促進債券市場高質量發展，增強服務實體經濟能力

【編者按】：

債券市場是金融市場的重要組成部分。中央金融工作會議提出，促進債券市場高質量發展。2025年4月25日，中共中央政治局召開會議強調，加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用，并指出要創新推出債券市場的“科技板”。在多年探索、實踐和創新發展中，我國債券市場取得了歷史性發展成就，已經成為全球第二大債券市場，在服務實體經濟、優化資源配置、支持國家戰略等方面發揮著關鍵作用。然而，面對經濟高質量發展的新要求，我國債券市場發展仍存在融資結構失衡、信用債市場流動性偏低、國際競爭力不足等問題。在此背景下，《清華金融評論》推出系列文章，從市場體系完善，支持綠色債券市場創新發展，增強債券市場賦能科技創新能力，規范地方政府專項債發行使用等視角，探討如何促進債券市場高質量發展，增強我國債券市場功能和服務實體經濟能力，以饗讀者。

發揮金融基礎設施先導作用支持綠色債券市場創新發展

金融基礎設施廣泛連接監管機構、市場機構和同業機構等，全面提供登記、托管、交易、清算、結算、信息披露、風險管理等綜合服務，居于金融市場運行的樞紐，是金融市場的關鍵“橋梁紐帶”。上海清算所是全國銀行間市場合格中央對手方、全國唯一一家總部設在上海的中央證券存管機構，也是上海國際金融中心建設的重要基石和標志性成果。近年來，上海清算所積極發揮清算和托管的“雙支柱”優勢，通過健全制度、創新產品、拓寬渠道、深化國際合作等舉措，持續推動我國綠色金融創新發展，全力譜寫綠色金融大文章。

中央金融工作會議指出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”。在人民銀行領導下，銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱上海清算所）將做好金融“五篇大文章”作為金融基礎設施服務實體經濟高質量發展的重要著力點。針對實體經濟的難點痛點和關切需求，圍繞綠色金融重大戰略、重點領域和薄弱環節，上海清算所不斷完善產品和服務、促進市場參與，強化政策落實，在推進綠色金融創新發展，支持經濟社會綠色轉型方面取得積極成效。

我國綠色債券市場發展迅速、成效顯著

綠色金融是中國特色現代化金融體系的重要組成部分。近年來，我國綠色債券市場快速發展，制度標準體系持續健全，產品種類和參與者類型日益豐富，在支持綠色產業和綠色項目建設、服務美麗中國建設的過程中發揮了重要作用。

一是綠色債券市場體量迅速增長，累計規模居全球第二。2015年底，人民銀行發布關于發行綠色金融債券有關事宜的公告，開啟了綠色債券市場發展的序幕。2022、2023年，綠色債券發行規模均超8000億元，是此前年均發行規模的約4倍。2024年，盡管受復雜國際經濟環境的影響，我國綠色債券發行規模仍達6814億元，居當年全球新增發行規模前列；截至2024年末，我國綠色債券累計發行規模達4.1萬億元，居全球第二位。

二是綠色債券產品不斷創新，持續滿足多元化的綠色投融資需求。為了更好服務實體經濟，我國監管機構、自律組織、金融基礎設施等持續推動綠色債券產品創新。產品種類方面，綠色債務融資工具可同時與科創、鄉村振興等多主題貼標發行，靈活支持各類專項債發展。產品期限方面，我國新發行的綠色債券已涵蓋1年及以下、3年、5年、10年等不同期限，可滿足市場機構對不同期限資產的配置需求。國際化方面，充分支持境外機構發行綠色熊貓債、投資境內綠色債券，有效滿足境內外各類綠色投融資需求。

三是綠色債券參與者類型逐步豐富，市場參與積極性日益高漲。在發行人方面，我國金融機構較早開展綠色債券發行，隨著企業和地方政府的不斷加人，發行人類型逐步多元，實體企業也成為綠色債券的主要發行主體。2024年，金融機構發行規模3222.5億元、占比 47.3% ；電力行業居非金融機構首位，年度發行規模1419.7億元、占比 20.8% 。投資人方面，銀行、基金、證券、保險、信托、資管，以及實體企業、境外機構等紛紛參與投資，近三年綠色債券交易規模保持較高水平，每年均超過萬億元。

四是綠色債券標準體系持續完善，形成有效引導經濟社會綠色轉型的良好制度環境。2015年以來，人民銀行、發展改革委、證監會、綠色債券標準委員會等相繼發布綠色債券支持項目目錄、中國綠色債券原則、綠色低碳轉型產業指導目錄（2024年版）等，正式建立國內初步統一并與國際接軌的中國綠色標準體系，進一步強調了對綠色、低碳轉型相關產業的支持。特別是，2025年，財政部發布《中華人民共和國綠色主權債券框架》，為在境外發行中國綠色主權債券、進一步豐富國際市場高質量綠色債券品種奠定基礎。

綠色債券市場已經是服務國際經濟綠色轉型的主力軍

從國際市場看，綠色債券作為服務綠色發展的重要金融工具，雖然興起時間較短，但發展迅速、參與踴躍，配套制度不斷完善，尤其是依托金融基礎設施的有力支撐，綠色債券市場已成為推動國際經濟綠色發展的重要金融渠道。

一是國際綠色債券蓬勃發展，成為全球最主要的綠色金融實踐形式。2007年，歐洲投資銀行發行國際上第一只綠色債券。此后綠色債券市場發展欣欣向榮，2024年全球發行規模6697億美元，近十年年均增長率達 34% ；綠色債券發行規模占可持續類債券融資總規模的約 60% ，在支持綠色轉型發展方面的作用愈加重要。同時，綠色債券發行成本較非綠色債券更低，如香港金融管理局研究發現，綠色債券較非綠色債券平均收益率低1.2BP；另有研究顯示，美國綠色債券的收益率相對非綠色債券低6BP等。

二是綠色債券的發行經歷了政府引導到企業自發的演進，有效激發實體經濟綠色發展的內生動力。在國際綠色債券發展初期，政府主動引導發行，主權機構的綠色債券發行規模占比較高，一度超過半數以上。隨著政府引導效果的顯現，自2019年起，實體企業發行綠色債券的意愿不斷提高，發行規模逐步超過主權機構，成為該領域發展的主要推動者。2024年實體企業的發行規模最大、占比 42% ，主權機構次之、占比 32% 。

三是綠色債券投資者群體持續多元，支持綠色發展成為國際社會共識。隨著國際社會對綠色低碳發展的重視，綠色投資成為引領全球經濟發展的新趨勢，如荷蘭央行計劃在2030年將所持有的股票和債券投資調整至符合《巴黎協定》要求。綠色債券的國際投資者廣泛覆蓋主權類投資機構、資管、保險、基金、銀行，以及實體企業等，此外，越來越多的綠色債券基金、交易所交易基金等成立，也進一步拓寬了包括個人投資者在內的綠色投資渠道。

四是綠色債券國際標準制度廣泛應用，持續激勵綠色資源合理配置。國際上已基本形成較為成熟的綠色債券標準和規范體系，有效規范了債券發行、防止“漂綠”等不當行為。

全球層面，國際資本市場協會的《綠色債券原則》和氣候債券倡議組織的《氣候債券標準》，提供了國際綠色債券發行的通用實踐和普適范圍。區域層面，《歐盟可持續金融分類方案》《東盟綠色債券標準》等指導規范了區域綠色債券的發展。2023年，約 90% 的歐盟公共部門采用《歐盟可持續金融分類方案》發行綠色債券，推動歐洲成為全球重要的綠色債券發行地。國別層面，政府通過引導措施推動更多資金配置到綠色產業，如美國通過財政工具對發行人進行資金支持、對持有人進行稅收減免等，降低綠色債券發行和持有成本。

五是金融基礎設施創新多種專門服務和技術支持，有力提升綠色債券市場功效。金融基礎設施通過建立專門的綠色債券發行、交易、信息披露平臺，深化金融科技等應用，有針對性地提升綠色債券各發展環節的質效。如盧森堡證券交易所設立全球首個專注于綠債的交易平臺一一盧森堡綠色交易所，提升綠色債券的標準化和透明度；國際清算銀行與香港金管局推動“創世紀計劃”，通過區塊鏈、智能合約和物聯網技術，追蹤綠色債券全生命周期的碳減排效果，服務投資者實時了解綠色債券的環境效益，增強市場信心。

上海清算所積極發揮金融基礎設施的先導作用，全力推進我國綠色債券市場高質量發展金融基礎設施廣泛連接監管機構、市場機構和同業機構等，全面提供登記、托管、交易、清算、結算、信息披露、風險管理等綜合服務，居于金融市場運行的樞紐，是金融市場的關鍵“橋梁紐帶”。上海清算所是全國銀行間市場合格中央對手方、全國唯一一家總部設在上海的中央證券存管機構，也是上海國際金融中心建設的重要基石和標志性成果。近年來，上海清算所積極發揮清算和托管的“雙支柱”優勢，通過健全制度、創新產品、拓寬渠道、深化國際合作等舉措，持續推動我國綠色金融創新發展，全力譜寫綠色金融大文章。

一是積極參與綠色債券標準建設，健全相關金融管理和配套制度機制。綠色債券市場相關制度標準，是推動市場建設的基準線，也是保障綠色債券市場長期可持續發展的根本。作為綠色債券標準委員會成員單位，上海清算所高度重視制度標準建設，積極參與《中國綠色債券原則》《綠色債券存續期信息披露指南》等制度的制定，支持綠色債券評估認證機構市場化評議等市場自律機制完善，助推綠色債券市場規范健康發展。同時，積極參與國際綠色金融市場交流合作，促進境內外綠色債券標準的銜接，支持我國綠色債券市場更好開放發展。

二是服務綠色金融產品不斷創新，持續暢通各類綠色項目的融資渠道和全生命周期管理。作為市場運行的關鍵樞紐，金融基礎設施通過有針對性地推進綠色金融產品的創新供給，有效引導金融資源服務綠色項目、助推綠色生產力發展。上海清算所配合推出綠色熊貓債、綠色金融債、綠色非金融企業債務融資工具、綠色資產支持證券等，并通過債券主題產品貼標，支持綠色債券子品種一碳中和債券、藍色債券，以及不動產信托資產支持票據等綠色結構化產品的發行登記，同時保障可持續發展掛鉤債券（SLB）的創新條款穩妥有序執行，實現其全生命周期的安全高效管理。2024年，上海清算所累計支持綠色債券發行登記3863億元，全市場占比達 57% ；截至2024年末，共托管綠色債券8649億元，全市場占比超四成。

三是持續深化綠色債券指數譜系，拓寬各類投資者參與綠色金融的渠道和場景。隨著我國綠色債券市場的持續擴容，綠色債券指數產品因其特有的廣泛適用性、包容性和透明度，在滿足市場需求、拓寬發展空間方面的價值越發凸顯。2021年，上海清算所發布的碳中和債券指數成為我國首只碳中和債券指數，并持續推動綠色債券指數譜系完善，現已編制發布8只主題債券指數，涵蓋特定級別（AAA級）、低碳或綠色科創主題、特定債券類別等。同時，上海清算所主動將債券指數應用于更多金融產品，積極引導金融資源向綠色轉型領域配置，累計支持7家商業銀行發行與上海清算所綠色債券指數、碳中和債券指數掛鉤的結構性存款，支持低碳高等級信用債指數掛鉤的總收益互換產品、綠色科創雙主題指數化投資理財產品等，吸納和促進各類投資者以更多方式參與綠色債券市場發展。

四是探索創建良性互動的市場生態，打造安全便利的金融基礎設施服務體系。擦亮高質量發展的綠色金融底色離不開綠色金融生態體系的完善，上海清算所著力打造“發行人一中介機構一投資者”的服務生態圈，積極創新綠色債券發行增信支持等激勵機制。在托管業務方面，通過發行登記費率“減法”促進綠色債券市場活力的“加法”，近五年為市場主體節約綠色債券相關費用近億元；上海清算所還與自律組織、市場機構等合作，定期公布積極參與綠色債券的投資者、承銷機構情況，支持以綠色債券為增信擔保品的同業借款服務等。在清算業務方面，積極推動綠色債券作為外幣回購清算業務的抵押品，以及標準債券遠期實物交割合約品種，積極為市場機構達成的掛鉤綠色債券的信用衍生品交易提供清算服務，落地包含綠色債券在內的通用回購、中央債券借貸等創新業務，實現雙支柱業務聯動支持綠色金融發展，不斷提升綠色金融市場的透明度，豐富綠色債券應用場景。同時，良好的市場生態推動綠色債券的“綠色溢價”激勵效果逐步顯現，2024年，上海清算所托管的綠色債務融資工具發行成本，較可比同類債券加權平均利差達到約11個基點；參與交投的600余只綠色債務融資工具，現券交易規模4816億元，占全市場的 73% ，換手率達到 96% ，交投規模、只數、換手率均居綠色公司信用類債券首位。

五是深化國際綠色合作，優化全球網絡布局和國際服務能力。建設清潔美麗的世界是全球共同的責任，上海清算所積極拓展國際合作賦能綠色發展。目前，上海清算所與香港債務工具中央結算系統（CMU）合作推出“債券通”北向通和南向通，成為境外機構投資包括綠色債券在內的境內債券市場的重要渠道。同時，上海清算所積極與盧森堡證券交易所合作，為綠色債券發行人提供境內外同步信息披露服務，支持政策性銀行、金融租賃公司等綠色債券通過“跨境信息通”開展信息披露。特別是，2020年上海清算所與歐清銀行開展金融基礎設施跨境互聯互通，合作推出“玉蘭債”，服務境內發行人在國際市場發債融資。在陸續實現計價市種全覆蓋、納入國際領先的三方擔保品業務、依托信息穿透機制落地稅務抵免、DVP發行交割接軌國際模式等重大創新基礎上，2024年支持發行全球首單符合國際資本市場協會《可持續債券指引2021》的非金融企業可持續“玉蘭債”，標志著“玉蘭債”進一步“向綠”躍升，通過國際合作服務綠色發展的能力再上新臺階。

下一步，在人民銀行指導下，上海清算所將立足主責主業，積極發揮“雙支柱”優勢，聚焦服務央行履職和服務上海國際金融中心建設，助推綠色“源頭清水”流向實體經濟，與市場各方一道，共同服務我國經濟社會發展全面綠色轉型，全力支持美麗中國建設。一是常態化和更有針對性地支持綠色融資，引導形成較為穩定的綠色產品和服務供給，通過熨平市場供需波動減少對綠色債券發行成本的潛在影響，提升綠色債券發行和定價效率。二是研究在綠色債券市場引人更多中央對手清算的創新服務，優化支持綠色債券成為利率衍生品的實物交割標的、外市回購業務抵押品和中央對手清算的合格保證券等，積極研發更豐富的綠色低碳等主題債券指數等，在防范潛在風險的基礎上，通過提高綠色債券使用效率促進綠色債券市場活躍交易，更好支持綠色債券的一、二級市場高效聯動發展。三是以可持續“玉蘭債”為切入點，繼續完善綠色債券跨境服務體系，著力厚植從發行上市、交易結算到擔保品管理、公司行為等的境外發債綜合服務品牌，積極探索創新應用，為綠色債券市場雙向開放積累可復制可推廣經驗。四是持續服務我國綠色債券制度標準體系不斷健全，支持落實金融“五篇大文章”統計制度，助力描繪金融服務實體經濟重點領域的全景圖，同時進一步密切國際綠色合作，促進國內外各類要素資源向我國綠色低碳領域有序聚集，更好服務美麗中國建設。

（馬賤陽為銀行間市場清算所股份有限公司黨委書記、董事長。責任編輯/周茗一）