國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新與實(shí)踐研究

［摘 要］隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，國(guó)有企業(yè)融資方式的創(chuàng)新是國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展過程中的有力抓手。文章以國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式為研究對(duì)象，分析我國(guó)國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資的現(xiàn)狀及存在的問題，探討國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新的作用和可行性，并結(jié)合實(shí)際案例，提出國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新的路徑和實(shí)踐措施，以供參考。

［關(guān)鍵詞］國(guó)有企業(yè)；權(quán)益融資；融資模式；創(chuàng)新；實(shí)踐

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.18.015

［中圖分類號(hào)］F275 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1673-0194（2024）18-00-03

0 引 言

國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其健康發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義。近年來，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革取得了顯著成果，在改革發(fā)展的過程中往往涉及多維度、多輪次融資。當(dāng)前國(guó)有企業(yè)融資方式仍存在一定的問題，如融資渠道比較單一、融資成本較高等。企業(yè)的資金主要來源于股東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)積累。權(quán)益融資作為一種重要的融資方式，對(duì)于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益具有重要意義。因此，研究國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新具有重要的理論和實(shí)踐價(jià)值。

1 國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資現(xiàn)狀及問題分析

1.1 國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資現(xiàn)狀

國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位，其發(fā)展壯大對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的安全和穩(wěn)定運(yùn)行具有不可替代的作用。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)有企業(yè)作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其改革步伐不斷加快，融資方式的創(chuàng)新在國(guó)有企業(yè)的改革進(jìn)程中起著重要作用。然而，國(guó)有企業(yè)在融資方式上還存在一定的問題，如融資渠道較為單一、融資成本較高等，這些問題在一定程度上制約了國(guó)有企業(yè)的健康發(fā)展。在現(xiàn)有的國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資方式中，發(fā)行股票融資占據(jù)主導(dǎo)地位。國(guó)有企業(yè)通過發(fā)行股票，可以將社會(huì)上的閑散資金集中起來，用于支持國(guó)有企業(yè)的發(fā)展和壯大。這種融資方式不僅可以迅速擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)的資本規(guī)模，提高企業(yè)的市場(chǎng)知名度和影響力，還可以激勵(lì)股東關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，有利于企業(yè)建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資者關(guān)系。除了股票融資，優(yōu)先股融資和可轉(zhuǎn)換債券融資也是國(guó)有企業(yè)常見的權(quán)益融資方式。優(yōu)先股融資是指國(guó)有企業(yè)發(fā)行的具有優(yōu)先股息分配權(quán)和優(yōu)先還款權(quán)的股票。這種股票對(duì)于投資者來說具有較高的收益保障，因此受到了不少投資者的青睞。優(yōu)先股融資可以幫助國(guó)有企業(yè)更好地吸引投資者，降低融資成本［1］?？赊D(zhuǎn)換債券融資是另一種具有靈活性的融資方式。它是指國(guó)有企業(yè)發(fā)行的可以在一定條件下轉(zhuǎn)換為股票的債券。這種融資方式兼具債券和股票的特點(diǎn)，既具有債券的安全性，又具有股票的增值潛力。對(duì)于投資者來說，這種融資工具提供了更多的選擇和靈活性。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，可轉(zhuǎn)換債券融資可以幫助其在融資的同時(shí)，避免股權(quán)分散的問題。

1.2 國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資存在的問題

盡管發(fā)行股票融資、優(yōu)先股融資和可轉(zhuǎn)換債券融資等方式在國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資中得到了廣泛應(yīng)用，但這些融資方式還存在一些問題。首先，發(fā)行股票融資標(biāo)準(zhǔn)極高，絕大部分企業(yè)無法打通這種融資渠道，發(fā)行股票融資通常是先增資釋放一定比例的股權(quán)，再籌劃上市，股票上市交易容易受到股市波動(dòng)的影響，操控不當(dāng)容易觸發(fā)新的融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，相較于債務(wù)融資，國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資的成本較高，這無疑會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。由于國(guó)有企業(yè)通常股本較大，權(quán)益融資規(guī)模受到一定限制，這難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求。最后，國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資過程中，其治理結(jié)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生改變，如股權(quán)分散、管理層激勵(lì)不足等，都會(huì)持續(xù)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。

2 國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新的作用及可行性分析

2.1 國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新的作用

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和融資模式的創(chuàng)新對(duì)國(guó)有企業(yè)自身的發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體健康至關(guān)重要。具體來說，權(quán)益融資作為企業(yè)融資的重要手段之一，對(duì)于改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有顯著的作用。因此，探索和實(shí)施國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式的創(chuàng)新，不僅是國(guó)有企業(yè)自身發(fā)展的需要，還是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的必然要求。

國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新的作用具體如下：①優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。權(quán)益融資模式創(chuàng)新有助于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。相較于傳統(tǒng)的融資模式，權(quán)益融資可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，提高企業(yè)的信用等級(jí)，從而降低未來融資的成本。通過權(quán)益融資，國(guó)有企業(yè)可以更好地平衡債務(wù)和股權(quán)之間的關(guān)系，形成合理的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力。②降低融資成本。權(quán)益融資模式創(chuàng)新可以降低國(guó)有企業(yè)的融資成本。相較于債務(wù)融資，權(quán)益融資不附帶固定的利息負(fù)擔(dān)和還款期限，因此，企業(yè)在融資后可以更自由地安排和使用資金。此外，權(quán)益融資還可以避免因債務(wù)違約而產(chǎn)生的信用損失和法律糾紛，在一定程度上降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，降低融資成本是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用權(quán)益融資的優(yōu)勢(shì)，降低融資成本，提高資金使用效率。③擴(kuò)大融資規(guī)模。權(quán)益融資模式創(chuàng)新有助于擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)的融資規(guī)模，滿足企業(yè)快速發(fā)展需求。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)有企業(yè)面臨著較大的市場(chǎng)機(jī)遇，需要大量的資金投入來支持業(yè)務(wù)的發(fā)展和擴(kuò)張。國(guó)有企業(yè)應(yīng)積極探索多種權(quán)益融資方式，既要滿足融資“量”的需求，又要保證融資“質(zhì)”的要求，還要平衡好企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，以及協(xié)同解決好因?yàn)槿谫Y衍生出的法人治理問題。通過權(quán)益融資模式創(chuàng)新，國(guó)有企業(yè)可以更好地利用資本市場(chǎng)，擴(kuò)大融資規(guī)模，滿足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求［2］。

2.2 國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新的可行性

2.2.1 有力的政策支持

在我國(guó)政府的高度重視和積極推動(dòng)下，國(guó)有企業(yè)改革正逐步深化。政府不僅為國(guó)有企業(yè)改革提供了明確的指導(dǎo)和政策支持，還通過各種方式為國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新提供了實(shí)質(zhì)性的幫助。政府出臺(tái)了一系列關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革的政策文件，這些文件明確了國(guó)有企業(yè)改革的方向和目標(biāo)，不僅涵蓋了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)層面，還包括了國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、融資模式創(chuàng)新等內(nèi)容。政府鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)探索多元化的融資方式，這為國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新提供了政策依據(jù)和支持。政府不僅提供了政策指導(dǎo)，還通過稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等方式，為國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新提供了實(shí)質(zhì)性的幫助。稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼政策可以減輕國(guó)有企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。這些政策有助于國(guó)有企業(yè)更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，提高融資效率，降低融資成本。此外，政府還積極推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革，包括加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理、優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、推動(dòng)國(guó)有企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、混合所有制改革等。這些改革措施有助于國(guó)有企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。政府通過提供政策支持，為國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境［3］。

2.2.2 良好的市場(chǎng)環(huán)境

市場(chǎng)環(huán)境是影響國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新的關(guān)鍵因素。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境逐漸改善，為國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新提供了有利條件。資本市場(chǎng)發(fā)展日趨成熟為國(guó)有企業(yè)提供了更多的融資渠道和工具，市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和投資者意識(shí)的增強(qiáng)也為國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新提供了良好的外部環(huán)境。

2.2.3 較強(qiáng)的創(chuàng)新能力

國(guó)有企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)中不斷提升創(chuàng)新能力，為權(quán)益融資模式創(chuàng)新提供了有力保障。具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力的國(guó)有企業(yè)更能夠設(shè)計(jì)和實(shí)施適應(yīng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的融資模式。國(guó)有企業(yè)在全球市場(chǎng)中的地位不斷提升，在技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面取得了顯著成果，這為國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新能力提升，不僅有助于提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，還為權(quán)益模式創(chuàng)新提供了更多的可能。

3 國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新路徑及實(shí)踐措施

近年來，國(guó)有企業(yè)在追求發(fā)展目標(biāo)的同時(shí)，也在積極優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，國(guó)有企業(yè)嘗試了新的權(quán)益融資渠道，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，通過不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，REITs）體系開展融資活動(dòng)。自2020年4月30日中國(guó)啟動(dòng)REITs試點(diǎn)以來，相關(guān)部委發(fā)布了多個(gè)政策文件支持REITs的發(fā)展，包括交易平臺(tái)、稅收處理、保險(xiǎn)資金投資等方面的制度完善。

公募REITs作為一種創(chuàng)新型的權(quán)益融資工具，近年來在我國(guó)得到了快速發(fā)展和廣泛應(yīng)用。公募REITs通過發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化證券或受益憑證，匯集投資者的資金，由專門的基金托管機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)，投資于具有穩(wěn)定收益的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。這種模式為國(guó)有企業(yè)開辟了新的權(quán)益融資渠道，也為投資者提供了一種新的投資方式。公募REITs在我國(guó)的發(fā)展得到了中央、地方和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力支持。公募REITs相當(dāng)于資產(chǎn)的首次公開募股（Initial Public Offering，IPO）行為，通過發(fā)行公募REITs，國(guó)有企業(yè)可以開辟權(quán)益融資渠道，創(chuàng)建新的資本運(yùn)作平臺(tái)。這不僅可以有效地降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，還可以提高企業(yè)的投資能力，為股東創(chuàng)造更大價(jià)值［4］。此外，公募REITs還可以幫助國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，通過盤活存量資產(chǎn)，將資金投入更有潛力的領(lǐng)域，進(jìn)一步提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。公募REITs作為一種創(chuàng)新的權(quán)益融資工具，具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：①分散風(fēng)險(xiǎn)。公募REITs將投資者的資金集中投資于多個(gè)不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)，通過分散投資降低單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資的安全性。②穩(wěn)定收益。公募REIT投資于具有穩(wěn)定收益的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)，如商業(yè)地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等，可以為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。③透明度高。公募REITs的運(yùn)營(yíng)和管理由專業(yè)的基金托管機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，信息披露透明度高，投資者可以及時(shí)了解基金的運(yùn)營(yíng)情況和收益情況。④具有靈活性。公募REITs具有較強(qiáng)的靈活性，投資者可以根據(jù)自己的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇不同的REITs產(chǎn)品進(jìn)行投資。⑤享有稅收優(yōu)惠。公募REITs作為一種投資工具，通常享有稅收優(yōu)惠，可以為投資者節(jié)省一定的稅收成本。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，公募REITs為國(guó)有企業(yè)提供了一種新的權(quán)益融資渠道，有助于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)有企業(yè)可以通過發(fā)行公募REITs，將持有的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性更強(qiáng)的證券資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時(shí)，公募REITs的發(fā)行還可以幫助國(guó)有企業(yè)吸引更多的外部投資者，提高企業(yè)的知名度和市場(chǎng)影響力。公募REITs的發(fā)行還有助于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展。公募REITs作為一種新型金融產(chǎn)品，為投資者提供了更多的投資選擇和投資機(jī)會(huì)。通過發(fā)行公募REITs，國(guó)有企業(yè)可以將更多的不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)引入資本市場(chǎng)，提高資本市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性。同時(shí)，公募REITs的發(fā)行可以推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，吸引更多的國(guó)際投資者參與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的權(quán)威數(shù)據(jù)，截至2024年3月29日，市場(chǎng)已發(fā)行公募REITs首發(fā)項(xiàng)目共計(jì)35單，擴(kuò)募項(xiàng)目4單，合計(jì)39單；首發(fā)項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到1 105億元，擴(kuò)募項(xiàng)目規(guī)模51億元，合計(jì)規(guī)模1 156億元。這些數(shù)據(jù)均來源于權(quán)威的市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)或官方統(tǒng)計(jì)渠道，確保了其準(zhǔn)確性和可靠性。在公募REITs發(fā)行方面，國(guó)有企業(yè)依然是主力軍［5］。由于其良好的信用背景和穩(wěn)健的標(biāo)的資產(chǎn)收益，國(guó)有企業(yè)發(fā)行的公募REITs備受投資者青睞。投資者在作出投資決策時(shí)，也會(huì)充分參考這些權(quán)威數(shù)據(jù)，以此評(píng)估不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益潛力。

然而，公募REITs對(duì)底層標(biāo)的資產(chǎn)的要求較為嚴(yán)苛，導(dǎo)致適宜的標(biāo)的資產(chǎn)稀缺。同時(shí)，公募REITs發(fā)行周期較長(zhǎng)，交易結(jié)構(gòu)被嚴(yán)格限定。因此，部分國(guó)有企業(yè)開始探索類REITs發(fā)行。類REITs是采取私募方式發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，具有更強(qiáng)的靈活性。國(guó)有企業(yè)可以發(fā)行類REITs為基礎(chǔ)，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)擴(kuò)募至公募REITs平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)融資模式躍遷。

除了公募REITs和類REITs，一些國(guó)有企業(yè)還在逐步探索私募REITs、Pre-REITs等權(quán)益融資模式，致力于打造立體化資產(chǎn)盤活模式和多層次REITs融資體系。

4 結(jié)束語

國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新對(duì)于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、打造資本運(yùn)作平臺(tái)具有重要意義。本文對(duì)國(guó)有企業(yè)權(quán)益融資模式創(chuàng)新的重要性和可行性進(jìn)行了全面分析，并針對(duì)權(quán)益融資當(dāng)前存在的問題提出創(chuàng)新路徑和實(shí)踐措施，旨在提高融資效率，降低融資成本。未來，國(guó)有企業(yè)應(yīng)立足實(shí)際情況，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，不斷探索多種權(quán)益融資方式，提升企業(yè)治理水平。

主要參考文獻(xiàn)

［1］金琳.國(guó)有企業(yè)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs創(chuàng)新投融資模式［J］.上海國(guó)資，2021（11）：48-50.

［2］徐雙燕.創(chuàng)新國(guó)有企業(yè)融資模式優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)［J］.財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2018（18）：205，207.

［3］過蓉蓉.大數(shù)據(jù)環(huán)境下的國(guó)有企業(yè)融資模式創(chuàng)新［J］.納稅，2018（18）：152，154.

［4］劉童，梅海陽，仲聲.公募REITs釋放基建投資新活力［J］.金融博覽，2021（7）：56-57.

［5］李晶.國(guó)有企業(yè)提高資金運(yùn)營(yíng)效率的對(duì)策［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2016（32）：60-61.

［收稿日期］2024-04-22

［作者簡(jiǎn)介］眭惠友（1990— ），女，四川宜賓人，碩士，

會(huì)計(jì)師，主要研究方向：國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估、內(nèi)部重組、稅務(wù)處理、產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）管理、權(quán)益融資、股權(quán)投資等。