德邦股份被京東物流并購后的績效研究

摘" 要：全球快遞物流業正在經歷一波并購潮，這主要釋放出行業競爭加劇和市場集中度快速提升的信號，行業可能會逐步邁向“寡頭”競爭格局。文章以京東物流并購德邦股份案例為研究對象，結合行業發展規律，分析本次并購發生的動因，結合財務指標和非財務指標兩大板塊，重點分析被并購方德邦股份所產生的績效。基于案例分析結果給予企業相應的建議，以期由此為我國快遞物流行業的并購及發展提供一定的借鑒意義。

關鍵詞：企業并購；快遞物流企業；動因分析；績效分析

" 中圖分類號：F271" " 文獻標志碼：A

DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2025.03.013

Abstract： The global express logistics industry is experiencing a wave of mergers and acquisitions， which mainly releases the signal of intensifying competition in the industry and rapidly increasing market concentration， and the industry may gradually move toward an \"oligarchic\" competition pattern. This paper takes the case of JD Logistics acquisition of Deppon shares as the research object， analyzes the motivation of this merger in combination with the law of industry development， and focuses on the performance of Deppon shares of the acquired party in combination with the two major sectors of financial and non-financial indicators. Based on the results of the case analysis， the paper gives corresponding suggestions to enterprises in order to provide certain reference significance for the Mamp;A and development of China's express logistics industry.

Key words： enterprise merger and acquisition; express logistics enterprises; motivation analysis; performance analysis

0" 引" 言

" 并購作為企業實現資本化運作、經營的形式，是目前許多企業發展過程中一種重要的經營戰略行為，快遞物流行業在智能信息化和綜合物流方面迅速發展，也成為并購的熱點領域。我國快遞物流行業雖然收入和包裹量在全球處于領先地位，但城市零售端增長放緩，只有農村在線零售和B端市場還有一定的下沉空間可以挖掘。由于市場份額和市場增量都有限，各大快遞物流企業為獲取更多的資源勢必會引起行業競爭的加劇，通常通過并購來實現快速整合和最終規模經濟的擴大。本文選取京東物流并購德邦為研究對象，德邦股份與京東物流二者均是快遞物流行業排名前十的企業，在快遞物流行業內部有著舉足輕重的地位，本次并購事件發生在2022年，并購進程快，金額打破紀錄高達90億。不論在時效性還是行業地位上均具有較強的行業代表性。另外，值得注意的一點是并購后德邦與京東物流仍然保持品牌相對獨立運營，因此本文打開新視角，聚焦被并購方德邦并購后的績效研究，以期為我國快遞物流企業未來探索公司發展戰略是否作出并購決策提供一定的經驗借鑒及參考價值。

1" 案例概況

1.1" 德邦股份

德邦股份是第一家上市的快運企業，從成立至今的發展歷程如圖1所示。德邦是中國領先的綜合物流服務提供商，提供全方位的物流解決方案，包括快遞配送、倉儲管理、供應鏈管理、貨運運輸等服務。

1.2" 京東物流

京東物流是京東集團旗下的物流配送服務平臺，是京東電商業務的重要組成部分，其發展歷程如圖2所示。京東物流主要服務對象是京東自營及入駐商家的訂單配送，主要業務集中在快消、服裝、家電家具、3C、汽車、生鮮等六大行業，提供一體化供應鏈解決方案和物流服務。

1.3" 并購的過程

德邦股份發布《控股股東籌劃控制權變更》及《收到要約收購報告書》等多份公告表示，京東物流成為德邦股份實際控制人，并購歷程如表1所示。

2" 并購動因分析

2.1" 行業競爭激烈

德邦雖然是零擔行業的龍頭，但是在零擔行業的市場份額不足1%，在高度分散的行業里，小散企業無處不在。隨著經濟的高速發展，客戶對零擔業務的需求在逐漸增加，整個行業集中度提高、行業標準化將成為大勢所趨。電子商務的崛起，順豐、三通一達等快遞物流企業借助電商騰飛后，也將業務拓展到零擔業務。宏觀環境不利及大件運輸領域競爭加劇使得公司收入增速放緩，全年油價處于高位拉低利潤。雖然2018年后德邦采取了拓展快遞業務的策略，但快遞業務成本增加且業務競爭激烈，各方價格戰如火如荼。內部策略方面，基于長期布局而加大資源投入，導致成本、費用階段性承壓，降低了德邦股份的整體毛利率。2021年德邦凈利潤實現1.43億元，同比下降74.69%；扣非凈利潤虧損2.08億元，較上年同期下降198.57%，這也是德邦自2012年以來扣非凈利潤首次出現虧損。接連的業績下滑，使得德邦選擇與京東物流達成戰略合作。德邦與京東物流都是直營模式且均定位于高端市場易于資源整合，而兩家企業的業務范圍都相對狹窄，京東物流主要服務于京東集團，德邦主要服務大件商品又使得兩家公司易于資源互補。

2.2" 業務缺乏流量支持

" 自2019年快遞物流行業通過協商共同暫停價格補貼戰之后，國內的快遞市場基本上形成了以四通一達、京東、順豐為主的三大陣營。他們共同占據了國內90%以上的快遞業務，而根據相關數據顯示，德邦在小件快遞的市占率僅為0.4%，德邦快運業務的比重也在連年下降，總收入占比也從95.25%直線下滑到65.22%。德邦雖然探索出“大件快遞”的差異化道路，但其業務體量、網點覆蓋距離“通達系”和順豐仍有一定差距。究其原因，德邦股份缺乏商業流量。三通一達背靠菜鳥物流，而淘寶天貓為菜鳥物流提供源源不斷的訂單；京東物流背靠是京東集團；快遞行業的新秀——極兔速遞，因為背后的拼多多，才能殺出一條血路。無論是從市占率還是營業凈利潤率的數據上來看德邦的表現都可以說是遠遠地落后于同行，因此，被京東物流收購，德邦可以獲取京東物流背后的流量從而提升自己的快速物流范圍。

3" 并購績效分析

3.1" 財務績效分析

本文將從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力四類財務指標對德邦股份并購前后的財務績效展開評價，選取同屬于A股的快遞物流企業的平均值作為行業平均值進行縱向比較分析。

3.1.1" 盈利能力

盈利能力指的是企業賺取的利潤或凈收入的能力，用于評估企業經營績效的好壞。盈利能力縱向對比如表2所示，盈力能力橫向對比如表3所示。

由表2可知，德邦股份的資產報酬率、凈資產收益率以及營業凈利率從2018年轉型為德邦快遞后下跌，2020年小幅度提升后跌至最低點，2021年凈資產收益率僅為2.3%。2019年，德邦的歸母凈利潤從2018年的7.01億元下降至3.24億元，降幅達到53.82%，凈利潤的大幅下降使得企業經營困難。與行業均值相比，德邦股份2021年三項指標均低于行業均值，其中營業凈利率低于行業均值64.29%。直至2022年發生并購后，表中三項指標都呈現大幅度增長，尤其是凈資產收益率達到了高于行業平均值水平。由表3可知，2023年前2個季度的資產報酬率、凈資產收益率以及營業凈利率分別同比增長了108.33%、161.54%、150%。由上述數據可知，京東并購德邦后，德邦的盈利能力提高。

3.1.2" 償債能力

償債能力是指評估企業是否有足夠資金來履行其債務承諾的關鍵財務指標。償債能力縱向對比如表4所示，償債能力橫向對比如表5所示。

從表4可知，德邦股份的流動比率和速動比率從2018—2021年逐年遞減，2021年分別低至69.4%和69.2%。德邦股份的速動比率過低，表明其流動資產總值小于企業的負債，短期償債能力較差，財務負擔較重。2022年并購后，德邦股份流動比率和速動比率有所提升，有效的緩解了短期償債能力較差的問題。被并購前德邦股份的資產負債率也不容樂觀，2021年年報顯示，德邦股份總負債為94.75億元，資產負債率高達59.1%，過高的資產負債率使得企業償債壓力較大，2022年并購后，資產負債率下降至53.9%。由表5可知，德邦股份2023年第一季度和第二季度的流動比率和速動比率都同比上漲。因此，并購前德邦股份的償債能力一直在走下坡路。而在2022年京東并購德邦后，德邦股份的償債能力有所提升。

3.1.3" 營運能力

" 營運能力是指用來評估企業的日常經營活動和資源利用的效率的指標。營運能力縱向對比如表6所示，營運能力橫向對比如表7所示。

由表6可知，德邦股份的總資產周轉率一直高于行業平均值，處于較優水平。但從2018年上市開始呈現平緩下降趨勢，下降幅度不大，在發生并購的2022年出現了五年來第一次增長。表明德邦股份發生并購后運用總資產獲取收益的效率提高了，其中流動資產周轉率波動不大，固定資產周轉率波動較大，德邦股份的應收賬款周轉率近五年來都有小幅度波動，但沒有出現連續降低的情況。由表7可知，德邦股份并購前后季報的同比，除了應收賬款周轉率有小幅度的下降趨勢，資產周轉率和固定資產周轉率都呈現上升趨勢。并購后京東物流帶來新的客戶群，德邦股份的業務量不斷增加，應收賬款也隨之增加，使得對德邦股份應收賬款管理能力要求越來越高。另一方面，不同的客戶在付款方面有不同的習慣，從而導致周轉率下降。

3.1.4" 發展能力

" 發展能力通常用于評估企業的健康狀況、增長潛力和可持續性的關鍵指標。發展能力縱向對比如表8所示，發展能力橫向對比如表9所示。

由表8可知，2017—2020德邦股份的總資產增長率一直在小幅度上下波動，在2021年達到了一個小高峰卻在發生并購的2022年急速下跌至-0.055，從表9中可以看出2023年第一季度和第二季度都處于負增長；從營業收入增長率來看，在2022年度，營業收入增長率也降低了且與行業均值相差較大，但是2023年第一季度和第二季度德邦股份的營業收入增長率有所回升;德邦股份的凈利潤增長率2017年以來一直高于行業平均值，在2022年度，相較于總資產增長率和營業總收入增長率的降低，凈利潤增長率反而大幅度提升。究其原因，主要是在并購后，德邦股份采取的精益管理舉措，包括更趨精準化的人員投放、提升自動化設備占比等持續推進，帶來收派、分揀等環節操作效率持續提升，以提高運營效率和降低成本，使公司能夠更有效地轉化收入為盈利從而導致凈利潤增長率提高。然而，這些措施有時也會導致總資產增長率下降，因此，公司不再擴大其資產規模，而是專注于提高資產利用效率。

3.2" 非財務績效分析

" 2004年聯合國環境規劃署首次提出了環境（Environment），社會（Social）和公司治理（Governance）理念（以下簡稱ESG），旨在勸導投資者將企業的非財務信息納入投資決策中，通過企業的社會責任履行情況，綜合考量企業的發展。下面將從環境、社會、公司治理三個方面對并購后的非財務績效進行分析。

3.2.1" 公司治理

" 2022年并購后，京東物流對于德邦的管理層進行了調整。目前，德邦控股的董事長為京東物流CEO余睿，公司主要職能部門的新一屆管理人員也皆是京東系的資深高管。新管理層到位后的管控更細，成本控制也比此前更加嚴格，精細的管控成果顯著。在經營層面，雙方深度復用網絡資源、基礎設施資產和核心能力，進一步提升規模經濟效應，提高客戶體驗，增強綜合競爭力。2022年國家郵政局組織的第三方機構對快遞服務滿意度調查中，德邦股份公眾滿意度得分在77～80分區間，較之前有了明顯的提升，在快遞企業公眾滿意度方面，德邦股份以良好的公眾滿意度評分繼續穩居行業前列，成為備受市場青睞的優質快遞服務品牌。

3.2.2" 社會責任

" 2022年德邦股份人工成本141.47億元，同比下降1.92%，占收入比減少0.93個百分點，主要為公司持續推進末端網絡變革，實現原傳統門店中文職人員的轉型及優化，且公司通過精細化管理提升收派、分揀、運輸各環節資源投放的精準性，帶來各環節有效的穩步提升，報告期內，公司人工成本占收入比逐漸改善；同時，德邦股份被京東物流并購后，學習京東物流采用了大量的自動化和智能化技術，包括機器人、自動分揀系統等。這些技術的引入會減少需要手工操作的員工數量、外場自動化技術設備的推廣應用，并且在并購后消除人員冗余，可在外場操作人員效率提升的同時減少人員數量，降低人工成本。

3.2.3" 環境保護

" 德邦股份作為快遞物流服務企業，主要溫室氣體排放及能耗來源于物流運輸中汽車尾氣排放，以及倉儲服務過程中的能源消耗。德邦股份持續秉承綠色發展的理念，綠色運輸，通過加大新能源車采購，使用更清潔的能源替代汽油、柴油，呵護碧水藍天。2022年新能源汽車占公司車輛數量比例約7%比2021年增加了1%。2022年物流運輸車隊柴油消耗量有所增加，但被京東物流并購后，公司運用科技手段，對物流運輸管理、運輸線路、倉儲流程等環節不斷優化，并通過引進清潔能源、優化能源結構等措施，助力構建綠色運輸體系。另外整個公司的環保意識也得到了提高，2022年因環境問題受到行政處罰3次比上一年度減少6次。

4" 結論及建議

" 2022年并購發生后，京東強大的資金支持和技術優勢，使德邦能夠優化運營效率、降低成本、提高市場份額，從而提高了盈利水平，加強了財務健康狀況，使得償債能力和營運能力也隨之改善。在業績向好發展的同時，德邦股份的公司治理也更加精細；在京東物流的支持下更加注重社會責任，為德邦員工繳齊五險一金；公司環保意識也有所提高，致力于節能減排，秉持綠色發展理念。

" 并購后，德邦股份應進行有效資源整合，實現優勢互補。可以利用京東強大的電商平臺，將快遞物流服務與電商業務有機結合，為京東的賣家和買家提供全面的快遞物流支持，將德邦的專業服務拓展到更多的領域和客戶群體，更有利于企業的穩定經營。同時，德邦也可以借助京東的高質量物流管理體系，提升自身管理能力，增設服務內容，雙方物流網絡和產品品類進行優勢互補，做精市場分工、優化服務體驗，整合供應鏈資源，提升網絡運營效率，降低綜合運營成本，持續為客戶創造更大價值。

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收稿日期：2024-03-05

基金項目：江西理工大學研究生科研創新基金項目（XY2023-S184）

作者簡介：許" 菱（1970—），女，福建晉江人，江西理工大學經濟管理學院，教授，碩士，研究方向：物流信息化及信息管理、電子商務、企業創新能力；藍靈鈺（1996—），女（畬族），江西贛州人，江西理工大學經濟管理學院碩士研究生，研究方向：財務管理。

引文格式：許菱，藍靈鈺，劉子湫. 德邦股份被京東物流并購后的績效研究[J]. 物流科技，2025，48（3）：54-57，63.