàn)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)員工跟投和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間關(guān)系產(chǎn)生的影響。本文將所有樣本按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度分為兩組。結(jié)果如表5第（5）和第（6）列所示， 在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低組， 員工跟投（Emplfoll）的系數(shù)為-0.841， 在1%的水平上顯著， 而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高組則不顯著。這說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低的企業(yè)在沒(méi)有破產(chǎn)清算威脅的情況下， 員工跟投的實(shí)施可以更好地影響企業(yè)核心員工， 改善公司治理和內(nèi)部管理， 從而提升企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度。而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的企業(yè)因?yàn)槊媾R著較大的破產(chǎn)清算威脅， 管理層為了避免因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳而降薪或者解聘會(huì)更加努力， 從而提升公司的內(nèi)部管理水平。同時(shí)， 高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下會(huì)有更多利益相關(guān)者關(guān)注企業(yè)會(huì)計(jì)信息， 對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督， 因此員工跟投的實(shí)施對(duì)于企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的提升作用有限。

六、 研究結(jié)論與政策建議

（一） 研究結(jié)論

本文以2015 ～ 2020年深市A股非金融類上市企業(yè)為樣本， 實(shí)證檢驗(yàn)實(shí)施員工跟投對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的影響。研究發(fā)現(xiàn)： 其一， 員工跟投與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度呈正相關(guān)關(guān)系。員工跟投的實(shí)施， 可以在激勵(lì)包括管理層在內(nèi)的核心員工共同擔(dān)責(zé)、 增強(qiáng)其維護(hù)企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的意識(shí)、 提高內(nèi)部治理水平的同時(shí)， 約束管理層進(jìn)行盈余管理等機(jī)會(huì)主義行為， 從而提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度。其二， 相較于國(guó)有企業(yè)， 非國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工跟投對(duì)其會(huì)計(jì)信息透明度的提升效果更加明顯； 相較于融資約束程度較低的企業(yè)， 融資約束程度較高的企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的提升更為顯著； 相較于市場(chǎng)化程度較高的企業(yè)， 市場(chǎng)化程度較低的企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的提升更為顯著。其三， 機(jī)制檢驗(yàn)表明， 員工跟投通過(guò)提升內(nèi)部控制質(zhì)量顯著提高了企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度。

（二） 政策建議

1. 實(shí)施差異化的員工跟投方案， 提升會(huì)計(jì)信息透明度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況和所處市場(chǎng)環(huán)境， 合理推行員工跟投制度。首先， 設(shè)定合理的回報(bào)機(jī)制和退出機(jī)制。該機(jī)制既要保障員工的核心權(quán)益， 調(diào)動(dòng)員工的積極性， 同時(shí)也要加大企業(yè)的監(jiān)管力度， 抑制管理層的盈余管理行為。其次， 雖然業(yè)務(wù)或者項(xiàng)目跟投機(jī)制相對(duì)靈活， 但往往屬于短期激勵(lì)， 難以滿足長(zhǎng)期激勵(lì)的目標(biāo)。因此， 不僅要發(fā)揮員工跟投制度權(quán)責(zé)利平衡的制度優(yōu)勢(shì)， 而且要避免員工跟投成為一種過(guò)渡性質(zhì)的短期激勵(lì)。由此建議， 企業(yè)在實(shí)施員工跟投時(shí)需要在回報(bào)機(jī)制上引入一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式， 并且進(jìn)行持續(xù)性和動(dòng)態(tài)化的制度管理， 才能充分發(fā)揮對(duì)核心員工的激勵(lì)與約束作用。

2. 完善企業(yè)內(nèi)部控制， 發(fā)揮員工跟投積極治理效應(yīng)。員工跟投只是一種提升員工積極性和穩(wěn)定性的激勵(lì)方式， 為了企業(yè)的健康發(fā)展和提升企業(yè)自身價(jià)值， 還需要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制。實(shí)證結(jié)果表明， 實(shí)施員工跟投可以顯著提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量和治理水平。而高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠促進(jìn)會(huì)計(jì)信息被公允、 及時(shí)地確認(rèn)與計(jì)量。因此， 上市公司可通過(guò)加強(qiáng)自身內(nèi)部控制這一路徑發(fā)揮員工跟投積極治理效應(yīng)。此外， 良好的企業(yè)治理水平和完善的公司治理制度也是實(shí)施員工跟投的前提。一方面， 高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以遏制高管的自利行為， 防止員工跟投變成高管輸送利益的新管道。另一方面， 內(nèi)部控制還可以有效提升公司信息的透明度， 幫助公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部員工的監(jiān)督， 在一定程度上降低信息不對(duì)稱程度， 從而減少盈余管理行為的發(fā)生。因此， 完善企業(yè)的內(nèi)部控制體系能極大地提高員工跟投的積極治理效應(yīng)。

3. 全面了解員工跟投對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的提升作用。對(duì)更多的利益相關(guān)者而言， 應(yīng)更為深入了解員工跟投對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的提升作用。首先， 應(yīng)重視產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、 融資約束和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在員工跟投影響會(huì)計(jì)信息透明度過(guò)程中的異質(zhì)性作用。不同情境下， 員工跟投的實(shí)施效果對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響存在差異， 相較于國(guó)有企業(yè)、 低融資約束企業(yè)和市場(chǎng)化程度較高的企業(yè)， 非國(guó)有企業(yè)、 高融資約束企業(yè)以及市場(chǎng)化程度較低的企業(yè)實(shí)施員工跟投的效果更優(yōu)。因此， 非國(guó)有企業(yè)、 高融資約束企業(yè)以及市場(chǎng)化程度較低的企業(yè)應(yīng)該把握員工跟投帶來(lái)的積極效應(yīng)， 合理實(shí)施員工跟投機(jī)制以促進(jìn)自身發(fā)展。其次， 政府相關(guān)部門(mén)需要在盡快出臺(tái)員工跟投指引性文件的同時(shí)建立良好的監(jiān)管體系， 深入指導(dǎo)企業(yè)實(shí)施員工跟投， 建立健全相關(guān)的法律法規(guī)， 營(yíng)造良好的資本市場(chǎng)環(huán)境。

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