關于國有控股集團整體上市后公司治理機制轉變的重點問題研究

摘" 要：《關于深化國有企業改革的指導意見》等文件的出臺為國有控股企業的整體上市提供了適當的制度背景。整體上市對提高國有資產證券化水平，推進國企改革等方面起到了積極作用。對于整體上市后的公司，應對上市公司治理層面進行梳理及變革，從而體現各種類型的投資者的產權權利。以整體上市的政策背景和研究意義為切入點，深入分析了國有控股集團公司整體上市后，公司治理如何轉變才能夠使得股東的權益得到有效表達與保護。

關鍵詞：國有控股；整體上市；公司治理；投資者關系

【DOI】10.12231/j.issn.1000-8772.2025.01.016

引言

近年來，我國國有控股集團整體上市的步伐加快。相關統計數據顯示，截至目前已有數百家國有控股集團實現整體上市。整體上市為國有控股集團帶來了更多的發展機遇和挑戰，同時也對其公司治理機制提出了更高的要求。《關于深化國有企業改革的指導意見》等文件的出臺為國有控股企業的整體上市提供了適當的制度背景，整體上市對增強各業務板塊之間的戰略協同效應、提高國有資產證券化水平、推進國企改革等方面，起到了積極作用。通過資源優化配置和產業梳理整合，真正實現優勢互補、一體化運作。然而，國有控股集團整體上市后，仍然面臨著諸多的挑戰和問題。一方面，由于歷史原因和體制機制問題，國有控股集團在公司治理方面存在諸多不足，如股權結構不合理、內部人控制、激勵機制不完善等；另一方面，整體上市后引入的外部投資者和市場機制也對公司治理提出了更高的要求。因此，梳理整體上市后的治理重點對推動公司治理機制的完善和發展具有十分重要的意義。對于整體上市后的公司，應對上市公司治理層面進行梳理及變革，高度重視投資者的產權權利。如果說，投資者短期關注的是整體上市后的公司二級市場表現，長期關注的就應是“一體兩翼”，即供應鏈集成服務為主體、金融服務和高端制造為兩翼的產融良性互動的三大業務格局，讓股東權益在混合所有制轉型路徑中得到有效表達與保護。這個合理利益機制的土壤就是完善的公司治理、穩定的生產經營、未來的資本市場表現及所承擔的社會責任。因此，旨在深入分析國有控股集團整體上市后公司治理機制轉變的重點問題，并提出有針對性的建議和措施。通過對公司治理機制轉變的研究，可以促進國有控股集團優化資源配置、提高運營效率、增強市場競爭力，同時也可以為深化國企改革、推動國有企業高質量發展提供理論支持和實踐指導。

1 整體上市后的治理重點梳理

1.1 完善公司治理機制，轉變企業決策依據

在公司整體上市后，公司性質發生變化，其治理機制和決策依據也將發生很大變化。公司由國有獨資企業轉變為股份制上市公司，從向國資委負責、自主經營和內部運作轉變成向所有投資者負責，受到國資委、中國證監會、證券交易所等監管機構及市場、媒體等外部約束，這就要求公司建立公開、透明的運作機制，完善上市公司治理體制，轉變企業決策依據，加強投資者關系管理，更多地聆聽資本市場的聲音。

1.1.1 及時完善公司治理體系

首先，從公司內部看，要完善“三會一經理”（董事會、監事會、股東大會、管理層）的治理結構及相關治理規則，選舉外部獨立董事，增加戰略、薪酬、審計、法治、投資者關系等專門委員會，選舉職工董事、職工監事，科學民主決策。其次，建立健全對外投資、資產處置、資金占用、募集資金管理、子公司管理等重點環節的內部控制制度，通過強化內部審計部門的獨立性，強化內部控制制度的執行力，并通過建立監事會辦公室，構建上市公司的大監督格局。

1.1.2 處理好與實控人、市場的雙向關系

從公司外部看，要處理好三層關系。第一，與實際控制人、監管機構的關系，既要體現實際控制人國資委、控股股東國有資本運營平臺股東權益，又要和資本市場加強溝通，持續保持公司的獨立性。第二，與市場的關系，更要重視中小投資者的權益與意見，建立系統的交流機制與溝通渠道，使管理層能及時聽取市場的聲音，好的建議意見要與公司發展戰略、生產經營相結合，保護中小投資者利益，維護二級市場形象。第三，要加強與券商、新聞媒體等機構的合作。主動連接作為上市公司和資本市場的重要橋梁的重要中介機構，提高資本市場資源的嫁接能力與資本市場影響力。上市公司應重視發揮市場“聲譽激勵”的作用，主動加強與券商、新聞媒體的溝通交流，加強與積極宣傳上市公司良好治理的典型案例，引進更多的保險、社保基金等相對穩定的機構投資者，推進價值創造工作。

1.1.3 持續提升上市公司戰略管理能力

在公司整體上市后，必須不斷加強與投資者的管理與溝通，這與公司持續的戰略管理行為密不可分。投資者關系管理包含了尊重股東權利的理念和促進公司相對價值提升的作用，貫穿于企業生產經營每個階段、每個環節。在企業競爭逐漸由單一的產品競爭向資本競爭轉變的今天，投資者關系管理可以很好地將產品競爭與資本競爭協調一致，達到彼此支持、相得益彰的效果，對上市公司的戰略管理、執行、修正有很重要的支持作用。首先，上市公司應強化戰略執行，結合發展戰略規劃中期評估，對戰略規劃落地和修正，不斷提升主業綜合競爭力。其次，強化戰略宣貫，講透公司商業模式，不斷向已有投資者和潛在投資者，介紹公司的戰略規劃思路、生產經營情況，梳理中長期發展邏輯，強化同業對比，突出差異化優勢，為公司畫像作有力支撐，用資本的語言展現企業形象，以取得投資者對公司價值的認可。最后，促進創新引領與數字化轉型，按照業務數字化、數字化運營、數字業務化三個階段，全面提升數據資源應用廣度和共享服務水平，打破內部信息壁壘，建立分專業的決策支撐平臺，推進信息技術與業務深度融合，打造智能化特色，為企業高質量發展插上數字化的翅膀。總之，無論企業面對多么復雜的經濟環境，在戰略管理、生產經營、資本經營過程中，都要從投資者的角度去考慮，為他們最大程度地創造價值。只有這樣，才能與已有投資者、潛在投資者、資本市場中介機構等各方市場利益共同體，建立長期、穩固的關系。

1.1.4 重視上市公司4R關系管理

監管機構推動了越來越多中小投資者參與上市公司治理的保護機制，上市公司要主動完善4R關系管理，加強與公司股東特別是中小股東的溝通，建立系統的4R管理體系，保護投資者的權利與利益。“4R關系管理”即IR、AR、MR、RR，分別代表投資者關系、分析師關系、媒體關系、監管層關系。上市公司應以中國證監會探索建立具有中國特色的估值體系為契機，聚焦“價值發現+價值提升”兩大目標，全面梳理上市公司外部4R 資源渠道，強化與各家戰投、專業機構、媒體和監管層的戰略合作，探索搭建公司與外部機構在GP/LP、項目資源、專家論證、社會責任等方面多層次的互聯互通體系，促進公司內在價值與市場價值的逐步匹配。第一，提升研報數量與質量，對接價值型公募基金、私募基金、保險資金、海外資金等機構進行路演，有效傳遞公司價值，增強股東黏性，逐步提高機構股東比例。第二，優化財務指標。高度重視核心財務指標的優化，做好報表盈余管理、現金流管理、資產負債約束管理、資金流動性管理，按照價值管理理念完善財務分析體系，著力于痛點問題深化分析，為管理層決策、戰略落實提供支持。第三，強化與媒體的關系。市值是“成長+傳播”的結果，媒體是連接上市公司和投資者的重要橋梁，媒體關系管理效果將直接關系到上市公司價值能否在資本市場上得到認可。第四，開展價值管理。根據資本市場情況適用中長期穩定分紅、股份回購等方式積極維護公司價值及股東權益，體現公司對自身發展的信心和對自身價值的認可，促進公司市場投資價值合理回歸。

1.1.5 嚴格上市公司信息披露工作

遵守法律法規、規章規范的要求，守住“法律的底線，規范的紅線”，做好充分、及時、有效的信息披露工作。上市公司先要尊重股東權利，在市場經濟體系中，市場交換是通過市場主體之間自由、平等的協商所訂立的契約來進行的。經濟關系的契約化是市場經濟最主要的法律特征，法律是企業自身一切經營管理不可逾越的底線。對于投資者而言，將資本投入上市公司，就達成了一種契約，上市公司必須在相應的法律規范要求下運行，按照規定的程序、要求、格式去做，否則就會受到監管部門的懲戒，很容易被投資者拋棄。第一，合規信披，保證信息披露質量。目前，證券交易所大多數的信息披露工作已由事前審核轉為事后審核。這就要求上市公司要嚴格按照信息披露規則制定本公司信息披露制度，嚴格執行信息披露管理制度和重要信息的內部報告制度，把投資者應該知曉了解的事項及時披露，保證上市公司信息披露的公正、公平、公開性，這是保護投資者利益的重要途徑。重點關注對外擔保、同業競爭、衍生品交易、會計政策等相關決策程序是否符合證券監管機構的法律法規、內幕信息管理是否到位等重點關注問題。第二，自愿信披，豐滿投資者關系管理畫像。重視畫像“窗口”——定期報告關鍵信息，用投資者理解的語言表述財務行業分類、商業模式、業務概要、數據解釋等，在證券交易所網站自愿披露投資者調研紀要等滿足中小投資者的需求。第三，構建信披責任，強化全員信披意識。公司應明確公司及成員公司工作負責人和聯絡人，并制訂成員公司信息披露銜接要點等，完善信披報送機制，定期開展信披檢查，夯實信披責任。

1.2 大力推進資本運作，全面提升公司綜合競爭力

1.2.1 拓寬融資渠道，提升公司抗風險能力

融資是資本市場的基本功能，而現金流是公司健康運營的保障。在實現整體上市后，公司可以通過資本市場增加自身的融資渠道，發揮資本市場的籌資功能，通過發行股票、可轉換公司債券、公司債、配股等多種方式，將債權融資與股權融資相結合，將直接融資與間接融資相結合，優化自己的資本結構和融資結構，以有限的增量投入帶動存量結構調整，為上市公司提供源源不斷的現金流，進而提升抗風險能力。

1.2.2 優化資源配置，提高公司經營爆發力

成熟的資本市場不僅有“圈錢”功能，更應有優化資源配置和價值發現功能。黨和國家進一步確定市場機制在資源配置中發揮決定性作用，資源配置功能通過證券市場的股權流動，通過完善的公司治理結構，引導資金流、人流、物流流向更有效率的企業和產業，從而達到最佳利用各種生產要素獲得最大產出。在“一體兩翼”的戰略引領下，以集成服務為主體，以金融和實業為兩翼形成產融良性互動，通過再融資、兼并、收購、控股等方式實現產業鏈延伸、橫向擴張，優化業務組合，推動產業資本和金融資本的融合發展，將公司的內涵式增長與外延式擴張有機結合，實現雙輪驅動。同時，進一步強化有效投資，把優勢資源配置到核心主業創新上來，積極把握“鳳凰行動”等戰略機遇，重點推進既值錢又賺錢、既能短期內體現投資收益又能符合戰略發展和基業長青的項目。

1.2.3 推動股權激勵，提高公司發展的內驅力

為平衡股東與管理層之間的利益共享與約束，幫助管理層平衡短期目標與長期目標，公司可以綜合考慮商業模式、經營業態及管控架構，推動限制性股票、期權等長效激勵方式的推進，在有效解決上市公司企業委托代理問題的同時，實現公司與員工共同成長。

1.3 強化投資者關系管理，承擔更多社會責任

公司整體上市后，公司價值更多地體現在企業未來的盈利能力和發展潛力，因此公司上市后不僅要做產品和服務營銷，還要進行金融營銷，使投資者對企業有預期。第一，決策程序的社會化參與。通過信息披露、股東大會、投資者見面會、業績說明會、上交所E互動平臺、路演等方式與投資者保持有效溝通，通過公司的穩定經營提升公司的價值，吸引資本市場投資者成為長期投資人，力爭使公司股票成為其投資組合的核心，穩定二級市場股價及二級市場的融資成本。第二，行為結果的社會化考慮。要求上市公司決策執行結果在具體行動時，能夠對社會負責，充分考慮其行為方式外部效應對利益相關者的影響。首先，上市公司作為社會公眾公司，其企業文化必須具備社會責任導向。這意味著企業文化中應體現出明確的社會責任導向，將利益相關者的個體目標引導到企業所確定的集體目標上來，使利益相關者在特定文化氛圍中潛移默化地接受企業共同的價值理念，并自覺遵循企業共同價值觀。其次，公司應當定期發布社會責任報告，詳細披露公司在社會責任方面的履行情況，包括環境保護、員工權益、消費者權益、社區發展等方面的具體數據和成果。通過官方網站、社交媒體等渠道，及時發布公司履行社會責任的動態信息，增強與社會公眾的互動和溝通。最后，公司應當制訂社會責任評估指標和評估方法，定期對公司的社會責任履行情況進行評估和分析，并根據評估結果，制訂有針對性的改進措施，不斷完善公司的社會責任實踐，確保公司的行為符合社會責任的要求，促進公司與社會、環境的和諧共生。

2 結束語

綜上所述，未來中國經濟的發展將更加依賴企業創新和生產率提高，因此繼續深化“一體兩翼”的發展戰略、持續推動上市公司治理體系和治理能力現代化、堅定不移推進轉型升級、持之以恒優化產業結構對未來整體上市重新布局具有十分重要的意義。上市公司在注重自身的改革和創新的同時，也需要積極借鑒國際先進經驗，加強與國際接軌。只有這樣，才能確保國有控股集團整體上市后公司治理機制的轉變取得實質性的進展和成果。

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作者簡介：何楓（1983-），女，漢族，浙江杭州人，碩士研究生，中級經濟師，研究方向：上市公司公司治理、信息披露、投資者關系管理。