全面注冊制下資本市場生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化研究

摘 要：文章將生態(tài)學(xué)與資本市場的理論研究和實踐相融合，基于全面注冊制的重要時代背景，構(gòu)建以上市公司為核心的資本市場生態(tài)系統(tǒng)——由市場“生產(chǎn)者、消費者和分解者”構(gòu)成的群落及其賴以存在的資本市場生態(tài)環(huán)境所形成的動態(tài)平衡系統(tǒng)。文章首先闡述“生產(chǎn)者”“消費者”和“分解者”三個群落及其環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀，并圍繞上市公司內(nèi)外部生態(tài)環(huán)境展開剖析，針對其存在問題提出以下優(yōu)化建議：政府需創(chuàng)新監(jiān)管方式，加快推進(jìn)科技監(jiān)管；中介機(jī)構(gòu)應(yīng)歸位盡責(zé)，豐富產(chǎn)品和服務(wù)體系；培養(yǎng)投資者維權(quán)意識，完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，全鏈參與營造法治誠信環(huán)境；上市公司應(yīng)主動優(yōu)化內(nèi)部治理生態(tài)，提升信息披露質(zhì)量和水平，強(qiáng)化主體主人意識等。

關(guān)鍵詞：資本市場；全面注冊制；生態(tài)系統(tǒng)；上市公司；優(yōu)化創(chuàng)新

一、引言

2018年11月，國家主席習(xí)近平在中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，2019年7月科創(chuàng)板正式運行并試點注冊制，之后2020年8月、2021年11月深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板和北交所陸續(xù)開始進(jìn)行注冊制試點。2023年2月17日，證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著中國全面注冊制正式被載入資本市場史冊。全面注冊制引領(lǐng)我國多層次資本市場從“有”到“優(yōu)”，從“單一”到“豐富”，從“行政化”到“市場化”的進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，助推我國現(xiàn)代資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

上市公司是資本市場的關(guān)鍵參與者，也是我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展重要的微觀基礎(chǔ)。提高上市公司質(zhì)量是推動中國特色現(xiàn)代資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求。2020年10月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，2022年11月證監(jiān)會出臺《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022—2025）》。2021—2023年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議已連續(xù)三年指出，要促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量。由此可見，提高上市公司質(zhì)量已成為我國建設(shè)現(xiàn)代資本市場的核心內(nèi)容。

二、全面注冊制下資本市場生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)涵解讀

從注冊制試點到全面注冊制改革，標(biāo)志著國內(nèi)資本市場的市場化進(jìn)程有了實質(zhì)性的進(jìn)展，專家們開始研究注冊制的推行對股票市場的各方面影響。市場價格機(jī)制的作用方面，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)注冊制改革顯著提升了新上市股票的激進(jìn)投機(jī)程度以及后市價格[1]，也對IPO（首次公開募股成本）和IPO抑價程度產(chǎn)生影響作用[2-4]，并對IPO階段機(jī)構(gòu)投資者合謀報價行為產(chǎn)生作用[5]。市場運行機(jī)制和風(fēng)險機(jī)制的影響方面，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)注冊制改革的實施促使交易者的投資行為保持更加理性的狀態(tài)[6]，顯著提升了市場運行效率[7]；注冊制改革對股票市場的運行風(fēng)險產(chǎn)生了顯著作用[8]，以及全面注冊制下上市公司面對的各類風(fēng)險與風(fēng)險防范策略[9]。

對于金融生態(tài)的研究，白欽先[10]在國內(nèi)最早提出“金融生態(tài)環(huán)境”的概念。匡國建[11]系統(tǒng)地將生態(tài)的概念引申到金融領(lǐng)域，并將金融生態(tài)定義為金融組織運行的外部環(huán)境，同時提出了金融發(fā)展的生態(tài)學(xué)視角。李揚等[12]認(rèn)為金融生態(tài)系統(tǒng)是由金融資源的生產(chǎn)者、消費者和分解者三者所構(gòu)成。白玉娟等[13]從生物種群的角度將金融生態(tài)系統(tǒng)劃分為生產(chǎn)者、分解者、消費者及無機(jī)環(huán)境，并進(jìn)一步對包含各類種群及環(huán)境的整個金融生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行了綜合評估。張玉喜等[14]研究發(fā)現(xiàn)在金融生態(tài)系統(tǒng)中，各類不同的種群可以通過不斷地互動，相互激發(fā)并構(gòu)建良好的聯(lián)系，形成良性的共生體系來促進(jìn)整個生態(tài)系統(tǒng)的可持續(xù)發(fā)展。

資本市場是金融市場的重要組成部分，資本市場生態(tài)系統(tǒng)是金融市場生態(tài)系統(tǒng)的子系統(tǒng)。通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)關(guān)于金融市場生態(tài)系統(tǒng)的研究主要集中于對其核心概念的內(nèi)涵擴(kuò)展以及相關(guān)指標(biāo)構(gòu)建的層次豐富性方面，而運用生態(tài)學(xué)視角針對全面注冊制下資本市場生態(tài)系統(tǒng)的研究較為缺乏，且以上市公司作為核心的研究尚處空白階段。目前，我國資本市場已構(gòu)筑了“全面注冊制”的新基石，本文將以上市公司為核心視角，研究在全面注冊制改革的重要時代背景下，通過識別資本市場生態(tài)系統(tǒng)的群落角色及其功能構(gòu)造，尋找系統(tǒng)保持動態(tài)平衡的途徑，對于助推上市公司高質(zhì)量發(fā)展，具有理論與實踐的雙重指導(dǎo)意義。

三、基于上市公司的核心視角構(gòu)建全面注冊制下的資本市場生態(tài)系統(tǒng)

通過借鑒Odum等[15]的生態(tài)系統(tǒng)科學(xué)理論以及李揚等[12]定義的金融生態(tài)系統(tǒng)概念，資本市場生態(tài)系統(tǒng)可理解為由市場“生產(chǎn)者、消費者和分解者”構(gòu)成的群落及其賴以存在的資本市場生態(tài)環(huán)境所形成的動態(tài)平衡系統(tǒng)。

我國現(xiàn)代資本市場生態(tài)系統(tǒng)主要通過三大不同類型的市場參與者群落通過交互的生態(tài)圈相互聯(lián)系、發(fā)生互動作用。其中，“生產(chǎn)者”主要是指證監(jiān)會、其他相關(guān)政府機(jī)構(gòu)、證券交易所等資本市場的政策制定者及市場監(jiān)督者，其出臺的政策以及制定的制度規(guī)則等提供給資本市場的消費者使用；“消費者”主要是指上市公司、非上市公司等資本市場主要參與者，以及證券經(jīng)營和服務(wù)等各類中介機(jī)構(gòu)等，在由生產(chǎn)者設(shè)立的政策、制度和監(jiān)管環(huán)境中生存和發(fā)展，同時，一種類型的消費者與其他類型的消費者之間也會形成不同的生態(tài)圈和互動聯(lián)系；“分解者”主要是指向上市公司投入資金以期獲得紅利和資本利得的各種投資者，投資者的收益水平主要由上市公司質(zhì)量和運行效率決定。除此，圍繞三大群落的外部生態(tài)是指包含了政治、經(jīng)濟(jì)、社會、科技、文化等子系統(tǒng)有機(jī)互動的宏觀環(huán)境系統(tǒng)。詳見圖1。

對于準(zhǔn)備上市的企業(yè)來說，全面注冊制的施行使得上市程序相對簡化。但是從上市后的持續(xù)監(jiān)管角度來看，后期監(jiān)管趨嚴(yán)。該“能進(jìn)能退，適者生存”的資本市場新生態(tài)，要求上市公司要通過不斷強(qiáng)化自身，加強(qiáng)與其他群落關(guān)系者動態(tài)互聯(lián)，方能獲得持續(xù)發(fā)展的動力。

下面將從上市公司的核心視角構(gòu)造全面注冊制下的資本市場生態(tài)系統(tǒng)：上市公司與環(huán)境構(gòu)成統(tǒng)一整體，上市公司與環(huán)境之間相互影響、相互制約，并在一定時期內(nèi)處于相對穩(wěn)定的動態(tài)平衡狀態(tài)。在上市公司生態(tài)圈中，任何一家上市公司都不是孤立存在的，它們總是通過貨幣、勞動力、產(chǎn)品等資源的交換與其上下游企業(yè)及生存環(huán)境不可分割地發(fā)生相互作用，與環(huán)境中各要素集中并聚合反應(yīng)，完成價值鏈增值，形成具有開放性的資本市場生態(tài)系統(tǒng)。詳見圖2。

資本市場生態(tài)系統(tǒng)

四、全面注冊制下我國資本市場生態(tài)系統(tǒng)運行現(xiàn)狀

我國資本市場于2023年2月實施全面注冊制，滬深交易所、北交所等定位上錯位互補(bǔ)，板塊體系日趨完備，形成了互聯(lián)互通的多層次的中國現(xiàn)代資本市場。在此背景下，文章將基于資本市場生態(tài)系統(tǒng)框架，圍繞“生產(chǎn)者”、“消費者”和“分解者”三個群落及其環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行闡述。

（一）“生產(chǎn)者”群落及其環(huán)境

1. 制度創(chuàng)新奠定生態(tài)系統(tǒng)運行基礎(chǔ)

全面注冊制下，基于上市公司核心視角的資本市場生態(tài)系統(tǒng)首先要配置與之相適應(yīng)的制度環(huán)境，國家主要在發(fā)行承銷制度、交易制度及并購重組制度上進(jìn)行政策修訂。比如：對于發(fā)行承銷制度，注冊制下審核注冊流程演變?yōu)橛山灰姿鶎徍撕蜕鲜形瘜徸h、證監(jiān)會注冊，各板塊設(shè)置了多元化的發(fā)行及上市條件，新股發(fā)行定價機(jī)制更加市場化，取消此前23倍市盈率發(fā)行限制等。對于交易制度，以市場化為導(dǎo)向，優(yōu)化盤中臨時停牌制度，實施新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制等措施。對于并購重組制度，優(yōu)化重組審核和注冊流程，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價機(jī)制，調(diào)整重組上市標(biāo)的資產(chǎn)條件，強(qiáng)化重組的事中事后監(jiān)管等。

2. 政策（含監(jiān)管）加快頒布規(guī)范運行機(jī)制

課題組對中國證監(jiān)會官網(wǎng)展開了網(wǎng)絡(luò)調(diào)研，統(tǒng)計了證監(jiān)會令和證監(jiān)會公告的發(fā)布情況，數(shù)據(jù)顯示，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部[16]。自2019年7月份科創(chuàng)板實行注冊制以來，證監(jiān)會發(fā)布的行政決定、管理辦法以及公告明顯增多，2019年7月—2023年10月共發(fā)布65條令和236條公告，相比于2015年1月—2019年6月發(fā)布的數(shù)量分別增長約48%、65%；就發(fā)布內(nèi)容來說，針對上市公司的規(guī)范政策比例最高（見圖3）。

在針對上市公司的證監(jiān)會令中，發(fā)行交易類占比最高，比例高達(dá)69.2%；而在針對上市公司發(fā)布的公告中，信息披露類占比最高，比例為51.9%（詳見表1）。此外，2020年12月滬深交易所對交易、財務(wù)、規(guī)范和重大違法等4個方面的退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行完善，市場化法治化退市機(jī)制不斷健全，逐步形成“進(jìn)退有序、優(yōu)劣分明”的健康市場環(huán)境，2021—2022年我國共退市73家，約等于2011—2020年退市公司總和。2022年4月證監(jiān)會發(fā)布新版《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》，投資者關(guān)系管理工作逐步規(guī)范。

3. 政企關(guān)系變革推動運行市場化

資本市場中企業(yè)、投資者、中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)等參與者在不同的制度環(huán)境下會產(chǎn)生不同的商業(yè)心理和決策行為[17]，由于注冊制改革催生了新的制度環(huán)境，資本市場各方參與者的心理和行為勢必發(fā)展變化。部分專家的研究結(jié)果表明，審批制下發(fā)行IPO股權(quán)時，與政府關(guān)系密切的國有企業(yè)（SOE）和民營企業(yè)被給予優(yōu)先或保留資本資源[18]，而注冊制改革減輕了企業(yè)的政治關(guān)系在IPO審批中的作用，強(qiáng)化了中間業(yè)務(wù)聯(lián)系在IPO審批中的作用[19]，使IPO過程更加市場化。

（二）“消費者”群落及其環(huán)境

生態(tài)系統(tǒng)中的“消費者”之間存在著高級和低級之分，低級消費者從“生產(chǎn)者”汲取營養(yǎng)，為高級消費者輸送能量。在資本市場生態(tài)系統(tǒng)中，上市公司以及非上市公司可被視為高級消費者，中介機(jī)構(gòu)為低級消費者。

1. 上市公司質(zhì)量逐步提升

注冊制改革下，上市公司在財務(wù)收益、研發(fā)投入、信息披露等方面均表現(xiàn)更好[20]。《中國上市公司治理分類指數(shù)報告NO.21 2022》的數(shù)據(jù)顯示，率先實行注冊制的深市創(chuàng)業(yè)板和滬市科創(chuàng)板上市公司，其董事會治理效果、企業(yè)家能力、高管薪酬和自愿性披露效果均較優(yōu)。

2. 非上市公眾公司運行更加規(guī)范

核準(zhǔn)制下，借殼上市是A股市場的一個熱點，在其高峰期2015年，借殼上市公司數(shù)量達(dá)到34家，占當(dāng)年IPO公司數(shù)量的15%[21]。實施注冊制后，證監(jiān)會先后發(fā)布了《關(guān)于修改〈非上市公眾公司信息披露管理辦法〉的決定》、《非上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》等，加強(qiáng)了對企業(yè)質(zhì)量審查和信息披露的要求，對借殼上市的審核更嚴(yán)，將從源頭遏制非上市公眾公司借殼上市的行為。2021—2023年上半年，借殼上市公司數(shù)量逐年遞減，分別為9家、4家和1家。

3. 中介機(jī)構(gòu)主體責(zé)任更加明晰

注冊制下，新股發(fā)行采用市場化詢價、定價和承銷機(jī)制，將估值定價權(quán)交給市場；“保薦+跟投”下券商通道被削弱，促使中介機(jī)構(gòu)全方位重塑定價、銷售、資源整合和風(fēng)控等能力。注冊制強(qiáng)化了對券商綜合服務(wù)能力的要求，投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量將成為證券公司核心競爭力。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化對投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管，比如2022年上半年證監(jiān)會公布159單罰單中有56單指向投行業(yè)務(wù)，占比達(dá)35%，多家券商因投資銀行業(yè)務(wù)存在合規(guī)缺陷，這就要求投行機(jī)構(gòu)更為謹(jǐn)慎地篩選IPO項目，為披露信息的真實性負(fù)責(zé)，中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任被進(jìn)一步壓實，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)方向?qū)摹翱膳浴毕颉翱赏缎浴鞭D(zhuǎn)變[4]。

（三）“分解者”群落及其環(huán)境

1. 市場投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

在我國現(xiàn)代資本市場生態(tài)系統(tǒng)中，“分解者”是指各類投資者，主要由個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者組成。目前，市場投資者結(jié)構(gòu)逐步發(fā)生變化，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者無論是持有流通股市值比例還是交易比例都在不斷提升，公募、私募、保險等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者影響力逐步擴(kuò)張。為推進(jìn)市場的國際化，更多的國外投資者也將加入。

2. 投資者保護(hù)機(jī)制加強(qiáng)

2019年12月修訂的《中華人民共和國證券法》突出呈現(xiàn)了投資者權(quán)益保護(hù)的相關(guān)內(nèi)容，特別是中小投資者權(quán)益保護(hù)，實現(xiàn)了對投資者權(quán)益保護(hù)的制度創(chuàng)新，投資者保護(hù)機(jī)制更加成熟。比如上市公司股東權(quán)利可代為行使征集、完善上市公司現(xiàn)金分紅制度、開拓多元救濟(jì)途徑等維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

五、基于上市公司核心視角分析資本市場生態(tài)系統(tǒng)的問題

（一）上市公司為核心的外部生態(tài)鏈存在的主要問題

1. “上市公司-政府”生態(tài)鏈

我國資本市場事中和事后監(jiān)管機(jī)制不完善，對于責(zé)任主體的監(jiān)管不到位，上市公司的治理風(fēng)險仍較大；懲罰措施效果不佳，違規(guī)行為舉報通道單一；監(jiān)管方式較為傳統(tǒng)，不能做到與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保持同步；上市公司數(shù)量逐步增加，監(jiān)管人員數(shù)量嚴(yán)重不足，監(jiān)管人員工作量之大使得其“心有余而力不足”；監(jiān)管與司法銜接不緊密，糾紛解決機(jī)制缺乏創(chuàng)新等。

2. “上市公司-中介機(jī)構(gòu)”生態(tài)鏈

目前，信息披露相關(guān)文獻(xiàn)中大多是針對上市公司這一主體進(jìn)行研究，對于中介機(jī)構(gòu)如何幫助提升信息披露效率缺乏系統(tǒng)的研究。在資本市場生態(tài)系統(tǒng)中，中介機(jī)構(gòu)對于券商深入投行業(yè)務(wù)的新要求及創(chuàng)新產(chǎn)品體系的重要作用重視不足。

3. “上市公司-非上市公司”生態(tài)鏈

資本市場以提升上市公司質(zhì)量作為重點工作，而非上市公司的發(fā)展未受到充分的重視。注冊制全面實施后，資本市場各個板塊對于上市公司有不同定位，比如：主板突出大盤藍(lán)籌特色，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所定位于“專精特新”，這就需要待上市公司要結(jié)合自身特色選擇相應(yīng)的板塊，而部分不具備以上特色的企業(yè)上市面臨著更大的障礙。

4. “上市公司-投資者”生物鏈

在我國證券市場中，相對于機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者所占比例較高，致使資本市場的操作較為頻繁，加上個人投資者在投資決策方面處于弱勢，不利于建立價值投資等優(yōu)秀的投資理念，加大了市場監(jiān)管的難度。另外，部分上市公司“巧用”會計方法粉飾財務(wù)信息，或?qū)χ卮笫马椕枋霾磺逦缎畔⒌恼Z言晦澀難懂等，加上大多數(shù)中小投資者缺乏財經(jīng)專業(yè)基礎(chǔ)知識，市場信息識別力不強(qiáng)，并不能清楚地理解上市公司所披露的信息并充分利用信息進(jìn)行科學(xué)的投資決策，導(dǎo)致中小投資者選擇有效信息時較為被動，投資風(fēng)險加大。

（二）上市公司內(nèi)部生態(tài)存在的主要問題

1. 公司治理不夠完善

首先，董事會結(jié)構(gòu)存在形式化問題。例如，發(fā)達(dá)國家上市公司都在董事會下設(shè)立合規(guī)委員會，而中國上市公司在董事會下設(shè)立合規(guī)委員會的公司僅為0.98%；董事會下設(shè)審計委員會要求全部由獨立董事組成，按要求設(shè)立的公司約6%；內(nèi)部董事與外部董事之間建立溝通制度的公司僅有6.32%等。其次，總經(jīng)理經(jīng)營控制權(quán)不夠獨立。我國尚未建立職業(yè)化的經(jīng)理人市場，缺乏高勝任力總經(jīng)理的培育環(huán)境。部分上市公司特別是國有企業(yè)的總經(jīng)理采取政府任命制，薪酬不與其貢獻(xiàn)大小掛鉤，導(dǎo)致經(jīng)營者的動力不足。部分上市公司總經(jīng)理和董事長任職穩(wěn)定性較差，對于企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃往往比較保守，求穩(wěn)而缺乏創(chuàng)新等。最后，財務(wù)主體財權(quán)配置不合理。比如“一股獨大”及“一致行動人”掌握著公司重大財務(wù)決策權(quán)，而對公司實現(xiàn)超強(qiáng)控制。董事會缺乏清晰的財務(wù)目標(biāo)、總會計師權(quán)利不獨立等。上市公司會計政策調(diào)整不作解釋，內(nèi)部風(fēng)險控制是否嚴(yán)格執(zhí)行缺乏有效監(jiān)督等。

2. 信息披露規(guī)范性不足

與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司的信息披露不充分、不完整，比如披露社會責(zé)任報告、ESG報告的上市公司較少，對投資者關(guān)系管理、債權(quán)債務(wù)人、供應(yīng)商、客戶等方面的信息披露不完整等。信息披露不及時、不對稱，降低信息時效性、隱瞞重要信息等現(xiàn)象層出不窮。上市公司執(zhí)行新企業(yè)會計準(zhǔn)則時，基礎(chǔ)核算不準(zhǔn)確，加上中介機(jī)構(gòu)缺位，審計不到位等致使信息披露存在失真的現(xiàn)象。除此，還存在上市公司對自身風(fēng)險方面的信息披露意愿不足，國家對信息披露缺失的處罰力度過小等問題。

3. 上市公司主體責(zé)任意識不強(qiáng)

目前，上市公司以利潤最大化作為發(fā)展的首要目標(biāo)，宏觀層面容易忽視企業(yè)對于社會、環(huán)境、文化等方面的貢獻(xiàn)，微觀層面容易輕視對資本市場中介機(jī)構(gòu)、投資者以及待上市公司的反哺作用，發(fā)展方向較為單一，全方位回饋社會的意識不強(qiáng)。

六、基于上市公司核心視角優(yōu)化資本市場生態(tài)系統(tǒng)的建議

（一）上市公司為核心的外部生態(tài)鏈的優(yōu)化建議

1. “上市公司-政府”生態(tài)鏈

健全資本市場風(fēng)險預(yù)防預(yù)警處置問責(zé)制度體系，重點做好上市公司風(fēng)險防范及處置。建議成立資本市場的專屬行政執(zhí)法部門，設(shè)立違法舉報平臺或?qū)＞€，加大違法懲罰力度。加快推進(jìn)科技監(jiān)管，將大數(shù)據(jù)、人工智能等新信息技術(shù)與制度創(chuàng)新融合，創(chuàng)新監(jiān)管方式。加強(qiáng)對監(jiān)管人員的培訓(xùn)，重點是上市輔導(dǎo)、信息披露監(jiān)管、風(fēng)險壓降與化解、并購重組監(jiān)管、退市監(jiān)管等方面，提升監(jiān)管人員的監(jiān)管職責(zé)意識，提高監(jiān)管執(zhí)行力度與效率。鼓勵上市公司開展市值發(fā)展規(guī)劃，設(shè)計上市公司市值評估監(jiān)測指標(biāo)體系，對其進(jìn)行定量化考核和監(jiān)管。完善資本市場法治建設(shè)，加強(qiáng)《中華人民共和國公司法》《中華人民共和國證券法》等相關(guān)法律法規(guī)的修訂，以適應(yīng)注冊制下的新問題、新需求，確保法律法規(guī)的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)性、可操作性以及出臺的及時性。加強(qiáng)從嚴(yán)監(jiān)管和司法銜接，健全多元化糾紛解決機(jī)制，為注冊制改革護(hù)航。健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出和轉(zhuǎn)板通道，有利于凈化資本市場環(huán)境，加速資本市場形成“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的良性生態(tài)。

2. “上市公司-中介機(jī)構(gòu)”生態(tài)鏈

注冊制改革本質(zhì)上是弱化行政審核，強(qiáng)化市場主導(dǎo)，這就要求市場中介機(jī)構(gòu)利用各自資源優(yōu)勢在信息披露監(jiān)督上發(fā)揮更大作用，助力構(gòu)建信息披露生態(tài)鏈。中介機(jī)構(gòu)連接著監(jiān)管部門和上市公司，在注冊制改革中擔(dān)負(fù)著重要使命，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)歸位盡責(zé)，一方面要配合監(jiān)管部門開展政策引導(dǎo)，另一方面要充分發(fā)揮其市場定價和服務(wù)能力。除此，完善中介機(jī)構(gòu)工作評價體系，實施全過程質(zhì)量管理流程，切實提升中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)能力，壓實中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷豐富上市公司融資產(chǎn)品體系，通過再融資延長投行業(yè)務(wù)鏈，增強(qiáng)與其他資本中介的業(yè)務(wù)聯(lián)動，提升綜合服務(wù)能力，打造針對上市公司的全生命周期服務(wù)模式。

3. “上市公司-非上市公司”生態(tài)鏈

制訂后備企業(yè)培育計劃，設(shè)立后備企業(yè)庫，對非上市公司后期上市提前進(jìn)行指導(dǎo)和培訓(xùn)，以提升后備企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。注冊制改革后，多層次資本市場體系更加健全，各板塊對上市公司的定位不同，加上券商開展IPO的行業(yè)傾向都與宏觀發(fā)展戰(zhàn)略相契合，這就要求選擇后備企業(yè)時，既要具有板塊的針對性和導(dǎo)向性，又要符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向。

4. “上市公司-投資者”生物鏈

構(gòu)建科學(xué)的投資者新結(jié)構(gòu)，以基金、社保、險資為代表的機(jī)構(gòu)投資者將成為市場的主導(dǎo)力量，呈現(xiàn)的投資者新結(jié)構(gòu)將有利于價值投資、理性投資和長期投資理念的逐步形成。加大對損害投資者利益的違法違規(guī)行為的查處和懲罰力度，將行政處罰與刑事處罰結(jié)合，營造良好的法治環(huán)境。強(qiáng)化資本市場誠信宣傳教育，加大對誠信企業(yè)的表彰，提高全系統(tǒng)誠信意識，營造全員維護(hù)的誠信環(huán)境。完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，加強(qiáng)對投資者的政策支持，如稅收優(yōu)惠、融資支持等。加強(qiáng)投資者的維權(quán)意識，提高投資者維護(hù)自身權(quán)益的能力；豐富投資者維權(quán)通道，降低投資者維權(quán)成本，提高維權(quán)效率。

（二）上市公司內(nèi)部生態(tài)的優(yōu)化建議

1. 持續(xù)優(yōu)化上市公司內(nèi)部治理

健全董事會結(jié)構(gòu)，明確上市公司股東、董事、監(jiān)事和總經(jīng)理等職責(zé)界限，督促各方主體依法合規(guī)運作，實行實質(zhì)性治理。加快經(jīng)理人市場建設(shè)，做到透明化、競爭性和職業(yè)化；落實董事會獨立選聘總經(jīng)理的法定權(quán)利，并依法向總經(jīng)理充分授權(quán)；保證總經(jīng)理的獨立性，使總經(jīng)理對自己的行為獨立承擔(dān)責(zé)任；加大責(zé)任處罰力度，健全激勵機(jī)制，促進(jìn)總經(jīng)理自發(fā)自我約束，提高經(jīng)營效率。增強(qiáng)財務(wù)主體的契約意識，保障每個財務(wù)主體的權(quán)益，構(gòu)建財務(wù)主體專用性資本貢獻(xiàn)評估體系，保障財務(wù)主體財產(chǎn)權(quán)利的實現(xiàn)；建立有效的財務(wù)激勵機(jī)制，提高財務(wù)主體的財務(wù)激勵力度，充分發(fā)揮財務(wù)主體服務(wù)公司的動力。

2. 進(jìn)一步提升信息披露質(zhì)量和水平

上市公司信息披露是注冊制的核心，應(yīng)建立符合國際公司治理準(zhǔn)則的中國特色上市公司信息披露制度，進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量，擴(kuò)大信息披露范圍，提高信息披露隱瞞造假的成本等。完善分行業(yè)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)行業(yè)針對性。進(jìn)一步完善上市公司大數(shù)據(jù)綜合監(jiān)管機(jī)制，不斷優(yōu)化監(jiān)管法治體系，立足注冊制下上市制度新變化，監(jiān)管重點由事前轉(zhuǎn)移到事中、事后，加強(qiáng)協(xié)作執(zhí)法，大力支持上市公司依法依規(guī)地、簡明清晰地、充分地披露投資者做投資決策所必需的信息，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，做到“零容忍”。

3. 強(qiáng)化上市公司主體責(zé)任

進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司股東及高管成員的規(guī)范意識，引導(dǎo)上市公司樹立誠信經(jīng)營理念，鼓勵上市公司實施穩(wěn)定的分紅政策，切實履行社會責(zé)任，提升上市公司主體責(zé)任意識。

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