^*ST博天強制退市為哪般？

【摘要】資本市場規模不斷擴大，上市公司進行財務造假的現象頻頻出現，對投資者、債權人及利益相關者造成重大損失。由于連續五年嚴重財務造假，*ST博天成為2024年第二家重大違法強制退市的A股上市公司，引起業界一片嘩然。文章簡要回顧*ST博天造假事件的發生過程，基于GONE理論深入剖析其財務造假行為的動因，并對如何防范上市公司出現財務造假現象提供對策建議，對推動資本市場健康發展具有重要意義。

【關鍵詞】財務造假；公司治理；GONE理論

【中圖分類號】F275

一、引言

隨著資本市場不斷擴大，公司的趨利性越發顯著，致使財務造假問題頻繁出現。上市公司可能由于各種原因進行財務數據造假，這不僅損害相關投資者的合法權益，還嚴重影響我國資本市場的制度性建設[1]。2023年強制退市的公司數量超40家，彰顯了證監會對資本市場從強、從嚴的管理決心。

*ST博天在2024年2月2日收到《行政處罰書》，主要原因在于*ST博天存在虛假記載的信息披露違法行為。其財務造假行為持續時間長、金額大、占比高，對證券市場的影響惡劣，因此案例具有一定的代表性，可以在一定程度上反映資本市場中存在的問題。

本文以*ST博天為例，基于GONE理論從貪婪因子、機會因子、需要因子、暴露因子四個層面剖析*ST博天財務造假的動因，并提出預防財務造假問題的相關建議，對資本市場平穩健康發展和防范其他上市公司出現財務造假行為起到促進作用。

二、*ST博天財務造假事件背景

（一）公司概況

*ST博天全稱為博天環境集團股份有限公司，自1995年成立以來，始終站在我國水環境領域的前沿，以其高新技術背景積極探索可持續發展的新路徑，著力開拓環境、氫能、水務領域的創新，逐步發展成為國內領先的水環境整體解決方案的綜合服務商。2017年2月，成功在上海證券交易所主板掛牌上市，證券簡稱“ST博天”，證券代碼“603603”，標志著公司正式進入了資本市場。隨著2023年*ST博天披露會計差錯更正公告，財政部、證監會分別對該案件進行調查，最終*ST博天被上交所強制退市。

（二）財務造假案件回顧

1.強制退市過程

*ST博天從2022年4月開始重組到2022年12月法院裁定批準，重整過程中進展順利。然而在人們以為*ST博天即將迎來新的輝煌之際，2023年3月*ST博天公布了對2017年以前年度中存在的會計差錯問題進行了更正及追溯調整多期財務報表的消息。2023年4月，*ST博天被證監會立案調查。2024年3月，上交所決定終止公司股票上市。

2.財務造假后果

*ST博天市值經歷很大的波動，曾最高達200多億元，而到2024年2月2日收盤時，市值縮水至9.68億元。自*ST博天披露造假行為，股價從2023年3月30日的5.85元，跌到2024年2月2日的1.00元。

截至2023年9月，*ST博天股東戶數達1.93萬戶。財務造假事件的爆出，股民面臨資金被套進股票或低價拋售股票的情況，勢必會影響股民的日常生活，打擊股民對資本市場的信心。

根據證監會北京證監局發布的《行政處罰決定書》，對*ST博天董事長、總裁在內的四名涉案高管進行不同程度的處罰。上交所還對過去時任的30多名董監高予以監管警示。

（三）*ST博天財務造假主要手段

1.驗工計價原始憑證虛假

通過偽造與水電五局的驗工計價原始憑證，*ST博天虛增建造收入2億元、建造成本1.6億元；偽造與中建一局的工程進度表，虛增建造收入1.6億元，建造成本1億元；偽造與京冶公司的驗工計價原始憑證，虛增建造收入1億元、建造成本0.9億元。

雷州村級生活污水處理PPP項目等PPP項目中，*ST博天使用無商業性質的驗工計價原始憑證確認工程進度，并簽署虛假債權債務轉讓協議、委托付款協議的方式，隱瞞虛增收入。這種通過非商業性質的原始憑證確認工程進度的方式，使得項目的真實進度和收益變得難以追蹤，為公司的財務造假提供了便利。

2.偽造債權債務轉讓協議

*ST博天為了美化財務報表，故意偽造債權人京治公司與成都創維、債權人水電五局與世紀輝光的《債權債務轉讓協議》，*ST博天虛增應付賬款借方發生額2.7億元。實際情況中，京治公司與成都創維之間、水電五局與世紀輝光之間并無任何經濟業務往來、無任何債權債務關系。

在合肥清溪項目、兗礦榆林100萬噸/年煤間接液化示范項目污水處理廠及回用水處理工程總承包項目等EPC項目中，*ST博天未及時對已終止的設備銷售業務、已竣工項目進行會計處理，并通過虛假委托付款協議，抵消虛增收入引起的往來款項，導致公司的財務狀況失真。

3.賬實不符且無依據核算

*ST博天是雷州村級項目工程承包人，該項目涉及了1675個自然村的污水處理及配套管網設施建設。*ST博天稱截至2018年12月已完成567個自然村的施工工作。財政部檢查組取證時發現，截至2019年6月，*ST博天實際上僅施工21個自然村，這與*ST博天提供的數字大相徑庭。

2022年1月至6月的日記賬中，明確記載了與北排集團設備交易，*ST博天未能向財政部檢查組提供原始憑證及附件，并以記賬資料不充分為由刪除記賬憑證。財政部調查組向北排集團檢查取證發現，2022年初至8月北排集團與博天環境未有業務往來，*ST博天無依據進行會計核算。

三、基于GONE理論分析*ST博天財務造假動因

GONE理論認為財務造假行為是否發生取決于四個因素，分別是貪婪、機會、需要和暴露，它們共同決定了企業財務造假風險程度[2]。貪婪因子是公司對財富與權力的過度渴望，這種欲望可能來源于無視道德法律；機會因子是公司認為實施財務造假行為而不被發現的機會，包括內部機會和外部機會；需要因子是公司希望通過財務造假能夠滿足其經濟、地位或其他方面的需求；暴露因子是財務造假行為被外界發現的可能性和財務造假行為被發現后的處罰力度。

（一）貪婪因子分析

公司上市不僅可以提高商業信用，還能夠增強公司在行業的影響力。*ST博天雖然常年業績平平，但屬于環保型企業且其實際控制人趙笠鈞多次獲得環保類獎項，因此*ST博天備受投資者們青睞。剛上市時，*ST博天的股價從8元飆升到53元，4個月內暴漲560%，這種快速增長引發了以董事長、總裁趙笠鈞為首的管理層對金錢的貪婪，致使自上市第一年便開始進行財務造假，吸引更多投資者以獲取高額的回報。*ST博天管理層深知財務造假行為終會被發現，但他們無視法律法規、缺乏職業道德，仍有意為之來滿足對財富的追求。

（二）機會因子分析

1.高管離職頻繁反映內部控制無效

2017—2022年，*ST博天陸續更換了四任財務總監，而擔任董監高職務的高管們也是紛紛離職。在上市公司中，高管的頻繁變動不利于公司的穩定運營和聲譽，尤其是財務總監的頻繁更替，更是讓人對公司的財務管理和內部控制產生質疑。此外，監事會應當對公司內部實施監督與管理，獨立董事應當保護公司整體利益、監督經營活動、提供專業意見。在財務造假的年報中，監事會成員、獨立董事均沒有對財務造假行為提出異議，監事會、獨立董事缺乏獨立性與專業性。*ST博天的高離職率和監事會、獨立董事沒有起到監督作用，都反映出公司內部控制體系存在嚴重問題。

2.中介機構懈怠削弱外部監督作用

瑞華會計師事務所、中興財光華會計師事務所分別在2017年和2018年、2020年至2022年年報中給予*ST博天出具“無保留意見”審計報告，事后卻發現*ST博天存在財務造假行為，顯然未能客觀公正地履行審計程序。監管會計師事務所的法制建設不足，對會計師事務所違規懲罰力度不夠，使得會計師事務所權衡利弊后選擇鋌而走險，選擇縱容其財務舞弊行為[3]。2017—2019年，中信建投證券作為*ST博天的上市保薦機構，應持續督導上市公司規范經營，確保重要資料在招股文件中全面及準確地披露，中信建投卻未發現其財務造假問題，也未能有效監督和盡職調查，破壞了資本市場的良好秩序。

（三）需要因子分析

1.經營戰略失敗導致財務壓力較高

2018年我國政府開始全面規范PPP項目的合規發展，同時金融去杠桿被確立為當年金融宏觀調控的核心。這兩項政策的出臺，對*ST博天在PPP項目融資上構成了嚴峻的挑戰，顯著增加了公司的融資成本。*ST博天財務狀況出現短債長投現象，多次成為“失信被執行人”。融資環境惡化，影響公司的PPP項目建設進度，進而對在建及運營PPP項目計提大額減值準備。數據顯示，*ST博天債務連年攀升，2019年資產負債率已經達到104.18%，面臨如此高的財務壓力，*ST博天不惜選擇虛增營業收入、利潤，從而激勵投資者的信心。

2.股權質押融資過多面臨平倉風險

股權質押是近年來較為常見的一種融資渠道，具有變現簡單、融資成本低、方便快捷的優點。*ST博天的控股股東匯金聚合投資管理有限公司，現持有公司總股本的15.31%。自2017年起，該公司便開始了高頻率、高比例的股權質押。截至2024年1月，匯金聚合持有的*ST博天股份中，高達98.88%已被質押。控股股東會高度關注公司股價的變動，因為股價的下跌會導致融資比例超出規定范圍，繼而觸發平倉機制。一旦出現公司經營業務的負面消息，股價很可能大幅下跌。為了維護自身利益，*ST博天采取財務造假的手段，成功地掩蓋了公司真實的財務狀況，防止股價下跌，減少平倉風險的發生。

（四）暴露因子分析

*ST博天連續五年累計造假近20億元，而證監會對此次案件合計罰款1300萬元，財務造假獲得的經濟利益遠大于被發現后的處罰代價。監管部門對財務造假公司的處罰力度不足，為公司采取財務造假手段掩飾實際經營情況提供了可能。同時，*ST博天2017年和2018年的財務造假情況符合此時A股的退市制度條件。而由于*ST博天符合的退市規定是2020年末推出，且當時未發現*ST博天財務造假情況，所以*ST博天在2024年才被強制退市，暴露了資本市場的短板，即監管部門在應對上市公司財務造假問題時，可能面臨反應速度慢、監管手段有限等問題，無法有效地發現和打擊財務造假行為。

四、防范上市公司財務造假的對策建議

（一）恪守底線敬畏法紀，拒絕貪婪欲望

一是注重價值引領。上市公司應以社會主義核心價值觀為導向，加強對公司員工的思想道德教育；培育積極向上的企業文化，激發員工的創造力和團隊合作精神；樹立誠信為本的經營理念，促進企業健康發展，拒絕對金錢、權力的過分貪婪。二是提升法治意識。深化管理人員和普通員工對財務造假相關法律法規的理解與認知，員工知法懂法后對法律產生敬畏之心，自覺抵制違反法律法規和道德規范的行為，營造風清氣正的行業生態。

（二）內外監管形成合力，消除潛在機會

1.優化內部管理體系

一是提升內部的控制水平。持續改進和健全內部控制體系，加強對內部管理流程的把控，將公司戰略高效轉化為落地成果，助力上市公司內部的穩健運營，降低上市公司財務造假的可能性。二是明確管理的治理機制。上市公司要聚焦董事會、監事會建設，保證彼此之間相互監督、相互制衡，確保公司運作的合規性和透明度；高標準、多元化選聘董事、監事、高管，著重關注專業能力，強化董事、監事、高管的責任意識和自律意識。

2.增進機構業務水平

一是強化業務能力。中介機構在資本市場中，擔負著連接市場各方、提升市場效率的重任[4]。中介機構應持續對從業人員進行專業培訓和法治科普，幫助從業人員更好地履行其工作職責。二是獨立謹慎履職。獨立性是外部審計機構會計師事務所的靈魂所在，是確保審計質量的基石[5]。會計師事務所須恪守獨立、客觀、公正的原則，以謹慎性態度開展審計工作，及時辨認出上市公司的關鍵風險點，評估上市公司財務信息時不受任何外部因素的影響。

（三）穩健發展智能防控，遏制造假需求

1.制定合理商業部署

一是扎實推進發展戰略。上市公司不僅要關注當前的市場需求和競爭態勢，還要對未來趨勢進行準確預測，及時捕捉新的商業機會并應對潛在的挑戰，從而制定出符合自身特點和市場需求的戰略規劃，避免急于求成、盲目擴張的錯誤做法，確保各項經營活動的有序進行。二是拓寬公司的融資渠道。企業的發展離不開資金的支持，充分利用證券市場的特點發展多方位、多渠道的企業融資方式，從根本上解決上市公司的融資問題[6]。

2.數字技術賦能管理

一是構建財務預警機制。運用數字技術深入分析上市公司經營活動的各個環節，結合歷史數據和實時數據，提早發現潛在的財務風險和經營問題，及時采取相應的防范措施，避免公司發生財務風險的可能。二是使用財務共享系統。財務共享系統促使上市公司財務管理工作提質增效，實現各部門間財務信息的共享和協同處理，提高了財務部門的工作效率。財務部門能夠更好進行數據分析，為公司提供更加科學的決策建議，達到公司資本可持續有效增值的目標。

（四）有力保障端正風氣，杜絕弄虛作假

一是完善制度標準。我國現階段對于懲罰制度以民事責任為主，懲罰力度低、違法成本低，為了強化懲罰制度必須大力提高違法成本[7]。壓實中介機構“看門人”的責任，減少上市公司出現外部監督不力的問題。二是維護股民權益。上市公司發生違規行為，投資者的利益往往會受到嚴重損害。我國應健全投資者保護機制，加大賠付制度的強制性，提高賠付金額的上限；關注中小投資者的教育和培訓，幫助他們更好地識別風險，進而避免投資陷阱。

五、結語

*ST博天的退市是對其財務造假行為的有力懲罰，暴露出上市公司在戰略規劃、內部管理等方面的問題，而我國資本市場中介機構工作懈怠、政策制度不完善進一步為上市公司財務造假提供了機會。*ST博天財務造假事件是對整個市場的一次警示，我們應該從中吸取教訓，恪守底線敬畏法紀，拒絕貪婪欲望；內外監管形成合力，消除潛在機會；穩健發展智能防控，遏制造假需求；有力保障端正風氣，杜絕弄虛作假，推進資本市場規范有序發展。

主要參考文獻：

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[4]宋建波，朱沛青，荊家琪.審判仍在路上：新《證券法》下康美藥業財務造假的法律責任[J].財會月刊，2020（13）：134-139.

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責編：險峰