鏈上江湖，金融革命來臨

區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建的“鏈上江湖”中，穩(wěn)定幣是流通于各門派之間的“硬通貨”。在這個(gè)江湖里，有盤踞多年的老牌霸主，也有嶄露頭角的新興勢(shì)力，更有虎視眈眈的傳統(tǒng)金融“跨界者”。

而最近，這個(gè)江湖正在全球各地掀起新的風(fēng)浪。7月18日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮正式簽署《天才法案》，標(biāo)志著美國首次正式確立數(shù)字穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架；8月1日，中國香港《穩(wěn)定幣條例》生效，這將成為中國香港提升金融中心地位的重大機(jī)遇。

可以說，穩(wěn)定幣以區(qū)塊鏈為“道場(chǎng)”，以代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)為武術(shù)，以合規(guī)為戒律，逐漸重塑全球金融的權(quán)力格局：新一輪革命已經(jīng)在醞釀之中。

雙雄爭(zhēng)霸

歷經(jīng)十幾年廝殺，穩(wěn)定幣江湖已經(jīng)形成了較為清晰的勢(shì)力范圍：USDT與USDC雙雄爭(zhēng)霸，形成“少林武當(dāng)”的寡頭局面。兩者合計(jì)占據(jù)85%的市場(chǎng)份額，護(hù)城河難以撼動(dòng)。這種寡頭統(tǒng)治的形成，既是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，也是技術(shù)路徑與合規(guī)策略差異的必然。

一個(gè)代表著極致效率的“市場(chǎng)老大”，一個(gè)代表著監(jiān)管合規(guī)的“名門正派”。雙雄競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是“效率與合規(guī)”的博弈。

從市場(chǎng)份額占據(jù)最大的USDT說起，它以“野路子”聞名，算是江湖中最具爭(zhēng)議卻也最堅(jiān)韌的存在。作為泰達(dá)（Tether）公司發(fā)行的穩(wěn)定幣，USDT自2014年誕生便帶著“草莽氣息”—早期缺乏透明的儲(chǔ)備審計(jì)，多次陷入“超發(fā)”爭(zhēng)議，卻憑借Bitfinex交易所的流量加持和多鏈部署策略迅速擴(kuò)張。

而在過去8年中，在USDT領(lǐng)域做得最出彩的是一家來自中國的面孔—波場(chǎng)TRON，它的創(chuàng)始人正是全球幣圈的爭(zhēng)議性人物孫宇晨。截至2025年8月，USDT其1639億美元的市值中，50.4%流通于波場(chǎng)TRON網(wǎng)絡(luò)，48%分布在以太坊，其余散落在Solana、Polygon等公鏈。這種“多鏈布局”策略如同在各條商道上設(shè)立分舵，極大降低了用戶的轉(zhuǎn)賬成本（波場(chǎng)TRON網(wǎng)絡(luò)最初以轉(zhuǎn)賬費(fèi)用低廉而獲取了大量市場(chǎng)份額），它在一些金融基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的第三世界國家和地區(qū)直接成為跨境匯款的“最強(qiáng)通道”。

值得注意的是，與大眾傳統(tǒng)認(rèn)知的不同，穩(wěn)定幣的核心功能是支付而非投資。而USDT以其更加高效、低成本的特點(diǎn)迅速獲取市場(chǎng)，尤其是對(duì)于在拉丁美洲、非洲和亞洲部分基礎(chǔ)金融設(shè)施不發(fā)達(dá)的第三世界國家，則有著更大的意義。現(xiàn)在，以USDT為代表的穩(wěn)定幣正在廣泛應(yīng)用在這些國家和地區(qū)的日常生活中，像非洲各地，頻繁使用它解決匯款、儲(chǔ)蓄、B2B貿(mào)易或跨境支付等實(shí)際問題。

這些第三世界地區(qū)的國家，甚至已經(jīng)以官方政府的身份與區(qū)塊鏈企業(yè)達(dá)成合作協(xié)議。2022年10月，加勒比地區(qū)國家多米尼克官方宣布與波場(chǎng)TRON達(dá)成協(xié)議，指定波場(chǎng)TRON協(xié)議為該國國家區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施。同時(shí)，多米尼克公布的相關(guān)條例賦予TRON旗下7種數(shù)字貨幣“授權(quán)數(shù)字貨幣及交換媒介”的法定地位，可用于特定公共支付。

現(xiàn)在，USDT正在面臨前所未有的監(jiān)管合規(guī)紅利。此前，限制USDT發(fā)展的主要是各國監(jiān)管規(guī)則的碎片化，而在美國通過《天才法案》之后，Tether首席技術(shù)官PaoloArdoino認(rèn)為，利用美國的影響力，其它國家肯定會(huì)快速跟進(jìn)。這將為USDT的全球合規(guī)化開辟一條清晰路徑和模板。

而從雙雄的另一位—USDC的“名門正派”路線則代表了江湖的合規(guī)化轉(zhuǎn)向，從中我們又可以窺見鏈上江湖的另一種風(fēng)景。由Circle與Coinbase聯(lián)合發(fā)行的USDC，從誕生之初就以“鏈上美元”為定位，100%儲(chǔ)備資產(chǎn)投向美元現(xiàn)金、短期美債及貝萊德管理的CircleReserveFund，每日公布持倉明細(xì)并接受德勤審計(jì)。

2025年6月，Circle通過IPO登陸紐交所，成為首家上市的穩(wěn)定幣發(fā)行商，其600多億美元市值的背后，是23條區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的生態(tài)覆蓋和與Uniswap、Aave等DeFi協(xié)議的深度融合。這種“合規(guī)+生態(tài)”的策略吸引了摩根大通、高盛等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的參與，使其成為機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入加密市場(chǎng)的“合規(guī)通道”。2024年，USDC在跨境貿(mào)易結(jié)算中的規(guī)模突破500億美元，較傳統(tǒng)銀行結(jié)算成本降低60%，印證了合規(guī)化路徑的商業(yè)價(jià)值。

而放眼雙雄之外，群星也在閃耀。江湖上還有在堅(jiān)守“去中心化”理念的“俠客”—像USDe自2024年2月發(fā)行以來，僅用10個(gè)月便超越了同樣為去中心化穩(wěn)定幣的DAI，成為穩(wěn)定幣市場(chǎng)占比第三的玩家。而它作為加密原生合成美元，正在提供一種新的穩(wěn)定機(jī)制來與美元實(shí)現(xiàn)錨定。USDe采用去中心化的OES托管系統(tǒng)，通過獨(dú)特的掛鉤機(jī)制，無需超額抵押，具備高度的擴(kuò)展性和透明度。

此外，也有一些其它行業(yè)的龍頭嗅到了穩(wěn)定幣的先機(jī)，并試圖加入混戰(zhàn)。2024年以來，鏈上江湖迎來了一批特殊的“跨界者”—以PayPal為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和大電商公司，帶著合規(guī)牌照和線下資源，試圖在穩(wěn)定幣市場(chǎng)分一杯羹，形成了新的勢(shì)力版圖。

PayPal的PYUSD是跨界者中的典型代表。2023年8月推出的PYUSD由Paxos發(fā)行，完全以美元存款和短期美債為儲(chǔ)備，依托PayPal全球4.35億活躍用戶的流量?jī)?yōu)勢(shì)，上線首月發(fā)行量即突破10億美元。與此同時(shí)，大電商公司也發(fā)力穩(wěn)定幣，如京東、螞蟻集團(tuán)、亞馬遜、沃爾瑪都已經(jīng)入局—電商公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了對(duì)穩(wěn)定幣需求。從霸主到新軍，穩(wěn)定幣的新舊勢(shì)力聯(lián)手，對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的首要挑戰(zhàn)正在于“降維打擊”。無需經(jīng)過代理銀行、清算機(jī)構(gòu)等中間環(huán)節(jié)，從而顛覆SWIFT主導(dǎo)的跨境支付體系，動(dòng)搖銀行在支付領(lǐng)域的壟斷地位。

越來越豐富的穩(wěn)定幣發(fā)行和參與生態(tài)，正在成為金融世界越來越重要的一種底層代碼—試想一下一個(gè)透明、公開、無壁壘的新世界，曾經(jīng)人們也許無法想象一個(gè)沒有像銀行這樣傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的未來，但穩(wěn)定幣正在將這個(gè)藍(lán)圖勾勒得越發(fā)清晰。

金融革命

實(shí)際上，對(duì)比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，一些成果性的結(jié)論已經(jīng)擺在明面。比如目前，波場(chǎng)TRON以每日200億美元至300億美元的穩(wěn)定幣交易量領(lǐng)跑全球，2024年鏈上交易額高達(dá)5萬億美元。

穩(wěn)定幣誕生短短11年間，已經(jīng)對(duì)傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)造成了實(shí)質(zhì)性的沖擊，這背后不僅與穩(wěn)定幣自身的創(chuàng)新屬性和機(jī)制有關(guān)，也是因?yàn)檫@是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。

穩(wěn)定幣的“類貨幣市場(chǎng)基金”屬性，具備擔(dān)任銀行存款替代品的作用。USDC的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要投向短期美債（2025年占比65%），年收益率約4.5%，而美國商業(yè)銀行的活期存款利率平均僅為0.5%。這種利差吸引了風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，2024年美國貨幣市場(chǎng)基金流入的4800億美元中，約15%被用于購買穩(wěn)定幣。

更嚴(yán)重的是企業(yè)存款的流失。中小企業(yè)為提高閑置資金收益，將部分運(yùn)營資金轉(zhuǎn)換為USDC，導(dǎo)致2025年美國社區(qū)銀行的企業(yè)存款同比下降9%。美聯(lián)儲(chǔ)的壓力測(cè)試顯示，若穩(wěn)定幣收益率維持在4%以上，未來兩年美國銀行體系可能面臨3000億美元的存款流失，足以引發(fā)區(qū)域性流動(dòng)性危機(jī)。

銀行的應(yīng)對(duì)策略陷入“兩難困境”。若跟進(jìn)提高存款利率，會(huì)壓縮凈息差；若維持低利率，則面臨存款流失。美國銀行2025年Q2的凈息差已降至2.1%，較2023年下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)是重要因素。部分銀行選擇發(fā)行自有穩(wěn)定幣以留住客戶，如摩根大通的JPMCoin已在內(nèi)部結(jié)算中使用，但受限于監(jiān)管要求，無法向零售客戶開放，難以形成規(guī)模效應(yīng)。它們的被動(dòng)遭遇，凸顯了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略困境。

另外，穩(wěn)定幣背后的區(qū)塊鏈技術(shù)，更對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)架構(gòu)形成了“代際挑戰(zhàn)”。銀行的中心化系統(tǒng)在可編程性、互操作性和用戶體驗(yàn)上具有劣勢(shì)，難以應(yīng)對(duì)穩(wěn)定幣生態(tài)的創(chuàng)新速度。

智能合約帶來的金融革命，正在重構(gòu)金融服務(wù)的生產(chǎn)方式。穩(wěn)定幣與智能合約的結(jié)合，使開發(fā)者能快速搭建去中心化應(yīng)用，如Aave的借貸協(xié)議、Compound的利率互換，這些服務(wù)無需銀行參與即可自動(dòng)執(zhí)行。

相比之下，銀行的核心系統(tǒng)多建于數(shù)十年前，架構(gòu)封閉且迭代緩慢。花旗銀行曾嘗試開發(fā)基于區(qū)塊鏈的跨境支付系統(tǒng)，但因與legacy系統(tǒng)的兼容性問題，項(xiàng)目成本超支300%，上線時(shí)間推遲兩年。技術(shù)僵化導(dǎo)致銀行在DeFi創(chuàng)新中逐漸邊緣化，2025年DeFi的鎖倉價(jià)值達(dá)5200億美元，而銀行在加密相關(guān)業(yè)務(wù)中的收入占比不足1%。

用戶體驗(yàn)的代際差異進(jìn)一步削弱了銀行的客戶黏性。穩(wěn)定幣用戶可通過手機(jī)錢包隨時(shí)隨地完成轉(zhuǎn)賬、兌換，而傳統(tǒng)銀行的跨境支付仍需填寫SWIFT代碼、等待人工審核。根據(jù)埃森哲調(diào)研，35歲以下用戶中，42%更傾向使用穩(wěn)定幣進(jìn)行國際支付，主要原因是“操作簡(jiǎn)便”和“實(shí)時(shí)到賬”。這種用戶習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，對(duì)銀行的零售業(yè)務(wù)造成長(zhǎng)期壓力。2025年美國銀行的Z世代客戶流失率達(dá)18%，其中60%轉(zhuǎn)向了支持穩(wěn)定幣服務(wù)的金融科技公司。

除了銀行之外，證券市場(chǎng)也在迎接來自穩(wěn)定幣沖擊的新命題。RWA、代幣化等被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)看好的方向正在加入?yún)^(qū)塊鏈宇宙，也是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域的重要途徑。越過時(shí)差和地區(qū)，將穩(wěn)定幣將作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和結(jié)算工具，將形成一個(gè)全天候的交易模式，打造出一個(gè)真正意義上的基于區(qū)塊鏈的“全球資本市場(chǎng)”。就在6月，香港特區(qū)政府發(fā)表了《香港數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》，也明確表示了在推動(dòng)全球數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新的決心。

這些種種傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)，都正在宣告著一個(gè)去中心化的未來已經(jīng)初現(xiàn)端倪。我們必須開始正視這些變化，無論是用戶的心智，抑或是監(jiān)管的合規(guī)。

擁抱變化

未來一段時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)新金融科技與監(jiān)管合規(guī)的博弈，依然是穩(wěn)定幣行業(yè)一個(gè)最需要解決的命題。

目前，伴隨著中國香港、新加坡、歐盟、美國、阿聯(lián)酋等地相繼出臺(tái)穩(wěn)定幣監(jiān)管法案，穩(wěn)定幣在越來越多國家和地區(qū)被官方接入監(jiān)管，但隨之而來的是政策差異之間所造成的數(shù)字鴻溝。

目前全球監(jiān)管框架的碎片化使銀行面臨“合規(guī)迷宮”。穩(wěn)定幣的跨境特性與監(jiān)管政策的屬地性之間的矛盾，給金融機(jī)構(gòu)帶來了額外的合規(guī)成本和政策風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管一邊給予了穩(wěn)定幣更大的發(fā)展機(jī)會(huì)，也使得穩(wěn)定幣的生態(tài)和體系無法真正互聯(lián)互通。去中心化的未來，也許仍然與我們有一段距離。

比如，美國實(shí)施州級(jí)牌照與聯(lián)邦監(jiān)管并行的體系，紐約州的BitLicense要求嚴(yán)格，而懷俄明州則十分寬松；歐盟的MiCA規(guī)定將穩(wěn)定幣分為“資產(chǎn)參考型”和“電子貨幣型”，適用不同規(guī)則；中國則禁止加密貨幣交易，但允許數(shù)字人民幣與合規(guī)穩(wěn)定幣的互操作性探索。這些國家、地區(qū)之間的政策差異，迫使跨國銀行針對(duì)不同地區(qū)制定差異化策略，匯豐銀行2025年的合規(guī)成本中，12%用于應(yīng)對(duì)穩(wěn)定幣的跨境監(jiān)管，較2023年增長(zhǎng)3倍。

而近期，香港的《穩(wěn)定幣條例》的落地生效伴隨著合規(guī)，同時(shí)迎來的也是穩(wěn)定幣史上最嚴(yán)格的監(jiān)管條例。所有香港合規(guī)穩(wěn)定幣持有人身份必須經(jīng)過核實(shí)，堪稱全球最嚴(yán)持幣人實(shí)名制。香港金管局助理總裁陳景宏稱，這一規(guī)定較此前“白名單”制度更嚴(yán)格，未來如技術(shù)成熟，有機(jī)會(huì)放寬。

此外，引起爭(zhēng)議的還有KYC（KnowYourCustomer）的實(shí)施。香港立法會(huì)議員吳杰莊談到，金管局確實(shí)會(huì)實(shí)施KYC，實(shí)名是可能方式之一，具體方案由發(fā)行人提出，經(jīng)金管局審核后確認(rèn)。

而實(shí)名制相當(dāng)于繼承了一部分傳統(tǒng)金融的“網(wǎng)關(guān)模式”到穩(wěn)定幣生態(tài)中，但這又與穩(wěn)定幣追求效率和自由交易的初衷有一定背離。比如，波場(chǎng)TRON等公鏈保持去KYC特性，在合規(guī)性方面可能不及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，相對(duì)優(yōu)勢(shì)在于效率和保護(hù)用戶隱私。

但孫宇晨始終認(rèn)為，此次香港的新規(guī)通過與《銀行業(yè)條例》《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》等實(shí)現(xiàn)無縫銜接，為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入Web3市場(chǎng)提供了合規(guī)路徑。港銀和支付機(jī)構(gòu)可借助穩(wěn)定幣技術(shù)，開發(fā)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，通過利用新興金融技術(shù)對(duì)原有的體系進(jìn)行改造升級(jí)，激發(fā)香港的創(chuàng)新活力。

監(jiān)管的加入是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的。但無論如何，合規(guī)化始終會(huì)是助力穩(wěn)定幣發(fā)展壯大的因素，只是需要給予各監(jiān)管機(jī)構(gòu)時(shí)間不斷摸索。這將標(biāo)志著穩(wěn)定幣不再被監(jiān)管視為“敵對(duì)”的存在，并且逐漸成為世界金融基礎(chǔ)設(shè)施的一部分。

回歸到這場(chǎng)金融革命的初衷，這場(chǎng)革命與這個(gè)江湖中的每一個(gè)人，到底都有怎樣的聯(lián)系？轟轟烈烈之后，穩(wěn)定幣不再是少數(shù)人的游戲，更需要的是每一個(gè)人的參與。普惠性，是穩(wěn)定幣的底色。

穩(wěn)定幣生態(tài)越發(fā)豐富的當(dāng)下，其普惠性又該如何理解？孫宇晨始終堅(jiān)信，加密社區(qū)相信硬資產(chǎn)，追求自由。他也認(rèn)為，需要改變?nèi)藗儗?duì)貨幣和金錢的傳統(tǒng)觀念，讓更多人認(rèn)識(shí)到加密貨幣也是一種“真正的錢”。

孫宇晨曾經(jīng)也談道：“波場(chǎng)TRON創(chuàng)立的初衷，不是為了追逐利潤(rùn)，而是為了讓全球更多人能夠平等參與金融體系，享受金融自由的權(quán)利。”

這場(chǎng)鏈上江湖變革的終極意義，或許在于構(gòu)建一個(gè)更高效、更包容的金融生態(tài)—既有區(qū)塊鏈的技術(shù)賦能，也有傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)管控：在創(chuàng)新與穩(wěn)定之間，找到屬于數(shù)字時(shí)代的生存之道。